机场免税盈利高增，海南需求承压 中国中免(601888) 社会服务业 [Table_Industry] /社会服务 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 85.20 上次预测: 88.29 ——中国中免 2024 年中报业绩点评 股票研究 /[Table_Date] 2024.09.01 本报告导读： [Table_Market] 交易数据 股 票 研 究 [table_Authors] 刘越男(分析师) 宋小寒(分析师) 021-38677706 010-83939087 liuyuenan@gtjas.com songxiaohan026736@gtjas.com [当前价格： Table_CurPrice] 61.01 登记编号 S0880516030003 S0880524080011 公 司 更 新 报 告 52 周内股价区间（元） 59.48-115.92 总市值（百万元） 126,221 总股本/流通A股（百万股） 2,069/1,952 流通 B 股/H 股（百万股） 0/116 [Table_Balance] 资产负债表摘要( ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入312.65亿元,同比-13%;归母净利润为32.83亿元,同比-15% [2] - Q2业绩符合预期,毛利率继续提升,Q2主营业务毛利率为2.29%,同比+0.82pct,环比+0.59pct,免税及精品占比提升带动 [2] - H1海南营收承压,日上稳健增长,三亚市内店/海口免税城/日上上海/海免公司分别实现营收120/30/85/20亿元,同比-29%/（去年同期未披露）/+4%/-29% [3] - 市内免税店政策落地,中免有望率先受益,第一批转型市内店均为中免系,公司有望率先受益于市内店驱动的市场扩容 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为61.5/68.9/80.1亿元,对应PE为21/18/16倍 [2] - 2023-2026年营业总收入分别为67,540/60,934/68,412/76,939百万元,同比变化为24.08%/-9.78%/12.27%/12.46% [2] - 2023-2026年归母净利润分别为6,714/6,154/6,887/8,013百万元,同比变化为33.46%/-8.34%/11.91%/16.36% [2] - 2023-2026年毛利率分别为31.82%/33%/33%/33% [6] - 2023-2026年归母净利率分别为9.94%/10.10%/10.07%/10.42% [6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 1) 海南离岛免税市场销售承压,机场免税店经营情况持续修复 [5] 2) 公司坚守高质量发展思路,盈利能力保持平稳 [5] 3) 市内免税政策落地,公司为核心受益方 [5] 财务数据和估值分析 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为628.8/689.8/761.8亿元,同比分别-6.9%/+9.7%/+10.4% [6] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为63.5/74.3/85.4亿元,同比增速分别为-5.5%/+17.1%/+15.0% [6] 3) 预计公司2024-2026年EPS分别为3.1/3.6/4.1元 [6] 4) 公司估值方面,2024年市盈率19.9倍,市净率2.2倍,EV/EBITDA 12.7倍 [6]

中國旅遊集團中免股份有限公司 China Tourism Group Duty Free Corporation Limited 股票简称：中国中免 股票代码：601888 年 半年度报告 公司代码：601888 公司简称：中国中免 中国旅游集团中免股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、公司全体董事出席董事会会议。 三、本半年度报告未经审计。 四、公司负责人王轩、主管会计工作负责人于晖及会计机构负责人（会计主管人员）丁丽声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成对投资者的实质承诺，敬请投资 者注意投资风险。 七、是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 2024年上半年业绩情况 - 2024H1公司预计实现营业收入312.65亿元,同比-12.81%;归母净利润为32.88亿元,同比-14.94%;扣非归母净利润为32.46亿元,同比-15.79% [4] - Q2业绩符合预期,毛利率继续提升。Q2营收124.6亿元,同比-17%;归母净利润9.8亿元,同比-37%;扣非归母净利润9.5亿元,同比-39%。Q2主营业务毛利率33.29%,同比+0.82pct,环比+0.59pct [5] 2024年离岛免税销售承压 - 2024年1-5月海南离岛免税销售额169亿元,同比-29%;购物人次300万人次,同比-10%;平均客单价5630元,同比-22% [6] - 分结构来看,2024M1-5精品/香化销售占比分别为47%/41%(2023Q4为45%/41%) [6] 关注市内免税店政策进展 - 租金合同补充协议生效,与机场的合作机制理顺 [7] - 2024年6月,北京/上海/广州机场国际客流恢复至2019年同期的51%/89%/75%,国际客流进一步提升 [7] - 消费税改革增加口岸免税想象空间,若市内免税店政策落地,将与口岸免税销售发挥协同效应 [7] 盈利预测与估值 - 下调中国中免盈利预期,2024-2026年归母净利润分别为68.1/78.9/91.0亿元,对应PE为21/18/15倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级,目标价为78.96元人民币 [1] 报告的核心观点 - 1H24预计营收和利润同比承压,主要受有效需求不足和同比高基数影响 [3] - 2Q24离岛免税承压,但机场渠道同比经营改善明显 [4] - 随着出入境客流修复、储备项目陆续开业,以及消费税改革和市内店政策积极酝酿,预计24年下半年销售收入和净利润有望企稳改善 [5] 公司投资数据总结 - 2022-2026年营业收入、归属母公司净利润、每股收益(EPS)的预测数据 [7] - 2022-2026年主要财务比率的预测数据,包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等 [19] 行业可比公司估值分析 - 中国中免与同行业可比公司的市盈率(PE)对比 [12] 公司股价走势分析 - 中国中免股价在过去一年的走势图 [11] - 中国中免的PE和PB估值区间分析 [15][16]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标市值1748亿元,当前股价对应目标涨幅为28% [11] 报告的核心观点 - 离岛免税销售承压,但公司表现优于行业整体,毛利率水平显著提高,价格体系保持健康 [9] - 新租金协议落地生效,叠加机场客流稳步恢复,机场销售额规模和利润均有望显著提升 [10] - 公司推进海外布局,拓展境内渠道,落实"一带一路"国家战略,实现多个新店开业 [9] 财务数据及盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入715.6/839.6/936.8亿元,同比增长6.0%/17.3%/11.6% [11] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润69.9/86.0/97.2亿元,同比增长4.2%/23.0%/13.0% [11] - 公司毛利率水平预计维持在32.9%-33.0%之间 [13] - 公司ROE水平预计在11.9%-13.4%之间 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"区间操作"的投资评级[6][7] 报告的核心观点 - 上半年公司受益国际航班及出入境客流复苏,境内出入境免税店收入同比增长超100%,其中北京机场免税店收入同比增超200%,上海机场免税店收入增长近1倍,机场店净利润均大幅增长[4] - 海南离岛免税承压是上半年收入衰退的主要原因,H1离岛免税受出境分流以及电商大促影响增长承压,1-5月累计免税购物金额同比下降29.6%,购物人次同比下降9.7%[4] - 受益折扣率缩窄,公司毛利率持续改善,H1主营业务毛利率同比提升2.62pcts至32.94%,Q2主营业务毛利率同比提升0.82pcts至33.29%[4] - H1公司归母净利润降幅明显,主要由于Q2所得税率偏低(为9.4%),Q2税率恢复至正常水平导致基数波动[4] - 公司通过优化购物体验、改善业务布局,有望平稳度过压力期,下调盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润62.8亿、74.7亿和85亿[4] 财务数据总结 - 2024年H1实现营收312.6亿,同比下降12.8%,录得利润总额同比下降8.5%,录得归母净利润32.9亿,同比下降14.9%[4] - 2024年Q2实现营收124.6亿,同比下降17.4%,录得利润总额16.3亿,同比下降9.6%,录得归母净利润9.8亿,同比下降37%[4] - 2021-2026年经营活动产生的现金流量净额分别为8329百万元、-3415百万元、15126百万元、12974百万元、14266百万元、15996百万元[12] - 2021-2026年投资活动产生的现金流量净额分别为-2318百万元、-3807百万元、-4716百万元、-4685百万元、-4755百万元、-4443百万元[12] - 2021-2026年筹资活动产生的现金流量净额分别为-3817百万元、15455百万元、-4628百万元、-5045百万元、-5548百万元、-6221百万元[12]

报告公司投资评级 - 中国中免(601888)的投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 机场免税业务盈利能力大幅改善 - 受益于国际航班和客流的不断恢复,公司境内出入境免税门店收入同比增长超过100%,且盈利能力持续改善 [1] - 北京机场和上海机场免税门店收入同比分别增长超过200%和近100%,净利润均实现大幅增长 [1] 公司推进海外布局,拓展境内渠道 - 公司落实"一带一路"国家战略,实现爱达·魔都号邮轮免税店开业、新加坡樟宜机场麒麟(Qeelin)精品店开业 [1] - 中标新加坡樟宜机场MCM精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权,以及广州白云国际机场T1航站楼出境免税店、昆明长水国际机场出境免税店经营权 [1] 财务数据分析 - 2024年公司营业收入预计为729.58亿元,同比增长8.0% [2] - 2024年归母净利润预计为67.74亿元,同比增长0.9% [2] - 2024年每股收益预计为3.27元,市盈率为20.69倍 [2] - 2024年ROE预计为11.8%,资产负债率为24.4% [2] 风险提示 本报告未提及风险提示。

会议主要讨论的核心内容 公司近期经营表现 - 上半年公司在出入境免税业务表现出色,多个机场与公司签署了补充协议,保障了利润空间 [1] - 北京、上海等主要机场收入在第1季度分别增长3-4倍,首都机场和大兴机场的客单价分别达到1300元和1000元左右,上海机场客单价恢复至2019年水平 [1][7] - 海南市场进入传统淡季,但公司与海南省政府共同努力,6月在海口国际免税城开设Gucci店,带动新海港店的转化率和客单价提升 [1][8] - 去年年底三亚国际免税城二期核心岛焕新升级,引入杰尼亚、Loro Piana等高端品牌,LV和迪奥店销售情况乐观 [1][8] 海外布局与扩展 - 今年2月公司在新疆和江西机场开设麒麟珠宝店,5月中标香港机场店和新加坡樟宜机场店的精品店 [2][9] - 公司正在筹备斯里兰卡科伦坡的室内店开业,计划持续推进海外拓展,加快在一带一路国家的布局 [2][9] 投资者回报与ESG表现 - 2023年度利润分配方案将分红比例提升至50.85%,现金红利额达到34.14亿元,同比增长超过100% [3][10] - 公司ESG评级提升,MSCI明晟从BBB级提升至A级,华盛ESG评级也跃升至A级 [3][10] 高端消费市场观察 - 宏观经济不确定性、地缘政治不确定性及外汇汇率变化导致消费疲软,奢侈品集团调整为维稳策略 [4][11][12] - 国内市场短期承压,但长期看好,奢侈品消费在国内有足够大的渗透空间,未来品牌集中度将更高 [4][13] - 中国消费者仍是全球奢侈品市场的主要增长动力,高净值人群贡献了80%的销售收入 [4][13] 未来发展战略 - 公司将持续发力出入境免税和海南离岛免税两大业务,在机场端签署补充协议提升进店率和转化率 [5][15] - 成立国货出海专项组,带领国内国潮品牌走向世界,同时拓展国际市场 [5][15] - 公司将通过供应链管理、数字化、加深与供应商合作等多方面发力,推动离岛免税的发展 [15] - 公司将持续推进海外拓展,加快在海外的布局 [15] 问答环节重要的提问和回答 1. 公司近期在出入境免税业务方面的表现如何? - 公司在出入境免税业务方面表现良好,北京、上海等主要机场收入大幅增长,客单价也有所恢复 [7] 2. 海南市场的表现如何? - 二季度海南市场进入淡季,但公司与海南政府共同努力,在海口国际免税城开设Gucci店,带动新海港店业绩 [8] - 三亚国际免税城二期引入高端品牌,LV和迪奥店销售情况乐观 [8] 3. 公司在海外布局方面有哪些新进展? - 公司在新疆、江西、香港、新加坡等地开设新店,进一步巩固亚太地区市场地位,并正在筹备斯里兰卡科伦坡的室内店 [9] 4. 公司在投资者回报和ESG方面有哪些举措? - 2023年度利润分配方案分红比例提升至50.85%,现金红利额达34.14亿元,同比增长超100% [10] - 公司ESG评级获得大幅提升,MSCI明晟从BBB级提升至A级,华盛ESG评级也跃升至A级 [10] 5. 奢侈品市场在宏观经济和地缘政治不确定性下的表现如何? - 主要奢侈品集团在2023年三季度感受到销售放缓,软奢侈品表现优于硬奢侈品,亚太地区市场份额有所下滑 [11][12] - 奢侈品集团调整全球扩张策略为维稳策略,包括调降增速目标、减少开店和重装安排 [11][12] 6. 国内奢侈品市场的未来前景如何? - 国内市场短期承压,但长期看好,奢侈品消费在国内有足够大的渗透空间,未来品牌集中度将更高 [13] - 中国消费者仍是全球奢侈品市场的主要增长动力,高净值人群贡献了80%的销售收入 [13] 7. 公司将采取哪些措施来提升下半年的收入,特别是在免税业务方面? - 公司将加强出入境免税业务的利润把控,探索新的利润空间,同时成立国货出海专项组,带领国内品牌走向国际 [15] - 公司将通过供应链管理、数字化、加深与供应商合作等多方面发力,配合海南政府支持,推动离岛免税的发展 [15] 8. 公司在宣传和营销方面有哪些新的举措? - 公司将扩大宣传力度,部分募集资金将投入到宣传上,以提升消费者对中国中免和免税市场的认知 [16] 9. 日本旅游市场火爆的情况下,公司在价格和管理方面有何布局和想法? - 日本出境游市场火爆主要由于汇率优势,但这种现象预计不会持续太久,品牌方也提高了日本市场的终端售价 [17] 10. 关于新型免税店政策出台的节奏,公司有何看法? - 新型免税店政策主要期待面向国人并进一步放宽购物额度,随着疫情放开,政策出台的预期再次升温 [18] 11. 近期股价波动较大的主要因素是什么? - 股价波动主要受审计署财税改革报告、转融通暂停、出境游