报告投资评级 - 公司评级为“买入”[5] 报告核心观点 - 淮北矿业Q3业绩环比下降11%，主要受商品煤量价下跌影响。前三季度公司实现归母净利润41.4亿元，同比下降18.2%；扣非归母净利润40.8亿元，同比下降16.5%。其中Q3实现归母净利润12.0亿元，同比下降18.1%，环比下降10.5%；扣非归母净利润11.9亿元，同比下降17.6%，环比下降9.7%[1] - 9月焦煤长协价下调后Q4维持平稳，明年信湖矿复产有望贡献部分增量。Q3公司商品煤产量535万吨，同比-1%/环比+5%；商品煤销量385万吨，同比-3%/环比-4%；吨煤收入1053元，同比+3%/环比-5%；吨煤成本541元，同比+6%/环比+1%；吨煤毛利512元，同比持平/环比-11%[1] - 60万吨无水乙醇项目Q3实现达产，在建煤矿、化工、电力多个项目有望未来2年建成投产。Q3乙醇产量15万吨，环比+96%，乙醇项目已基本实现达产[1] - 公司是华东地区焦煤龙头，煤炭销售长协占比高，业绩稳健性较强。中长期800万吨陶忽图煤矿建成投产后，公司煤炭产能和产量较23年有望增长30%以上，化工、电力产业链延伸在持续推进[2] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年EPS分别为1.94、2.09和2.24元，给予25年9倍PE，对应公司合理价值18.82元/股[2] - 2022A - 2026E营业收入分别为69225、73592、66740、71455、75077百万元，增长率分别为5.6%、6.3%、-9.3%、7.1%、5.1%；归母净利润分别为7011、6225、5223、5633、6045百万元，增长率分别为42.8%、-11.2%、-16.1%、7.9%、7.3%[3]