会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年全年实现营收675.4亿元,同比增长24.08%;归属上市公司股东净利润67.14亿元,同比增长33.46% [1][2] - 公司高度重视股东回报,2023年度利润分配方案现金分红比例提升至50.85%,分配现金红利达到创纪录的34.14亿元 [1] - 2024年一季度公司主营业务毛利率进一步回升至32.7%,同比增长近4个百分点 [1][2] - 公司持续聚焦稳增长、优结构、提效率、控风险等工作重点,实现经营质量和效益的稳步提升 [1] - 公司在口岸渠道、海南免税、海外发展等方面取得重大进展,进一步巩固了在内地大中型机场及口岸的渠道优势 [3][4] - 公司持续优化品牌布局,2023年全年新引进170余个品牌,精品品类销售占比持续提升 [5] - 公司在商业规划设计、品牌招商、供应链管理、运营管理、市场营销会员管理和数字化等方面拥有核心竞争力 [5][6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **戴凯燕 提问** 关注公司在应对国际客流恢复、海南销售情况变化等方面的创新策略和打法 [10][11] **常总 回答** 公司在供应链调整优化、客户服务体验提升等方面采取了多项举措,持续提升核心竞争力应对市场变化 [11][12][13] 问题2 **赵令一 提问** 公司在引进和推广国产品牌方面的思路和举措 [14][15] **常总 回答** 公司持续加大对国产品牌的引进和推广,并为其开拓海外市场提供支持,未来将继续加强这方面的工作 [14][15] 问题3 **王英 提问** 公司在落实新修订的独立董事管理规定方面的情况 [16][17] **王英 回答** 公司已根据新规要求,持续完善公司治理制度,独立董事履职更加规范严谨,为公司高质量发展提供有力保障 [16][17]

会议主要讨论的核心内容 机场免税渠道恢复情况 - 疫情前,口岸免税在免税业务中占比约三分之二,海南离岛免税额度放开后占比有较大提升 [1] - 目前,机场线下免税销售恢复情况较好,主要航空港恢复比例达6成以上,部分大型口岸客单价甚至超过2019年水平 [2] 消费者行为变化 - 消费者对信息了解更加通畅,会员数积累庞大,可以全球比价,提前做好购物攻略 [3] - 消费者更聚焦自身需求,送礼为目的的购物比例下降,个性化消费增加 [4] - 精品类商品增长相对更好,消费结构发生变化,奢侈品专卖店开业 [5] - 会员粘性较强,利用积分打折和会员权益 [6] 入境游恢复及新消费趋势 - 入境免签国家增加,外国人信心水平上升,东南亚等地区入境旅游者购买力上升 [7][8] - 出境游更注重旅游体验,中免对免税店进行翻新,调整商品种类,完善会员政策 [9] 经营情况及挑战 - 销售费用大幅上升,主要是口岸租金上涨和新项目开业运营成本增加 [10] - 公司聚焦旅游零售免税业务,一季度营收有所下滑,但利润略有上升 [13] - 免税市场普遍盈利不理想,消费者养成"等待降价"习惯,公司希望提高零售价格,同时提升会员服务 [14][15] - 公司规模已较大,但ROE、毛利率、净利率仍较低,需进一步提升供应链效率、内部费用控制等 [16][17][18] 未来发展策略 - 线上线下一体化发展,线上平台与线下渠道协同 [24] - 有税和免税业务并重发展,有税项目市场空间更大 [25] - 市内免税店与口岸免税店协同发展,延长消费时间 [26] - 国际市场拓展,进口商品和国产品相结合 [26] - 适应年轻消费者的个性化需求,提升国产品牌竞争力 [27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 海南离岛免税销售数据表现不好,公司是否考虑学习抖音、拼多多等平台,抓住旅游市场流量,通过大单品低价引流 [19] **回答** - 海南进店流量没问题,但购买率和客单价下降,消费者要求越来越高但花费越来越少 [19][20] - 公司希望通过差异化服务,针对不同客群提供个性化产品和体验 [20][21] 问题2 **提问** 公司发展有信心,为什么不开展股票回购 [23] **回答** - 公司会研究回购的可能性,但受国资委市值管理细则的限制,回购有很多条件限制 [23] 问题3 **提问** 券商认为公司已度过"至暗时刻",管理层如何评价未来两三年的核心增长动力 [24] **回答** - 公司没有感觉自己处于"至暗时刻",只是遇到了疫情和市场变化 [24] - 未来两三年的核心增长动力包括:线上线下协同发展、有税和免税并重、市内外免税店协同、国际市场拓展、进口国产品相结合等 [24][25][26]

会议主要讨论的核心内容 - 公司作为旅游零售行业龙头，拥有央企背景和全球最大免税零售商的地位 [1][6][7] - 公司免税业务包括机场口岸免税、海南离岛免税和市内免税，并积极布局线上有税业务 [8][9][10][11][12][13] - 公司在招商采购、营运管理、市场营销、信息管理和物流配送等方面具有核心竞争力 [50][51][52][53][54][55] - 公司凭借规模优势和长期深耕免税领域的经验,在与供应商、机场运营方的议价能力方面占据优势 [136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150] - 免税牌照放开不会对公司的龙头地位产生太大影响,公司仍有多方面优势 [153][154][155][156][157][158][159][160][161][162] - 公司离岛免税业务主要集中在海南,其中三亚国际免税城和海口国际免税城是公司的核心资产 [169][170][171][172][173][174][175][176][177][178] - 公司口岸免税业务主要集中在北京首都机场、上海浦东机场等国内主要机场,业绩有望随出入境客流的恢复而提升 [187][188][189][190][191][192][193][194][195][196] - 公司正积极布局市内免税业务,未来有望受益于政策支持和市场需求的增长 [197][198][199][200][201] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在海南离岛免税市场的布局和发展情况如何?[169] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在海南离岛免税市场占据领先地位,拥有三亚国际免税城、海口国际免税城等核心资产。这些免税城不仅销售免税商品,还提供丰富的娱乐和餐饮等配套服务,为消费者提供良好的购物体验。随着海南旅游市场的持续发展,公司离岛免税业务有望持续增长。[170][171][172][173][174][175][176][177][178] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在机场免税业务方面的优势和未来发展趋势如何?[187][188] **Jiazhen Zhao 回答** 公司拥有北京首都机场、上海浦东机场等国内主要机场的免税经营权,占据了优质的客流资源。随着出入境政策的逐步放宽,公司机场免税业务有望随着客流量的恢复而快速增长。此外,公司还与机场方重新签订了更加有利的租赁协议,进一步提升了机场免税业务的盈利能力。[189][190][191][192][193][194][195][196] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司如何看待市内免税业务的发展前景?[197] **Lei Chen 回答** 近年来,政府出台了多项政策支持市内免税店的发展,为公司的市内免税业务带来了新的机遇。公司正积极布局市内免税业务,未来随着政策支持和消费需求的增长,市内免税有望成为公司新的利润增长点。[198][199][200][201]

会议主要讨论的核心内容 机场免税渠道恢复情况 - 疫情前,口岸免税在免税业务中占比约三分之二,海南离岛免税额度放开后占比有较大提升 [1] - 目前,机场线下免税销售恢复情况较好,主要航空港恢复比例达6成以上,部分大型口岸客单价甚至超过2019年水平 [2] 消费者行为变化 - 消费者对信息了解更加通畅,会员数积累庞大,可进行全球比价和提前购物攻略 [3] - 消费者更聚焦自身需求,送礼为目的的购物比例下降,个性化消费增加 [4] - 精品类商品增长相对更好,消费结构发生变化 [5] - 会员消费者对中免品质和价格优势有较强粘性 [6] 入境游恢复及中免应对 - 入境免签国家增加,外国人信心水平上升,东南亚等新兴市场消费者购买力提升 [7][8] - 中免根据新消费趋势调整货源结构,对免税店进行翻新升级,增强购物体验 [9] 销售费用上升原因 - 主要是由于口岸租金上涨,2022年基本无客流,2023年客流恢复导致 [10] - 新开业的海港免税城产生较多运营成本 [10] 市值管理措施 - 中旅集团、国资委关注上市公司质量,正在细化市值管理细则 [12] - 中免将提升竞争力,稳步提高分红率等措施 [12] 问答环节重要的提问和回答 问题1: 中免如何应对电商渠道的低价竞争 **提问内容** 机场渠道和线上会员购受到电商低价竞争的影响,中免有什么应对措施? [1] **回答内容** - 中免希望提高零售价格,但同时做好会员服务和权益,搭建可持续的行业生态 [15] - 中免坚持打破单纯价格竞争,让价格和品质同步增长,相互促进 [17] 问题2: 中免未来发展的政策展望和布局 **提问内容** 现在出入境游恢复快,未来的政策展望如何?中免做了哪些布局? [7] **回答内容** - 入境免签国家增加,外国人信心水平上升,是个好趋势 [7] - 中免发现东南亚等新兴市场消费者购买力上升,已根据这一趋势调整货源 [8] - 中免对免税店进行翻新升级,增强购物体验,调整商品种类,完善会员政策 [9] 问题3: 中免如何提升盈利能力 **提问内容** 公司一季度营收有所下滑,未来如何打造线上线下一体化优势,提升盈利能力? [14] **回答内容** - 中免更注重利润和营收的平衡,希望用品质、服务、差异化构筑长期竞争力 [14] - 中免开展"Super Service"的"S店"计划,提高消费者粘性和利润 [16] - 中免将通过规模优势、供应链效率提升等措施,进一步提升财务指标质量 [19][20]

公司投资评级及核心观点 投资评级 - 报告给予中国中免（601888.SH）"持有"评级 [3] 核心观点 长期看国策 - 消费回流是引导消费的重要推力,中国经济长期向好的趋势未改变,国民的高品质消费需求将不断释放 [6][7] - 海南"十四五"免税业发展目标是吸引免税购物回流3000亿元,离岛免税贸易实现倍增 [7] 中期看格局 - 免税行业由规模效应决定进店转化率和议价能力,中国中免是全球最大旅游零售运营商 [8][9] - 公司加速线上有税业务发展,在过去几年仍实现营收增长 [10] 短期看盈利 - 签订机场租金补充协议,保底与扣点双降,机场渠道免税净利率将大幅提高 [11][12][13][16] - 公司周转率水平行业内全球领先,受全球经济影响2023年公司存货周转率为1.88次/年,仍处于恢复阶段 [14] 行业分析 免税行业概况 - 免税品主要为免征进口关税、增值税和消费税的进口产品,销售对象为离境或离岛旅客 [56] - 免税幅度范围较大,烟酒、高档化妆品等免税幅度多在25-50%,最高可达300% [57] 中国免税市场 - 全球出行扰动因素影响下,中国旅游零售市场大幅下降,2021年市场规模为2721亿元 [60][61] - 2023年以来,旅游行业市场开始加速复苏,国内游客出游总花费同比增长140.3% [62] - 中国奢侈品市场将保持较高增速,海南将成为新兴奢侈品消费圣地 [63][64][65] 海南免税市场 - 海南离岛免税政策不断放宽,免税品类由18类提升至45大类,免税购物额度由5000元提高到10万元 [91][92] - 海南"十四五"期间要完善全岛免税销售网络,吸引免税购物回流3000亿元 [95] - 预计2026年海南离岛免税市场规模将达到760.6亿元 [106][107] 公司竞争优势 长期深耕免税领域 - 公司在招商采购、运营管理、市场营销、信息管理及物流配送等方面形成了自己独特的运营管理体系 [130] - 公司与1,400多个全球知名品牌建立了长期稳定的合作关系,采购回扣金额逐年上升 [131][132] 规模优势显著 - 公司是全球最大旅游零售商,占据全球免税零售行业24.6%的市场份额 [136][137] - 公司的规模优势转换为强议价能力,与供应商和机场运营方的议价能力较强 [138][142] 多方位布局 - 公司在机场、口岸、离岛、市内等多个渠道布局免税业务,覆盖全国30多个省市自治区 [169][173][178] - 公司通过并购等方式补充业务布局,如收购日上、海免等公司 [163][164][165] 风险提示 - 行业竞争加剧 [207] - 海南封关政策不确定性 [207] - 新项目经营不及预期 [207] - 汇率波动风险 [207]

业绩总结 - 一季度利润可能略超预期，现金分红比例提升至50.85%[1] - 海南市场贡献约55%的收入，日上上海占25%[2] - 海棠湾LV门店销售表现优异，可能成为全球销售额最高的门店[1] - 机场合作扣点率大幅下降至23.5%，毛利率有望提升[4] - 陆家嘴市内店政策主要针对外国人，国际航班恢复情况良好[5] - 中免扣点高于全国平均水平，LV店铺扣点率普遍较低[6] - 三期项目预计2026年开业，海棠湾酒店预计2027年开业[8]

业绩总结 - 白云机场与中免集团签署T1航站楼出境免税项目经营合同，经营场地为1747.18㎡，保底租金下调[1] - 机场国际客流加快恢复，免税销售有望提振，广州白云机场、上海浦东机场、北京首都机场客流逐渐恢复[2] - 2024年维持公司目标价102.6元，维持增持评级，预测2024-2026年EPS分别为3.74/4.30/4.59元[1] - T1出境店销售提成比例为23.15%，中免与白云机场合作共赢，保底租金在2022年6月签订补充协议后下调[2] - 2026年预计中国中免的营业总收入将达到90,530百万元，呈现稳定增长趋势[3] - 2024年中国中免的PE为16.65，处于合理估值范围内[4] 投资评级 - 分析师声明中指出，报告数据来源合规，独立客观，反映了作者的研究观点[5] - 投资者应注意，公司可能持有报告中提到的公司发行的证券或期权，并为这些公司提供相关服务[9] - 本报告版权仅为公司所有，未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制、发表或引用[10] - 通过其他机构发送的本报告，投资者需自行联系该机构获取更详细信息或进行交易，公司不对使用本报告引起的损失承担责任[11] - 投资评级分为股票评级和行业评级，根据相对沪深300指数的涨跌幅进行评定，包括增持、谨慎增持、中性和减持等级[12]

业绩总结 - 公司2024年第一季度实现收入188.07亿元，同比-9.45%，归母净利润23.06亿元，同比+0.25%[3] - 公司2026年预计营业总收入为113228百万元，较2023年增长68.1%[10] - 2026年预计净利润为11404百万元，较2023年增长56.9%[10] - 公司2026年预计每股收益为4.85元，较2023年增长49.2%[10] 用户数据 - 海南离岛免税销售额下滑，购物人次和客单价均有所减少[3] - 机场口岸店客流和销售额恢复不及预期，海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期，与上游品牌商议价能力提升不及预期，机场口岸租金协议重新调整可能导致租金上浮[4][5][6][7] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为79、91、100亿，对应PE分别为19、16、15X，维持“买入”评级[3] - 预计2026年市净率为1.84，较2023年下降42.9%[10] - 预计2026年总资产周转率为0.94，较2023年略有下降[10] 新产品和新技术研发 - 公司持续优化产品结构，提升毛利率，但销售费用率上升略抵消盈利改善幅度[3] 市场扩张和并购 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[16] - 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自行承担投资风险[16] - 本报告所包含的观点及建议不适用于所有投资者，不应被视为特定客户的建议或策略[16] - 本报告所载资料仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[16] - 未经授权刊载或转发本报告的，本公司将保留追究法律责任的权利[17]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司实现营收188亿元/-9.5%，归母净利23亿元/+0.2%，与前期业绩快报数据一致 [1] - 收入端承压主要受离岛免税渠道营销,部分为机场渠道恢复所抵消,预计公司海南免税销售降幅约20%,而公司整体营收降幅低于离岛免税销售降幅,主要是受益于公司机场免税销售恢复 [1] - 商品销售结构及租金协议优化,Q1盈利能力改善明显,公司毛利率为33.3%/同比+4.3pct,销售费用率受益于机场租金合同优化,环比4Q23下降2.0pct至12.84%,扣非净利率12.2%/同比+1.2pct,录得自3Q22以来最佳水平 [1] - 整体而言,公司基本面压力最大的时间已过,后续有望迎接边际改善,离岛免税客单价最快有望于2Q24止跌回升,国人市内免税政策落地仍有可能,机场免税复苏+租金协议优化将带来可观增量 [1][2] - 预计2024-26年公司归母净利各为82亿、98亿、114亿,对应PE各为19X、16X、13X,考虑公司对股东回报重视度提升,股息率有望随业绩增长提高,当前估值性价比较高 [2] 财务数据总结 - 2023年营业收入677.54亿元,同比增长24.08%;归母净利润67.14亿元,同比增长33.46% [3] - 2024年预计营业收入777.24亿元,同比增长15.08%;归母净利润82.06亿元,同比增长22.22% [3] - 2025年预计营业收入893.82亿元,同比增长15.00%;归母净利润98.46亿元,同比增长19.99% [3] - 2026年预计营业收入983.20亿元,同比增长10.00%;归母净利润113.99亿元,同比增长15.77% [3] - 毛利率2023年31.82%,2024年预计32.70%,2025年预计32.50%,2026年预计33.00% [3] - 2023年ROE 12.47%,2024年预计13.23%,2025年预计13.70%,2026年预计13.69% [3]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入675.4亿元，同比增长24.08%[1] - 公司实现归母净利润67.14亿元，同比增长33.46%[1] - 公司在海南地区共实现营收396.5亿元，同比增长14.25%[3] - 离岛免税收入占比总营收58.7%，仍为营收贡献的第一大支柱[3] - 公司2024-2026年净利润预测分别为79、94.8和107.3亿元[5] - 对应EPS分别为3.82、4.58和5.18元[5] - PE值分别为19、16和14倍[5] 业绩展望 - 公司23年业绩稳健增长，营业收入呈现逐年增长趋势[7] - 营业利润和净利润增长率逐年提升，显示公司盈利能力稳步增强[7] - 公司资产负债表和利润表数据显示财务状况良好，资产总计逐年增长[7] - 公司ROE逐年提升，显示投资回报率逐渐增加[7] - 公司现金流量表显示经营活动现金流逐年增加，资金运营状况良好[7] 市场展望 - 东兴证券发布的相关报告显示对公司未来发展持乐观态度[8] - 公司23年业绩稳健增长，口岸免税恢复可期[15] 投资评级 - 公司投资评级标准定义：强烈推荐、推荐、中性、回避[18] 行业评级 - 行业投资评级标准定义：看好、中性、看淡[19]