报告的核心观点 1. 2024年Q2，GDP增速>上市公司营收增速>上市公司利润增速的不等式仍在延续。全部A股（非金融石油石化）的营收与利润同比增速分别为-0.9%和-7.2%，低于名义GDP增速。资本回报率下降趋势尚未逆转。[2] 2. 实物工作量指数和科创50是2024年上半年唯二营收增速为正的指数。实物工作量指数的利润增速和现金流占营收比重均实现抬升,利润占比达到37.9%,处于近十年高位。[2][11][12] 3. 上游产业链利润占比见底回升,煤炭、有色金属和石油石化的盈利能力有所改善。中游化工成为亮点,下游景气修复斜率边际放缓。[7][17][18][19][20][21][22] 4. 制造业整体进入供给格局现状差、产能过剩潜在风险仍高于历史中枢的区间,但相较2013-2015年仍有一定距离。钛白粉、氮肥等细分领域属于"先行者",上游资源和原材料等属于"旁观者"。[27][28][29][30] 5. TMT板块景气度改善明显,但半导体仍处于"内卷"格局,消费电子确定性更高。AI产业链中,算力端硬件优于软件和云端。[48][49][50][51][52][53][54][55] 6. 消费板块上市公司层面的表现未能充分反映宏观层面的下沉消费市场繁荣,主要原因在于消费板块的商业壁垒和经营范式仍面向城镇化和金融化带来的消费升级。[60][61][62][63][64][65][66][67][68] 7. 银行业绩韧性可能被市场低估,保险成为金融地产板块的亮点。[84][85][86][87][88][89] 报告分类总结 整体业绩表现 1. GDP增速>上市公司营收增速>利润增速的不等式延续,资本回报率下降趋势未逆转[2] 2. 实物工作量指数和科创50营收增速为正,实物工作量利润占比处于高位[2][11][12] 产业链利润分配 1. 上游产业链利润占比见底回升,中游化工亮点,下游景气修复放缓[7][17][18][19][20][21][22] 2. 制造业产能过剩风险仍高于历史,钛白粉等为"先行者",资源原材料为"旁观者"[27][28][29][30] 行业景气度 1. TMT景气度改善,但半导体"内卷",AI算力端优于软件和云端[48][49][50][51][52][53][54][55] 2. 消费板块上市公司表现未反映宏观下沉消费繁荣,商业模式仍面向城镇化升级[60][61][62][63][64][65][66][67][68] 3. 银行业绩韧性被低估,保险为金融地产亮点[84][85][86][87][88][89]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 经营层面基本盈亏平衡 1) 锂价下跌导致锂盐业务和电池业务毛利率下降 [1] 2) 公允价值变动损失是主要业绩拖累项 [1] 3) 政府补助和资产减值也对业绩产生影响 [1] 4) 扣除非经常性因素,公司经营层面基本盈亏平衡 [1] Q2 盈利水平明显好转 1) Q2 综合毛利率环比大幅提升至15.9% [1] 2) 下半年随着自有低成本盐湖项目产能释放,盈利水平有望继续改善 [1] 自有资源陆续投产,成本优势凸显 1) 阿根廷C-O盐湖一期4万吨产能已投产,二期2万吨将于2023年投产 [1] 2) 马里Goulamina项目一期50.6万吨锂精矿产能计划2024年投产 [1] 3) 阿根廷Mariana盐湖2万吨氯化锂产能计划2024年底投产 [1] 4) 公司远期计划2030年前形成30万吨锂产品产能 [1] 5) 公司布局的盐湖项目成本优势突出,矿石项目也具备成本优势 [1] 财务数据总结 1) 2024年营收预计为32,972百万元,同比下降21.2% [2] 2) 2024年归母净利润预计为142百万元,同比下降97.1% [2] 3) 2024年每股收益预计为0.07元,对应PE为371倍 [2] 4) 2025年和2026年每股收益预计分别为0.61元和1.04元,对应PE为42倍和25倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 短期看,线下客流持续恢复、公司持续开店扩大业务版图,公司收入有望展现较大弹性 [1] - 中长期看,"三好"产品、优质供应链、轻资产运营模式、全球化战略等竞争优势将多方位夯实公司行业龙头地位,助力公司抢占更多市场份额 [1] - 预计2024-2026自然年公司经调整净利润分别为28.28/34.87/41.67亿元,分别同比增长20.0%/23.3%/19.5%,对应PE分别为14X/11X/10X [1] - 预计2025-2026财年归母净利润为31.14/38.13亿元,分别同比增长28.8%/22.4%,对应PE分别为13X/10X [1] 报告概要 业绩表现 - 2024年上半年公司实现收入77.59亿元,同比增长25.0%;经调整净利润12.42亿元,同比增长17.8% [1] - 2024年第二季度公司实现收入40.35亿元,同比增长24.1%;经调整净利润6.25亿元,同比增长9.4% [1] - 海外业务持续高增长,2024年上半年海外收入27.32亿元,同比增长42.6% [1] - 毛利率方面,2024年上半年/第二季度分别为43.7%/43.9%,同比提升4.1个百分点 [1] - 费用率方面,销售费用率上升,主要系海内外直营店扩张带来的相关费用增加 [1] - 净利率方面,2024年上半年/第二季度经调整净利率分别为16.0%/15.5%,剔除汇兑损益后分别为16.2%/15.6% [1] 门店拓展 - 截至2024年6月30日,名创优品品牌共开设6868家门店,同比增加1077家,较2023年末增加455家 [1] - 其中,中国地区4115家,同比增加511家;海外地区2753家,同比增加566家 [1] - TOP TOY品牌共开设195家门店,同比增加77家,较2023年末增加47家 [1] - 2024年全年公司计划新增国内名创340-450家,海外名创550-650家,截至2024年上半年末,国内完成42%-54%,海外完成41%-48% [1] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为15,391/19,852/24,032百万元,同比增长34.1%/29.0%/21.1% [1][5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2,419/3,114/3,813百万元,同比增长36.7%/28.8%/22.4% [1][5] - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.92/2.47/3.03元,对应PE分别为16X/13X/10X [1][5]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 客户定点持续突破 座椅骨架高增可期 - 公司近期收到中国某头部新势力汽车制造公司的《定点函》,将为该客户供应汽车座椅骨架总成平台型产品。[2] - 该定点函涉及3个项目,预计将为公司带来22.69亿元人民币的营业收入,占公司2023年总收入的29.88%,占2023年汽车座椅骨架总成收入的49.55%。[2] - 未来这些新车型还将为公司持续带来新增销售额。[2] 双维拓展 打开中长期成长空间 - 公司客户拓展从李尔系到全面覆盖主流Tier 1,合作历史超过8年。[2] - 公司业务从座椅骨架拓展到汽车门模、安全系统、新能源细分领域,单车配套价值有望持续提升。[2] - 公司中标铁路集装箱项目,拓品类增厚业绩。[2] 财务数据总结 - 公司预计2024-2026年收入为24.82/32.78/41.91亿元,归母净利润为1.73/2.37/3.30亿元,对应EPS为1.46/2.00/2.79元。[3][4] - 公司毛利率预计为16.23%/16.38%/16.94%,净利率预计为6.97%/7.24%/7.87%。[4] - 公司ROA和ROE分别预计为5.64%/13.12%、6.53%/15.83%、7.52%/18.84%。[4]

晶澳科技（002459.SZ）2024 年半年报点评 业绩阶段性承压，出货量同比高增 2024 年 09 月 03 日 ➢ 事件 2024 年 8 月 30 日，公司发布 2024 年半年报，根据公告，公司 24H1 实现收入 373.57 亿元，同比-8.54%；实现归母净利-8.74 亿元，同比-118.16%；实现扣 非归母净利-8.19 亿元，同比-115.86%。 分季度看，24Q2 公司实现收入 213.85 亿元，同比+5.02%，环比+33.90%；归 母净利-3.91 亿元，同比-117.54%，环比+18.94%，扣非归母净利-4.50 亿元， 同比-116.84%，环比-22.02%。 ➢ 出货量稳中有升，海外市场持续扩张 出货方面，2024 年上半年，公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和 品牌优势，进一步加大市场开拓力度，电池组件出货量超 38GW（含自用 1GW）， 同比增长约 58%，其中组件海外出货量占比约 54%。公司已在海外设立了 13 个销售公司，销售服务网络遍布全球 165 个国家和地区，销售渠道的抢先布局 为公司海外市场出货提供了有力保障。 产能方面，根据公司规 ...

扬帆系列 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 邮箱： luosong@mszq.com 相关研究 1.一周解一惑系列：下游需求韧性十足，运输 机械行业稳步增长-2024/08/18 2.一周解一惑系列：半导体零部件国产化程度 低，蕴含巨大投资机会-2024/08/11 3.一周解一惑系列：上一轮中美贸易摩擦的启 示-2024/08/04 4.一周解一惑系列：低矿石品位+高勘探成本， 磨机大型化趋势明显-2024/07/28 5.一周解一惑系列：AI 助力苹果"换机潮"， 果链设备受益-2024/07/21 船舶需求分析（一）：油船&LNG 船需求与测算 2024 年 09 月 03 日 ➢ 从 2021 年以来，造船行业走过漫漫长夜，开始进入上行期。几年来，行业 供给格局持续优化，新签订单不断累积，行业如火如荼之势日盛。然而，船舶的 景气周期持续到何时？需求在什么时期见顶？这些问题都关系到我们如何对造 船企业峰值利润进行测算以及估值给予。我们试图 ...

鸿合科技（002955.SZ）2024 年中报点评 扣非净利润稳增，AI+自习室业务打开成长空间 2024 年 09 月 03 日 ➢ 事件：8 月 30 日，公司发布 2024 年半年度报告。上半年公司实现营业收入 15.73 亿元，同比下降 2.94%；归母净利润 1.49 亿元，同比增长 4.59%；扣非归母 净利润 1.33 亿元，同比增长 10.26%；单 Q2 营收 10.22 亿元，同比增长 5.63%， 环比增长 85.56%；归母净利润 1.24 亿元，同比增长 3.67%，环比增长 395.75%； 扣非净利润 1.13 亿元，同比增长 4.47%，环比增长 484.21%。 ➢ H1 剔除汇兑影响归母净利润增长 60%，Q2 业绩环比恢复。23H1 受美元兑人 民币汇率大幅波动影响，使得当期汇兑收益大幅增长至 5,828 万元，24H1 汇兑收益 为 807 万元。剔除汇兑损益的影响，24H1 归母净利润同比大幅增长 67.10%。费用 控制得当，销售、管理及财务费用率基本稳定。H1 公司销售/管理/财务/研发费用率 分别为 11.89%/7.62%/5.70%/-1.37% ，同比变动 ...

盛达资源（000603.SZ）2024 年半年报点评 Q2 业绩回归，产能增长潜力大 2024 年 09 月 03 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年半年报。2024 上半年公司实现营业收入 8.52 亿 元，同比增长 4.27%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 34.90%，扣非归母 净利 0.78 亿元，同比增长 41.56%；单季度看，2024Q2 公司实现营收 5.89 亿 元，同比增长 9.79%，环比增长 123.67%，归母净利 0.91 亿元，同比增长 103.32%，环比增长 1139.75%，扣非归母净利 0.85 亿元，同比增长 100.08%， 环比增长 1293.5%。 ➢ 价格上涨是业绩增长的主要原因。一季度事件：受气候影响公司，Q1 利润 主要来源前一年未发货库存，但 2023 年末库存同比大幅减少，使得销量低于预 期；同时金山矿业技改导致 Q1 亏损；量：产量方面：2024H1 公司铅产量下降 6.92%；锌产量同比减少 23.14%；银金属产量同比增长 12.51%。销量方面：锌 销量同比下降 34.73%；铅销量同比减少 25.90%，银金属销量同比减少 15. ...

明阳智能（601615.SH）2024 年半年报点评 欧洲海风有所突破，多元布局稳步推进 2024 年 09 月 03 日 ➢ 事件概述：2024 年 8 月 30 日，公司发布 2024 年中报：2024H1 实现营业 收入 117.96 亿元，同比+10.85%；实现归母净利润 6.61 亿元，同比+0.94%； 实现扣非净利润 5.56 亿元，同比+3.40%。 单季度来看，公司 2024Q2 实现营业收入 67.21 亿元，同比-14.84%、环比 +32.42%；实现归母净利润 3.56 亿元，同比-59.57%，环比+17.19％；实现扣 非归母净利润 2.65 亿元，同比-67.93%、环比-8.80%。 从盈利水平来看，2024Q2 公司销售毛利率 17.28%，环比-3.34Pcts；净利率为 5.47%，环比-0.72Pcts。 ➢ 分业务板块来看： 1）风机及配件销售：2024H1 实现对外销售收入 79.22 亿元，同比下降 16.2%； 风机对外销售 4.01GW，同比增长 16.2%；此外公司已下线 MySE18.X-20MW 海上风电机组、143 米海上风电叶片、MySE11-2 ...

爱旭股份（600732.SH）2024 年半年报点评 ABC 组件开始放量，差异化竞争引领技术变革 2024 年 09 月 03 日 ➢ 事件：2024 年 8 月 30 日，公司发布 2024 年半年报，根据公司公告，24H1 公司实现收入 51.62 亿元，同比-68.23%，归母净利润-17.45 亿元，同比233.30%，实现扣非归母净利润-24.82 亿元，同比-295.92%；分季度看，公司 24Q2 单季度实现收入 26.48 亿元，同比-68.86%，环比+5.36%，实现归母净 利润-16.53 亿元，扣非归母净利润-17.23 亿元。 ➢ 海内外客户认可度高，ABC 组件销量持续提升。24H1 公司实现 N 型 ABC 组件销量 1.62GW，较 23 年全年+232%，单瓦不含税价格 1.05 元/W，相较于 其他技术组件溢价较为显著。得益于优异的产品力，ABC 组件得到海内外客户广 泛认可，目前在手订单超过 10GW，分布式方面，公司已进入欧洲前 20 名主流 大型组件经销渠道商的供应链，日韩、澳洲等分布式重点市场也在持续突破；公 司与国内分布式项目开发链条中的各类资金方、渠道商、安装 ...