报告投资评级 - 公司评级为“买入”[5] 报告核心观点 - 淮北矿业Q3业绩环比下降11%，主要受商品煤量价下跌影响。前三季度公司实现归母净利润41.4亿元，同比下降18.2%；扣非归母净利润40.8亿元，同比下降16.5%。其中Q3实现归母净利润12.0亿元，同比下降18.1%，环比下降10.5%；扣非归母净利润11.9亿元，同比下降17.6%，环比下降9.7%[1] - 9月焦煤长协价下调后Q4维持平稳，明年信湖矿复产有望贡献部分增量。Q3公司商品煤产量535万吨，同比-1%/环比+5%；商品煤销量385万吨，同比-3%/环比-4%；吨煤收入1053元，同比+3%/环比-5%；吨煤成本541元，同比+6%/环比+1%；吨煤毛利512元，同比持平/环比-11%[1] - 60万吨无水乙醇项目Q3实现达产，在建煤矿、化工、电力多个项目有望未来2年建成投产。Q3乙醇产量15万吨，环比+96%，乙醇项目已基本实现达产[1] - 公司是华东地区焦煤龙头，煤炭销售长协占比高，业绩稳健性较强。中长期800万吨陶忽图煤矿建成投产后，公司煤炭产能和产量较23年有望增长30%以上，化工、电力产业链延伸在持续推进[2] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年EPS分别为1.94、2.09和2.24元，给予25年9倍PE，对应公司合理价值18.82元/股[2] - 2022A - 2026E营业收入分别为69225、73592、66740、71455、75077百万元，增长率分别为5.6%、6.3%、-9.3%、7.1%、5.1%；归母净利润分别为7011、6225、5223、5633、6045百万元，增长率分别为42.8%、-11.2%、-16.1%、7.9%、7.3%[3]

投资评级 - 评级：买入[3][21] 核心观点 - 2024Q3扣非归母净利润拐点向上，大幅增长[2] - 公司毛利率提升，期间费用率下降，经营质量健康[3] - 看好公司2024Q4业绩继续保持较快增长[3] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年每股收益分别为0.37/0.63/0.69元[3] - 参考可比公司估值，且考虑到公司分红率高，维持合理价值为5.96元/股的判断，对应2024年PE16倍[3] 财务数据 2024Q1 - 3 - 营收60.74亿元，同比增长19.29%，归母净利润4.13亿元，同比下降25.37%，扣非归母净利润2.55亿元，同比增长138.59%，毛利率11.39%，同比增加0.64个百分点，期间费用率7.80%，同比下降1.35个百分点，存货周转天数222天，同比减少84天，应收账款周转天数27天，同比减少1天，经营性现金流净额12.44亿元，同比增长98.78%[2][3] 2024Q3 - 营收20.85亿元，同比增长11.39%，归母净利润1.80亿元，同比下降35.71%，扣非归母净利润1.48亿元，同比扭亏，毛利率14.04%，同比增加10.47个百分点，期间费用率8.34%，同比减少2.44个百分点[2][3]

报告投资评级 - 给予鲁泰A“买入”评级[17] 报告核心观点 - 24Q3业绩环比加速，24Q4业绩展望乐观。24Q1 - 3，公司收入44.01亿元，同比增长1.33%，归母净利润2.88亿元，同比下降14.10%。24Q3公司收入15.71亿元，同比增长4.50%，归母净利润1.18亿元，同比增长4.26%，环比24Q2加速[2] - 公司毛利率上升，期间费用率略增。24Q1 - 3，公司毛利率24.40%，同比增加1.94个百分点。24Q1 - 3，公司期间费用率13.09%，同比增加0.62个百分点。24Q3，公司毛利率23.91%，同比减少0.64个百分点，主要受人民汇率升值影响。24Q3，公司期间费用率14.94%，同比减少0.08个百分点[2] - 公司营运指标稳定，经营质量提升。24Q1 - 3，公司存货周转天数170天，同比减少8天，应收账款周转天数50天，同比增加12天。24Q1 - 3，公司经营性现金流净额7.61亿元，同比增长373.73%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金减少所致[2] - 预计公司24 - 26年EPS分别为0.54、0.64、0.72元/股。参考可比公司估值，给予25年公司12倍市盈率，对应合理价值7.70元/股[2][3] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年面料产能将分别达到2.97亿米、3.07亿米以及3.17亿米，面料单价（美元口径）为3.25美元/米，产能利用率分别为71%、74%、77%，产销率分别为88%、88%、88%，预计面料业务收入分别为43.39、46.74、50.22亿元。预计2024 - 2026年成衣产能为2440万件，成衣单价（美元口径）为9.43美元/件，产能利用率分别为83%、87%、90%，产销率分别为98%、98%、98%，预计成衣业务收入为13.42、13.99、14.55亿元。预计2024 - 2026年毛利率分别为25.33%、25.63%、25.90%，销售费用率均为2.63%，管理费用率均为6.41%[11][12] - 预计2024 - 2026年公司的营业收入为60.88亿元、64.79亿元、68.85亿元，同比增长2.1%、6.4%、6.3%。归母净利润为4.42亿元、5.25亿元、5.86亿元，同比增长9.5%、18.8%、11.8%。每股收益分别为0.54元、0.64元和0.72元[13]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [2] 报告核心观点 - 本周（11月11日 - 11月15日）中信传媒板块上涨1.27%跑赢上证指数4.79个百分点A股传媒板块整体震荡上行主要是因为AI产业层面多有催化AppLovin业绩超预期带动AI营销关注度字节旗下即梦AI视频生成模型更新带动市场对AI多模态应用的关注同时本周中国音数协游戏工委发布10月游戏报告游戏市场总收入同比稳健增长移动游戏与出海赛道较为亮眼提振板块信心 [16] 各板块情况 互联网 - 本周多个互联网公司发布业绩收入和利润均表现稳健但整体市场情绪较为波动后续以腾讯为代表的龙头估值按25年预期切换仍具有投资性价比建议关注板块龙头的估值重塑音乐流媒体的稳定格局和稳健增长模型市场预期较低但有望筑底回暖的公司业绩受出海驱动以及扩SKU品类的公司游戏表现弹性较大的公司等 [17] 游戏 - 10月国内游戏市场收入规模290.83亿元同比+14.4%环比 - 4.4%移动游戏收入221.1亿元YoY+17.07%客户端游戏市场55.85亿元YoY - 1.16%自研出海收入16.07亿美元YoY+29.42%建议持续关注游戏板块投资机会关注相关公司新品测试电竞赛事公测情况以及新品上线盈利稳定增长卡牌相关业务进展及外延发展潜力业绩稳健的行业龙头等 [18] 出版 - 出版公司因所得税政策变化季度结算波动等因素三季报业绩下滑全年主业预计保持稳健增长短期行情受相关主题带动关注股息率较高在手资金多具备主题催化的公司 [22] 影视 - 从需求侧看政策出台有望带动线下娱乐消费明年法定节假日增加2天从供给侧看明年春节档的预期片单非常丰富其中多部影片是历年票房冠军的续作供给端改善有望带动观影需求回暖建议关注影视剧项目弹性较大的公司 [22] 营销 - 宏观经济回暖预期下广告主信心有望增强建议关注享受消费β的公司以及出海链相关公司AppLovin业绩超预期体现AI对营销赋能逐渐体现在报表端建议关注AI营销 [22] 其他 - 根据证监会官网证监会发布正式发布《上市公司监管指引第10号—市值管理》建议关注央国企改革和市值管理方向包括广电影视文旅等相关公司 [22] 传媒行业重点个股情况 - 美团 - W公司24Q2业绩情况包括营收利润分业务情况期间费用本地核心商业强韧劲新业务减亏加速预计24 - 25年收入经调整归母净利润情况 [24][26] - 腾讯控股公司24Q3业绩情况包括收入NonGAAP归母净利润游戏广告金融和企业服务等业务表现预计24 - 25年收入经调整归母净利情况 [27] - 百度公司24Q2业绩情况包括收入NonGAAP净利润百度Core收入及净利润广告受产品重构影响短期表现AI智能云受技术驱动增长有所加速预计2024 - 25营收经调整归母净利润情况 [28] - 快手 - W公司24Q2财报情况包括收入净利润nonGAAP净利润率广告电商GMV直播等业务表现预计24Q3各业务情况以及24 - 25年收入经调整利润情况 [29] - 哔哩哔哩公司24Q2业绩情况包括收入毛利率归母净利润NonGAAP归母净利润广告游戏直播和VAS其他收入等业务表现预计24Q3公司总收入各业务收入及毛利率nonGAAP归母净利润情况 [32] - 三七互娱公司2024年前三季度业绩情况包括营收归母净利润扣非归母净利润游戏业务运营情况新游储备回购分红情况预计2024 - 2026年归母净利润情况 [33] - 分众传媒公司24年前三季度业绩情况包括营收归母净利润扣非归母净利润单季度看快消互联网等广告主贡献主要增量24Q3业绩情况展望Q4及明年情况预计24 - 25年营收归母净利情况 [34][36]

行业投资评级 - 行业评级为买入 [5] 核心观点 - 板块表现方面，本期（2024/11/11 - 2024/11/15），Wind全A下跌3.9%，银行板块整体（中信一级行业）下跌1.8%，跑赢万得全A，国有大行、股份行、城商行、农商行分别变动了-0.98%、-2.69%、-1.87%、+0.37%，恒生综合指数下跌6.0%，H股银行跌幅4.0%，跑赢恒生综合指数，跑输A股银行；个股表现方面，A股银行涨幅前三为常熟银行上涨5.44%、瑞丰银行上涨3.93%、南京银行上涨0.88%，跌幅前三为郑州银行下跌6.82%、齐鲁银行下跌5.53%、浦发银行下跌5.17%，H股银行普遍下跌，表现较好为邮储银行下跌1.53%、重庆银行下跌3.01%、渤海银行下跌3.09%，表现较差为郑州银行下跌6.60%、招商银行下跌6.53%、工商银行下跌5.54%；银行转债方面，本期银行转债平均价格下跌0.02%，跑赢中证转债0.89个百分点，个券方面，涨幅前三为常银转债（+1.96%）、杭银转债（+0.87%）、兴业转债（+0.14%），表现较差为齐鲁转债（下跌1.76%）、苏行转债（下跌0.57%）；盈利预期方面，本期共9家银行24年业绩增速一致预期有变化，A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.03pct、-0.01pct [2][3][54][55] - 近期特朗普交易导致美元指数和美债利率明显上升，虽然人民币汇率在非美主流货币中已经较强，但跨境流动性依然受到明显影响，港股市场的反应较为直接且领先，A股市场反应则较为滞后，但叠加税期的影响幅度也在逐渐跟上，特朗普的加关税、减税与减赤字政策同步推出更大的可能性是带来滞涨，美元和美债利率将很难维持高位，本周市场下跌，银行相对收益开始显现，这是板块内从股息逻辑向复苏逻辑切换的较好时间窗口，板块内的配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种招商银行和宁波银行，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的瑞丰银行和常熟银行，大多数银行明年可能依然需要面临经济周期的滞后性影响和金融投资收益减少的当期影响 [56] 板块表现 - 涨跌幅：本期（2024/11/11 - 2024/11/15）银行（中信一级行业）板块整体下跌1.84%，在30个中信一级行业中排第3，跑赢Wind全A（除金融、石油石化）指数约1.95个百分点；换手率：本期银行（中信一级行业）板块周换手率1.49%，较前一周回落0.01个百分点，在30个中信一级行业中排第30；估值：绝对估值方面，截至2024年11月15日，银行板块最新市盈率（TTM）5.8X，最新市净率（最新财报，下同）0.6X，相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.19，最新相对市净率为0.28，均处在历史平均水平 [79] 个股表现 - 涨跌幅：本期个股涨幅最高的为常熟银行+5.44%、瑞丰银行+3.93%、南京银行+0.88%，子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）变动幅度分别为-0.98%、-2.69%、-1.87%、+0.37%，农商行表现较好；换手率：本期个股换手率靠前的为兰州银行17.99%、苏农银行14.63%、青农商行14.12%，子板块来看，国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）周换手率分别为0.78%、1.85%、4.16%、7.85%，国有行、农商行交易活跃度较上一期有所上升，农商行整体交易活跃度更高；估值：国有大行、股份行、城商行、农商行（中信三级行业）最新市盈率（TTM）分别为5.96X、5.54X、5.32X、5.88X，最新市净率分别为0.62X、0.55X、0.63X、0.59X，最新相对市盈率（TTM）分别为1.03、0.95、0.92、1.01，最新相对市净率分别为1.03、0.92、1.04、0.98 [101] 转债表现 - Wind数据显示本期银行转债平均价格下跌0.02%，跑赢中证转债0.89个百分点，个券方面，涨幅前三为常银转债（+1.96%）、杭银转债（+0.87%）、兴业转债（+0.14%），表现较差为齐鲁转债（下跌1.76%）、苏行转债（下跌0.57%） [3] 盈利预测跟踪 - 根据Wind数据，本期共9家银行24年业绩增速一致预期有变化（建设银行、农业银行、南京银行、杭州银行、成都银行、重庆银行、苏州银行、常熟银行、瑞丰银行），A股银行24年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动+0.03pct、-0.01pct [55]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 2024年Q1 - Q3，有道公司实现营收42.86亿元，同比增长9.66%；归母净亏损79万元，同比大幅减亏6.06亿元；Non - GAAP归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈。2024年Q3，公司实现营收15.73亿元，同比增长2.19%；归母净利润0.86亿元，Non - GAAP归母净利润0.89亿元，同比扭亏为盈，且24Q3公司营收创历史新高，首次实现Q3单季度正向盈利[1] - 聚焦“AI +教育”，经营成果显著。24Q3学习服务业务实现营收7.68亿元，同比减少19.24%，但数字内容服务（即在线课程）实现净收入5.14亿元，AI订阅服务实现销售额近7000万元，同比增长超150%；智能设备业务实现营收3.15亿元，同比增长25.18%；网络营销服务业务实现营收4.89亿元，同比增长45.59%[2] - 控费降本，24Q3销售费率为33.04%，比去年同期减少10.77pct；研发费率为7.61%，比去年同期减少4.57pct；管理费率为2.73%，比去年同期减少0.90pct[2] - 预计2024 - 2026年公司的营业收入为57.50/65.34/71.98亿元，归母净利润为- 0.30/1.31/2.54亿元。参照可比公司的估值水平，维持有道2024年1倍的PS估值，对应公司的合理价值为6.69美元/ADS[2] 各业务板块总结 学习服务业务 - 2024年主动收缩部分低毛利定制业务致收入端同比减少，但长期结合AI技术赋能个性化教学，竞争实力及业务健康度持续提升，AI订阅服务销售额连续7个季度同比增长超50%。预计2024 - 2026年收入为28.74/30.76/32.91亿元，毛利率为62%、63%、65%[12] 智能硬件业务 - 2024年精简SKU、聚焦优势单品，7月发布新一代有道词典笔X7、8月推出高端有道词典笔X7 Pro，24Q3智能硬件收入恢复同比强势增长，有道词典笔X7系列是首个实现离线AI大模型翻译的学习硬件，未来有望与更多AI功能深度融合。预计2024 - 2026年收入为9.08/9.99/10.79亿元，毛利率为37%、38%、39%[12] 网络营销服务 - 2024年Q1 - Q3在线营销服务收入同比增速达74%，主要受益于AI技术优化与新领域扩张，海外游戏推广带动KOL广告收入高增长。预计2024 - 2026年收入为19.67/24.59/28.28亿元，毛利率为37%、39%、40%[13]

报告投资评级 - 评级：买入[5] 核心观点 - APG-2575 NDA受理，多个注册临床在研，有望成为全球第二个上市的Bcl-2抑制剂，基于关键注册II期研究结果[2][3] - Bcl-2抑制剂是CLL/SLL革命性疗法，APG-2575国内进度领先，还有多项III期临床在研[3] - 耐立克新适应症有望纳入医保，全球注册临床顺利[3] - 预计公司2024 - 2026营收为10.13/6.09/10.74亿元，采用DCF估值法，得到合理价值为46.83港元/股，维持“买入”评级[3][5] 财务数据总结 营收 - 2022A为2.10亿元，2023A为2.22亿元，2024E为10.13亿元，2025E为6.09亿元，2026E为10.74亿元，2022 - 2026年增长率分别为651.4%、5.9%、356.5%、-39.9%、76.4%[4] 利润 - EBITDA在2022A为-8.36亿元，2023A为-8.01亿元，2024E为-1.44亿元，2025E为-6.37亿元，2026E为-3.04亿元；归母净利润在2022A为-8.83亿元，2023A为-9.26亿元，2024E为-2.86亿元，2025E为-8.04亿元，2026E为-4.69亿元[4] 其他财务指标 - 2024E主营收入增长率356.5%，毛利率97.0%，净利率-28.2%，资产负债率84.6%，有息负债率66.1%等[10]

报告投资评级 - 首次覆盖给予安培龙“买入”评级[6] 报告核心观点 - 国内热敏电阻及温度传感器龙头，在传感器领域不断拓展。依靠技术横向+纵向拓展并行，提升价值量[3] 公司基本情况 基本盘 - 从热敏电阻传感器起家，客户包括家电、储能、汽车行业龙头公司。22年国内消费类产品热敏电阻和温度传感器国内规模53亿元，公司热敏电阻和温度传感器业务收入3.6亿元，市占率约6.8%[4] 第二增长曲线 - 压力传感器在储能、汽车电子领域高速增长。汽车传感器平均单车价值量约2000元/台，目前安培龙陶瓷电容压力传感器单车价值量约210 - 280元/台；氧传感器单车价值量120 - 240元/台。后续随着MEMS压力传感器和玻璃微熔传感器扩产，公司单车价值量有望继续增长，份额+空间同时扩展[4] 种子业务 - 人形机器人全面布局，从力矩、六维力到触觉传感器。公司预计人形力矩传感器24年下半年实现小批量交付，产品可应用于机器人关节模组。触觉传感器公司目标实现高性能压电薄膜国产替代；六维力传感器目前样品研发中，相关专利已有4项[4] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为1.00/1.34/1.79亿元。参考可比公司估值，给予公司合理估值25年45xPE，对应合理价值61.32元/股[4] 行业情况 传感器行业 - 种类多应用广，细分赛道格局不同。传感器发展历程可大致分为三代，第一代是结构型传感器，第二代是固体传感器，第三代是智能传感器[79] 温度传感器 - 市场应用相对成熟，热敏电阻型温度传感器应用最为广泛。下游应用集中在汽车电子、工业控制、家用电器以及医疗电子领域，新兴领域和消费创新带来新需求。中国温度传感器市场规模在全球占比将持续增大[97][100] 压力传感器 - 有多种技术路线，不同技术路线的制作难度和量程范围亦有区别。MEMS压力传感器和陶瓷压力传感器是用量最大的两类，汽车电子是压力传感器最大的应用市场。国内汽车压力传感器市场主要被国际传感器厂商占据，中国压力传感器仍处于技术追赶阶段[110][114]

报告投资评级 - 给予长白山“买入”评级[6] 报告核心观点 - 2024年前三季度长白山实现营业收入5.95亿元，同比增加19.55%，归母净利润1.48亿元，同比降低2.52%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增加3.63%；24Q3实现营业收入3.40亿元，同比增加3.19%，归母净利润1.27亿元，同比降低9.04%，扣非归母净利润1.28亿元，同比降低7.41%。毛利率同比下滑、期间费用率略有提升，24Q3毛利率为57.9%，同比降低5.37pp，期间费用率7.09%，同比增加0.65pp[4] - 预计长白山24 - 26年分别实现归母净利润1.72、2.14、2.59亿元，同比增速分别为24.2%、24.9%、20.9%。参考行业平均估值，同时考虑25年沈白高铁开通后对客流的增益以及公司有望在冰雪旅游热中长期受益，给予公司25年50XPE估值，对应合理价值为40.18元/股[5] 各部分总结 财务数据 - 2024年前三季度长白山营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.95亿元、1.48亿元、1.56亿元，同比变化分别为+19.55%、-2.52%、+3.63%；24Q3分别为3.40亿元、1.27亿元、1.28亿元，同比变化分别为+3.19%、-9.04%、-7.41%。24Q3毛利率57.9%，同比降低5.37pp，期间费用率7.09%，同比增加0.65pp[4] - 预计长白山24 - 26年营业收入分别为7.53、8.80、9.96亿元，同比增速分别为21.3%、16.9%、13.3%；归母净利润分别为1.72、2.14、2.59亿元，同比增速分别为24.2%、24.9%、20.9%[21] 客流情况 - 2024年第三季度长白山主景区累计游客量167.8万人次，同比增加约6%；2024年十一国庆期间，长白山主景区共接待游客18.18万人次，同比增长18.1%[5] - 2024年1月至10月，长白山客流累计达307万人次，同比增加23.5%，较19年增加29%，预计2024年全年客流将达335万人次[13] 业务板块 - **旅游客运业务**：预计24 - 26年收入分别为5.44、6.53、7.49亿元，同比增速分别为29%、20%、15%，毛利率分别为50%、51%、51%[14] - **酒店业务**：预计24 - 26年收入分别为1.4、1.5、1.6亿元，同比增速分别为3%、6%、7%，2023年毛利率达32%[14] - **旅行社业务**：预计24 - 26年收入分别为0.39、0.47、0.57亿元，同比增速分别为15%、20%、20%，毛利率参考2023年水平，在定制化产品逐步成熟后，毛利率实现稳步增长[15]

行业投资评级 - 行业评级为买入 前次评级为买入[2] 核心观点 - 中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点 初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆 试点文件对航线和区域有相关规划 对600米以下空域授权部分地方政府 意味着相关地方政府要承担更多管理责任 空域管理改革加快 示范区建设对产业推动的示范效应可期 当前标准及体系建设稳步推进 重视低空经济产业发展[2] 相关目录总结 空域管理改革 - 空域改革逐步破冰是低空产业发展的关键之一 明确空域放开范围及对应规章制度 精细划分空域可简化低空飞行活动审批流程 飞行器将获得更大活动空间[2] 重点城市低空规划 - 重点城市低空规划强调要重点加强空域管理等基础设施建设 如深圳将新增建设5G - A基站超8000个 重点加强对600米以下低空网络覆盖 逐步形成以5G - A网络为主、卫星网络和民航专网为辅的空 - 天 - 地 - 海融合通信网络体系 全方位支撑低空经济创新应用场景落地[2] 标准、体系及基础设施建设 - 标准、体系及基础设施建设稳步推进 空中交通起降点是城市空中交通重要的基础设施 合肥市计划在未来三年 围绕"五圆五线"构建城市空中交通载人运输网络 建设超30个以上eVTOL起降点 形成对"一核四心"的城市主中心及若干城市副中心的覆盖[2] 投资建议 - 空管端建议关注国睿科技、睿创微纳、中科星图、国博电子、莱斯信息、深成交、纳睿雷达、航天南湖、中信海直、四创电子、四川九洲等 材料端建议关注光威复材、中航高科等 整机端及核心分系统建议关注中直股份、洪都航空、航天电子、纵横股份、应流股份、宗申动力等[2] 重点公司估值和财务分析 - 给出了国睿科技、睿创微纳、中科星图、国博电子、光威复材、中航高科、中直股份等公司的股票简称、股票代码、货币、最新收盘价、最近报告日期、评级、合理价值、EPS、PE、EV/EBITDA、ROE等估值和财务分析数据[5] 研究团队 - 广发军工行业研究小组包括孟祥杰、吴坤其、邱净博、邵艺阳、史嘉麒等成员 并介绍了成员的学历背景、工作经历及主要研究覆盖领域[8]