煤炭周报 日耗进入上行通道，关注板块估值提升 2024 年 11 月 09 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------|--------------------------------- ...

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[2][4] 报告核心观点 - 弘信电子发布定增预案，实控人全额认购，所筹资金用于补充流动资金，充实AI算力研发投入打造第二增长引擎并支持FPC业务扩张，这彰显了实控人对公司未来发展的信心[2] - 2024年前三季度公司营收44.49亿元创历史新高，同比增长81.40%，归母净利润0.55亿元扭亏为盈，销售毛利率达10.33%同比增长7.11pcts，单季度数据也呈现较好态势，随着AI发展公司有望提升盈利能力[2] - 公司在FPC领域是华为Mate 60全系列屏幕软板核心供应商，FPC稼动率有望提升价格修复，在算力领域公司与多方合作发展建设与服务业务，为多领域提供AI解决方案[2] - 预计公司24/25/26年实现归母净利润1.43/4.32/7.55亿元，对应PE分别为68/23/13倍，公司FPC业务在多因素拉动下有望业绩修复，看好公司在算力方面的布局和资源优势[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为67.03亿元、92.32亿元、113.77亿元，增长率分别为92.7%、37.7%、23.2%，归属母公司股东净利润分别为1.43亿元、4.32亿元、7.55亿元，增长率分别为132.9%、202.1%、74.5%，每股收益分别为0.29元、0.89元、1.55元，PE分别为68、23、13倍[3] 事件对公司的影响 - 定增事件中实控人全额认购，对公司在AI算力和FPC领域发展有积极意义，同时公司业绩前三季度表现良好，AI助力下实现扭亏为盈，在FPC和算力业务方面的布局和发展也有助于公司未来发展[2] 公司财务报表数据预测汇总 - 2024 - 2026年营业总收入预计增长，毛利率、净利润率等盈利能力指标呈上升趋势，成长能力指标如营业收入增长率、净利润增长率等也表现较好，偿债能力指标如资产负债率等有所变化，经营效率指标如应收账款周转天数、存货周转天数等也有相应变化[5] 资产负债表相关 - 2024 - 2026年货币资金、应收账款及票据、存货等流动资产，以及固定资产、无形资产等非流动资产，还有短期借款、应付账款及票据等流动负债和长期借款等非流动负债，以及股东权益等各项数据均有预测[6] 现金流量表相关 - 2024 - 2026年净利润、折旧和摊销、营运资金变动等因素影响经营活动现金流，资本开支、投资等影响投资活动现金流，股权募资、债务募资影响筹资活动现金流，进而影响现金净流量[7]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 小鹏P7+产品竞争力优秀，车内空间、内饰配置、声学方面较竞品有优势，产品力强且热销特质充分，其智驾系统为国内首个、全球第二个量产纯视觉高阶智驾方案的产品，证明了公司技术领先优势，看好公司重塑品牌形象[2] - 小鹏经营周期拐点已至，以P7+为起点开启向上周期，其纯视觉智驾方案将智驾功能下放到20万元以内且具有唯一性，有望将技术优势转化为产品销量[2] - 看好小鹏在车型周期、组织革新和智驾优势驱动下迎来业绩和估值的双重提升[2] 财务数据相关总结 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为413.2/966.7/1,261.5亿元，归母净利润分别为-69.5/-9.4/55.7亿元，对应2024年11月7日港股收盘价50.00港元/股（港元对人民币汇率1:0.92），PB分别为3.0/3.1/2.6倍[2] - 2024 - 2026年营业总收入增长率分别为34.7%、134.0%、30.5%，净利润增长率分别为33.1%、86.5%、693.1%[3] - 2023A - 2026E主要财务比率方面，营业收入增长率分别为14.23%、34.68%、133.99%、30.49%，归属母公司净利润增长率分别为-13.53%、33.05%、86.48%、693.07%，毛利率分别为1.47%、14.32%、16.52%、20.25%，销售净利率分别为-33.82%、-16.81%、-0.97%、4.42%，ROE分别为-28.56%、-23.62%、-3.30%、16.33%，ROIC分别为-23.78%、-17.89%、-4.76%、9.82%，资产负债率分别为56.84%、65.55%、75.56%、75.78%，净债务比率分别为-25.91%、-26.46%、-59.15%、-80.11%[6]

特朗普贸易政策相关 - 特朗普曾依据“301条款”对中国进行贸易制裁，上一轮4个“对中加税”清单降低了美国对中国进口依赖度，其未来推出进一步关税行动可能性较大，且受约束可能性较小[2] - 美国在全球属于进口关税较低的需求国，存在提升关税空间，政府倾向维护关税行动合理性，且当前共和党在两院拿下多数席位可能性高，会使国会监督限制减弱[2] - 拜登政府与特朗普政府贸易政策存在差异，拜登针对性更强，特朗普策略是用大规模关税清单作为谈判筹码[23] 中国产品竞争力相关 - 在4个关税清单中，36.3%的产品保持高于整体的对美出口增速，10.3%的产品在美国进口该类产品总额的占比提高，如蓄电池及零件、机械零部件等[2] - 服务、设备、中间品能够承受更高的额外关税，如钢铁、商贸零售等一级行业，医疗服务、IT服务等二级行业[33] “出海”方向相关 - 东盟是应对中美贸易条件收紧“出海”的理想落脚点，其具有制造业基础、中美与之贸易规模大且欢迎中方投资等特点[36] - 东盟各国制造能力在加强，在不少产品出口金额全球排名前列，对于中国受关税影响的产品，东盟与中美贸易情况良好，且与中国贸易和合作成果较多[36] 中国出口应对策略相关 - 中国出口的未来机遇在资本品和中间品，如光伏设备、环保设备等资本品和电池、塑料等中间品[40] - 2025年伴随全球投资周期重启，中国资本品出口可能进入大年，中间品和资本品还可能受益于中国企业“出海”投资[40]

化债新政核心内容 - 人大常委会揭晓财政悬念新增3年6万亿总量10万亿化债新政是财政政策加力核心[4] - 化债遵循两步走原则第一步年内化债为核心第二步明年提振内需刺激消费[4] 隐性债务范畴 - 由政府背书在法定政府债务限额之外的非规范债务属于隐性债务范畴[2] - 地方融资平台PPP政府投资基金等是隐性债务渠道突发事件产生的部分支出也可能形成隐债但规模难量化[2] - 地方政府融资平台产生的隐债约占49.4% PPP项目占27.8%地方国有企业违规负债占12.2%政府购买服务占10.4%[8] 化债方式 - 财政部推荐六种化债方式债务重组可能见效最快接下来化债工作将主要以债务重组形式展开[2] - 可用于化债的地方显性债主要有置换债特殊再融资债特殊新增专项债三类[13] 化债历史 - 2015年以来共开启四轮化债前两轮以置换债形式展开第三轮以特殊再融资债形式当前轮增加特殊新增专项债[18] 化债新政脉络 - 化债形式以债务置换特殊再融资债+特殊新增专项债为主[25] - 每年2 - 3万亿元的化债进度是目标[25] 化债对经济影响 - 化债对基建有弊对民生有利可对冲[29] - 化债可改善建筑企业欠款偿还情况[29]

报告行业投资评级 - 推荐维持评级 [5] 报告的核心观点 - 电新行业2024年前三季度整体业绩表现承压，估值处于过去三年较低位置，但24Q3基金持仓比重环比和同比均有提升，各子板块情况有所分化，部分子板块业绩虽有下降但也存在一些积极因素，如储能利润端增速回升等 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 电新板块整体 - 2024Q1 - Q3共实现营收24931.59亿元，同比减少9.87%，归母净利润1126.97亿元，同比减少54.81%，板块总体估值位于近三年27.7%分位，各子板块估值也处于近三年较低位置，整体盈利能力有所下滑，毛利率和净利率同比均下降 [1][12][13][14] 新能源车板块 - 2024年前三季度合计实现营收9415.12亿元，同比下降11.67%，实现归母净利润654.79亿元，同比下降28.59%，分季度来看2024Q3营收和归母净利润同比也下降，业绩短期下行主要受碳酸锂价格波动等因素影响，各细分领域业绩表现分化，2024Q3各环节业绩高增态势趋缓 [17][21] 新能源发电板块 - 整体业绩下滑明显，2024Q1 - Q3合计实现营收14933.5亿元，同比减少12.27%，归母净利润511.24亿元，同比减少67%，全行业供给过剩，盈利能力持续下行，各细分行业如光伏、风电、储能等业绩表现各有不同，光伏主链盈利处于底部，风电营收增长利润下降，储能收入略降利润增速回升 [44][46] 电力设备板块 - 业绩保持增长，2024年前三季度电网板块合计实现营收2499.58亿元，同比增长7%，实现归母净利润203.59亿元，同比增长2% [4] 工控板块 - 营收持续增长，2024年前三季度行业合计实现营收502.76亿元，同比增长15.09%，归母净利润为53.74亿元，同比减少4.54% [4]

电子行业点评 云商资本开支稳步增长，算力需求持续旺盛 2024 年 11 月 08 日 [Table_Author] 分析师：方竞 分析师：宋晓东 执业证号：S0100521120004 执业证号：S0100523110001 邮箱：fangjing@mszq.com 邮箱：songxiaodong@mszq.com | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[1][3] 报告的核心观点 - 游戏行业景气度回升腾讯业绩增长稳定性凸显行业进入常态化监管市场景气度明显回升政策端趋向稳定版号供给显著改善受新品驱动24Q3我国游戏市场实际销售收入创历史新高优质内容议价权不断提升游戏厂商有望加速摆脱渠道束缚或降低渠道分成比例全球手游市场进入新一轮增长出海赛道热度维持腾讯本土常青游戏表现向好海外增长目标稳固本土常青游戏流水回升海外发行能力扩张投资建议预计2024/2025/2026年公司收入为6591/7154/7730亿元Non - IFRS归母净利润分别为2146/2404/2600亿元对应经调整PE分别为17X/15X/14X[1] 游戏行业相关总结 - 行业进入常态化监管市场景气度明显回升政策端趋向稳定《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》明确将网络游戏作为提升文化娱乐消费质量的重要环节版号供给显著改善截至10月底国家新闻出版署共计发出1072款国产游戏版号以及90款进口游戏版号发放频率和发放数量均高于近年水平受新品驱动24Q3我国游戏市场实际销售收入创历史新高（917.7亿元）同比增长8.9%[1] - 优质内容议价权不断提升当前游戏行业联运及买量的分发模式较为成熟以大厂为首的游戏厂商正在积极创新内容营销方式进一步优化获客效率、延长游戏生命周期渠道分成方面国内安卓端渠道分成比例显著高于苹果及全球主流应用商店上架新兴垂直渠道、引导至官服下载已经成为CP方运营宣发重点《MDnF》成为首款不上线安卓官方应用商店的腾讯游戏预计未来随着用户群体对高质量精品游戏的需求不断增加供需方的双向选择更加紧密游戏厂商有望加速摆脱渠道束缚或降低渠道分成比例[1] - 全球手游市场进入新一轮增长出海赛道热度维持据Sensor Tower估算2024年全球手游收入预计触底回升至830亿美元增速明显快于PC、主机等其他细分市场分品类看休闲游戏成为手游大盘的核心增长点提升海外市场竞争力是当下众多国内游戏厂商的战略转型方向不同量级玩家出海路径各有不同[1] 腾讯公司游戏业务相关总结 - 腾讯本土常青游戏表现向好海外增长目标稳固本土常青游戏流水回升《MDnF》大幅贡献增量收入从产品矩阵看腾讯在国内游戏市场的绝对领先地位日益稳固头部产品数量有所增加《无畏契约》端游表现亮眼旗舰游戏《王者荣耀》《和平精英》加快玩法更新流水环比明显回升《金铲铲之战》等老游戏仍具备上升潜力新游《MDnF》有望大幅贡献24H2增量收入重点关注本土游戏储备《星之破晓》《宝可梦大集结》《航海王壮志雄心》《无畏契约：源能行动》《爆裂小队》等[1] - Level Infinite全球发行能力扩张Supercell重现增长潜力腾讯通过投资及收购海外工作室推动全球化布局近年国际业务品牌的建立加速出海进程从Q3海外流水格局看《PUBG M》热度回升截至十月底《荒野乱斗》仍在58个国家及地区游戏畅销榜中位列前十名考虑到海外收入确认周期较长母公司腾讯有望持续从Supercell稳定的流水增长中受益后续重点关注《刺客信条：代号Jade》《流放之路2》《沙丘：觉醒》《Exoborne》等游戏的上线时间[1]

报告行业投资评级 - 未明确提及行业投资评级[无相关内容] 报告的核心观点 - 10月沪市投资者账户新开户数大增，其中沪市A股新开户数创2015年6月以来新高，也为2006年以来同月最高水平，这可能推动证券行业交易结算资金、代理买卖证券业务收入规模上升，且证券行业指数有望在业绩与估值双击下取得超额收益，建议关注营收规模较大的头部券商、经纪业务具备优势的中小型券商[2] 根据相关目录分别进行总结 一、新开户数情况 - 11月6日晚上交所发布10月统计月报显示沪市投资者账户新开户739.40万户，其中沪市A股新开户684.68万户，基金开户54.65万户，沪市A股新开户中个人账户新开户683.97万户，机构账户新开户7060户，沪市A股新开户数创2015年6月以来新高且远超2006 - 2023年10月平均新开户数[2] 二、历史数据参考 - 参考过往历史，开户数大幅增长季度，证券行业交易结算资金、经纪业务收入快速提升，证券行业指数也取得超额收益，如2014年三季度、2015年二季度、2020年三季度等时期开户数增长伴随相关指标的提升[2] 三、新开户结构 - 从新开户结构来看，个人投资者占比较高，新开户数占存量比重较低，2024年1 - 10月沪市A股新开户股票账户中自然人投资者占比99.7%接近历史均值99.6%，当前市场存量客户规模庞大，开户客户数同比增速与新增投资者占比较低[2] 四、券商关注方向 - 关注营收规模排名靠前的头部券商，以及经纪业务占比较高的券商收入弹性，2024年前三季度中信证券、华泰证券、国泰君安等头部券商营收处在行业第一梯队，营收增速保持稳步增长，方正证券、华西证券、天风证券等中型券商经纪业务占营收比重较高[2] 五、证券公司营收情况 - 列出了2024Q3、2024H1、2023年各证券公司的经纪业务收入占比、总营业收入及同比情况，如中信证券、华泰证券等不同证券公司在不同时期的营收表现[8]

11月美联储议息会议 - 11月美联储降息25bp几无悬念[3] - 预计美联储将宣布放缓降息步伐从上一次50bp降至25bp联邦基金目标利率降至4.5% - 4.75%区间[3] - 维持缩表节奏不变[3] 12月美联储议息会议 - 12月议息会议前大概率能看到通胀增速反弹[4] - 若新增就业受大选落地后经济预期乐观的刺激有所好转降息预期可能大幅调整[4] 大选结果影响 - 共和党横扫结果落地后市场对2025年降息幅度的预期明显下调[5] - 相比于哈里斯上台特朗普的政策议程对GDP薪资和居民消费的增长更有利[5] 特朗普任期回顾与展望 - 特朗普第一任期货币政策从紧缩转向宽松且喜欢口头干预[7] - 特朗普2.0可能进行类似口头干预或通过影子美联储方式干预[7]