主业盈利环比持续改善,投资收益维稳增厚业绩 - 2024上半年实现归母净利润39.27亿元,同比+41.3% [7] - 公司上半年营收、利润表现主要受来水影响电量下滑、电价稳定及用煤成本下降影响 [7] - 上半年投资收益同比微增,稳固盈利基本盘 [7] 水电大发压制火电出力,煤价下行盈利持续改善 - 2024上半年公司发电量为754.70亿千瓦时,同比+0.8% [23] - 二季度来水超预期压制火电电量,但电价稳定及煤价下降带动毛利率同比提升4.6pct至11.0% [24] - 火电毛利率修复+投资收益稳健对净利率改善形成有效支撑,24H1公司净利率同比提升3.1pct至9.8% [24] 高ROE保持+装机投产,看好净资产持续增长 - 2023年末公司ROE已超10%,预计全投产后煤电装机有望达36.88GW、气电装机4.25GW,火电总装机超40GW [26][28] - 2024年起煤电两部制电价开始执行,公司有望获得超18亿元容量补偿,进一步增强煤电盈利稳定性 [28] - 公司长期参股核电,近年核电审批加速,未来核电投资收益有望持续增厚公司业绩 [30][31] 沿海电力龙头优势显著,维持"买入"评级 - 预计公司2024~2026年归母净利分别为83.32、92.35、98.64亿元,最新收盘价对应PE分别为9.83、8.87、8.31倍 [32] - 参考同业估值水平,综合考虑公司加速公用事业化进程,给予公司2024年1.4倍PB估值,对应7.55元/股合理价值,维持"买入"评级 [32]