报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3] 报告核心观点 - 孩子王拟以5.6亿元现金继续收购乐友剩余35%股权，交易完成后乐友国际将成为公司全资子公司，本次交易设置业绩承诺，2024 - 2025年目标公司实现的合并报表的税后净利润应分别不低于1.00亿元、1.18亿元[1] - 24年Q1 - 3乐友国际呈现稳定发展态势，收购剩余股权有望进一步提升其经营效率，公司构建赋能体系，在业务经营、成本利润、费用控制、运营效率等方面都有积极变化[1] - 收购完成后公司对乐友国际控制力和决策效率将增强，符合公司“三扩战略”整体发展规划，有助于优化店铺分布，提高市场覆盖率和影响力[1] 相关目录总结 盈利预测与财务指标 - 预计24 - 26年公司归母净利润分别为2.11/3.20/4.09亿元，同比增速分别为100.4%/+51.7%/+28.0%，对应PE分别为76X/50X/39X[1] - 24年Q1 - 3乐友国际实现营业收入11.89亿元，净利润7001.17万元[1] - 2023 - 2026年公司营业总收入分别为8753、9937、10976、11790百万元，增长率分别为2.73、13.53、10.46、7.41%；归属母公司股东净利润分别为105、211、320、409百万元，增长率分别为-13.92、100.44、51.75、28.01%[2][5] 资产负债表相关 - 2023 - 2026年公司资产合计分别为9607、10026、10544、11098百万元；负债合计分别为6311、6577、6761、6894百万元；股东权益合计分别为3296、3449、3783、4204百万元[7]

报告公司投资评级 - 给予孩子王“买入”评级[5] 报告的核心观点 - 据2024年三季报孩子王前三季度实现营收67.98亿元同比增加7.1%归母净利润1.31亿元同比增加12.24%扣非归母净利润0.93亿元同比增加8.15%单Q3实现营收22.78亿元同比增加4.11%归母净利润5153万元同比增长8.66%扣非归母净利润3258万元同比降低21.63%[2] - 孩子王前三季度综合毛利率为29.5%同比增加0.18pp期间费用率为27.2%同比基本持平其中销售费用率为20.22%同比增长0.12pp管理费用率为5.07%同比降低0.43pp研发费用率0.4%同比降低0.2pp财务费用率为1.51%同比增加0.5pp[3] - 孩子王与辛选成立合资公司携手探索新零售业务孩子王是中国母婴童行业的龙头线下全渠道及供应链优势显著双方合作有利于优势互补实现线上线下全渠道合作共赢未来具备较大的业绩弹性[3] - 国家层面重视生育率提升预期后续仍有相关鼓励政策出台预计孩子王24 - 26年收入分别为98.9、110.3、118.4亿元同比增速加13.0%、11.5%、7.4%归母净利润分别为2.0、3.1、4.1亿元同比增加90.4%、52.8%、33.3%参考可比公司给予25年55倍PE估值对应合理价值为13.52元/股[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测相关 - 预计孩子王24 - 26年营业收入分别为98.93、110.29、118.43亿元增长率分别为13.0%、11.5%、7.4%归母净利润分别为2.0、3.06、4.08亿元增长率分别为90.4%、52.8%、33.3%[4] - 按不同业务对孩子王收入进行拆分和预测销售商品预计24 - 26年收入增速14.2%、12.1%、7.6%服务收入预计24 - 26年将保持小幅稳步增长广告及其他收入预计24 - 26年增速基本持平[10][11] - 预计孩子王24 - 26年综合毛利率分别为29.11%、29.01%、29.14%较23年略有下滑但基本保持稳定预计24 - 26年销售费用率分别为20.0%、19.8%、19.6%管理费用率分别为5.0%、4.8%、4.6%[11] 公司运营相关 - 孩子王以大店模式布局母婴零售赛道全渠道运营深度绑定会员近年线下直营门店数量及经营面积持续增加24H1共有孩子王门店504家收购乐友国际65%股权积极推进加盟模式首家加盟店已于7月开业预计至年底将有10家加盟精选店开业[10] - 孩子王服务收入包括供应商服务、母婴护理服务、平台服务三类随品牌影响力不断增强会员资源不断积累服务类收入占比不断提升[11] - 孩子王广告业务主要包括线下在门店提供广告展位及相关推广活动以及线上通过腾讯广点通等为用户宣传、推广产品其他收入包括招商收入、软件销售收入及其他[11] 财务状况相关 - 给出孩子王2022 - 2026年的多项财务数据如营业收入、EBITDA、归母净利润、EPS、市盈率、ROE、EV/EBITDA等[4] - 给出孩子王2022 - 2026年的资产负债表和现金流量表相关数据如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等[24]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3，报告研究的具体公司实现营收67.98亿元，同比+7.10%，归母净利润1.31亿元，同比+12.24%，扣非后归母净利润0.93亿元，同比+8.51%；2024Q3公司实现营收22.78亿元，同比+4.11%，归母净利润0.53亿元，同比+8.66%，扣非后归母净利润0.33亿元，同比-21.63% [3] - 扣非后归母净利润在可转债利息下承压，净利率在销售费用率降低下相对坚挺；2024Q3公司毛利率为29.15%，较去年同期-2.46pct，净利率为2.82%，较去年同期+0.12pct；2024Q3公司费用率有所优化，总体费用率为27.05%,同比-1.51pct，其中销售/管理/财务费用率分别为19.73%/5.25%/1.72%,分别同比变动-1.61pct/-0.33pct/+0.57pct [3] - 报告研究的具体公司携手辛选成立合资公司，发力直播电商；10月7日，公司拟与高管及非关联方辛选股份等成立合资子公司杭州链启未来，该子公司注册资本为1,000万元，其中孩子王以自有资金认缴出资330万元，占其注册资本的33%，辛选控股认缴出资100万，占其注册资本的10%；持股方面，孩子王高管合计持股12%（汪建国5%+徐卫红4%+侍光磊3%），辛选控股、郑枷柏和杨润心分别持股10%、10%和5% [3] - 门店升级和加盟模式顺利推进，自有品牌创新持续发力；截至9月30日，公司已完成门店升级改造超40家，已改造儿童生活馆平均中大童黑金会员交易额占比达45%，同比提升近4个百分点，消费频次同比增长近5%；截至10月底，孩子王大店加盟店已开业5家，分布于四川广汉、内蒙古包头、浙江丽水、河南商丘、安徽利辛，加盟店整体业绩符合预期，预计今年年底孩子王精选加盟店将达到10家，四季度计划持续优化单店模型，完善供应链体系，期望未来3年左右时间精选加盟店覆盖1000个城市；今年前三季度，差异化供应链（含专供商品）收入同比增长超40%，自有品牌收入同比增长超50%，目前公司已有7大自主品牌，覆盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个品类 [3] - 适当调整2024 - 2026年报告研究的具体公司营业收入预测为97.11/104.42/116.02亿元，归母净利润预测为2.08/2.95/4.04亿元，对应EPS为0.17/0.25/0.34元，2024年11月8日股价对应PE为74.2/51.4/38.0倍，维持增持评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标相关 - 2024Q1 - Q3，报告研究的具体公司实现营收67.98亿元，同比+7.10%，归母净利润1.31亿元，同比+12.24%，扣非后归母净利润0.93亿元，同比+8.51%；2024Q3公司实现营收22.78亿元，同比+4.11%，归母净利润0.53亿元，同比+8.66%，扣非后归母净利润0.33亿元，同比-21.63% [3] - 2024Q3公司毛利率为29.15%，较去年同期-2.46pct，净利率为2.82%，较去年同期+0.12pct；2024Q3公司费用率有所优化，总体费用率为27.05%,同比-1.51pct，其中销售/管理/财务费用率分别为19.73%/5.25%/1.72%,分别同比变动-1.61pct/-0.33pct/+0.57pct [3] - 适当调整2024 - 2026年报告研究的具体公司营业收入预测为97.11/104.42/116.02亿元，归母净利润预测为2.08/2.95/4.04亿元，对应EPS为0.17/0.25/0.34元，2024年11月8日股价对应PE为74.2/51.4/38.0倍 [3] - 报告研究的具体公司2023 - 2026E的营业收入分别为8753/9711/10442/11602百万元，同比增长分别为2.7%/11.0%/7.5%/11.1%；归母净利润分别为105/217/314/423百万元，同比增长分别为-13.9%/106.4%/44.5%/35.0%；毛利率分别为29.6%/29.7%/30.2%/31.0%；ROE分别为3.3%/5.1%/7.0%/8.7%；每股收益分别为0.08/0.17/0.25/0.34元；市盈率分别为153.2/74.2/51.4/38.0倍 [4] - 2023 - 2026E报告研究的具体公司的资产负债率分别为65.7%/58.0%/57.9%/57.6%；流动比率分别为1.84/2.05/2.21/2.37；速动比率分别为1.45/1.65/1.80/1.94；资产周转率分别为100.2%/96.8%/96.7%/100.2%；应收账款周转率分别为100.63/103.14/102.21/103.51；存货周转率分别为5.83/5.89/5.96/5.97；每股经营现金分别为0.65/0.44/0.47/0.58元；每股净资产分别为2.53/3.39/3.61/3.89元；PB分别为5.1/3.8/3.6/3.3 [6] 业务发展相关 - 报告研究的具体公司携手辛选成立合资公司，发力直播电商；10月7日，公司拟与高管及非关联方辛选股份等成立合资子公司杭州链启未来，该子公司注册资本为1,000万元，其中孩子王以自有资金认缴出资330万元，占其注册资本的33%，辛选控股认缴出资100万，占其注册资本的10%；持股方面，孩子王高管合计持股12%（汪建国5%+徐卫红4%+侍光磊3%），辛选控股、郑枷柏和杨润心分别持股10%、10%和5% [3] - 门店升级和加盟模式顺利推进，自有品牌创新持续发力；截至9月30日，公司已完成门店升级改造超40家，已改造儿童生活馆平均中大童黑金会员交易额占比达45%，同比提升近4个百分点，消费频次同比增长近5%；截至10月底，孩子王大店加盟店已开业5家，分布于四川广汉、内蒙古包头、浙江丽水、河南商丘、安徽利辛，加盟店整体业绩符合预期，预计今年年底孩子王精选加盟店将达到10家，四季度计划持续优化单店模型，完善供应链体系，期望未来3年左右时间精选加盟店覆盖1000个城市；今年前三季度，差异化供应链（含专供商品）收入同比增长超40%，自有品牌收入同比增长超50%，目前公司已有7大自主品牌，覆盖用品、玩具、内衣家纺、饰品等多个品类 [3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[1][2] 报告的核心观点 1. 与辛选成立合资公司"链启未来",探索新家庭电商直播领域。[2] 2. 加速线下渠道布局,推进加盟模式,计划3年内覆盖1000个县城,基本实现"一县一店"。[2] 3. 国办出台一系列刺激生育政策,有望改善生育率下滑趋势,作为母婴零售龙头,公司业绩弹性可期。[2] 财务数据总结 1. 2024年前三季度实现营业收入67.98亿元,同比增长7.10%;实现归母净利润1.31亿元,同比增长12.24%。[1] 2. 预测2024-2026年营业收入分别为97.60亿元、106.55亿元、113.03亿元,归母净利润分别为2.02亿元、3.02亿元、3.56亿元。[3] 3. 2024-2026年预测EPS分别为0.16元、0.24元、0.29元,对应PE分别为67倍、45倍、38倍。[3]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 孩子王(301078.SZ) 2024 年 10 月 25 日 增持（维持） 所属行业：商贸零售/专业连锁Ⅱ 当前价格(元)：11.21 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 -51% -34% -17% 0% 17% 34% 51% 2023-10 2024-02 2024-06 孩子王 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|-------|--------|--------| | | | | | | 沪深 300 对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅 (%) | 77.89 | 128.51 | 121.31 | | 相对涨幅 (%) | 60.68 | 110.43 | 106.37 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 1.《孩子王（301078.SZ）：Q2 业绩同 比 改 善 ， 积 极 推 进 三 扩 战 略 》， 2024.8.16 ...

投资评级 - 报告给出"买入"评级(维持) [5] 报告的核心观点 - 孩子王业绩稳中有升,24H1 归母净利+15% [1] - 24Q1-3 营收+7%,归母净利+12% [1] - 24Q3 营收+4%,投资收益提升带动归母净利+9% [1] - 管理费用率下降,净利率持续优化 [2] - 加盟业态稳步推进,聚焦下沉市场 [3] - 与辛选合资设立"链启未来",开展新家庭电商直播零售及探索线下新零售业务,有望增厚利润空间 [4] 公司投资评级 - 预计24-26年公司营收分别实现99.2/110.3/119.3亿元,同增13%/11%/8% [4] - 预计24-26年归母净利润分别实现1.96/2.88/3.96亿元,同增86%/47%/38% [4] - 当前市值对应PE为71/48/35X [4] 风险提示 无

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3] 报告核心观点 - 孩子王24Q1 - 3营收67.98亿元yoy + 7.10% 归母净利润1.31亿元yoy + 12.24% 扣非归母净利0.93亿元yoy + 8.15% 单Q3营收22.78亿元yoy + 4.11% 归母净利润0.52亿元yoy + 8.66% 扣非归母净利0.33亿元yoy - 21.63%[1] - 24Q1 - 3扣非归母净利率同比+0.01pct至1.36% 毛利率24Q1 - 3/单Q3为29.50%/29.15%同比+0.18/ - 2.46pct 费用率有升有降 净利率24Q1 - 3/单Q3归母净利率分别为1.93%/2.26%同比+0.09/ + 0.09pct扣非归母净利率分别为1.36%/1.43%同比+0.01/ - 0.47pct[1] - 稳步升级儿童生活馆驱动成熟门店业务增长 大力推进孩子王大店和乐友小店加盟模式 孩子王大店加盟店已开业5家 预计2027年底全国开1000家加盟店[1] - 与辛选控股设合资公司探索新零售业务 双方优势互补 孩子王为母婴童行业龙头 辛选控股为直播电商领军企业[1] - 24Q1 - 3经营性现金流同比强劲增长133% 经营活动产生的现金流量净额为9.09亿元同比+132.76%[1] - 预计24 - 26年公司归母净利润分别为2.11/3.20/4.09亿元 同比增速分别为100.4%/ + 51.7%/ + 28.0% 对应PE分别为66X/43X/34X[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24Q1 - 3营收67.98亿元yoy + 7.10% 归母净利润1.31亿元yoy + 12.24% 扣非归母净利0.93亿元yoy + 8.15% 单Q3营收22.78亿元yoy + 4.11% 归母净利润0.52亿元yoy + 8.66% 扣非归母净利0.33亿元yoy - 21.63%[1] - 24Q1 - 3扣非归母净利率同比+0.01pct至1.36% 毛利率24Q1 - 3/单Q3为29.50%/29.15%同比+0.18/ - 2.46pct 费用率有升有降 净利率24Q1 - 3/单Q3归母净利率分别为1.93%/2.26%同比+0.09/ + 0.09pct扣非归母净利率分别为1.36%/1.43%同比+0.01/ - 0.47pct[1] - 预计24 - 26年公司归母净利润分别为2.11/3.20/4.09亿元 同比增速分别为100.4%/ + 51.7%/ + 28.0% 对应PE分别为66X/43X/34X[1] - 24Q1 - 3经营性现金流同比强劲增长133% 经营活动产生的现金流量净额为9.09亿元同比+132.76%[1] 业务发展方面 - 稳步升级儿童生活馆驱动成熟门店业务增长 大力推进孩子王大店和乐友小店加盟模式 孩子王大店加盟店已开业5家 预计2027年底全国开1000家加盟店[1] - 与辛选控股设合资公司探索新零售业务 双方优势互补 孩子王为母婴童行业龙头 辛选控股为直播电商领军企业[1]

公司运营情况 - 2024年10月22日孩子王开展线上电话会议，有80余家机构参与[2] - 投资者关系经理彭仪介绍2024年三季报有关情况并与参会者互动交流[3] 合作情况 - 孩子王与辛选控股设立杭州链启未来有限责任公司，整合资源开展新家庭电商直播零售业务并探索线下新零售业务，目前注册设立、前期筹建、团队组建加快推进，初步计划年内开展首播[3] 加盟业务 - 2024年孩子王基于自身优势通过“数字化赋能+品牌授权”“六力赋能”加盟商，大店加盟面积800 - 1,000平方米，已开业5家加盟店分布于多地，整体业绩符合预期，截至年底预计加盟精选店达10家，2025年孩子王&乐友加盟精选店将加速布局，未来3年左右计划覆盖1,000个县城[4] 儿童生活馆 - 自2023年开启儿童生活馆改造业务，有两种类型，截至9月30日已完成门店升级改造超40家，已改造儿童生活馆平均中大童黑金会员交易额占比达45%，同比提升近4个百分点，消费频次同比增长近5%[5] 自有品牌 - 自有品牌是重要发展战略，今年前三季度差异化供应链（含专供商品）收入同比增长超40%，自有品牌收入同比增长超50%，孩子王有七大自有品牌，乐友有四大自有品牌[5] 会员情况 - 截至2024年9月30日公司会员人数超9,200万人（包含乐友2,500万人），APP会员人数超6,100万人（包含乐友430万），企微私域用户超1,000万，公司付费会员超百万，黑金会员单客产值前三季度同比增长4.45%[6]

文章核心观点 - 孩子王前三季度实现营业收入67.98亿元，同比增长7.10%；归母净利润1.31亿元，同比增长12.24%；扣非净利润9262.79万元，同比增长8.15%；经营活动产生的现金流量净额为9.09亿元，同比增长132.76% [1] - 孩子王正式开放大店加盟业务，与加盟商共享已有的门店数字化管理和会员精准营销的核心能力，通过"品牌授权+数字化能力"整店模型输出的加盟模式，扩展场景业态 [1] - 孩子王加盟精选店已累计开设4家，主要布局三四线城市，抢占下沉市场风口 [1] - 孩子王与广东辛选控股有限公司共同投资设立杭州链启未来有限责任公司，开展新家庭电商直播零售业务，探索线下新零售业务的发展 [1] - 借助辛巴及其团队在线上直播带货及运营能力，孩子王实现商品营销方式的多元化，进一步拓宽销售渠道 [1] 财务数据总结 - 前三季度营业收入67.98亿元，同比增长7.10% [1] - 前三季度归母净利润1.31亿元，同比增长12.24% [1] - 前三季度扣非净利润9262.79万元，同比增长8.15% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.09亿元，同比增长132.76% [1] - 报告期内基本每股收益为0.1185元，加权平均净资产收益率为4.03% [1] 业务拓展总结 - 孩子王正式开放大店加盟业务，与加盟商共享数字化管理和会员营销能力 [1] - 孩子王加盟精选店已累计开设4家，主要布局三四线城市 [1] - 孩子王与广东辛选控股合资开展新家庭电商直播零售业务 [1] - 借助辛巴团队在线上直播带货及运营能力，孩子王实现商品营销方式的多元化 [1]

文章核心观点 - 孩子王是一家主要从事儿童用品研发、生产和销售的公司,致力于为家庭提供高质量的儿童产品与服务 [1] - 公司在下沉市场的拓展步伐坚定,正式开放大店加盟业务,以"品牌授权+数字化能力"的整店模型输出加盟模式 [1] - 公司通过"六力赋能"体系,即品牌力、产品力、运营力、协同力、服务力、场景力,全方位赋能下沉市场合作伙伴 [1] - 公司利用自身强大的数据库和渠道优势,为加盟店精选符合县城消费水平的大牌商品,保证价格竞争力的同时,也为客户带来更优质的产品体验 [1] - 公司加盟店满足了全年龄段孩子的购物需求,针对中大童领域全面升级,扩充品类,丰富产品线 [1] - 公司精选包括自有品牌在内的爆品输出到加盟店,进一步丰富了消费者的选购,提升购物体验,满足了下沉市场母婴童群体的消费升级需求 [1] - 公司加盟店提供与直营店一样的体系化服务能力,满足了下沉市场亲子家庭对多元化成长服务及互动社交的需求 [1] - 截至目前,公司已开设4家加盟精选店,表现亮眼,其中首家精选店四川广汉百伦广场精选店日销9月环比增加43%,10月环比增加62% [1] - 公司乐友加盟店也在全国范围内迅速扩张,目前已开124家 [1] - 根据规划,今年底,公司加盟精选店预计将达到10家,乐友加盟店达到200家,明年将进一步加速开店,计划在3年内覆盖1000个县城,基本实现"一县一店" [2]