报告投资评级 - 给予长白山“买入”评级[6] 报告核心观点 - 2024年前三季度长白山实现营业收入5.95亿元，同比增加19.55%，归母净利润1.48亿元，同比降低2.52%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增加3.63%；24Q3实现营业收入3.40亿元，同比增加3.19%，归母净利润1.27亿元，同比降低9.04%，扣非归母净利润1.28亿元，同比降低7.41%。毛利率同比下滑、期间费用率略有提升，24Q3毛利率为57.9%，同比降低5.37pp，期间费用率7.09%，同比增加0.65pp[4] - 预计长白山24 - 26年分别实现归母净利润1.72、2.14、2.59亿元，同比增速分别为24.2%、24.9%、20.9%。参考行业平均估值，同时考虑25年沈白高铁开通后对客流的增益以及公司有望在冰雪旅游热中长期受益，给予公司25年50XPE估值，对应合理价值为40.18元/股[5] 各部分总结 财务数据 - 2024年前三季度长白山营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.95亿元、1.48亿元、1.56亿元，同比变化分别为+19.55%、-2.52%、+3.63%；24Q3分别为3.40亿元、1.27亿元、1.28亿元，同比变化分别为+3.19%、-9.04%、-7.41%。24Q3毛利率57.9%，同比降低5.37pp，期间费用率7.09%，同比增加0.65pp[4] - 预计长白山24 - 26年营业收入分别为7.53、8.80、9.96亿元，同比增速分别为21.3%、16.9%、13.3%；归母净利润分别为1.72、2.14、2.59亿元，同比增速分别为24.2%、24.9%、20.9%[21] 客流情况 - 2024年第三季度长白山主景区累计游客量167.8万人次，同比增加约6%；2024年十一国庆期间，长白山主景区共接待游客18.18万人次，同比增长18.1%[5] - 2024年1月至10月，长白山客流累计达307万人次，同比增加23.5%，较19年增加29%，预计2024年全年客流将达335万人次[13] 业务板块 - 旅游客运业务：预计24 - 26年收入分别为5.44、6.53、7.49亿元，同比增速分别为29%、20%、15%，毛利率分别为50%、51%、51%[14] - 酒店业务：预计24 - 26年收入分别为1.4、1.5、1.6亿元，同比增速分别为3%、6%、7%，2023年毛利率达32%[14] - 旅行社业务：预计24 - 26年收入分别为0.39、0.47、0.57亿元，同比增速分别为15%、20%、20%，毛利率参考2023年水平，在定制化产品逐步成熟后，毛利率实现稳步增长[15]