报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 2024年Q1 - Q3，有道公司实现营收42.86亿元，同比增长9.66%；归母净亏损79万元，同比大幅减亏6.06亿元；Non - GAAP归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈。2024年Q3，公司实现营收15.73亿元，同比增长2.19%；归母净利润0.86亿元，Non - GAAP归母净利润0.89亿元，同比扭亏为盈，且24Q3公司营收创历史新高，首次实现Q3单季度正向盈利[1] - 聚焦“AI +教育”，经营成果显著。24Q3学习服务业务实现营收7.68亿元，同比减少19.24%，但数字内容服务（即在线课程）实现净收入5.14亿元，AI订阅服务实现销售额近7000万元，同比增长超150%；智能设备业务实现营收3.15亿元，同比增长25.18%；网络营销服务业务实现营收4.89亿元，同比增长45.59%[2] - 控费降本，24Q3销售费率为33.04%，比去年同期减少10.77pct；研发费率为7.61%，比去年同期减少4.57pct；管理费率为2.73%，比去年同期减少0.90pct[2] - 预计2024 - 2026年公司的营业收入为57.50/65.34/71.98亿元，归母净利润为- 0.30/1.31/2.54亿元。参照可比公司的估值水平，维持有道2024年1倍的PS估值，对应公司的合理价值为6.69美元/ADS[2] 各业务板块总结 学习服务业务 - 2024年主动收缩部分低毛利定制业务致收入端同比减少，但长期结合AI技术赋能个性化教学，竞争实力及业务健康度持续提升，AI订阅服务销售额连续7个季度同比增长超50%。预计2024 - 2026年收入为28.74/30.76/32.91亿元，毛利率为62%、63%、65%[12] 智能硬件业务 - 2024年精简SKU、聚焦优势单品，7月发布新一代有道词典笔X7、8月推出高端有道词典笔X7 Pro，24Q3智能硬件收入恢复同比强势增长，有道词典笔X7系列是首个实现离线AI大模型翻译的学习硬件，未来有望与更多AI功能深度融合。预计2024 - 2026年收入为9.08/9.99/10.79亿元，毛利率为37%、38%、39%[12] 网络营销服务 - 2024年Q1 - Q3在线营销服务收入同比增速达74%，主要受益于AI技术优化与新领域扩张，海外游戏推广带动KOL广告收入高增长。预计2024 - 2026年收入为19.67/24.59/28.28亿元，毛利率为37%、39%、40%[13]