[Table_Contacts] [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行资负跟踪 20240908 存单超季节性融入，关注降准可能性 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期：2024/9/2~9/8，上期：2024/8/26~9/1，下期：2024/9/9~9/15。 ⚫ 央行动态：据 Wind 数据（下同），本期央行公开市场共开展 2,102 亿元 7 天逆回购操作，利率 1.70%，逆回购到期 14,018 亿元，净回笼 11,916 亿元。下期央行公开市场将有 2,102 亿元逆回购到期。本期央行逆回购 余额大幅回落，当前余额处于历史同期中游，DR007 围绕 1.7%波动， 显示银行间流动性相对宽松，逆回购需求不强。下期政府债缴款力度再 起，且节后即面临 9 月缴税截止日和 5910 亿元 MLF 到期置换压力，预 计下期资金面压力加剧，逆回购余额回升。 ⚫ 政府债融资：本期政府债净缴款-1,183.76 亿元，预计下期净缴款约 4,649.27 亿元，较本期回升。9 月财政力度再起，关注对资金面扰动。 ⚫ 资金利率：本期 DR007 窄 ...

[Table_Page] 深度分析|建筑材料 证券研究报告 [Table_Title] 玻璃玻纤行业 2024 年中报总结 Q2 景气结构性分化，下半年关注供给端调整 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 玻璃：24H1 浮法、光伏玻璃景气回温，下半年关注供给压力去化；药 用玻璃稳健成长。（1）浮法玻璃：上半年景气前高后低，下半年供需仍 存压，重点关注 Q4 减产进度。24H1 板块营收（采用上市公司加总计 算，下同）同比+1.8%，扣非净利润同比+19.0%；Q1 营收同比+6.3%， 扣非净利润同比+154.7%；Q2 营收同比+1.3%，扣非净利润同比 -25.8%。（2）光伏玻璃：24Q2 盈利环比回暖，Q3 减产加速静待需求 恢复。24H1 营收同比+9.1%，扣非净利润同比+43.7%，；Q1 营收同比 +6.4%，扣非净利润同比+43.5%；Q2 营收同比+10.1%，扣非净利润 同比+7.6%。（3）药用玻璃：政策驱动稳健成长，24Q2 盈利环比继续 改善，龙头盈利持续领先。药用玻璃板块 24Q1-24Q2 单季度营收分别 同比+5.6%/ +11.1%，归母净利润同比分别+15.0 ...

[Table_Page] 深度分析|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 电动车拐点系列之三兼 2024 年中报总结 电池率先复苏，材料格局再造 [Table_Summary] 核心观点： 业绩增速：龙头展现超额利润。从 2023 年度来看，新能源汽车产业链 利润主要集中于下游电池环节，2024 年上半年延续该利润分配特征。 据同花顺数据，2022/2023/2024H1 电池环节扣非归母利润占比分别为 35%/71%/75%。此外，各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期里 仍具备超额利润。根据公司财报，2024 年上半年，各公司扣非归母净 利润分别为宁德时代（200.5 亿元）、中伟股份（7.7 亿元）、湖南裕能 （3.8 亿元）、天赐材料（1.9 亿元）、尚太科技（3.5 亿元）。 盈利空间：持续出清，整体 ROE 等待修复。据同花顺数据，24Q2 锂 电产业链样本近 68%企业 ROE 环比下降，行业仍在出清阶段，锂电 产业链整体 ROE 暂未修复。在原材料跌价背景下，中游企业受库存减 值影响和行业持续出清竞争中，大多数企业扣非 ROE 暂未修复。下游 企业受终端客户降价压力，ROE 有所 ...

[Table_Title] 批零社服行业 2024 年中报总结 板块分化，关注边际改善 [Table_Summary] 核心观点： 美妆：展望 2024 下半年，我们推荐三个主线：（1）品牌势能向上、业 绩确定性较高的美妆品牌，我们推荐珀莱雅、巨子生物、丸美股份； （2）质价比方向，我们推荐润本股份、上美股份；（3）估值底部，等 待拐点品牌，我们建议关注贝泰妮、上海家化、华熙生物。 黄金珠宝：黄金产品避险、保值增值属性得到进一步强化，投资类产品 关注度将伴随金价高升；黄金类饰品年轻化基本完成，"悦己消费"被 广泛接纳和传播；龙头持续发力渠道拓展与店效提升，建议持续关注门 店数量净增与同店销售数据等指标。推荐周大生、老凤祥。 跨境电商：能及时调整定价政策、最大化利用亚马逊政策利好的公司有 望改善盈利能力，积极布局新渠道，抓住渠道红利沉淀品牌势能的跨境 电商有望实现高增长，建议关注品牌力较强的安克创新、积极布局新 渠道的华凯易佰、赛维时代，受益外贸高景气的小商品城、焦点科技。 线下零售：商超和百货业态近年降本增效，精细化运营提振毛利率水 平，随着直播系电商格局基本形成，货架电商增速趋稳，线下零售持续 创新业态、丰 ...

[Table_Page] 行业专题研究|家用电器 2024 年 9 月 9 日 证券研究报告 [Table_Title] 家用电器行业 行情复盘专题：新一轮周期演绎中，白电阶段性领跑 | --- | --- | --- | --- | |----------------|--------------------------------------------------------------------------------------|----------|------------------------------| | | | | | | [Tabl 分析师： | 曾婵 | 分析师： | 陈尧 | | e_Author] | SAC 执证号： S0260517050002 | | SAC 执证号： S0260524010003 | | | SFC CE.no: BNV293 0755-82771936 021-38003786 | | | | | | | | | | zengchan@gf.com.cn | | shchenyao@gf.com.cn | | | 请注意，陈尧并非香港证券及期货事务监 ...

[Table_Contacts] [Table_Page] 中报点评|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 中熔电气（301031.SZ） 毛利率逐季改善，新能源车业务高速增长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 2024 年中报，业绩持续快速增长。24H1 公司营收实 5.9 亿 元，同比+19.97%；归母净利润实现 0.65 亿元，同比+15.00%；扣非 归母净利润实现 0.64 亿元，同比+13.91%；毛利率 38.37%，同比- 2.38pct；净利率 11.01%，同比-0.48pct。其中 24Q2 营收实现 3.2 亿 元，同比+23.37%；归母净利润实现 0.38 亿元，同比+58.22%；扣非 归母净利润实现 0.38 亿元，同比+58.41%；毛利率 38.64%，环比 +0.60pct；净利率 11.85%，环比+1.85pct。公司 Q2 业绩拐点确认， 全年业绩有望保持高增。 ⚫ 新能源汽车业务高速增长，风光储业务负重前行。24H1 新能源汽车熔 断器实现营收3.65亿元，同比+45.38%，毛利率36.98%，同比-2.45pct； 风光 ...

[Table_Contacts] [Table_Title] 三未信安（688489.SH） 业务扩张期费用增长较快，关注海外市场进展 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 业绩符合预期，江南科友并表致营收高增。8 月 29 日晚间，公司发 布 2024 年半年报，（1）24H1，收入 1.69 亿元，yoy+63.48%；归母 净利润 0.14 亿元，yoy+35.21%；扣非归母 867.85 万元，yoy+1.14%。 （2）24Q2，收入 1.20 亿元，yoy+78.06%；归母净利润 2367.54 万 元，yoy+70.05%；扣非归母净利润 2167.41 万元，yoy+62.23%。 ⚫ 业务扩张期期间费用大幅增长影响短期利润。24H1 销售费用/管理费 用/研发费用分别同比增长 80.26%/38.02%/43.98%，销售费用率/管 理费用率/研发费用率分别为 32.81%/12.90%/31.27%（23H1 为 29.75%/15.27%/35.50%）。期间费用高增主要系公司持续加大研发 投入和江南科友并表。（资料来源：公司 24 年中报） ⚫ 继续保持密码技术在新兴领域 ...

[Table_Title] 新坐标（603040.SH） 24 年中报点评：固本拓新 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司 24Q2 收入和业绩创单季度历史新高，海外营收增速亮眼。公司 2024 年上半年实现营业收入 3.28 亿元，同比+20.37%；扣非前/后归 母净利润分别为 1.11/1.01 亿元，同比分别+18.76%/+13.75%。其中 24Q2 实现营业收入 1.86 亿元，同环比分别+32.33%/+31.30%，扣非 前/后归母净利润为分别 0.63/0.58 亿元，同比分别+37.15%/+27.99%。 24Q2 公司收入和归母净利润均创 17 年上市以来单季度新高，主要系 公司海外子公司产能爬坡顺利和冷锻精制线材加工业务加速放量。 ⚫ 子公司产能爬坡顺利带动公司 Q2 毛利率环比上升。公司 24H1 毛利 率为 52.51%，同比-4.31pct；净利率为 34.93%，同比+0.43pct。其中 24Q2 毛利率为 53.28%，同环比分别为-1.03/+1.77pct，净利率为 34.98%，同环比分别为+1.96/+0.12pct。 ⚫ 公司积极拓展新产品，新 ...

报告公司投资评级 - 报告给予比亚迪A/H股"买入"评级 [1] 报告的核心观点 经营杠杆释放，规模效应驱动单车盈利提振 - 2024年上半年公司实现营收3011.27亿元，同比+15.76%；归母净利润136.31亿元，同比+24.44% [1] - 2024年二季度公司实现营收1761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01%；归母净利润90.62亿元，同比+32.8%，环比+98.36% [1] - 2024年上半年比亚迪新能源汽车销量161.3万辆，同比+28.46%，荣耀版新车型上市形成王朝+海洋双轮驱动，行业格局持续强化 [1] - 2024年二季度公司单车收入13.6万元，同比-2万元，环比-0.5万元，主要系荣耀版车型上市拉低售价，叠加高端车型销售占比下滑影响 [1] 电动智能技术创新赋能，中系电车龙头开启全球进击之路 - 公司已进入77个国家和地区，优先布局泰国、巴西、乌兹别克斯坦工厂，东南亚、南美、中东等新兴市场有望率先迎接海外增长曲线拐点 [17][18][19][20][21] - 2025年"欧7"机动车污染物排放标准趋严，公司依托DM 5.0高燃油经济性叠加2027年本土工厂投产，欧洲有望于第二阶段实现销量扩张 [17][22][23] - 预计2026年比亚迪海外市场零售规模有望超65万辆 [17] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润381/492/548亿元 [27] - 给予公司2024年25倍PE估值，对应A股合理价值327元/股，H股合理价值306.76元/股 [27] - 维持A/H股"买入"评级 [1]

1. 1.6T产品即将亮相光博会，产业链准备成熟 - 在本次展会上,多家厂商将展示1.6T光模块相关产品。中际旭创将进行1.6T OSFP 2XDR4的live demo演示,华工正源也将推出全新1.6T OSFP DR8光模块(DSP和LPO),新产品搭载自研单波200G硅光芯片。光迅科技也将发布全新一代1.6T高端模块产品--1.6T OSFP224 DR8。[1] 2. LPO及硅光趋势明确,预计在1.6T时代加速渗透 - 芯片厂商Credo将在展会上展示专为LRO应用而设计的800G数字信号处理器(DSP)芯片--Dove 850。多家模块厂商也将展示800G及1.6T LPO相关产品。随着LPO技术及标准的成熟落地,在1.6T时代LPO模块有望在数据中心机柜内服务器到交换机的连接,以及数据中心机柜间的连接等特定短距场景被批量采用。[1] - 旭创科技将展示400G及800G全系列硅光产品,华工正源也将展示搭载自研单波200G硅光芯片的1.6T光模块。随着国内光模块厂商硅光技术的成熟及良率的提高,硅光模块的出货比例有望提升。我们判断1.6T时代硅光模块的渗透率将较400G及800G时代显著提升。[1] 3. 训推需求共振,景气度持续升高 - 同时格局向头部集中,头部厂商的先发优势、规模优势愈发显著,重点推荐光模块龙头【新易盛】、【天孚通信】。[11] - 国内算力需求逐渐起量,建议关注【光迅科技】受益需求溢出逻辑。[11] - 需求上调后,光芯片供应偏紧,建议关注国产光芯片龙头【源杰科技】,有望受益国产需求及硅光光模块渗透率提升。[11]