业绩总结 - 中国中免2024年一季度营业收入为188.1亿元，同比下降9.45%[1] - 公司1Q2024毛利率为33.31%，同比提升4.31pct，环比提升1.27pct[1] - 公司销售/管理费用率同比分别提升2.98/0.38pct，环比分别下降2.01/1.47pct[1] - 中国中免2026年预计营业收入将达到91,766百万元，较2022年增长68.6%[2] - 2026年预计净利润为13,003百万元，较2022年增长110.7%[2] - 2026年预计每股收益为4.81元，较2022年增长98.8%[2] - 2026年预计净资产每股为34.30元，较2022年增长46.0%[2] - 2026年预计ROE为14.0%，较2022年增长34.6%[2] - 2026年预计资产负债率为27%，较2022年增长6.9%[2] - 2026年预计PE为15，较2022年下降48.3%[2] - 2026年预计PB为2.1，较2022年下降32.3%[2] - 2026年预计股息率为2.3%，较2022年增长109.1%[2] 公司概况 - 光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[7] - 光大证券股份有限公司是中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一[7] - 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务[7]

业绩总结 - 中国中免2024年一季度实现营业收入188.07亿元，同比-9.45%[1] - 归母净利润为23.06亿元，同比+0.25%[1] - 2024年Q1毛利率为33.3%，同比+4.3%[1] - 销售费用率为12.8%，环比-2.0%[1] 业务展望 - 海南离岛免税销售额为128亿元，同比-25%[1] - 平均客单价为5984元，精品/香化销售额占比分别为49%/40%[1] - 2024年口岸免税销售有较大发展潜力，国际客流恢复提升[1] 财务预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为82.0/95.6/112.3亿元，对应PE为18/16/13倍，维持“买入”评级[1] - 2026年归母净利润预测为112.3亿元，对应PE为13倍，维持“买入”评级[2] 投资建议 - 本报告不构成任何投资建议，投资需谨慎[4] - 公司投资评级包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[5] - 行业投资评级包括增持、中性和减持三个等级[6] - 投资者应充分考虑自身特定状况，不应将本报告作为唯一投资决策因素[7]

财务表现 - 2024年第一季度，中国中免营业收入为188.07亿元，同比下降9.45%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为23.06亿元，略有增长，增长幅度为0.25%[3] - 公司总资产为802.53亿元，较上年度末增长1.75%[4] - 公司的资产总计为80,252,536,507.12元，较上一季度增长了1.74%[11] - 2024年第一季度，公司营业总收入为18,807,168,696.39元，较去年同期下降了9.42%[13] - 营业总成本为15,772,875,379.76元，较去年同期下降了9.73%[13] - 公司的营业利润为2,908,342,158.40元，较去年同期下降了7.80%[13] - 净利润为2,435,203,776.12元，较去年同期下降了1.24%[13] - 2024年第一季度，公司归属于母公司股东的净利润为2,306,454,931.34元，较上一季度增长[14] - 经营活动现金流入小计为19,479,675,572.83元，较去年同期下降[16] - 投资活动产生的现金流量净额为-418,523,186.44元，较上一季度有所增长[17] 股东情况 - 前十名股东中，中国旅游集团有限公司持有50.30%的股份[6] 资产情况 - 2024年第一季度，中国旅游集团中免股份有限公司的流动资产总额为59,733,624,140.82元，较上一季度增长了1.96%[10] - 非流动资产合计为20,518,912,366.30元，较上一季度增长了0.51%[11]

智通财经APP获悉，中国中免(01880)现跌超4%，低见63.6港元创上市新低。截至发稿，跌4.14%，报 63.7港元，成交额2456.58万港元。 消息面上，中国中免此前发布业绩快报，2024年一季度营业收入为188.07亿元，同比下滑9.45%；归母 净利润23.08亿元，同比增长0.33%，环比增长53%。报告期内，公司主营业务毛利率为32.70%，较去年 同期增加了3.95个百分点，盈利能力稳中有升。 信达证券指出，打击代购、消费力疲软以及出境游分流等因素影响下，海南板块短期需求承压，高基数 下预计收入同比或下滑超20%；随着线下恢复性增长及线上维稳，日上上海同比或增长20%；其他板块 贡献受益于口岸店陆续恢复，收入占比或稳步提升。 展望24年，随着出境游恢复和机场租金新合同实施，口岸免税店收入及利润弹性可观，有望成为24年业 绩超预期的重要来源；盈利能力改善空间仍在：23年公司受到汇率影响较大，折扣力度稳定较小且6月 起修改积分政策，免税销售占比提升、收入结构改善，综合影响下毛利率有望进一步修复，叠加公司持 续降本控费，利润率改善可期；若市场对封关政策变化的利好形成共识，估值有望逐步上行。 ...

智通财经APP获悉，中国中免(01880)跌超4%，截至发稿，跌3.97%，报65.35港元，成交额7244.36万港元。 消息面上，信达证券近日发布研报称，24Q1公司营收188.07亿元，拆分来看，我们预计海南板块贡献收入100+亿元，打击代购、消费力疲软以及出境游分流等因素影响下，海南板块短期需求承压，预计24Q1收入同比下滑20+%；预计其他板块贡献收入约30+亿元，收入占比稳步提升，或源于口岸店陆续恢复所贡献。 此外，中国中免2023年财报显示，公司去年实现营业收入675.4亿元，同比增长24.08%；净利润67.14亿元，同比增长33.46%。尽管去年营收、净利实现双增长，但公司盈利水平与2021年高峰时期相比仍存在一定差距，归母净利润仅为2021年的七成。 ...

智通财经APP获悉，中国中免(01880)跌近4%，截至发稿，跌3.98%，报68.8港元，成交额9353.05万港元。 消息面上，大和近日研报指出，中国中免首季收入同比跌9.5%，盈利大致持平，主要因为有效税率下跌，收入受压则受去年同期高基数影响。该行估计，其销售毛利率今年将会继续改善，但人均消费下跌可能拖累整体表现。该行将其今明两年每股盈利预测下调25%至39%，以反映消费市道的市道的压力，将其评级由“买入”下调至“跑赢大市”，目标价由135港元下调至80港元。 此外，中国中免2023年财报显示，公司去年实现营业收入675.4亿元，同比增长24.08%；净利润67.14亿元，同比增长33.46%。尽管去年营收、净利实现双增长，但公司盈利水平与2021年高峰时期相比仍存在一定差距，归母净利润仅为2021年的七成。 ...

业绩总结 - 公司发布2024年一季度业绩快报，实现营收188.1亿元，同比-9.5%[1] - 归母净利润23.1亿元，同比+0.3%，扣非归母净利润23亿元，同比+0.2%[1] - 毛利率同比提升3.95pp至32.7%，净利率同比提升1.2pp至12.3%[1] 未来展望 - 预计海南收入略有下滑，但机场客流恢复将支撑出入境免税收入大幅增长[2] - 预计24-26年归母净利润分别为81.3/97.2/111.7亿元，维持“买入”评级[3] - 2026年预计经营活动现金流为122.28百万元，较2022年的-34.15百万元有显著增长[4] - 2026年预计净利润为12,691百万元，较2022年的6,188百万元有稳定增长[4] - 2026年预计ROE为13.8%，较2022年的10.4%有逐年增长趋势[4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][5] 报告核心观点 - 2024年一季度报告研究的具体公司营业收入188.07亿元同比 -9.45%营业利润29.10亿元同比 -7.72%归母净利润23.08亿元同比 +0.33%预计2024 - 2026年归母净利润分别为79、91、100亿对应当前股价PE分别为21、19、17X[1][4][5] 按相关目录总结 业绩表现 - 2024年一季度海南市场1 - 2月海口海关监测离岛免税销售额分别为36.08/60.93亿元分别同比 -43.4%/+2.5%累计同比 -21%3月海南旅游市场客流环比走弱客单价预计难有改善离岛免税销售额或将继续承压机场口岸店得益于免签、国际航线增加等供给侧约束放宽客流恢复预计口岸店销售额同比大幅改善[5] - 2024年一季度报告研究的具体公司出入境免税业务进一步恢复线下业务占比不断回升商品结构持续优化带动主营业务毛利率提升3.95个pct达到32.70%费用端受益于口岸收入起量租赁合约优化费用率也有望改善毛利率和费用率双改善最终导致公司利润总额仅下滑 -7.75%优于收入端同比表现[5] 盈利预测及投资建议 - 预计2024 - 2026年报告研究的具体公司归母净利润分别为79、91、100亿对应当前股价PE分别为21、19、17X维持“买入”评级[1][5]

%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中国中免（ ） 601888.SH [2T0a2b3le年_T业it绩le]点评：盈利能力改善，高分红回馈 股东 报告要点 [2T0a2b3le年_S是um公m司a各ry业] 态逐步走向常态化的一年，展望后市，海南免税业务，随着公司新店逐步走 向成熟、产品升级、结构多元化的优势持续放大，客流纷至，或将带动海南区域收入实现稳健 增长；机场口岸业务，随着出入境客流高水平修复，新租金合约生效，收入端和业绩端都将有 可期增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别为75、91、100亿元，对应当前股价的PE ...

智通财经APP获悉，中国中免(01880)跌超3%，截至发稿，跌3.07%，报72.6港元，成交额1.11亿港元。 银河证券指出，公司1Q24营收下滑，主要因海南免税市场承压，被机场免税销售恢复所对冲。据海口海关数据，1-2月海南离岛免税销售金额同比下滑21%，其中客单价同比下滑19%，高于人次降幅（同比-3%），该行认为这主要反映2023年下半年对代购监管的加强所带来的影响，因代购的客单水平要显著高于散客。如果从客单价的环比变化看，该行预计自24年6月起，由代购监管带来的客单价层面的不利因素将逐步消除。 大和发布研报称，中国中免首季收入同比跌9.5%，盈利大致持平，主要因为有效税率下跌，收入受压则受去年同期高基数影响。该行估计，其销售毛利率今年将会继续改善，主要因为公司尝试避免价格竞争，以及清理库存大致已于去年完成，内部管理效益持续提升。旅游复苏将会推动机场销售增长，但人均消费下跌可能拖累整体表现。该行将其评级由“买入”下调至“跑赢大市”，目标价由135港元下调至80港元。 ...