一、公司评级 - 买入评级，当前价格22.02元，合理价值27.41元 [2] 二、报告核心观点 - 同庆楼是中华老字号，形成餐饮+宾馆+食品三轮驱动业务布局，截至24H1有直营门店118家，是安徽、江苏区域宴会隐形冠军 [2] - 卡位优质刚需赛道、经济发达地区，宴会赛道经营韧性强，公司净利率波动小且领先，门店集中在安徽和江苏，有较高知名度且仍有渗透空间 [3] - 精细化、标准化运营打造护城河，建立完善管理体系，应对突发情况确保贴合当地消费习惯 [3] - 预计24 - 26年归母净利润分别为1.5、3.0、4.2亿元，参考可比公司给予25年24倍PE，对应合理价值27.41元/股 [4] 三、公司概况 - 同庆楼品牌1925年始创，2004年现任董事长竞得商标，2020年上市并创立富茂品牌开展宾馆业务，2021年发展食品业务形成三轮驱动布局 [52] - 三大业务优势互补，23年餐饮/宾馆/食品业务收入分别占比约86%/6%/8%，截至24H1直营门店118家，深耕安徽、江苏地区成为区域宴会隐形冠军 [53] - 股权结构较为集中，截至24Q3董事长与其妻为实控人，两人直接间接合计持股约66%，管理层和高管团队多人通过员工持股平台持有公司股份 [57] 四、宴会行业 （一）刚需属性强，空间广阔 - 宴会属于低频刚需消费，常见类别包括婚宴、宝宝宴、寿宴等，预订周期长，餐企可根据预订管控调配资源 [61] - 2023年中国婚宴市场规模预计达6420亿元，同比增长51%，但尚未恢复到19年7000 +亿元体量，受结婚对数下降影响 [64] - 中国消费者对婚宴重视程度高，婚宴消费占婚礼消费大部分，虽然结婚登记对数下降但适婚群体仍认为婚宴刚需，价格方面客单价持续提升 [65] （二）进入壁垒高，同庆楼为区域龙头 - 宴会行业进入壁垒高，重投资+好物业稀缺+管理难度大，同庆楼单店投资约3000万元，对比其他餐饮业态投资更高，合适物业资源更稀缺，管理难度也更大 [71] - 竞争格局分散，同庆楼为区域宴会龙头，在合肥地区门店数量领先，定位大众餐饮，提供高性价比产品和服务，2023年有近1万对新人在同庆楼举办婚宴，合肥市场占有率约12% - 14% [75] 五、看点 （一）卡位刚需赛道、经济发达区域 - 同庆楼门店面积大，优质大店贡献主要利润，2019年净利润排名前10的门店合计贡献80%净利润，平均净利率约22%高于整体平均净利率，大店可提升客单价且发挥规模优势 [83] - 宴会经营韧性强，同庆楼疫情期间净利率波动小且领先，印证宴会业态韧性 [84] - 公司门店基本在安徽和江苏，2023年江苏和安徽GDP排名全国前列且增速超全国，经济发达保障需求，公司经营理念满足各类宴会需求，客群基础广泛，区域优势明显 [88] （二）精细化运营打造护城河，标准化提供异地复制基础 - 建立从前端供应链到后厨及门店服务的完善管理体系，精细化把控运营环节，标准化体系可在门店复制确保产品服务质量，应对突发情况确保贴合当地消费习惯 [90] - 供应链方面，采购部集中采购保证质量降低成本，以统一配送为主，2014年成立中央厨房保证出餐质量控制成本 [91] - 门店服务流程标准化，通过ERP系统等实现财务和业务信息一体化及终端门店信息实时化，自研多个系统提升运营效率 [93] - 拥有一站式宴会服务能力，打造三大品牌、十大喜宴，婚礼宴会事业部有定位各异的三个品牌满足不同需求 [96][99] （三）近年集中开设富茂大店，爬坡期后预计释放较大弹性 - 打造富茂模式，即同庆楼餐饮宴会+酒店及配套+其他新餐饮品牌，截至24H1有7家富茂酒店开业，预计24年底10家开业，25年陆续达到成熟经营期 [101] - 富茂酒店可解决多功能宴会厅空置问题，餐饮与客房互补提升设施利用率，餐饮收入占比可达70%+，坚持高性价比经营理念 [101] - 富茂酒店大多自有物业投资较重，但可通过合理建设节奏缓解资金压力，随着经验积累造价降低 [102] - 富茂门店爬坡有望带来可观业绩增量，23年富茂收入达4.5亿元占公司总收入19%，滨湖富茂23年收入2.8亿元，预计10家富茂门店成熟后合计贡献约14.3亿元收入、2.7亿元净利润 [104] 六、其他业务 （一）食品业务背靠同庆楼大厨研创优势，持续扩大品牌影响力 - 同庆楼食品以“中华老字号好吃又放心”为品牌口号，凭借大厨优势创新，23年名厨粽跻身艾媒金榜中国粽子品牌TOP10，月饼销量增长快，速冻食品销售额增长70%，24年不断创新开发新品 [112] - 渠道铺设完善，线下入驻多家门店并与地区头部零售企业联营开设150家超市店中店，线上形成多种打法和账号体系，还与头部主播合作，同庆楼鲜肉大包连锁已开业80家待开业60家，有望提升同庆楼品牌知名度反哺餐饮主业 [112][113] （二）富茂国际有望打开加盟及全国化扩张想象空间 - 富茂酒店现有三大细分品牌，富茂大饭店和富茂花园酒店定位豪华商务/城市度假酒店，富茂国际酒店定位中高档商务酒店，体量小但餐饮和宴会强大 [117] - 富茂国际有望打开加盟想象空间，目标未来3 - 5年内跑出50 - 100家加盟店，随着上海和杭州富茂国际酒店开业有望打开全国化扩张空间 [117] 七、财务 - 营收持续增长，23年营收达24亿元/YoY + 44%，24年在高基数和无春年影响下收入增速略有放缓，前三季度营收18.7亿元/+11%，宴会存在淡旺季 [121] - 通过跟踪其他应付款中的押金和合同负债中的预存款可判断未来收入趋势，24Q3期末其他应付款/合同负债分别同比+7%/+25%，预计预订情况好收入规模有望提升 [124] - 利润短期受累于新店爬坡，24Q1 - 3归母净利润8340万元/YoY - 58.9%，扣非归母净利润7579万元/YoY - 52.5%，新店亏损和财务费用增加影响业绩，经营性现金流稳健，未来业绩弹性可观 [128]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 单三季度营业收入5.94亿元,同比下降1.23%;归母净利润245万元,同比下降95.74%;扣非后归母净利润15万元,同比下降99.73% [4] - 前三季度营业收入18.65亿元,同比增长10.81%;归母净利润8340万元,同比下降58.92%;扣非后归母净利润7579万元,同比下降52.51% [4] - 收入端新店贡献增量,同店收入较2019年基本持平,彰显公司经营优势 [5] - 利润端受去年同期无锡门店拆迁补偿、新开门店费用投入等因素影响 [5] - 未来随着新店逐步达到成熟期,以及酒楼事业部和婚礼宴会事业部的协力发展,公司有望进入业绩释放期 [5][6] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.8/3.0/4.0亿元,对应PE分别为29/18/13X [6] 财务数据总结 - 2023年营业收入2401百万元,归母净利润304百万元 [11] - 预计2024-2026年营业收入分别为2603/3215/3958百万元,归母净利润分别为182/298/401百万元 [11] - 2023年每股收益1.17元,预计2024-2026年每股收益分别为0.70/1.15/1.54元 [11] - 2023年资产负债率43.8%,预计2024-2026年资产负债率将下降至31.3%/28.7%/25.9% [11]

报告公司投资评级 - 同庆楼维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 收入情况 - 3Q24公司营业收入5.94亿元,同比下降1.23% [5] - 1-3Q24公司实现营业收入18.65亿元,同比增长10.81% [6] - 3Q24同店销售较2023年下降13.42%,与2019年基本持平 [6] 利润情况 - 1-3Q24公司实现净利润0.83亿元,同比减少58.92% [6] - 3Q24净利润244.86万元,同比下降95.74% [5] - 净利润下降主要原因包括:2023年无锡门店拆迁获补偿收益、新店开办费用高、财务费用增加 [6] 成本费用情况 - 1-3Q24毛利率同比减少4.70pct至20.23%,3Q24毛利率同比减少7.91pct至17.37% [7] - 1-3Q24期间费用率同比增加1.59pct至14.29%,3Q24期间费用率同比增加2.95pct至16.40% [7] - 成本费用上升主要系原材料价格上升、即时配送平台费用提高及人力成本上涨 [7] 盈利预测和估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.32亿元、3.05亿元、4.13亿元 [8] - 给予2025年18-20倍PE、12-14倍EV/EBITDA,对应合理价值区间21.12-26.09元/股 [8] 风险提示 - 餐厅拓展不及预期、竞争加剧、食品安全、结婚率降低、宏观经济及消费力恢复不及预期等 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 餐饮业务表现 - 2024Q1-Q3公司餐饮业务同店较去年同期下降13.42%,主要系去年同期数据基数较高,2023年为疫情后开放首年,疫情期间导致部分宴会需求递延并集中释放,爆发式的需求进而导致去年数据基数较高,同时2024年受民间"无春年"说法影响婚宴市场需求下降较多 [1] - 2024Q1-Q3公司餐饮业务同店较2019年同期收入基本持平 [1] - 2024Q1-Q3公司新开业门店新增营业收入3.57亿元,预计新门店业务将持续爬坡,进一步释放业绩 [1] 利润端下降原因 - 2024Q1-Q3公司新开7家规模较大门店,建筑面积累计达22.32万平方米,门店内的各业态开业初期需要投入开办费用以及资产折旧摊销等费用支出,同时新店业务仍在爬坡期,收入未达到常规经营状态,导致新店亏损近3000万元 [1] - 公司进入快速发展阶段,各业务前期投入增加,资本性开支投入加大,财务费用端因新增银行贷款资金、理财收入减少等原因较去年同期增加近2000万元 [1] - 公司去年同期获得无锡门店拆迁补偿及处置收益5048万元（未扣税），进而导致公司去年归母净利润基数增高 [1] 富茂酒店业务 - 公司富茂酒店模式坚持"性价比"路线,以适配当下消费环境,公司有望通过门店复制的方式进一步提高公司在行业的市占率 [1] - 公司年内加速业务扩张,通过对于重点城市的核心位置资源进行酒店自建,预计在2024年底完成10家富茂酒店的主体业态开业,并于2025年陆续达到成熟经营期,预计在后续酒店业务逐步落地后,公司有望加速释放利润弹性 [1] 财务数据和估值 - 预计公司24-26年归母净利润分别为1.24/3.01/4.20亿元,对应当前股价PE分别为43/18/13倍 [2]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] 报告的核心观点 利润低预期的原因 1) 23Q1-3无锡门店拆迁补偿款及处置收益5048万元(未扣税)影响 [3] 2) 新开7家大型门店,前期开办费用及资产折旧摊销费用支出,新店仍在爬坡阶段导致亏损约3000万元 [3] 3) 新增银行贷款资金、理财收入等减少导致财务费用同比增加2000万元 [3] 资本开支计划 1) 预计2024年维持10-15亿元、2025年5-6亿元资本开支计划 [3] 2) 资本开支计划根据需求变化及时调整,平衡规模扩张与效益增长节奏 [3] 新店开业计划 1) 公司披露预计2024年计划完成10家富茂酒店主体业态开业,2025年10家富茂达到成熟期 [3] 2) 预计2025年1-6月婚庆订单将同比改善 [3] 3) 食品业务预计24Q3开始盈利,大包业务受渠道扩张影响略有亏损 [3] 财务数据总结 财务摘要 1) 2022-2026年营业收入分别为16.7亿元、24.01亿元、26.58亿元、32.79亿元、39.29亿元,增速分别为3.9%、43.8%、10.7%、23.4%、19.9% [2] 2) 2022-2026年归母净利润分别为0.94亿元、3.04亿元、1.3亿元、2.7亿元、3.9亿元,增速分别为-35%、224.9%、-57.2%、107%、44.6% [2] 3) 2022-2026年每股收益分别为0.36元、1.17元、0.5元、1.04元、1.5元 [2] 4) 2022-2026年净资产收益率分别为4.7%、13.6%、5.4%、9.8%、12.2% [2] 估值指标 1) 2022-2026年市盈率分别为59.58倍、18.34倍、42.81倍、20.69倍、14.3倍 [2] 2) 2022-2026年市净率分别为2.81倍、2.49倍、2.3倍、2.03倍、1.75倍 [12]

报告公司投资评级 公司被评为"优于大市"。[1] 报告的核心观点 1) 公司2024年单三季度收入下降1.23%,利润承压微利。主要原因包括:去年回补性宴会释放叠加今年消费环境有所回落导致同店收入下滑,以及公司今年进入快速扩张周期新店爬坡延长扰动短期利润率表现,以及财务费用增加。[3] 2) 同店收入双位数回落仍与2019年基本持平,新店贡献增量收入但拖累利润。公司2024年提速直营扩张,新增门店面积较2023年翻倍以上,新店贡献收入但亏损约3000万。[4][5] 3) 快速扩张期资本开支加大,财务费用增加,短期现金流承压。公司前三季度资本开支约9亿元,长期借款大幅增加,财务费用较同比增加近2000万元。[5] 4) 短期直营模式仍有压力,但公司观测到一些积极信号,如婚宴需求可能逐步释放,以及促消费政策持续发力后宴请需求也值得期待。[5] 报告分类总结 1. 公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"。[1] 2. 公司经营情况 - 2024年单三季度收入下降1.23%,利润承压微利。[3] - 同店收入双位数回落但与2019年基本持平,新店贡献增量收入但拖累利润。[4][5] - 快速扩张期资本开支加大,财务费用增加,短期现金流承压。[5] 3. 行业需求分析 - 短期直营模式仍有压力,但公司观测到一些积极信号,如婚宴需求可能逐步释放,以及促消费政策持续发力后宴请需求也值得期待。[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司前三季度业绩低于预期,主要受新开门店爬坡、资本开支、补偿收益等因素影响,公司盈利承压 [4] - 公司采取"餐饮+宴会+客房"三轮驱动的协同发展战略,未来将以自营+加盟的方式在长三角地区积极布局,奠定全国扩张基础 [4] - 考虑新店爬坡及前期投入影响,预计公司2024-2026年归母净利润为1.48/2.85/4.09亿元,给予公司2025年PE 24x估值,对应上行空间22% [4] 公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 公司业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入18.65亿元,同比+10.81%;实现归母净利润0.83亿元,同比-58.92% [4] - 2024年第三季度,公司实现营业收入5.94亿元,同比-1.23%;实现归母净利润244.9万元,同比减少95.74% [4] - 公司前三季度新开7家规模门店,各业态陆续开业带来开办费用、资产折旧摊销等费用支出增加,而新店尚处于爬坡培育期,导致新店亏损约3000万 [4] - 公司资本开支资金加大,导致财务费用较去年同期增加近2000万元 [4] - 去年前三季度公司无锡门店拆迁补偿及处置收益5048万元,综合影响下,公司2024年前三季度归母净利率达4.47%,同比-7.59pct [4] 公司发展战略 - 公司采取"餐饮+宴会+客房"三轮驱动的协同发展战略,创新性地推出了"富茂"宾馆新商业模式 [4] - 未来公司将以自营+加盟的方式发展,率先在长三角地区积极布局,奠定全国扩张基础 [4] - 2024年底公司完成10家富茂酒店主体业态开业,预计随着2025年到达成熟经营期,有望有效提升公司经营规模及业绩表现 [4] 公司估值 - 考虑新店爬坡及前期投入影响,预计公司2024-2026年归母净利润为1.48/2.85/4.09亿元 [4] - 给予公司2025年PE 24x估值,对应上行空间22% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 经营情况 - 2024年前三季度,公司实现营业收入18.7亿元,同比增长10.8% [6] - 单三季度,公司营业收入同比下滑1.2%,主要受经营淡季、去年同期基数较高、"无春年"等因素影响 [6] - 单三季度,公司归母净利润仅为244.9万元,同比下滑95.7%,主要由于2023年同期有无锡门店拆迁补偿收益、新开门店亏损、财务费用增加等因素 [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为25.5/29.8/36.2亿元,同比增速分别为6.3%/16.9%/21.4% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.3/3.1/4.5亿元,同比增速分别为-57.1%/137.0%/44.8% [7] 财务数据分析 收入情况 - 2022年公司营业收入16.7亿元,2023年增长43.76%至24.01亿元 [7] - 预计2024-2026年营业收入将分别增长6.26%、16.89%和21.38% [7] 盈利能力 - 2022年公司毛利率18.33%,2023年提升至26.62% [9] - 预计2024-2026年毛利率将分别为20.12%、24.81%和25.35% [9] - 2022年公司净利率5.60%,2023年提升至12.66% [9] - 预计2024-2026年净利率将分别为5.12%、10.38%和12.38% [9] 偿债能力 - 2022年公司资产负债率31.55%,2023年上升至43.75% [9] - 预计2024-2026年资产负债率将分别为38.34%、34.99%和33.21% [9] 营运能力 - 2022年公司应收账款周转率51.3次,2023年提升至70.9次 [9] - 2022年公司存货周转率13.7次,2023年提升至15.4次 [9] - 2022年公司总资产周转率0.6次,2023年维持0.6次 [9] 风险提示 - 宏观经济增长放缓风险 [8] - 异地复制不及预期风险 [8] - 食品安全风险 [8]

来源：公司年报、国金证券研究所 事件 24 年 10 月 25 日公司披露 24 年三季报，Q1-3 实现营收 18.7 亿元 /+10.8%，归母净利 8340 万元/-58.9%，扣非归母净利 7579 万元 /-52.5%；3Q24 实现营收 5.9 亿元/-1.2%，归母净利 245 万元 /-95.7%，扣非归母净利 14.7 万元/-99.7%。 点评 7 家新店开业导致开办费用明显增加，新增贷款导致财务费用上 升，业绩短期承压。Q3 为公司传统淡季，叠加今年婚宴市场受"无 春年"说法影响需求下降较多，收入端有所承压，但根据公司公 告，可比门店较 19 年同期收入仍达到基本持平，体现成熟店经营 韧性。Q3 业绩端下滑幅度明显高于收入端，主因：1）新开店较多 （前三季度累计新开 7 家、建筑总面积 22.32 万平方米，其中单 Q3 新开 2 家），新店开业产生大量开办费用，叠加新店业务仍在爬 坡期，而折旧摊销等费用偏刚性，导致前三季度新店累计亏损 3000 万左右 ， 3Q24 公 司 毛 利 率 17.4%/-7.9pct 、 财 务 费 用 率 7.8%/+2.9pct，管理费用率 5.2pc ...

同庆楼餐饮股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：605108 证券简称：同庆楼 同庆楼餐饮股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|------------|--------------------------------------|---------------------------------------|------ ...