报告投资评级 - 给予长白山“买入”评级[6] 报告核心观点 - 2024年前三季度长白山实现营业收入5.95亿元，同比增加19.55%，归母净利润1.48亿元，同比降低2.52%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增加3.63%；24Q3实现营业收入3.40亿元，同比增加3.19%，归母净利润1.27亿元，同比降低9.04%，扣非归母净利润1.28亿元，同比降低7.41%。毛利率同比下滑、期间费用率略有提升，24Q3毛利率为57.9%，同比降低5.37pp，期间费用率7.09%，同比增加0.65pp[4] - 预计长白山24 - 26年分别实现归母净利润1.72、2.14、2.59亿元，同比增速分别为24.2%、24.9%、20.9%。参考行业平均估值，同时考虑25年沈白高铁开通后对客流的增益以及公司有望在冰雪旅游热中长期受益，给予公司25年50XPE估值，对应合理价值为40.18元/股[5] 各部分总结 财务数据 - 2024年前三季度长白山营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为5.95亿元、1.48亿元、1.56亿元，同比变化分别为+19.55%、-2.52%、+3.63%；24Q3分别为3.40亿元、1.27亿元、1.28亿元，同比变化分别为+3.19%、-9.04%、-7.41%。24Q3毛利率57.9%，同比降低5.37pp，期间费用率7.09%，同比增加0.65pp[4] - 预计长白山24 - 26年营业收入分别为7.53、8.80、9.96亿元，同比增速分别为21.3%、16.9%、13.3%；归母净利润分别为1.72、2.14、2.59亿元，同比增速分别为24.2%、24.9%、20.9%[21] 客流情况 - 2024年第三季度长白山主景区累计游客量167.8万人次，同比增加约6%；2024年十一国庆期间，长白山主景区共接待游客18.18万人次，同比增长18.1%[5] - 2024年1月至10月，长白山客流累计达307万人次，同比增加23.5%，较19年增加29%，预计2024年全年客流将达335万人次[13] 业务板块 - **旅游客运业务**：预计24 - 26年收入分别为5.44、6.53、7.49亿元，同比增速分别为29%、20%、15%，毛利率分别为50%、51%、51%[14] - **酒店业务**：预计24 - 26年收入分别为1.4、1.5、1.6亿元，同比增速分别为3%、6%、7%，2023年毛利率达32%[14] - **旅行社业务**：预计24 - 26年收入分别为0.39、0.47、0.57亿元，同比增速分别为15%、20%、20%，毛利率参考2023年水平，在定制化产品逐步成熟后，毛利率实现稳步增长[15]

证券简称：长白山 证券代码：603099 长白山旅游股份有限公司 投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |------------------|-----------------------------------------|------------------------------------------------------| | | | | | | □ | 特定对象调研 □分析师会议 | | 投资者关系活动 | □ | 媒体采访 业绩说明会 | | 类别 | □新闻发布会 □路演活动 | | | | □ | 现场参观 □其他（请文字说明其他活动内容） | | 时间 | 2024 年 11 月 | 15 日（周五） 下午 15:00-16:00 | | 地点 | 进门财经（网址 ：（ | https://s.comein.cn/zgv677ze ） | | 上市公司接待人员 | 董事长、总经理：王昆 董事会秘书：段国岩 | | | 姓名 | 证券事务代表：韩望 独立董事：张超 | | | 投资者关系活动主 | 1 | 、三季度公司经营情况如何？ | | 要内容介绍 | 截至 ...

一、涉及公司 长白山景区[1] 二、核心观点及论据 （一）游客数量相关 1. **2023年前三季度游客数量** - 2023年前三季度共接待游客277.5万人次，同比增长23.5%，已超去年全年游客数量（去年全年275.275万人次），截至10月底达306.7万人次，预计全年超310万人次[3]。 2. **第三季度游客数量** - 第三季度接待游客167.8万人次，同比增长5.85%，增幅低于前两季度和10月份。受台风“格美”影响（7月27日 - 8月2日景区关闭7天，预计损失客流量约20万人次），但8月份仍有20%以上客流增长，9月份因天气天池景点关闭约5天，仅个位数增长[3]。 3. **10月份游客数量** - 10月份接待游客29.25万人次，同比增长23.7%，创历史新高[5]。 4. **客源地分布** - 客源地前三位为辽宁、吉林、山东，其次是黑龙江。东北三省及邻近地区占比有所下降（如过去辽宁、吉林和黑龙江占比35% - 36%，现降至33% - 34%左右），山东省占比持续上升超黑龙江成第三位。韩国籍游客占比显著恢复，前三季度达7.6%左右，有望继续增长（疫情前10%）[6]。 （二）不同季节表现 1. **各季节特色** - 一季度靠冰雪旅游，二季度受益暑期旺季前期客流增长，三季度受台风影响但8月天气回暖客流量大增，11月虽是淡季但有不错增幅为12月冰雪游打基础[4][5]。 2. **避暑和冰雪旅游客源结构区别** - 避暑旅游适合各年龄段游客，客源分布相对均匀；冰雪旅游主要吸引18 - 40岁年轻人，占比达60%。团队游占比下降（2019年65%，去年35%，今年33%），自主出行增多[9]。 （三）业务板块表现 1. **三季度业务表现** - 三季度整体收入虽增长，但天气影响交通和酒店业务。景区内交通票价受物价部门指导，北坡天池景点单独收80元门票，关闭期间不收取，今年暑期关闭15天（去年4天），致平均客单价从159元降至158元。酒店入住率增18%，但平均房价降6%，皇冠假日酒店受天气影响关闭7天，恢复需10天左右[10][11]。 2. **成本增加方面** - 在提升景区基础设施、增加单日客流承载能力方面投资，二、三季度新增车辆采购预算8,000万元，已用7,000多万元，致固定资产摊销增加七八百万元。新增约100名员工，人力成本全年增近1,000万元，吉林省最低工资标准调整致外包及短期用工人员工资调整，增加几百万元成本，人力成本较去年增约20%[12]。 3. **景区内外交通运输** - 景区内外交通运输定价方式不同，利润率有差异，景区外业务（班线运输、公交车、出租车和网约车等）参与社会竞争，利润率低于景区内独家运营项目。去年包车业务收入3,000多万元，交通板块收入约4.9亿元，景区内业务大概贡献4.45亿元左右，景区内收益显著高于外部[15]。 （四）未来发展相关 1. **雪季项目规划** - 在冰雪游项目多方面扩容提升，和平雪场新建更大雪具大厅，日承载能力提升；北坡阿尔伯特小镇打造四个点位扩展森林小镇项目，地方政府提供10万平米空地用于建设冬季项目；新增十余种收费项目；计划增加云顶试题夜市和早市，在恩都里商圈筹建民宿及相关商业设施；北坡扩大传统活动，上线新设备；西坡重新推出喷雪谷项目，初步定价雪地摩托车项目为988元每人[16]。 2. **冰雪旅游扩展计划** - 冰雪旅游项目扩展方向为景区和项目扩容、新增文学谷和小镇新收费项目，期望吸引更多游客消费，提升雪地业务营收[17]。 3. **和平雪场相关** - 和平雪场收入采用管理费用模式确认，公司从托管资产中收取7%管理费，去年收入约1,000多万元，按6%收取管理费，今年客流量预计增长但增幅不明，承载力提升对全年收入占比小[18]。 4. **酒店业务预期** - 酒店有区位和资源配套优势，床位数与去年持平，预计入住率和房价保持去年水平或略有上升，含附加内容价格可能上涨，希望通过增加客流量推动房价上涨[20]。 5. **政策支持利好** - 各省份推进冰雪旅游营销提供消费券补贴，冬季航线增加30%与吉林省补贴政策有关，公司争取设备更新补贴，国务院支持企业IPO上市或再融资，发改委提出打造高质量冰雪旅游目的地，公司积极申报非公开发行[21]。 三、其他重要内容 1. **景区内不同年龄段游客占比** - 18岁以下占比14.7%；18 - 30岁占比15.62%；31 - 40岁占比18.16%；41 - 50岁占比17.7%；51 - 60岁占比13.73%；61 - 65岁占比8.6%；65岁以上为11%，中青年群体（31 - 50岁）是主要旅游人群[8]。 2. **景区交通改善影响** - 机场扩建、航线增加、高铁建成等交通基础设施改善，吸引华东地区游客，提升暑期旅游人数和冬季冰雪游发展，如11月15日托管运营的和平雪场提前开业[7]。

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持" [1] 报告的核心观点 - 公司2024年三季度业绩受气候因素影响略有下滑,但冰雪旺季表现值得期待 [3] - 沈白高铁开通有望提振客流,公司积极推进定增项目有助于提升景区运营能力 [3] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.61元、0.77元和0.86元,维持增持评级 [3] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为195/620/733/842/924百万元,增长率分别为1.1%/218.7%/18.1%/14.9%/9.7% [4][5] - 2022-2026年归母净利润分别为-57/138/162/205/228百万元,增长率分别为11.2%/340.6%/17.7%/26.1%/11.5% [4][5] - 2022-2026年EPS(最新摊薄)分别为-0.22/0.52/0.61/0.77/0.86元 [4][5] - 2022-2026年ROE分别为-6.3%/13.3%/13.8%/15.2%/14.8% [6] - 2022-2026年资产负债率分别为0.2/0.2/0.1/0.1/0.1 [6]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 三季度受天气因素影响长白山景区客流同比微增,前三季度公司共接待游客276.44万人次,同比增长23% [2] - 三季度毛利率小幅下滑,费用率同比持平可控,三季度公司整体毛利率57.9%,同比下降5.37pct [2] - 公司在特色冰雪产品打造、设备更新和人员储备上做了更充分的准备,与原有景区产品形成联动,更好的满足冬季游客需求 [2] - 2025年9月底沈白高铁即将通车,设计时速350公里/小时,将大幅缩短华北地区到长白山的交通用时 [2] - 今年6月温泉部落二期动工,预计将于2026年完工,提升公司酒店及温泉接待能力 [2] - 预计2024-2026年长白山将实现归母净利润1.77亿元、2.13亿元和2.67亿元,同比增速分别为28.55%、20.13%和25.33% [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为620.43亿元、752.04亿元和864.85亿元,同比增长21.21%、15.00%和21.27% [4] - 2024-2026年归母净利润分别为1.38亿元、1.77亿元和2.13亿元,同比增长28.55%、20.13%和25.33% [4] - 2024-2026年摊薄每股收益分别为0.52元/股、0.67元/股和0.80元/股 [4] - 2024-2026年市盈率分别为48X、40X和32X [4]

投资评级及目标价格 - 报告给予公司"增持"评级,上调目标价至36.87元,较当前价格上涨36% [4] - 考虑到2025年行业平均26xPE,以及长白山冰雪旅游和高铁通车的催化作用,给予公司高于行业的46xPE估值 [4] 业绩表现 - 公司2024Q1-3实现营收5.95亿元(+29%),毛利润2.72亿元(+8%),归母利润1.48亿元(-3%) [3] - 单Q3实现营收3.4亿元(+3.19%),毛利润1.97亿元(-5.56%),毛利率57.9%(-5.36pct) [3] - 业绩略低于预期,主要受酒店入住率及客单价下降,以及人工成本上升的影响 [3] 关注重点 - 关注公司定增进度,2025年哈尔滨亚冬和2024年底冰雪项目有望带动客流增长 [3] - 关注2025年底沈白高铁全面通车,预计将有效带动长白山淡季客流增长 [3] 行业对比 - 同行业公司中青旅、三峡旅游2024年PE分别为27.12倍和32.35倍,低于长白山的50.64倍 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 利润表现承压 - 2024年前三季度,公司营收5.95亿元/同比+19.55%,归母净利润1.48亿元/同比-2.52% [3] - 2024年第三季度,公司营收3.40亿元/同比+3.19%,归母净利润1.27亿元/同比-9.04% [3] - 第三季度营收同比增长但归母净利润同比下行,可能是24年上半年新增环保车/倒站车并配置工作人员,导致车辆折旧摊销及人工成本增加所致 [3] 天气因素影响导致旺季高峰期景区关闭 - 受台风"格美"影响,长白山景区在24年7月27日至8月3日期间(共7天)关闭,导致景区24年7-8月暑期旺季的实际运营天数小于23年同期,客流端表现承压 [3] - 但由于景区在自身高知名度、社媒高频率宣传、避暑目的地属性催化下暑期旺季门票常处供不应求状态,以及24年上半年公司新增环保车/倒站车等景区内车辆并配置相应工作人员或使景区单日承载游客量上限有所提升,24年7-8月接待客流仍在去年高基数情况下实现同比增长 [3] 国庆假期客流创新高,冰雪季景区供给端表现值得关注 - 24年国庆假期长白山景区接待游客18.18万人次/同比+18.05%,创历年国庆游客量最高记录,景区内高品质温泉酒店、民宿预订率高达90%,游客人均消费显著提升,均是景区高景气的直观体现 [3] - 展望24Q4/25Q1,长白山冰雪资源丰富、景区内冰雪项目矩阵逐步展开,叠加景区高景气催化,冰雪季有望逐步从长白山传统淡季转化为旺季,持续关注冰雪季供给端布局及社媒平台热度情况 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入预计分别为620/736/802/908百万元,归母净利润预计分别为138/161/209/268百万元 [4] - 2024-2026年公司毛利率预计分别为42.98%/43.36%/47.14%/51.59%,净利润率预计分别为22.25%/21.91%/26.09%/29.52% [6] - 2024-2026年公司每股收益预计分别为0.52/0.61/0.78/1.01元,对应PE为61/52/40/31倍 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q3 收入端小幅增长,费用开支走高拖累业绩 [2] - 7月恶劣天气拉低客流,高端酒店板块经营或有承压 [3] - 冰雪旅游政策支持力度加强,新雪季热度升温助推淡季经营 [4] 公司经营情况总结 - 2024Q1-Q3公司实现收入5.95亿元/yoy+19.55%,其中2024Q3收入3.4亿元/yoy+3.89% [2] - 2024Q1-Q3实现归母净利润1.48亿元/yoy-2.52%,对应归母净利率24.86%/yoy-5.63pct;其中2024Q3归母净利润1.27亿元/yoy-9.04%,归母净利率37.3%/-5pct [2] - 2024Q3主景区客流167.8万人/yoy+5.85%,其中7/8/9月客流分别同比-8.75%/+24.5%/+1.9% [3] - 2024年国庆假期主景区接待游客18.18万人/yoy+18.1%,客流增长势头良好 [4] 财务预测及估值 - 预计2024-2026年归母净利润1.64/2.15/2.48亿元,yoy+18.4%/+31.7%/+15.1%,对应EPS0.61/0.81/0.93元 [4] - 当前股价对应PE为52.9/40.1/34.9倍 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [5] 报告的核心观点 - 公司三季度营收同比增长3.2%,归母净利润同比下降9.0% [6] - 三季度景区客流增长6.5%,人均消费同比下滑3.1% [7][8] - 三季度人工与折摊增加致盈利能力下滑 [8] - 国庆假期客流同比增长18.1%,公司蓄力新一轮冰雪季 [9][11] 报告内容总结 公司经营情况 - 公司三季度营收3.40亿元/+3.19%,归母净利润1.27亿元/-9.04% [6] - 前三季度营收5.95亿元/+19.55%,归母净利润1.48亿元/-2.52% [6] - 三季度系全年最旺季,但实际进山人数受台风天气等因素扰动,人员与折摊成本增加使得单季度毛利率同比下降5.4pct [6][8] 景区客流情况 - 前三季度景区客流277万人次/+23%,其中单三季度客流169万人次/+6.5% [7] - 三季度人均消费同比下滑3.1%,主要系皇冠假日酒店量价均有下滑,同时天池景点阶段关闭影响倒站车收费 [7] - 国庆假期客流同比增长18.1%,表现相对突出 [9] 成本管控情况 - 三季度毛利率57.9%/-5.4pct,主要系人工成本增加、新增车辆折摊 [8] - 三季度管理费率/销售费率/财务费用同比分别+0.9/-0.2/-0.1pct,其中管理费用提升预计与总部薪资调整、酒店维修等有关 [8] 未来发展规划 - 公司过往Q1/Q4均亏损,今年Q1已实现盈利,Q4来看10月客流趋势良好 [9] - 公司计划丰富景区内产品、参与镇上业态运营、推进定增项目,以应对冰雪季需求 [9][11] - 国内冰雪游在持续渗透中,配套产品逐步丰富叠加交通改善,一年双旺季打造值得期待 [11]

营业收入相关 - 本季度营业收入为340275926.97元较上年同期增长3.19%年初至报告期末为594689079.59元较上年同期增长19.55%[2] - 2024年前三季度营业总收入为594689079.59元2023年前三季度为497437781.46元[13] 净利润相关 - 本季度归属于上市公司股东的净利润为126797176.56元较上年同期减少9.04%年初至报告期末为147830135.62元较上年同期减少2.52%[2] - 本季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为128428879.70元较上年同期减少7.41%年初至报告期末为155520248.79元较上年同期增长3.63%[2] - 2024年前三季度净利润为147829462.34元2023年前三季度为151646410.80元[14] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为147830135.62元2023年前三季度为151646410.80元[14] 每股收益相关 - 本季度基本每股收益为0.48元/股较上年同期减少8.56%年初至报告期末为0.55元/股较上年同期减少2.74%[2] - 本季度稀释每股收益为0.48元/股较上年同期减少8.56%年初至报告期末为0.55元/股较上年同期减少2.74%[3] - 2024年前三季度基本每股收益为0.55元/股2023年前三季度为0.57元/股[15] 净资产收益率相关 - 本季度加权平均净资产收益率为11.49%较上年同期减少2.71个百分点年初至报告期末为13.40%较上年同期减少2.05个百分点[3] 非经常性损益相关 - 本报告期内非经常性损益项目本期金额为-1631703.14元年初至报告期末金额为-7690113.17元[5] 经营活动现金流量相关 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为228008400.98元较上年同期减少11.58%[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为624223261.21元2023年前三季度为524348745.53元[16] - 2024年前三季度收到的税费返还为2326198.26元2023年前三季度为842636.02元[16] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为203433964.17元2023年前三季度为135963194.14元[16] - 支付给职工及为职工支付的现金为130417825.19元较之前的106736652.13元有所增长[17] - 支付的各项税费为38213811.29元之前为28269263.52元[17] - 经营活动现金流出小计为412457946.17元之前为293832700.66元[17] - 经营活动产生的现金流量净额为228008400.98元之前为257879375.13元[17] 投资活动现金流量相关 - 购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金为110755886.72元之前为58396462.95元[17] - 投资活动产生的现金流量净额为 -110755886.72元之前为 -58362962.95元[17] 筹资活动现金流量相关 - 偿还债务支付的现金为8275000.00元之前为7875000.00元[17] - 分配股利利润或偿付利息支付的现金为22985704.80元之前为2825256.10元[17] - 筹资活动现金流出小计为34106984.82元之前为10700256.10元[17] - 现金及现金等价物净增加额为83145529.44元之前为188816156.08元[17] 资产相关 - 本报告期末总资产为1380959719.64元较上年度末增长12.10%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为1167506815.39元较上年度末增长12.35%[3] - 2024年9月30日货币资金为294546858.66元2023年12月31日为211001329.22元[10] - 2024年9月30日应收账款为55781602.38元2023年12月31日为47031950.95元[10] - 2024年9月30日预付款项为36021764.54元2023年12月31日为25521707.07元[10] - 2024年9月30日其他应收款为14905255.91元2023年12月31日为15068161.88元[10] - 2024年9月30日存货为17786901.19元2023年12月31日为13152626.16元[10] - 2024年9月30日其他流动资产为8373440.84元2023年12月31日为17620150.76元[11] - 2024年9月30日投资性房地产为5676946.64元2023年12月31日为5834951.99元[11] - 2024年9月30日固定资产为679886655.58元2023年12月31日为631642440.42元[11] - 2024年9月30日在建工程为71216268.81元2023年12月31日为56744379.33元[11] - 2024年9月30日无形资产为169952216.38元2023年12月31日为173691196.44元[11]