报告行业投资评级 - 维持评级[1] 报告的核心观点 - 哈莫尼公司历史悠久，1950年成立，1954年首次开采黄金，2024财年产量为48.6吨，资源丰富主要聚集在南非并成功拓展至大洋洲，营收逐步上升盈利处于修复中[1]。 - 公司矿山主要集中在南非，海外储备夯实未来发展，近几年产量稳中有升，黄金成本近几年波动上行，远期增量项目主要是Wafi - Golpu铜金项目和Eva铜项目，未来整体产量预计维持稳定[1]。 根据相关目录分别进行总结 1.1历史悠久，持续扩张 - 哈莫尼公司发展历程丰富，从1950年作为子公司成立到后来的一系列扩张、上市、收购等活动，不断发展壮大并拓展业务范围[1][5][6][7]。 1.2整体经营稳健，盈利修复中 - 公司营收整体呈上升趋势，FY2021年营收同比增长73.3%，跨过25亿美元后整体保持稳定，FY2019 - FY2024年复合增速12.1%，FY2024年营收33.67亿美元同比增长28.8%，主营业务收入来自黄金和银（黄金占比95%以上）[11]。 - FY2024年公司归母净利润4.71亿美元同比增长84%，过去5年归母净利润波动较大，毛利率、净利率呈波动上升趋势，三费占比逐年下降，资本开支整体稳定上升，资产负债率波动下降[11][12][13][14][15]。 2.1资源禀赋尚可，部分矿山增储潜力较大 - 截至2024年6月，公司持有矿山黄金储量合计为886吨，权益储量为807吨，白银储量合计为420吨，铜储量合计为233万吨，同时资源量方面黄金为3336吨，白银为1440吨，铜为581.9万吨，各板块不同地区储量和资源量有不同分布，部分矿山增储潜力较大[18]。 2.2产量：近几年公司黄金产量稳中有升 - 公司黄金总产量从FY2020的37.86吨增长到FY2024年的48.57吨，复合增速为5.1%，其中FY2021年产量增长较多，FY2022 - FY2023年有所下滑，FY2024产量出现回升，各年份不同矿山产量有不同变化趋势[28][29][30][32]。 2.3公司黄金生产成本近几年波动上升 - 公司全维持成本(AISC)从FY2020年的1293美元/盎司上升至FY2022年的1709美元/盎司，再下降至FY2024年的1500美元/盎司，成本上升受多种因素影响，公司采取措施后实现成本下降[33]。 2.4分矿山来看，核心资产为南非地下矿山和巴新项目 - 公司资产组合分为南非地下高品位矿山、南非地下优化矿山、南非地表高利润项目、国际项目四类，不同类型资产在产量、成本、地理位置、矿山寿命等方面各有特点[36]。 - 南非地下高品位矿山中Moab Khotsong和Mponeng产量占比、成本变化受原矿品位等因素影响，两座矿山都至少有20年矿山寿命[37][38][39][40][41][42][43][44][45][46]。 - 南非地下优化矿山产量占比情况、储量资源量占比、产量趋势以及面临的挑战等情况[46][47][48][49]。 - 南非地表高利润项目中Kalgold产量和成本受原矿品位影响，公司尾矿回收项目是产量重要补充来源[51][52][53][54][55]。