报告评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [6] 公司业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入662.96亿元(-4.62%),归母净利润67.00亿元(+12.37%),扣非归母净利润63.90亿元(+12.86%) [7] - 2024年第三季度,公司实现营业收入261.31亿元(-5.93%),归母净利润27.73亿元(-12.90%),扣非归母净利润27.68亿元(-8.97%) [7] - 2024年前三季度,公司收入同比下降主要系中来股份营业收入同比下降,归母净利润实现增长主要系燃煤成本同比下降 [7] 电力生产情况 - 2024年前三季度,公司发电量1291.88亿千瓦时(+6.96%),上网电量1222.88亿千瓦时(+7.03%) [8] - 2024年第三季度,公司发电量537.18亿千瓦时(+17.07%),上网电量508.53亿千瓦时(+17.38%) [9] - 公司电量上升主要是浙江省全社会用电量增长和乐清发电公司发电量增加 [9] 在建项目情况 - 公司在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建、台二燃煤发电二期、滨海四期扩建等,预计2024-2026年有6台100万千瓦级燃煤机组建成投产 [17] - 公司参股在建的核电项目有三澳核电1、2号机组、三门核电3、4号机组,装机容量合计492.2万千瓦,权益装机容量132.2万千瓦 [17] - 公司参股待建的核电项目有中广核苍南第二核电3、4号机组,合计装机容量243万千瓦,权益装机容量75.3万千瓦 [17] 财务指标分析 - 2024年前三季度,公司毛利率为12.47%,同比增加2.15个百分点,主要系燃料成本下降 [14] - 2024年前三季度,公司销售费用率0.22%、财务费用率1.29%、管理费用率2.47%,整体费用率有所增加 [14] - 2024年前三季度,公司净利率为12.02%,较2023年同期增加1.73个百分点 [14] - 2024年前三季度,公司ROE为9.58%,较2023年同期增加0.29个百分点 [15] - 2024年前三季度,公司经营性净现金流为98.55亿元,同比增长88.69%,主要系燃煤成本下降 [15] 未来展望 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为75.7/80.6/85.6亿元,增长率分别为16.1%/6.5%/6.2% [18] - 给予公司2024年11-12倍PE,合理市值为833-908亿元,对应6.21-6.77元/股,较目前股价有6%-15%的溢价空间 [18]