%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中国中免（601888.SH） [Table_Title] 2024Q2 业绩点评：口岸爬坡增长，海南量价承 压 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 单二季度：营业收入 124.58 亿元，同比 -17.44% ；归母净利润 9.76 亿元，同比 -37.60% ；扣非 | | 分析师及联系人 [Table_Author] 赵刚 杨会强 SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176 请阅读最后评级说明和重要声明 中国中免（601888.SH） cjzqdt11111 相关研究 [Table_Title 2024Q2 业绩点评：口岸爬坡增长，海南量价承 2] 压 [Table_Summary2] 事件 ...

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [5] 报告核心观点 1) 上半年营收在海南销售承压下有所下滑 [10] 2) 毛利率提升显著 [10] 3) 租赁费增长拖累净利率提升不及毛利率 [10][11] 4) 现金流方面,公司上半年经营性现金流净额有所减少 [12] 分板块总结 1) 免税业务收入同比下滑9.54%,毛利率为39.51% [25] 2) 有税业务收入同比下滑21.58%,毛利率为17.37% [25] 分子公司总结 1) 三亚免税店收入和利润大幅下滑 [20] 2) 海免公司收入和利润大幅下滑 [20] 3) 日上上海收入小幅增长,利润大幅增长 [20] 4) 海口免税城公司亏损 [20] 5) 其他分部盈利水平较高 [20][23] 盈利预测与评级 1) 预计2024-2026年公司归母净利润为60.99/71.87/86.39亿元 [27] 2) 2024年9月5日股价对应PE为19.9/16.9/14.1倍 [27] 3) 维持"增持"评级 [27] 风险提示 1) 政策风险 2) 系统性风险 3) 市场竞争加剧 4) 新项目开业不及预期 5) 已开业项目爬坡不及预期 [27]

报告评级 - 报告给予中国中免"持有"评级 [7] 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收312.65亿元,同比下降12.81%;归母净利润32.83亿元,同比下降15.07% [2] - 2024年第二季度公司营收124.58亿元,同比下降17.44%;归母净利润9.76亿元,同比下降37.60% [2] - 公司海南离岛免税业务持续承压,拖累了整体业绩表现 [3] - 上海地区日上公司业绩表现较好,受益于出入境客流修复和机场租金扣点调整 [3] 盈利能力分析 - 2024年第二季度公司毛利率33.87%,同比提升1.03个百分点 [4] - 销售费用率17.84%,同比上升3.09个百分点;净利率7.83%,同比下降2.54个百分点,受整体销售业绩不佳影响 [4] - 公司通过提升中高端商品销售占比、优化营销促销策略等措施,持续提升盈利能力 [4] 市内免税政策 - 中免集团旗下6家市内免税店将成为首批转型市内免税店,另外8个城市也将新设市内免税店 [5] - 这些政策变化有望进一步提振出入境免税市场,为中国中免带来新的增长机会 [5] 风险提示 - 全球贸易政策发生变化 [5][8] - 公司市内免税业务发展不及预期 [5][8]

公司报告 | 半年报点评 毛利率持续提升，机场免税贡献增量 公司 24H1 业绩承压，但毛利率持续改善 24H1：营收 313 亿元/yoy-12.8%，归母净利润 32.8 亿元/yoy-15.1%，扣非 归母净利润 32.4 亿元/yoy-16.0%；毛利率 33.5%/yoy+2.92pct，归母净利率 10.5%/yoy-0.28pct。 24 单 Q2：营收 125 亿元/yoy-17.4%，归母净利 9.8 亿元/yoy-37.6%，扣非 归母净利 9.4 亿元/yoy-39.8%；毛利率 33.9%/yoy+1.04pct/qoq+0.56pct， 归母净利率 7.8%/yoy-2.53pct。 受离岛免税整体销售疲软影响，公司海南地区经营承压影响业绩。但公司 毛利率同比环比均持续改善，原因在于商品销售结构得到优化，毛利产品 占比提升，同时优化商品定价和折扣策略带动盈利能力持续修复。 海南流量承压，日上稳健增长 海南地区经营承压，24H1 海南离岛免税销售额 185 亿元/yoy-30%，但受 益日上的稳健增长，公司整体营收降幅有所改善。 三亚市内免税店（全资）：24H1 营收 120 亿元/y ...

公 司 研 究 中国中免（601888.SH）：离岛免税短期 承压，关注口岸渠道复苏和市内店扩容 2024 年 9 月 3 日 推荐/维持 中国中免 公司报告 公司简介： 中国旅游集团中免股份有限公司成立于 2008 年 3 月 28 日。经过近 40 年的发展,公 司已经发展成为全球最大的旅游零售运营 商,专注为境内外旅客、中高端消费者提供 优质的免税和有税商品销售服务,以及全方 位购物体验。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 | --- | --- | |-------------------------------|-----------------| | | | | 52 周股价区间（元） | 115.92-59.48 | | 总市值（亿元） | 1,262.21 | | 流通市值（亿元） | 1,191.21 | | 总股本 / 流通 A 股（万股） | 206,886/195,248 | | 流通 B 股 /H 股（万股） | -/11,638 | | 52 周日均换手率 | 2.22 | 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 -57.5% -45.0% -32.5% ...

公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 证 券 研 究 报 告 中国中免(601888.SH) 社会服务 2024 年 09 月 02 日 海南销售承压，上海机场销售恢复较好 推荐（维持） 事项： 股价：61.01 元 | --- | --- | |--------------------------|------------------------------| | | | | 主要数据 | | | 行业 | 社会服务 | | 公司网址 | www.ctgdutyfree.com.cn | | 大股东 / 持股 | 中国旅游集团有限公司 /50.30% | | 实际控制人 | 国务院国有资产监督管理委员会 | | 总股本 ( 百万股 ) | 2,069 | | 流通 A 股 ( 百万股 | ) 1,952 | | 流通 B/H 股 ( 百万股 | ) 116 | | 总市值（亿元） | 1,240 | | 流通 A 股市值 ( | 亿元 ) 1,191 | | 每股净资产 ( 元 ) | 26.02 | | 资产负债率 (%) | 21.5 | | 行情走势图 | | 相关研究报告 【平安证券】行业点评 ...

公司点评报告 · 社会服务行业 岸免税复苏持续,关注市内店政策效果 核心观点 ● 事件:1H24公司实现营收 312.7亿/同比-13%,归母净利 32.8 亿/同比-15%, 扣非净利 32.4亿同比-16%。其中,Q2 实现营收 124.6 亿/yoy-17%,扣非净 利 9.8 亿/同比-38%。 ● 1H24 离岛免税经营持续承压,但被机场免税同比改善部分对冲。受国内 消费复苏偏弱+高端客源被海外市场分流,1H24中免海南旗舰项目三亚市内 店实现营收 120亿元/同比-29%,但降幅略好于海口海关披露的海南免税市场 整体数据(同比-30%),反映公司在海南免税市场上的竞争优势未因需求不足 而被削弱。机场免税受益租金协议优化+国际客流复苏修复明显,部分抵消了 海南渠道疲弱的影响,日上上海 1H24 实现营收 85.0 亿/同比+3.8%。 ● Q2 毛利率持续改善,净利率受少数股权损益及所得税率影响。Q2公司毛 利率 2.3%,同比+0.8pct,环比+0.6pct,预计主要受结构性因素影响,包括 机场渠道收入占比提升,以及精品销售占比增加。期间费用率方面,Q2 销售 费用率 17.8%/同比+3.1p ...

证券研究报告 | 2024年09月02日 中国中免（601888.SH） 优于大市 上半年海南免税承压，期待未来市内免税店表现 上半年公司收入和归母业绩均承压，与业绩快报一致。2024 年上半年，公司 实现营收 312.7 亿元/-12.8%；归母净利润 32.8 亿元/-15.1%；扣非净利润 32.4 亿元/-16.0%,整体与业绩快报基本一致。2024 年第二季度，公司实现 营收 124.6 亿元/-17.4%；实现归母净利润 9.76 亿元/-37.6%，整体承压。 上半年海南免税仍然承压，出入境机场免税盈利改善。上半年，海南离岛免 税客流 336.1 万人次/-10%；离岛免税销售额 184.6 亿元/-29.9%；估算中免 海南收入上半年同降 26-30%。具体来看，三亚店收入 119.9 亿元/-29.0%； 归母净利润 5.4 亿元/-68.0%；海免收入 20.0 亿元/-28.8%，归母净利润 0.51 亿元/-65.7%;海口新海港项目收入 30.4 亿元，亏损 4.3 亿元（部分内部结 算租金收益体现在中免投资下，中免投资盈利 2.5 亿元）。出入境机场免税 伴随客流渐进复苏和租金协议 ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 1H24公司实现收入312.65亿元/yoy-12.81%，归母净利润38.66亿元/yoy-1.83%，扣非归母净利润32.83亿元/yoy-15.07% [1] - 2Q24公司实现收入124.58亿元/yoy-17.44%,归母净利润9.76亿元/yoy37.60%，扣非归母净利润9.39亿元/yoy-39.79% [1] 盈利能力分析 - 商品结构优化及折扣收窄带动毛利率提升，1H24公司实现毛利率33.53%/+2.92pcts [1] - 销售/管理/财务费用率分别为14.83%/3.02%/-1.51%，同比变化+2.91/+0.21/-0.51pcts [1] - 1H24公司归母净利率为10.50%/-0.28pcts，2Q24公司归母净利率为7.83%/yoy2.54pcts [1] 业务板块表现 - 中免国际1H24实现营业收入225.49亿元/yoy-10.98%，归母净利润15.20亿元/yoy-13.83% [2] - 三亚市内免税店1H24实现营业收入119.86亿元/yoy-28.97%，归母净利润5.37亿元/yoy-68.20% [2] - 日上上海1H24实现营业收入85.00亿元/yoy+3.70%，归母净利润3.10亿元/yoy+3599.41% [2] - 海免公司1H24实现营业收入20.02亿元/yoy-28.72%，归母净利润0.51亿元/yoy-65.66% [2] - 海口免税城公司1H24实现营业收入30.43亿元，归母净利润为-4.31亿元 [2] 未来展望 - 新租金协议有望降低公司机场租金费用，出入境客流修复有望带动口岸免税收入 [2] - 市内免税政策有望加速推出，贡献潜在增量 [2] - 公司实控人为国务院国资委，隶属央企，长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩，经营效益有望提升 [2] 财务数据总结 盈利预测 - 预计公司24-26年归母净利润分别为63.42/82.35/103.09亿元 [3] - 对应8月30日收盘价PE分别为20x/15x/12x [2] 资产负债表 - 2023年末公司货币资金31,838百万元，应收账款及票据139百万元，存货21,057百万元 [6] - 2023年末公司流动资产合计58,456百万元，非流动资产合计20,414百万元，资产总计78,869百万元 [6] - 2023年末公司流动负债合计15,329百万元，非流动负债合计4,359百万元，负债总计19,688百万元 [6] - 2023年末公司股东权益合计59,182百万元 [6] 现金流量表 - 2023年公司经营活动现金流15,126百万元，投资活动现金流-4,716百万元，筹资活动现金流-4,628百万元 [7] - 2023年公司现金净流量5,990百万元 [7]

机场免税盈利高增，海南需求承压 中国中免(601888) 社会服务业 [Table_Industry] /社会服务 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 85.20 上次预测: 88.29 ——中国中免 2024 年中报业绩点评 股票研究 /[Table_Date] 2024.09.01 本报告导读： [Table_Market] 交易数据 股 票 研 究 [table_Authors] 刘越男(分析师) 宋小寒(分析师) 021-38677706 010-83939087 liuyuenan@gtjas.com songxiaohan026736@gtjas.com [当前价格： Table_CurPrice] 61.01 登记编号 S0880516030003 S0880524080011 公 司 更 新 报 告 52 周内股价区间（元） 59.48-115.92 总市值（百万元） 126,221 总股本/流通A股（百万股） 2,069/1,952 流通 B 股/H 股（百万股） 0/116 [Table_Balance] 资产负债表摘要( ...