报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 - 营业收入有所下降,归母净利润实现增长 [8] - 2024年前三季度,公司实现营业收入662.96亿元(-4.62%),归母净利润67.00亿元(+12.37%),扣非归母净利润63.90亿元(+12.86%) [8] - 2024年第三季度,公司实现营业收入261.31亿元(-5.93%),归母净利润27.73亿元(-12.90%),扣非归母净利润27.68亿元(-8.97%) [8] - 2024年前三季度,公司收入同比下降的原因主要系中来股份营业收入同比下降所致,归母净利润实现增长主要系燃煤成本同比下降所致 [8] 分部业务总结 发电量 - 2024年前三季度,公司发电量1291.88亿千瓦时(+6.96%),上网电量1222.88亿千瓦时(+7.03%) [9] - 2024年第三季度,公司发电量537.18亿千瓦时(+17.07%),上网电量508.53亿千瓦时(+17.38%) [10] - 公司电量上升的原因主要是:(1)浙江省全社会用电量增长;(2)乐清发电公司发电量增加 [10] 装机情况 - 公司在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、台二燃煤发电机组二期项目、滨海四期扩建项目等,预计2024-2026年有6台100万千瓦级燃煤机组建成投产 [18] - 公司参股在建的核电项目为三澳核电1、2号机组、三门核电3、4号机组,装机容量合计492.2万千瓦,权益装机容量132.2万千瓦 [18] - 公司参股待建的核电项目为中广核苍南第二核电有限公司3号、4号机组,合计装机容量243万千瓦,权益装机容量75.3万千瓦 [18] 财务指标 - 2024年前三季度,公司毛利率为12.47%,同比增加2.15pct,毛利率提升主要系媒价下降使得燃料成本下降影响 [15] - 2024年前三季度,公司销售费用率0.22%、财务费用率1.29%、管理费用率2.47%,管理费用率同比增加0.47pct,财务费用率同比减少0.05pct,整体费用率水平有所增加 [15] - 2024年前三季度,公司净利率较2023同期增加1.73pct至12.02% [15] - 2024年前三季度,公司ROE上行,较2023年同期增加0.29pct至9.58%,经营性净现金流为98.55亿元,同比增长88.69% [16] 投资建议 - 维持盈利预测,预计2024-2026公司归母净利润分别为75.7/80.6/85.6亿元,增长率分别为16.1%/6.5%/6.2% [20] - 给予公司2024年11-12xPE,公司合理市值为833-908亿元,对应6.21-6.77元/股合理价值,较目前股价有6%-15%的溢价空间,维持"优于大市"评级 [20]