一、涉及行业 光伏行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 二、核心观点及论据 （一）出口退税率调整影响 1. **调整情况及短期影响** - 2024年12月1日起光伏组件出口退税率由13%下调到9%。按7月每瓦组件价格计算，出口退税影响成本约2 - 3分钱，短期对已签海外订单影响大，需重新议价确定成本上涨分摊方[1]。 2. **中长期影响及利好判断** - 中长期看，若组件企业不全承担成本，产业链价格有回暖预期。这一调整是光伏供给侧改革组合拳之一，表明相关政策在逐步落实，后续会有更多政策推出强化板块信心和基本面兑现，所以对行业是重大利好[1][3][5]。 （二）行业供给侧改革相关 1. **与资本市场预期差异** - 资本市场希望供给侧改革加速产业链出清，监管层则希望推动产业链价格回暖，因为目前产业链处于亏现金状态，用国内光伏产业链的钱补贴全球光伏装机市场不利于行业可持续发展[3][4]。 2. **行业自律措施** - 行业将形成30多家公司的联盟，联盟内企业配合监管层做产能开工率调整。若有监管层窗口指导，会让下游业主参与，联盟内企业在招标市场有优先选择权，通过行业自律推动产业价格回转和落后产能淘汰[5][6]。 3. **价格走势预期** - 整个产业价格可能上行，CPIA提到0.68元是招标市场价格底，近期很多企业投标价格已在0.68元以上。头部企业认为0.68元是铁底，后续产品价格可能积极上行[7][8]。 4. **企业受益情况** - 具有显著市场优势或技术优势的企业受益，如在欧洲、美国、日韩等优势市场有竞争优势的企业，若产业价格向上调整，其溢价幅度更高，头部或具备渠道、产品优势的企业最受益[7]。 5. **政策预期及外资理解差异** - 监管机构不太会出台直接干预民企经营的文件，外资难以理解A股光伏板块波动催化因素。后续可能会有相对柔和政策文件出台，如关税政策，更多靠行业自律做落后产能淘汰和集中度提升[9][10]。 （三）行业发展阶段及投资建议 1. **发展阶段** - 第一阶段由供给侧改革催化板块估值上行，后续会看到产业链价格回暖，可能比预期更早，第二阶段由产业价格回暖带来基本面兑现。期间会穿插新技术探讨，如BC行业大会、易志杰行业大会会有超预期内容，新技术会催化行情，板块回调幅度不大[11][12]。 2. **投资建议** - 公司改革一揽子政策中海关退税政策先落地，后续还有政策强化产业链价格回暖预期。最先受益于新技术、关注度高的企业如龙鸡、爱旭、鱼帮、聚和、麦维可能有不错表现。产业链价格回暖硅料和电池组件环节受益，福财方面重点关注福莱特和福斯特[13]。 三、其他重要内容 1. **上市公司反馈** - 一家头部公司认为0.68元组件价格是铁底，招标市场后续很难看到低于此价格的情况，反内卷会议前招标可能有低于此价格的报价，但之后新招标项目头部企业不会低于此价报价。另一家头部企业也有类似对供给侧改革及行业自律要求的积极反馈，还有公司提到高层领导电话指导行业自律相关情况[8][9]。

一、涉及行业 1. 宏观经济[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] 2. 港股市场[16][17][18][19][20][21][22] 3. 房地产[23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34] 4. 食品饮料（特别是白酒）[36][37][38][39] 5. 建筑[40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51] 6. 交运和煤炭[52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 二、核心观点及论据 （一）宏观经济 1. **财政政策规模及意义重大** - 财政刺激规模为三年六万亿，未来五年每年八千亿，还可能有每年一万亿的收藏基金特别国债等[2]。 - 广义赤字水平将提升三个百分点左右，政策意义体现在从过去的应急处置向现在的主动化解转变等四个方面[3]。 - 这是一揽子政策，涉及多个维度，与过去政策风格不同，更加重视供给端和需求端平衡等特征[5][6]。 2. **对经济的影响及市场预期** - 在大量资金投放的四季度，总量指标可能表现亮丽，但微观层面体现可能不充分，明年一季度GDP增速可能因基数干扰回落，但至少两个季度甚至三个季度内难以证伪经济和政策[9][10]。 - 政策可能还会在中央经济工作会议、明年两会等进一步推进[11]。 （二）港股市场 1. **受海外因素影响理论上较大但实际可能不同** - 港股相较于A股对海外风险或不确定性理论上更敏感，特朗普上台可能使港股回调比A股更多，但实际可能并非如此[16][17]。 - 2024年海外投资者对中国资产低配，9月底到10月初有部分资金流入后又流出，目前整体仍低配但兴趣渐浓，明年年初可能是调整资产配置的重要时间窗口[18][19][20]。 - 目前市场在估值和风险偏好等方面处于相对乐观水平，内部政策预期对港股市场影响可能大于外部因素[21][22]。 （三）房地产 1. **政策推进虽未提及规模但仍值得期待** - 财政部会议对地产有两句话，支持房地产市场健康发展的税收政策即将推出，专项债券支持土地相关工作也将加快落地[24]。 - 税收政策涉及居民端增值税（普宅和非普宅有5%差额）和企业端土地增值税（增值额的20%差额）等，未来可能还涉及其他税种[25][26]。 2. **政策有效性及未来逻辑** - 9月以来政策有效性强，房价在政策推出后稳住，与之前不同是聚焦居民资产代表（如降息、降税等政策）和提出房价止跌回稳底线要求[27][28]。 - 房地产未来可能复制煤炭供给侧改革的格局优化逻辑，目前需求弹性和供给刚性的特性下，止跌回稳后供需拐点可能到来[32][33]。 - 推荐低估值修复（如经济集团新城控股等）、收储和城改逻辑（如环发月锈全头控股等）以及中长期产品力角度（如滨江集团等）的标的，二手房中介贝壳也被看好[34]。 （四）食品饮料（特别是白酒） 1. **中长期机会来临但短期调整未到位** - 随着政策转向和宏观政策落地，白酒中长期机会到来，但过程非一蹴而就，目前板块整体估值处于长期偏低位置，上市公司股东回报提升[36]。 - 基本面调整未到位，四季度和明年一季度行业压力大，报表可能在明年下半年在政策作用下逐步改善，股价会领先基本面，目前处于基本面向下但预期反映政策变化且估值开始向上的过程[37]。 - 个股表现分化，具备持续中速增长能力的公司将走出独立行情，如茅台是高分红价值标点，还有成长性较好的公司主要靠大众或高端价格带份额提升[38]。 - 大众食品中乳制品上游已率先出清，可关注异地股份，其他食品公司可关注处于双底部（自身经营和大环境）且有改善弹性的标的[39]。 （五）建筑 1. **化债对建筑企业影响超预期** - 化债规模六万亿，每年平均两万亿，还有每五年八千亿元给地方政府发债，从时间节奏看，2024年开始的政策将使地方政府四季度现金流充沛，有助于建筑企业现金流改善，因为建筑企业前三季度现金流和收入利润同步恶化[40][41][42]。 - 建筑央国企受国资委指标要求，在前三季度加大对下游账款支付力度，导致现金流吃紧，市场对其资产力量改善预期担忧，但四季度有望回款[43][44]。 2. **化债对建筑企业订单影响及配置方向** - 市场担心从存量地方债务专项债限额中选取八千亿元用于发债会使建筑企业新订单减少，但建筑央国企配置看点在于化债带来的资产质量修复，且剩余项目可能更优质[45]。 - 化债规模相对广义地方政府债务（102万亿）或隐性债务（14.3万亿）的节奏和体量占比超预期[47]。 - 建筑企业配置方向存在分歧，生态园林类公司可能因化债项目回款有较大弹性，但更看好建筑央国企，因为能享受化债和国企改革政策推进带来的提升，如中国交电、中国中铁、中国电铸等低估值建筑央国企被重点推荐[48][49][50][51]。 （六）交运和煤炭 1. **交运板块各子板块边际改善** - 航空板块，票价和客运量增速有压力，与工商物出行和企业差旅开支有关，化债和政策落地有望改善高附加值工商物出行和居民出行相关情况，可关注华夏航空、吉祥航空等[52][53]。 - 快递板块，政策对中低收入人群的补贴带来增量需求，双十一期间快递量高增，商务界需求有望改善（顺丰、京东物流受益），中低收入群体福利改善也使部分经济型电商快递企业受益（圆通速递、申通速递等）[54]。 - 铁路公路板块，属于偏弱周期资产但仍受影响，化债和内需影响下，公路中小客车流量有望稳定增长，货运有望边际修复，铁路客运中部分商旅客流占比高的线路可能受益（京沪、广深等），铁路货运量与宏观经济相关，煤炭货运量有望修复，可关注大型铁路等标的[55][56][57]。 - 大宗商品供应链板块，是交运板块中与大宗商品紧密度最高的，有量价双重逻辑，在政策背景下黑色系和有色系业务量和毛利率可能边际改善，可关注山盟国、贸然物产、中大等[58]。 2. **煤炭板块供需格局及投资逻辑** - 煤炭四大用煤行业中电力占比近60%，钢铁15%，建材10%，化工8%，近两年消费量增速靠电力和化工带动，钢铁和建材需求下滑影响煤炭消费量增速，若相关行业需求改善，煤炭消费量有望上升[60][61]。 - 供给端相对静产锚，老矿有退出压力，供需格局较好，但近期被当作高股息炒作忽视顺周期属性，焦煤板块若政策优化带来需求向上弹性最高（可关注淮北矿业、平煤股份等），动力煤板块目前价格震荡，预计11月底12月价格气能反弹向上（可关注京空、小雷、神娃等）[62][63]。 三、其他重要内容 1. 在解读宏观政策时提到了2015年底提出的供给侧结构性改革框架执行环节中存在的问题，如资源集中在新方向导致新老领域供需失衡等[4]。 2. 在分析港股市场时，对比了2018年前后海外投资者对中国资产的配置比例情况，2017年配置比例高，2018年A股入摩带来攀升，而2024年海外投资者低配中国资产[18]。 3. 在分析房地产市场时，提到了过去三年多政策中关键词从“房住不炒”到“止跌回稳”的转变，以及不同政策在时间轴上可能的安排顺序[29]。 4. 在分析建筑行业时，详细阐述了建筑企业前三季度现金流和收入利润同步恶化的原因，包括地方政府的欠款能力、建筑央国企的社会责任、自身考核指标等多方面因素[42][43]。 5. 在分析交运板块时，提到了各子板块的属性特点，如航空、快递偏消费属性，铁路公路偏弱周期属性等，以及不同属性下政策影响的传导机制[52][55]。

报告行业投资评级 - 报告未提供具体的行业投资评级 [无] 报告的核心观点 - 中国政府正在采取一系列财政政策措施,包括债务重组、房地产库存收购、国有企业银行再资本化、社会福利支出增加等,以推动经济"5R"战略(重组、再平衡、反通胀、改革、重振) [2][4] - 政策措施的力度和进度决定了经济反弹的可持续性,预计到2025年底可实现20-25%的反通胀、20%的再平衡、60-80%的重组、25%的改革和50-60%的重振 [4] - 政策力度的关键在于能否有效遏制社会动荡,提振消费者信心,推动经济可持续复苏 [6][8] 行业分析总结 债务重组 - 政府将通过大规模的一次性债务置换来解决地方隐性债务,预计规模约为6万亿元人民币 [2] - 政府将发行专项国债用于收购房地产库存,并下调首付比例,以缓解房地产市场压力 [2] - 政府将发行特别国债对大型银行进行再资本化,以帮助消化风险 [2] 社会福利 - 政府将在短期内增加学生补贴等社会福利支出 [2] 政策效果 - 政策措施有望在2024年四季度至2025年一季度带来经济增长的加速,但要实现可持续的反通胀仍是一个漫长的过程 [8] - 政策效果的关键在于能否有效遏制社会动荡,提振消费者信心 [6][8]

行业投资评级 报告给予行业"谨慎"评级 [1][2] 报告的核心观点 1) 最新库存水平本周下降至12万吨左右,环比下降约1-2%,表明传统9-10月旺季的去库存进展顺利 [1] 2) 但上周锂产量出现反弹,即使是鳞片锂生产商也表现出供给纪律,而卤水季节性因素也逐步发挥作用 [1] 3) 上周锂产量为13,171吨,环比增加4% [1] 4) 预计2024年第三季度,由于锂价疲软,赣锋锂业和天齐锂业可能在该季度出现亏损 [2] 行业产量分析 1) 上周中国碳酸锂产量环比增加4%至13,171吨 [1] 2) 其中,卤水、鳞片和硬岩锂产量环比分别下降5%、15%和增加12% [1] 行业库存分析 1) 本周总碳酸锂库存为120,556吨,环比下降4% [1] 2) 其中,下游企业(主要为正极材料厂商)和冶炼商的库存环比分别下降13%和2% [1] 3) 而其他企业(主要为电池制造商和贸易商)的库存环比增加4% [1]

会议主要讨论的核心内容 公司整体业绩 - 公司本季度合并销售额增长12%达到2,567.4亿日元,经营利润增长50.6亿日元至249.1亿日元[1] - 公司预计全年合并销售额将增长2%至12,610亿日元,经营利润将增长35亿日元至1,310亿日元,净利润将增长55亿日元至980亿日元[1][2] 各业务板块表现 - 游戏及网络服务(GNNS)板块 - 本季度销售额增长12%至864.9亿日元,经营利润增长16亿日元至65.2亿日元,主要受益于一方软件销售和网络服务收入增加[2] - 全年预计销售额和经营利润将分别增加12亿日元和10亿日元[2] - 用户参与度保持较高,PlayStation月活用户达到116百万,创历史新高[2] - 音乐板块 - 本季度销售额增长23%至442亿日元,经营利润增长12.5亿日元至85.9亿日元,主要受益于音乐流媒体和现场演出收入增加[3][4] - 全年预计销售额和经营利润将分别增加50亿日元和15亿日元[3] - 全球唱片音乐和音乐出版市场分别增长10%和11%[4] - 电影电视(Picture)板块 - 本季度销售额增长5%至337.3亿日元,经营利润下降4.7亿日元至11.3亿日元,主要受电视节目和电影发行收入下降影响[4][5] - 全年预计销售额和经营利润将分别增加40亿日元和5亿日元[5] - 收购Alamo Drafthouse影院,拓展体验式娱乐业务[6] - 电子(ET&S)板块 - 本季度销售额增长5%至600.9亿日元,经营利润增长8.4亿日元至64.1亿日元,主要受益于汇率影响[6][7] - 全年预计销售额将增加50亿日元,经营利润维持不变[7] - 聚焦高附加值产品如新款Bravia 9系列电视[7] - 图像传感器(INSS)板块 - 本季度销售额增长21%至353.5亿日元,经营利润增长23.9亿日元至36.6亿日元,主要受益于手机图像传感器销售增加和汇率影响[7][8] - 全年预计销售额和经营利润将分别增加10亿日元和5亿日元[8] - 预计未来手机超广角和长焦相机传感器需求将持续增长[8] 金融服务板块 - 本季度金融服务收入下降34%至448.6亿日元,主要受市场波动影响[8]

会议主要讨论的核心内容 行业整体情况 - 全年销量预计22万台左右,同比增长60%左右 [1] - 行业渗透率有明显提升,从去年24.8%增长到25%左右 [1] - 新能源中卡有望冲击6万台销量 [2] - 全年生产率预计在8.5%-9%左右,同比提高3个百分点 [2] - 出口市场有小幅增长 [2] 政策影响分析 - 清卡政策后续不会有新的补贴政策 [5] - 客车补贴政策最高可达8万元,预计可带来10%-15%的政策性增量 [6][7][8][9] - 无人驾驶技术在商用车领域仍处于试验阶段,落地应用存在一定障碍 [10][11][12] 未来市场预测 - 如果出台国四政策,明年市场可能会回落至60万台左右 [21][22] - 如果没有国四政策,市场可能会从67-68万台下滑至60万台左右 [21][22] - 出口市场有望突破32万台 [4] 问答环节重要的提问和回答 关于库存情况 - 目前行业库存在17-18万台左右,较年初有所下降但压力仍较大 [13][14] - 预计金九银十期间会有一定程度的补充新库存 [15][16] 关于旧车淘汰政策 - 预计有20%左右的旧车用户会选择换新车,其中10%左右为直接换新 [17][18][19] - 部分厂矿内部使用的旧车用户可能会选择补充一些二手车 [17][18] 关于无人驾驶技术 - 无人驾驶技术在商用车领域仍处于试验阶段,主要应用于一些封闭场景 [26][27] - 成本较高是目前限制无人驾驶商用化的主要因素 [27] - 未来随着政策法规的推进,L2+级别的智能驾驶技术有望加速落地 [31][32] 关于天然气车补贴政策 - 天然气车未被纳入此次补贴政策,背后原因不太清楚 [34]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩表现 - 公司第四季度和全年收入创历史新高 [1][2] - 第四季度收入同比增长47%,其中授权收入增长60%,版税收入增长37% [2] - 公司预计2025财年收入将增长17%-27%,非GAAP营业利润率预计为38%-40% [5][6] 业务发展情况 - ARM芯片在智能手机、基础设施等领域的应用加速 [2][3] - ARM芯片在数据中心AI应用中的优势正在凸显 [7][8] - 公司计算子系统(CSS)业务需求旺盛,将成为重要增长点 [3][4][9] - ARM芯片在PC市场的渗透率有望在未来2-3年内大幅提升 [16] 未来发展展望 - ARM芯片在AI、自动驾驶等新兴领域的应用前景广阔 [3][7][9] - 公司未来3年内保持至少20%的年收入增长目标 [6] - 公司授权业务和版税业务均有望保持强劲增长 [11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 关于数据中心业务 - 问:公司在数据中心市场的目标份额是否会超出IPO时的预期 [7] - 答:公司有信心数据中心市场份额增长会超出预期,主要得益于ARM芯片在AI应用中的优势 [7][8] 关于ARM芯片向ARMv9的转换 - 问:ARMv9的转换速度是否会加快,对公司未来收入增长的影响 [8][9] - 答:ARMv9转换速度有望加快,主要得益于基础设施和智能手机高端市场的推动,预计2-3年内ARMv9占比可达60%-70% [8][9] 关于授权业务 - 问:公司授权业务的增长是否会持续,未来的增长空间 [11][12][13] - 答:公司有信心授权业务保持强劲增长,主要得益于AI等新兴应用对ARM芯片的需求持续增加 [11][12][13] 关于版税业务 - 问:下一季度版税业务的增长动力和预期 [13][14][15] - 答:版税业务增长将主要得益于ARMv9转换、汽车和云计算市场份额提升,以及计算子系统(CSS)业务的贡献 [13][14][15]

分组1 - 公司财报和业绩表现良好,中报业绩不错 [1][2][3] - 公司获得政策支持,如临床试验申请审批时间缩短 [3][4] - 公司估值较低,处于历史底部区域 [1][2][3] - 行业整体具有长期发展潜力,受益于人口老龄化等趋势 [1][2][3] 分组2 - 券商行业具有较高的人均创收和产值 [30][31] - 券商行业受益于政策支持,如并购重组等 [31][32] - 券商行业估值较低,处于历史底部区域 [30][31][32] - 外资资金流入券商板块,带动情绪改善 [5][6][7] 分组3 - 机器人行业整体估值较低,处于历史底部区域 [62][63] - 机器人行业具有长期发展前景,受益于工业自动化趋势 [62][63] - 机器人行业细分领域如执行器等有较好的投资价值 [62][63] 分组4 - 核电行业具有稳定的现金流和利润,是优质的长期资产 [64][65] - 核电行业目前处于调整阶段,但长期上涨空间较大 [64][65] - 核电行业受益于国家政策支持,发展前景良好 [64][65]

会议主要讨论的核心内容 1) 上周国防军工板块涨幅第一,关注军工投资机会 [1][2][3][4][5] 2) 十四五中期调整有望逐步落地,行业景气度有望持续提升 [36][37][38][39][40] 3) 地缘政治事件催化装备需求,加速行业景气度兑现 [41][42][43][44] 4) 军工人事调整或已临近尾声,关注军工投资机会 [45][46][47][48][49] 5) 关注低空经济发展,政策支持力度加大 [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61] 6) 商业航天发展加速,关注相关投资机会 [62][63][64][65][66][67][68][69] 7) C919大飞机持续提升商业运营能力 [74][75][76][77] 8) 2024年新一轮国企改革有序推进,关注军工国企改革进程 [78][79][80][81][82] 问答环节重要的提问和回答 1) 关于十四五期间军工行业景气度的问题: - 提问:十四五期间军工行业景气度如何? - 回答:十四五首年军工行业景气度已基本兑现,全产业链主要围绕大额订单陆续落地逻辑展开。随着先进战机型号上量,新装备列装及老型号增订,军工产业链产能将持续释放,行业景气度有望持续提升。[36][37][38][39][40][84][85] 2) 关于地缘政治因素对军工行业的影响: - 提问:地缘政治因素如何影响军工行业? - 回答:近期台海局势升级,我国已展开针对性军事行动。在此背景下,受到地缘政治因素刺激,军工产业链需求持续增长,行业景气度有望持续受益。[41][42][43][44] 3) 关于低空经济发展的问题: - 提问:低空经济发展情况如何? - 回答:自中央经济工作会议首提低空经济以来,相关政策不断出台,产业发展提速。低空经济作为潜在万亿级别空间的产业,当前正处于"政策+新产品商业化进程加速"双共振期,行业蓄势待发,值得关注。[51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61]

会议主要讨论的核心内容 - 今年以来债券利率下行的主要原因是基本面和政策面双重影响[3][4] - 基本面方面,地产数据改善效果边际下降,二季度GDP数据低于预期[3] - 政策面方面,央行更新货币政策框架,通过正逆回购及债券卖出操作调控长端债券收益率[3] 问答环节重要的提问和回答 - 宏观团队看多债市的核心逻辑是经济基本面和政策面没有发生大的变化[4][5] - 经济呈现弱修复状态,多数行业以价换量为主,实际GDP增速稳定但名义GDP增速难有大幅提升[4][5] - 货币政策仍是支持性的,预计四季度可能会宽松[5] - 固收团队持短多长空观点,认为短期内债券有上涨空间,但未来可能出现资金收紧问题导致债市反转[6] - 在房地产市场和PPI大幅上行的背景下,债券市场常常出现资产荒,这种现象在历史上多次发生[8] - 央行选择收紧资金并不一定需要看到强劲的经济复苏,2016年和2020年就是例子[9] - 当前环境下,央行不收紧资金的理由包括完成全年经济目标、配合财政政策等[9] - 8月至11月、11月特别国债发行结束后是需要关注的关键时间点[10]