报告投资评级 - 评级为买入[2] 报告核心观点 - 24Q3业绩发布，收入达73亿元，YoY/QoQ+26%/+19%，毛利率达到34.9%，QoQ+5pct，净利润为-7951.5万元，NonGAAP归母净利为2.36亿元，净利润率为3%[2] - 游戏业务表现亮眼，未来业务更聚焦在广告和游戏等高毛利业务的增长，游戏收入为16.60亿元，YoY/QoQ+84%/+81%，直播和增值服务收入为28.21亿元，YoY/QoQ+9%/+10%，广告收入为20.89亿元，YoY/QoQ+28%/+3%，IP及其他业务收入为5.67亿元，YoY/QoQ-2%/+10%[2] - 盈利预测与投资建议：预计24Q4公司总收入达76亿元，YoY+20%，游戏收入预计YoY+75%，广告收入预计YoY+23%，直播和增值服务收入预计YoY+5%，考虑游戏对毛利率的驱动，预计毛利率为36%，nonGAAP归母净利润为3.68亿元，预计24 - 25年公司总收入实现18%、10%的同比增长，达到267亿元和295亿元，NonGAAP归母净利润预计为-1.61亿元、16.07亿元，给予一定估值溢价，按25美元/MAU估值，公司合理价值为20.65美元/ADS、160.71港元/股，维持"买入"评级[2] 报告目录总结 盈利预测和投资建议 - 预计24 - 25年广告收入同比增长28%、22%达到82亿元和99亿元，直播和增值服务收入预计24 - 25年同比增长10%、5%，达到109亿元和114亿元，游戏业务预计24 - 25年总收入达到56亿元和58亿元，同比增速达到39%和5%，IP衍生及其他业务收入在24 - 25年同比增速为-7%和10%，达到20亿元和22亿元，预计24 - 25年公司总收入实现18%、10%的同比增长，达到267亿元和295亿元[6] - 预计2024 - 2025年公司业务毛利率提升至33%和36%，同比分别提升8pct、4pct，预计2024 - 2025年销售费用率占收入比达到17%和15%，预计2024年的公司的经调整归母净亏损率为1%，2025年预计全年NonGAAP归母净利润达到16亿元，净利润率为5%[7] 财务数据 - 2022A - 2026E营业收入（百万元）分别为21,899、22,528、26,687、29,452、31,988，增长率分别为13.0%、2.9%、18.5%、10.4%、8.6%，EBITDA（百万元）分别为-5,740、-2,113、1,747、3,495、（4,911），归母净利润（百万元）分别为-6,692、-3,425、-161、1,607、（3,181），EPS（元/股）分别为-16.95、-8.29、-0.39、3.85、7.61，市销率（P/S）分别为2.54、2.47、2.09、1.89、1.74，市盈率（P/E）分别为-、-、-、35、18，ROE分别为-49%、-34%、-7%、1%、（4%），EV/EBITDA分别为-、-、32、16、11[7] - 2024E - 2026E公司主营业务成本（百万元）分别为17,982、18,731、19,645，YoY（%）分别为5%、4%、5%，毛利率（%）分别为33%、36%、39%[8] - 2020A - 2026E销售费用（百万元）分别为3,492、5,795、4,921、3,916、4,411、4,483、4,549，销售费用率（%）分别为29%、30%、22%、17%、17%、15%、14%，Non - GAAP归母净利润（百万元）分别为-2,560、-5,478、-6,692、-3,425、-161、1,607、3,181，Non - GAAP归母净利润率（%）分别为-21%、-28%、-31%、-15%、-1%、5%、10%[9] 可比公司估值 - 腾讯控股、Snapchat、Meta Platforms等可比广告媒体公司估值情况，包括市值、营收、PS、日活规模、单用户市值价值（美元/DAU）、月活规模、单用户市值价值（美元/MAU）等数据[10] 研究团队 - 旷实、叶敏婷、徐呈隽、周喆、章驰、卢丝雨、毛玥、黄静仪等组成的广发传媒行业研究小组[18]