报告公司投资评级 - 维持“买入 - A/买入 - H”评级[5] 报告的核心观点 - 报告期内业绩有所下滑但部分指标有改善出入境免税增长海南仍面临挑战中长期有恢复空间盈利预测调整后给出目标价[1][2][3][4][14][19][20][24] 根据相关目录分别进行总结 24Q3出入境免税高增长离岛免税短期仍承压 - 24年前三季度营收430.2亿元同比 - 15.4%归母净利润39.2亿元同比 - 24.7%扣非归母净利润38.7亿元同比 - 25.4%24Q3营收117.6亿元同比 - 21.5%归母净利润6.4亿元同比 - 52.5%扣非归母净利润6.4亿元同比 - 52.5%[14] - 24年前三季度毛利率33.1%同比 + 1.4pct24Q3毛利率32.0%同比 - 2.4pct24Q3销售/管理费用率分别为18.4%/4.0%同比 + 0.6/+ 0.5pct24年前三季度/24Q3归母净利率分别为9.1%/5.4%同比 - 1.1pct/- 3.5pct[14] - 出入境免税高增长北京机场免税门店收入同比增长超过140%上海机场免税门店收入同比增长近60%[16] - 24年前三季度引进各类商品品牌165个其中国产品牌数量占比超过40%[19] - 海南受消费力承压和摩羯台风等影响离岛免税销售延续下滑趋势24年9月台风影响导致海南离岛免税购物金额同比下滑38.4%至16.8亿元[19] 盈利预测和投资建议 - 按免税有税业务拆分假设免税业务预计2024年全年相对疲软25 - 26年重回增长趋势有税业务年内承压25 - 26年有序恢复其他业务表现相对稳健[20][21] - 预计24 - 26年营收分别为607.9/688.8/760.9亿元同比 - 10.0%/+ 13.3%/+ 10.5%归母净利润分别为55.1/68.8/79.5亿元同比 - 18.0%/+ 24.9%/+ 15.6%[24] - 选取王府井天虹股份作为可比公司考虑中国中免行业先发龙头地位竞争优势有望保持业绩恢复可期给予公司24年30xPE对应A股合理价值79.82元/股考虑AH股溢价因素对应H股合理价值61.87港元/股[24]