产销有望逐季改善，化工带来盈利增量 淮北矿业（600985.SH）/煤 炭证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 7 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------|-------------------|--------|--------|--------------------------|--------| | [Table_Industry] [Table_Title] 评级：买入（维持） \n市场价格 13.79 元 | [Table_Finance 公司盈利预测及估值 1] \n指标 | \n2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 分析师：杜冲 | 营业收入（百万元） | 69,062 | 73,387 | 71,641 | 74,196 | 76,029 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 淮北矿业（600985）公司半年报点评 2024 年 09 月 05 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------|-------------|-------| | 股票数据 | | | | 09 [ Table_StockInfo 月 04 日收盘价（元） ] | 14.49 | | | 52 周股价波动（元） | 12.43-20.50 | | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 2693/2693 | | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 39025/39025 | | | 相关研究 | | | | [Table_ReportInfo] 《煤炭降本成效显著，在建项目贡献增量可 | | | | 期》 2024.06.11 | | | | 《煤炭业务稳健，化工业务亏损拖累业绩》 | | | | 2024.04.09 | | | ...

60万吨乙醇项目 - 公司60万吨无水乙醇项目已于2023年底进行试生产，将于近期正式验收投产，2024年预计生产无水乙醇35万吨[1] 煤炭自用量 - 2024年上半年公司煤炭自用量约258万吨，同比增加27万吨 - 其中临涣焦化采购炼焦精煤148万吨，同比减少2万吨；涣城发电采购动力煤、中煤及煤泥累计110万吨，同比增加29万吨[2] 信湖煤矿进展 - 信湖煤矿堵水工作已完成，目前正在开展排水及生产系统恢复工作，具体复工复产时间目前尚不能明确[3] 全年目标完成情况 - 公司制定了《2024年度提质增效回报行动方案》，通过多种举措力争实现全年生产经营目标[4] 业绩水平 - 2024年上半年实现归母净利润29.35亿元，同比下降18.19%，在煤炭行业上市公司中处于上游水平[5] 成本控制措施 - 公司树牢"一切成本皆可降"理念，强化全要素、全流程成本管控，聚焦"6+1"成本管控行动，力争2024年吨煤成本同比下降5%以上[6] 砂石矿业务 - 砂石矿山生产成本一般在25-35元/吨，市场售价从30到70元/吨不等 - 雷鸣科化拥有民爆产品生产、爆破服务、矿山开采全产业链，较独立非煤矿山开采企业具有成本优势[7]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 08 月 30 日 淮北矿业（600985.SH） 煤炭业务量跌价稳，乙醇投产贡献业绩 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 69,062 | 73,387 | 73,997 | 75,588 | 77,570 | | 增长率 yoy （ % ） | 5.5 | 6.3 | 0.8 | 2.2 | 2.6 | | 归母净利润（百万元） | 7,011 | 6,225 | 6,105 | 6,663 | 7,400 | | 增长率 yoy （ % ） | 42.8 | -11.2 | -1.9 | 9.1 | 11.1 | | ROE （ % ） | 18.8 | 14.3 | 13.6 | 13.5 | 13.6 | | EPS 最新摊薄（元） | 2.60 | 2 ...

报告公司投资评级 - 报告给予淮北矿业(600985)买入(维持)评级 [1] 报告的核心观点 煤炭业务 - 公司煤炭业务成本控制能力强,吨煤毛利波动较小 [5] - 2024年上半年公司商品煤产量1032.34万吨,同比下降8.86%;商品煤销量803.29万吨,同比下降18.17%;商品煤吨煤售价1144.33元/吨,同比下降10%;吨煤成本564.92元/吨,同比下降16%;吨煤毛利579.41元/吨,同比下降3% [5] - 2024年二季度公司商品煤产量508.70万吨,同比下降10%,环比下降3%;商品煤销量400.68万吨,同比下降15%,环比持平;商品煤吨煤售价1112.04元/吨,同比下降3%,环比下降5%;吨煤成本536.99元/吨,同比下降14%,环比下降9%;吨煤毛利575.05元/吨,同比增加11%,环比下降1% [5] 煤化工业务 - 公司60万吨乙醇项目已于2023年底进行试生产,目前已生产出合格乙醇产品,达到一级品标准化,未来有望成为新的利润增长点 [5] - 2024年上半年公司乙醇产/销量分别实现7.55/6.36万吨,乙醇单位售价为5397.88元/吨(不含税) [5] - 2024年二季度公司乙醇产量7.55万吨,乙醇销量6.36万吨,乙醇单位售价为5397.88元/吨(不含税) [5] 行业及盈利预测 - 近期焦煤产业链供需关系边际有改善,焦煤、焦炭价格有望探底 [6] - 预计公司2024-2026年实现营业收入分别为705.2/739.0/784.5亿元,同比-4%/+5%/+6%;归母净利润分别为52.0/56.6/65.8亿元,同比-16%/+9%/+16% [7] - 维持"买入"评级,考虑到公司长协定价为主,煤炭业务经营有望稳健向好,未来陶忽图矿将贡献产量,煤化工板块新项目不断,公司未来成长空间可期 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入-A"投资评级 [7] 报告的核心观点 - 公司地处两淮基地,为华东区域炼焦煤龙头,煤炭主业以长协销售为主,自身价格波动幅度小于现货价格波动幅度,有望实现量增价稳 [7] - 化工业务延伸链条布局无水乙醇,民爆业务补充稳健盈利,长期成长值得期待 [7] - 预计公司2024-2026年的收入分别为737亿元、763亿元、796亿元,增速分别为0.1%、3.6%、4.2%;净利润分别为57亿元、60亿元、64亿元,增速分别为-8.1%、4.8%、6.0% [7] 公司投资评级 - 维持"买入-A"的投资评级,给予公司2024年7.5xPE,对应6个月目标价为16.2元 [7] 公司业务情况 - 2024年上半年公司实现营业收入372.36亿元,同比-0.17%;归母净利润29.35亿元,同比18.19%;扣非归母净利润28.87亿元,同比-16.04% [2] - 2024年上半年商品煤产量1032.34万吨(同比-8.86%),商品煤对外销量803.29万吨(同比-18.17%) [2] - 2024年上半年公司总计生产焦炭169.83万吨,同比-1.83%;生产甲醇16.04万吨,同比-35.24% [2] - 公司甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段,实现乙醇产销量分别为7.55/6.36万吨 [2] 在建项目情况 - 设计产能800万吨/年的内蒙古陶忽图矿井预计将于2025年底建成 [3] - 以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设 [3] - 2×660MW超超临界燃煤发电机组项目预计2025年底实现"双机双投" [3] - 临湘胜龙、乐东西郎岭等5座石灰石矿山项目将在2024年年底前建成投产 [3]

公司基本情况 - 公司代码为600985，简称为淮北矿业[1] - 公司的中文名称为淮北矿业控股股份有限公司，外文名称为Huaibei Mining Holdings Co.,Ltd.[11] - 公司负责人为孙方，主管会计工作负责人为邱丹，会计机构负责人为潘仁勇[3] - 公司董事会秘书为邱丹，证券事务代表为焦道杰[13] - 公司主营业务为煤炭采掘、洗选加工、销售，煤化工产品的生产、销售等业务[21] 经营情况 - 报告期内公司煤炭产品和煤化工产品价格下降，煤炭产销量下降，主营业务收入和利润同比有所降低[18] - 报告期内公司获得了安全改造、示范工程等政府补助66,360,810.20元[19] - 公司上半年实现营业收入372.36亿元，较同期减少0.64亿元[27] - 公司上半年归属于母公司净利润29.35亿元，比同期减少6.53亿元[27] - 公司上半年实现每股收益1.13元[27] - 公司安全生产态势稳中向好，主要生产指标均超计划完成[26] - 公司项目建设步伐加快，煤化工延链项目和电力板块新能源项目进展顺利[26] - 公司改革创新动能增强，持续深化科技创新[26] 财务状况 - 报告期内公司经营净现金流同比相应下降[18] - 公司货币资金较上年同期下降25.34%[1] - 公司应收款项较上年同期增加66.21%[1] - 公司在建工程较上年同期增加43.63%[1] - 公司吸收存款及同业存放较上年同期增加45.30%[1] - 公司可转换债券已全部转股[1,2,3] - 公司资产负债率较上年末下降3.08个百分点，财务状况良好[26] 环境保护 - 公司严格按照环境影响报告书及环保相关要求建设污染防治设施，确保污染物排放达标[1,2,3,4] - 公司持续加大环保投入，推进传统产业超低排放改造、污水处理设施提升等工作[66] - 公司利用矿区资源建设光伏发电项目，2024年1-6月共计发电2,636.53万kWh，减少二氧化碳排放15,036.10吨[67] 关联交易 - 公司2024年上半年与关联方实际发生日常关联交易17,224.49万元[87] - 公司2024年上半年向关联方销售商品及材料物资32,693.16万元[88] - 公司2024年上半年向关联方提供工程建筑、加工修理、装卸、租赁及其他服务32,482.76万元[88] - 公司关联方在财务公司的日最高存款余额为273,879.49万元[88] - 公司关联方在财务公司的日最高贷款余额为226,164.61万元[88] 重大事项 - 公司存在重大诉讼案件,涉及金额为40,126.28万元,已判决生效并申请执行[77] - 公司另一重大诉讼案件涉及金额2,741.60万元,目前正在再审阶段[78] - 公司全资子公司收购淮北青东煤业有限公司37.5%股权[89] - 公司全资子公司淮矿股份收购控股股东淮北矿业集团持有的大榭淮北100%股权、淮北双龙矿业有限责任公司15%股权[90] 可转债情况 - 公司于2022年9月14日向社会公开发行3,000万张可转换公司债券，募集资金总额为300,000万元[116] - 可转换公司债券存续期限为自发行之日起6年，即2022年9月14日至2028年9月13日[117] - 转股的起止日期为2023年3月20日至2028年9月13日，初始转股价格为15.17元/股[117] - 报告期末公司可转债已全部转股[1,2,3]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4] 报告的核心观点 煤炭业务 - 24Q1公司煤炭销售量价齐跌,但降本成效显著致毛利率提升 [2] - 24Q1煤炭业务毛利为23.5亿元,同/环比-31.6%/+7.2% [2] - 公司煤炭业务稳健,预计24~26年归母净利为63.2/77.3/83.5亿元 [4] 焦化业务 - 24Q1焦炭盈利同比改善 [2] - 公司60万吨乙醇项目已于2023年底进行试生产 [2] 在建项目 - 公司拟在安徽省淮北市投资建设2×660MW超超临界燃煤发电机组项目 [3] - 23年陶忽图矿井（产能800万吨,权益比例38%）正在加快建设 [3] - 在建10万吨/年DMC项目、焦炉煤气分质深度利用项目、碳酸酯项目预计24-25年投产 [3] 财务数据分析 - 24Q1公司实现营业收入/归母净利173.2/15.9亿元,同比-8.8%/-24.7% [1] - 预计24~26年公司EPS为2.35/2.87/3.1元 [4] - 预计24~26年公司毛利率为19.6%/21.7%/22.7% [6] - 预计24~26年公司净资产收益率为15.9%/18.0%/18.0% [6]

业绩总结 - 公司发布的一季度业绩表现稳健，净利润15.9亿元，同比-24.7% / 环比+36.4%[1] - 淮北矿业2026年预计经营活动现金流为131.24亿元，较2022年增长约6.6%[2] - 公司2025年营业利润预计为85.24亿元，较2023年增长约20.5%[2] 用户数据 - 公司计划在中长期内增加煤炭产能和产量，预计24-26年EPS分别为2.42、2.61和2.75元，给予24年9倍PE，对应公司合理价值21.8元/股，维持“买入”评级[1] - 淮北矿业2024年净利率预计为9.0%，较2022年有所提升[2] - 公司2026年ROE预计为13.2%，较2024年略有下降[2] 未来展望 - 公司计划在中长期内增加煤炭产能和产量，预计24-26年EPS分别为2.42、2.61和2.75元，给予24年9倍PE，对应公司合理价值21.8元/股，维持“买入”评级[1] - 淮北矿业2026年ROE预计为13.2%，较2024年略有下降[2] 新产品和新技术研发 - 公司计划在中长期内增加煤炭产能和产量，预计24-26年EPS分别为2.42、2.61和2.75元，给予24年9倍PE，对应公司合理价值21.8元/股，维持“买入”评级[1] 市场扩张和并购 - 公司计划在中长期内增加煤炭产能和产量，预计24-26年EPS分别为2.42、2.61和2.75元，给予24年9倍PE，对应公司合理价值21.8元/股，维持“买入”评级[1]

业绩总结 - 公司一季度实现商品煤产量523.6万吨，销售商品煤402.6万吨，销量降幅明显低于产量[1] - 预计焦煤市场价后续会增长超越长协价的2100元/吨，可带动主流焦煤企业Q3长协价格的继续上调，Q3业绩有望恢复增长[1] - 焦炭Q1业务预计持平，乙醇业务24年已经开始贡献增量，公司24-26年可能持续有产业增量[1] - 公司2021-2023年分红率分别为36.33%、37.16%、42.6%，呈持续抬升趋势，分红2024年后依然有提升空间[1] - 公司营业收入预计2024年将达到758.62亿元，相对指数增长率为49%[1] 未来展望 - 淮北矿业2026年预计营业总收入为807.91百万元，2026年净利润预计为851.6百万元[2] - 公司具有较强的科技研发能力，被认定为国家高新技术企业和省级技术中心[2] - 淮北矿业的净资产收益率(ROE)在2022年为21.0%，2026年预计为16.9%[2] 市场趋势 - 可比公司估值表显示，淮北矿业的PE在2025年为6.50，低于同行业平均值[3] 报告声明 - 分析师声明确保报告数据来源合规，独立客观公正，不受第三方影响[4]