[投资评级] 你是一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师,专门负责公司研究。你擅长解读公司研报,发现潜在的投资机会和风险。 [任务] 你需要仔细研读一份关于公司的研报,并总结关键要点,包括: 1) 报告公司投资评级 2) 报告的核心观点 3) 根据相关目录分别进行总结 一定不要包括: 1) 风险提示 2) 免责声明 3) 评级规则 4) 其他和报告核心内容不相关的内容 如果没有相关内容,请跳过这一部分,进行其他的部分。 总结时要全面、详细、尽可能覆盖全部的内容、不遗漏重点,并根据上述方面对内容进行分组。 要引用原文数字数据和百分比变化,注意单位换算(billion=十亿,million=百万,thousand=千)。 [输出] 1. 报告公司投资评级 报告给予公司"优于大市"的投资评级。[2] 2. 报告的核心观点 2.1 公司概况 - 同庆楼创始于1925年,主打徽菜,拥有百年品牌优势,2020年成功上市。公司聚焦大众餐饮和宴会婚庆服务,不断创新丰富自身业态,目前主营餐饮、宾馆和食品三大业务。[9][25][26][27][28] - 公司股权集中、管理架构明晰,有相对完善的人才培养体系。[38][39][40][41][42] 2.2 行业分析 - 皖苏区域餐饮业发展蓬勃,婚宴中高端、一站式趋势明显。2015-2022年安徽、江苏限上餐饮收入CAGR分别为14.3%、12.8%,高于全国3.0%水平。婚宴作为宴会市场主要构成部分,2021年平均每对新人结婚消费25.3万元,2019-21年CAGR约6.5%。[43][44][45][46][47][48][49][50][51][52] 2.3 公司竞争力 - 前端:多元店型定位精准,存量升级+外延扩张双驱动。公司2022-2023年完成老店改造7-9家,2023年新增门店面积同比增30%,2024年计划新增约50%。[54][55] - 中后端:标准化运营模式可复制,供应链体系完善。公司对门店实行"统一出品质量、服务质量、采购管理、人事管理、财务管理"等标准化管理,形成"采购-加工-配送"完整供应链体系。[64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - 多业态联动:餐饮为核心,延伸酒店、食品等新业态。公司通过一站式婚宴服务、富茂酒店品牌、食品业务等多元化发展,实现"餐饮+酒店+食品"的协同发展。[88][89][90][95][96][99][100][101][102] 3. 财务分析 - 2013-2019年,公司收入和利润保持稳健增长,2020-2022年虽受疫情影响但仍维持盈利。2023年公司业绩修复亮眼,营收同比增43.8%,净利同比增224.9%。[103][104][105][106][107][114] - 毛利率方面,2017-2020年维持在55%左右,2021年下降后2022-2023年已修复至26.6%。公司在安徽省内的毛利率较高,2023年首次超越省内。[116][117][118] - 销售费用率和管理费用率整体保持稳定,2023年分别为4.8%和6.1%。[120] 4. 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为29.2亿、35.8亿、43.4亿元,归母净利润分别为3.12亿、3.89亿、4.76亿元。[126][127][130][131] - 综合PE和EV/EBITDA估值方法,给予公司合理价值区间17.99-23.30元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。[132][133][134][135]

公司概况和发展战略 - 公司从单一餐饮业务发展成为餐饮、宾馆和食品三大板块的"三轮驱动"战略 [6][7] - 公司在合肥、长三角等经济发达地区进行重点布局和深耕 [2][3][37] - 公司未来三至五年内计划在浙江、福建、广东等地区进一步扩张 [9][37] 餐饮业务 - 公司餐饮业务以同庆楼品牌为主,定位于大众聚餐和宴会服务 [7][31] - 同庆楼作为中华老字号品牌,具有近百年历史,在价格公道、诚信经营等方面有优势 [7][15] - 公司将进一步提升同庆楼的"庆园雅集 江南烟火"的特色,增强品牌影响力 [13][14] 宾馆业务 - 公司宾馆业务以富茂品牌为主,包括富茂大饭店、富茂花园酒店和富茂国际酒店三大系列 [3][4][5] - 富茂大饭店以大型餐饮、宴会配套客房为主,富茂花园酒店定位于城市度假,富茂国际酒店定位于中档酒店 [3][4][5] - 公司未来将重点发展富茂国际酒店加盟业务,目标未来3-5年内开设50-100家加盟店 [26][27][28] - 公司在宾馆建设和管理方面积累了丰富经验,投资回收期一般在6-7年左右 [29][30][34][35] 食品业务 - 公司食品业务以同庆楼品牌为主,主要发展面点、大厨菜等传统美食产品 [20][21][22][23] - 公司食品业务发展迅速,未来3年内营收目标每年翻番 [20][21][22] - 公司食品业务通过电商渠道和与头部企业合作等方式进行品牌推广和渠道拓展 [20][21][22] 财务和股权 - 公司保持持续分红,未来将继续保持较高的分红比例 [4][5] - 公司将实施股权激励计划,以吸引和保留优秀人才 [17] - 公司资本开支主要用于宾馆业务的投资,采取先开餐饮部分、后续以内生资金完成建设的策略 [15][16][29][30] 市场拓展和运营 - 公司在异地拓展方面积累了丰富经验,能够较好地适应当地市场需求 [22][35][36] - 公司在宴会预订、用工管理等方面建立了自主研发的信息系统,提升了运营效率 [39][40] - 公司在新店开业方面采取"老人开新店,新人守老店"的策略,有效控制了开业成本和提升了运营质量 [33]

财务数据和关键指标变化 - 公司2023年是特殊的一年,疫情解封后有很多积压需求释放,2023年4月后进入忙季,2024年进入常态化,同比口径有压力。但相比2019年,公司老店仍保持增长,难能可贵。[18] - 公司滨湖富茂店去年从零利润到6500万利润,单纯看富茂,达到10亿业绩也是触手可及的。[20] - 公司整体费用控制良好,婚礼宴会客观,宾馆较高,餐饮也有保障,利润率很高还在提升。[24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 餐饮业务,同庆楼小笼包、大肉包非常受欢迎,远远没有天花板。[9] - 食品业务,疫情期间催化,现在继续做大,希望未来成为公司主营业务。[8][9][10] - 宾馆业务,公司已建立3个大型酒店,有收入增长和分红。[11] - 婚宴业务,需要合适的物业,可遇不可求,保证开店成功,稳扎稳打。[26] 各个市场数据和关键指标变化 - 合肥市场,省会城市GDP增长全国第一,产业新兴,没有历史包袱,发展趋势向好,跳跃式发展。[4][5] - 公司在合肥有5家门店,定位差异化,满足不同客户需求。[4][5] - 公司未来会在非核心市场通过租赁、加盟等方式拓展富茂国际品牌。[6] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司未来3-5年计划新开50-100家富茂国际品牌(加盟)。[23] - 公司未来发展空间广阔,尤其是食品业务,中国人口多,市场空间潜力大。[3] - 公司在品牌、研发等方面有优势,为食品业务发展助力。[10] - 公司长期目标是实现10亿利润,路径清晰,难度不高。[3] - 公司在投资控制、开店经验等方面积累了丰富经验,有利于提高开店成功率。[22][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 疫情解封后,2023年有很多积压需求释放,2024年进入常态化,同比口径有压力。但相比2019年,公司老店仍保持增长。[18] - 公司在合肥市场发展趋势向好,跳跃式发展,公司恰好填补了市场空白。[5] - 公司未来发展空间广阔,尤其是食品业务,中国人口多,市场空间潜力大。[3][10] - 公司长期目标是实现10亿利润,路径清晰,难度不高。[3] 其他重要信息 - 公司上市以来一直积极分红,未来2-3年会坚持分红回报股东。[7] - 公司正在考虑实施股权激励计划,以吸引和留住人才。[17] - 公司在积极推进信息化建设,包括会员共享等。[13] - 公司在投资控制、开店经验等方面积累了丰富经验,有利于提高开店成功率。[22][29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **关于公司在合肥市场的布局和定位** **提问内容** 公司合肥有5家,本地市场如何协调经营和定位差异?[4] **回答内容** 合肥是省会城市,GDP增长全国第一,产业新兴,没有历史包袱。公司在合肥的5家门店定位差异化,满足不同客户需求。滨湖富茂是合肥第一家,位于巢湖北岸,产品定位稀缺;肥西富茂在县城,全国百强县;瑶海富茂和北城富茂则位于合肥城市中心区域。公司还没有在主城区布局。[4][5] 问题2 **关于公司的食品业务发展** **提问内容** 同庆楼曾经提过100家目标,未来三年的各个业务的目标和愿景?[7] **回答内容** 食品业务,公司现在才起步,未来希望成为公司主营业务。同庆楼的小笼包、大肉包非常受欢迎,远远没有天花板。公司在品牌、研发等方面有优势,为食品业务发展助力。长期看,公司市值有望达到几百亿,上千亿也是有可能的。[9][10] 问题3 **关于公司的开店策略和成本控制** **提问内容** 如何平衡资本开支和收益?新店爬坡速度是否有更快?[14][27][28] **回答内容** 公司采取分批开业、单体自我造血的模式,新开店先开餐饮,产生现金流,再逐步开放婚宴包厢和客房。这样可以最小化资金需求,银行授信可以满足投资需求。新店在餐饮、婚宴预定等方面都有较好的爬坡速度,公司在开店经验、费用控制等方面积累了丰富经验,有利于提高开店成功率。[14][27][28]

公司业绩 - 公司2024年目标价格为36.85元，首次覆盖给予“买入”评级[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润将达到3.99/4.60/5.71亿元，同比增长31%/15%/24%[2] - 公司2023年年度归母净利润同比增长224.91%，实现盈利[13] - 公司多轮驱动增势强劲，整体业绩已恢复至疫情前水平，展现出较强的业绩韧性[13] - 公司2024-2026年归母净利润预计将达到3.99/4.60/5.71亿元，同比增长31%/15%/24%[50] 公司业务 - 公司三轮驱动发展战略初步成形，业务互相驱动，有望进入加速发展时期[4] - 公司业务以餐饮为核心，逐渐衍生出酒店及食品业务，形成多业态并存的发展模式[10] - 公司餐饮及住宿业务占总业务收入比例超过80%，稳定增长[15] - 公司通过餐饮及住宿业务双轮驱动，相互赋能，共同发展，提高酒店设施利用效率[15] - 公司在多业态发展模式下，布局新赛道，绘制发展蓝图，具有较大的发展潜力[12] 行业趋势 - 餐饮行业在疫情后逐步恢复，2023年全年收入增长20.4%，市场规模逐步回归正轨[17] - 中国餐饮业年均增长率为18.6%，增速超过GDP增速[19] - 2015年-2019年全国餐饮收入增幅连续五年超过社会消费品零售总额增幅[19] - 2023年餐饮总收入首次突破5万亿元，占社会消费品零售总额比例11.22%[19] 公司发展计划 - 公司计划在合肥、芜湖和上海等地进一步扩张[28] - 公司对老店进行升级改造，新店拓展稳步增长[25] - 公司设立五大事业部，包括餐饮事业部、婚礼事业部、新餐饮事业部、宾馆事业部、食品事业部[23]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入24.01亿元，同比增长43.76%[13] - 公司2024年第一季度实现营业收入6.9亿元，同比增长28.01%[15] - 公司2024年一季度净利润6449.86万元，同比增长5.32%[16] - 公司2023年一季度利润约为8100万元[17] 用户数据 - 公司餐饮和宾馆门店共有106家，其中同庆楼餐饮门店53家，宾馆门店4家，规模较大[2] - 公司宾馆品牌富茂酒店的2023年总营收为2.78亿元，餐饮收入占总营收81.65%[8] - 公司食品业务2023年实现销售收入1.67亿元，同比增长224.91%[12] 未来展望 - 公司2023年经营活动现金净流弱7.2亿元，未来经营规模及现金流会快速提升[1] - 公司2024年一季度新开三家规模较大门店，其中两家面积超过6万平方米[16] 新产品和新技术研发 - 公司高度重视信息化系统建设，实现了财务和业务信息的一体化，提高了运营效率[6] 市场扩张和并购 - 公司2023年餐饮毛利率为57.05%，较2022年增长3.04%[13] - 公司2023年负债总额为17.4亿元，其中6.94亿为租赁负债[15] 负面信息 - 新店本期亏损365万元[17] - 影响利润529.12万元[17]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入24.01亿元，同比增长43.76%[14] - 公司2023年食品销售收入达1.67亿元，占比8%[14] - 公司2023年餐饮毛利率为57.05%，较2022年提升了3.04%[14] - 公司2023年基本每股收益同比增长225%[15] - 公司2024年第一季度实现营业收入6.9亿元，同比增长28.01%[17] - 公司2024年第一季度归属上市公司股东净利润为6589.91万元，同比减少8.84%[17] - 公司2024年第一季度归属上市公司股东扣费后的净利润为6449.86万元，同比增长5.32%[17] 用户数据 - 公司餐饮门店规模大，大部分单店面积在5000平方以上[2] - 公司餐饮业务主要定位于大众聚餐和宴会服务，市场需求非常大[3] - 公司餐饮业务的刚性需求相对较高，宴会及包厢业务提前预定订单，业绩确定性较高[5] - 公司餐饮业务具有社交属性，与其他餐饮业态有明显不同[4] 未来展望 - 公司进入全面大发展阶段，资本性开支投入的资金较大，交上年同期薪金理财收入减少了182.79万元[18] - 公司新增银行贷款资金，本期新增利息支出346.33万元，合计影响利润529.12万元[18] - 新门店新增营业收入8609万元，按照10%的利润率测算，合计影响为2205.02万元[19] 新产品和新技术研发 - 公司餐饮业务采用数字化建设，提高运营效率，实现财务和业务信息的一体化[6] - 公司餐饮业务具有百年中华老字号的品牌优势和市场定位优势[6] - 公司餐饮业务拥有全流程覆盖的供应链优势和大型餐饮联手门店可复制的运营知识体系优势[6]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入6.91亿元，同比增长28.01%[3] - 公司食品业务快速增长，2023年食品业务实现营收1.67亿元，同比增长78.28%[3] - 公司净利率有望持续回升，2023年净利率提升至12.66%[4] - 公司2026年预计营业总收入将达到4466百万元，较2023年增长86.6%[11] - 2026年预计净利润为586百万元，较2023年增长92.8%[11] 未来展望 - 公司三轮驱动战略初步成形，预计2024-2026年归母净利润分别为3.86/4.88/5.86亿元，维持“买入”评级[5] - 公司2026年预计每股收益为2.25元，较2023年增长92.3%[11] - 预计2026年公司的市净率为1.89，较2023年下降46.5%[11] 风险提示 - 风险提示包括消费复苏缓慢、业务成本上升、行业竞争加剧[6] - 公司以餐饮为代表的业务增长假设基于消费复苏前提，消费力受损可能导致销售不及预期[7] - 公司业务成本上升可能导致业绩不及预期，例如雇员员工储备、零售食品业务拓展费用可能影响经营利润率[8] - 公司食品销售业务面临渠道竞争，行业竞争加剧可能导致业绩不及预期[9]

业绩总结 - 公司2023年经营活动现金净流入7.2亿元[1] - 公司2023年实现营业收入24.01亿元，同比增长43.76%[13] - 公司2023年实现归属上市公司股东净利润3.04亿元，同比增长224.91%[13] - 公司2023年食品销售额达1.67亿元，占比8%[13] - 公司2023年餐饮毛利率为57.05%，较2022年增长[14] 公司业务 - 公司餐饮和宾馆门店共有106家，分布在多个城市，其中同庆楼餐饮门店53家，宾馆门店4家[2] - 公司餐饮业务主要定位于大众聚餐和宴会服务，具有较高的刚性需求和社交属性[3] - 公司餐饮门店规模较大，投资较大，运营难度大，具有较高的业绩确定性[4] - 公司餐饮业务具有百年中华老字号品牌优势和市场定位优势，以及全流程覆盖的供应链优势[6] - 公司餐饮业务高度重视信息化系统建设，实现财务和业务信息一体化，提高运营效率[6] - 公司宾馆品牌富茂酒店的餐饮收入占总营收81.65%，餐饮收入是主要收入来源[8] - 富茂酒店坚持大众走进豪华酒店理念，平均房价为4050.33元，客房出租率达到82.25%[8] - 富茂酒店的餐饮宴会价格高于社会酒楼价格，实现餐饮和客房业绩互补，提升收入[8] 公司财务状况 - 公司2023年有息负债为2.8亿元，主要用于发展新门店[16] - 一季度民营收入较上年同期上升28.01%[17] - 铜笔门店营业收入上升了6.21%[17] - 新开业门店新增营业收入8609万元[17] - 公司一季度归属于上市公司股东金银润较上年同期下降8.84%[17] - 新店本期亏损365万元[17] - 公司为积累发展后劲2024年一季度增加费用投入约450万元[17] - 新门店新增营业收入8609万元，按照10%的利润率测算，合计影响2205.02万元[18] - 2023年一季度利润增长幅度约30%左右[18] - 2023年一季度利润约为8100万元[18]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入24.01亿元，同比增长43.76%[14] - 公司2024年第一季度实现营业收入6.9亿元，同比增长28.01%[17] - 公司2024年第一季度归属上市公司股东净利润为6589.91万元，同比减少8.84%[17] - 公司2024年第一季度归属上市公司股东扣费后的净利润为6449.86万元，同比增长5.32%[17] - 公司2023年经营活动现金净流入7.2亿元，同比增长157.74%[16] 餐饮业务 - 公司餐饮和宾馆门店共有106家，规模较大，单店面积在2万平方米以上[2] - 公司餐饮业务主要定位于大众聚餐和宴会服务，市场需求大[3] - 公司餐饮门店规模较大，投资比较大，运营难度较大[4] - 公司餐饮业务的核心优势包括百年中华老字号品牌优势、市场定位优势、全流程覆盖的供应链优势和数字化建设优势[6] - 公司宾馆品牌为FUMAO FEELMALL，餐饮收入占总营收81.65%，餐饮收入是主要收入来源[8] 财务状况 - 公司2023年食品销售收入达1.67亿元，占比8%[12] - 公司2023年食品销售收入同比增长225%，达1.67亿元[13] - 公司2023年负债总额为17.4亿元，其中6.94亿为租赁负债[15] - 公司新增银行贷款资金本期新增利息支出346.33万元，合计影响利润529.12万元[18]

证券研究报告 公 2024年05月10日 司 报 告 同庆楼(605108) │ 行 业： 社会服务/酒店餐饮 公 投资评级： 增持（维持） 司 当前价格： 26.36元 业务加速扩张，关注异地验证 年 目标价格： 37.17元 报 点 事件： 评 基本数据 公司发布 2023 年年度报告及 2024 年第一季度报告。2023 年，公司实现 总股本/流通股本(百万股) 260.00/260.00 收入24.0亿元/同比+43.8%，归母净利润为3.0亿元/同比+224.9%，扣非 流通A股市值(百万元) 6,853.60 归母净利润为 2.5 亿元/同比增长 240.0%，落在业绩预告中值偏上水平。 每股净资产(元) 8.87 2023年毛利率26.6%/同比+8.3pct，销售费率4.8%/同比+0.9pct，管理费 资产负债率(%) 48.82 率6.1%/同比-0.8pct，归母净利率12.7%/同比+7.1pct/较19年-0.8pct。 一年内最高/最低(元) 37.65/24.25 24Q1 公司实现收入 6.9 亿元/同比+28.0%，归母净利润为 0.7 亿元/同比- 8.8%，扣非归母净利润 ...