证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国中免（601888） 海南市场销售承压，口岸免税大幅增长 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月01日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年第三季度报告。2024 年前三季度公司实现营收 430.2 亿元，同比下滑 15.4%， 归母净利润 39.2 亿元，同比下滑 24.7%，扣非归母净利润 38.7 亿元，同比下滑 25.4%。其中， 2024Q3 实现营收 117.6 亿元，同比下滑 21.5%，归母净利润 6.4 亿元，同比下滑 52.5%，扣非 归母净利润为 6.4 亿元，同比下滑 52.5%。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月01日 中国中免(601888) 海南市场销售承压，口岸免税大幅增长 | --- | --- | |----------------------------|--------------------| | | ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年1-3季度,公司实现营收430.21亿元,同比下降15.38%;实现归母净利润39.19亿元,同比下降24.72% [2] - 2024年第3季度,公司实现营收117.56亿元,同比下降21.52%;实现归母净利润6.36亿元,同比下降52.53% [2] - 业绩下滑主要受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素影响,导致销售收入下降 [2] 毛利率及费用率 - 2024年1-3季度,公司毛利率为33.12%,同比上升1.37个百分点 [2] - 2024年第3季度,公司毛利率为32.03%,同比下降2.43个百分点 [2] - 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.8%/3.3%/0.02%/-1.52%,同比各上升2.15/0.27/0/-0.38个百分点 [2] - 2024年第3季度,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.36%/4.04%/0.07%/-1.57%,同比各上升0.56/0.48/0.01/-0.07个百分点 [2] 业务表现 - 海南离岛免税销售额为55.49亿元,同比下降37%,整体表现相对承压 [2] - 口岸免税业务受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策优化和国际客运航班量增加,实现大幅增长 [2] - 北京机场免税门店收入同比增长超过140% [2] - 上海机场免税门店收入同比增长近60% [2] 未来展望 - 新租金协议有望降低公司机场租金费用,出入境客流修复有望带动口岸免税收入,增收降费下公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性 [2] - 市内免税政策有望加速推出,贡献潜在增量 [2] - 公司实控人为国务院国资委,隶属央企,长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩,经营效益有望提升 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.46/66.08/77.76亿元 [3] - 对应2024年10月31日收盘价的PE分别为25x/21x/18x [3]

报告评级 - 报告给予中国中免(601888)增持评级 [3] - 目标价格为85.2元 [3] 核心观点 - 2024年前三季度收入430.21亿元,同比下降15.38%;归母净利润39.19亿元,同比下降24.72% [2] - 海南离岛免税销售承压,2024Q3离岛免税销售额同比下降36% [2] - 机场免税业务持续恢复,北京机场和上海机场免税门店收入同比大幅增长 [2] - 市内免税新政落地,有望中期贡献业绩增量 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年EPS分别为2.38元、2.84元、3.26元 [3] - 2025年行业平均30倍PE,给予目标价85.2元 [3] - 2024年营业收入59,143百万元,同比下降12.4% [8] - 2024年归母净利润4,923百万元,同比下降26.7% [8] - 2024年ROE为8.8%,2025年为10.0% [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1][5] 报告核心观点 - 2024年第三季度,公司实现收入117.56亿元/-21.52%,实现归母/扣非净利润6.36/6.35亿元,同比各降52.53%/52.49% [4] - 前三季度,公司实现营收430.21亿元/-15.38%,归母/扣非净利润各39.19/38.73亿元,同比下降24.72%/25.40% [4] 海南免税业务 - 海南离岛免税销售额同比下降31%,其中第三季度同比下降36% [4][5] - 海南免税业务净利润降幅相对大于收入降幅,拖累公司第三季度表现 [4] 出入境机场免税业务 - 出入境免税门店销售实现大幅增长,北京机场同增140%+,上海机场同增近60% [4] - 第三季度京沪机场免税门店盈利同比转正,但净利率仅低个位数,对整体利润贡献有限 [4] 品牌拓展和毛利率 - 公司前三季度引进165个新品牌,国产品牌占比超40% [5] - 第三季度毛利率为32.03%,同比和环比略降2个百分点左右 [5] 市内免税店新政 - 公司旗下6家市内免税店和拟参股49%的12家市内免税店有望作为首批转型为针对出境人群的市内免税店 [5] - 未来广州、深圳、成都等8个城市有望新设开市内免税店,公司有望最大化分享市内免税新政红利 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 3Q2024 营业收入 117.6 亿元，归母净利润 6.4 亿元 [1] - 在消费力相对承压的背景下，公司在 3Q2024 对营销、折扣等方面的投入力度有所加大，导致毛利率的同比下降与销售费用率的同比提升 [2] - 9 月离岛免税持续承压，海南离岛免税销售额同比下降 38.4% [2] - 公司持续深耕旅游零售业态，探索新模式,如在海南旅游零售市场销售白酒,在东京银座开设机场式市内免税店 [3] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为680.53亿元,同比增长0.76% [5] - 2024年归母净利润预计为66.85亿元,同比下降0.42% [5] - 2024年EPS预计为3.23元 [5] - 2024年ROE预计为11.71% [5] - 2024年PE预计为21倍 [5]

中国旅游集团中免股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：601888 证券简称：中国中免 中国旅游集团中免股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|----------------|---------------------------------------|------------------------------------ ...

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 海南离岛免税持续承压,拖累业绩表现 [3][4] - 机场免税恢复性增长显著,对公司综合毛利率有所提振 [3][4] - 丰富产品矩阵,优化产品结构,尤其是提升国货占比,为消费者提供一站式购物体验 [3][4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为50/58/62亿,对应PE分别为29/25/23X [3][4] 财务数据总结 - 2024年前三季度,营业收入430.21亿元,同比下降15.38%;归母净利润39.20亿元,同比下降24.70% [3] - 2024年第三季度,营收117.56亿元,同比下降22%;归母净利润6.38亿元,同比下降52%;扣非后归母6.36亿元,同比下降52% [3] - 2024年前三季度,主营业务毛利率为32.57%,同比提升1.09个百分点 [3]

报告行业投资评级 - 报告给予中国旅游集团免税公司(601888.SS)的投资评级为Buy,目标价为81元人民币 [1] 报告的核心观点 行业整体表现低于预期 - 公司2024年前三季度业绩初步数据显示,收入同比下降15%至430亿元,净利润同比下降25%至39亿元 [3] - 2024年第三季度,公司收入同比下降22%至117.6亿元,净利润同比下降53%至6.32亿元,净利率下降至5.4% [3] - 主要由于海南离岛免税店业务受疫情影响销售疲软所致 [3][4] 海南离岛免税店销售持续疲软 - 根据海口海关数据,2024年7-8月海南离岛免税店销售同比下降34% [4] - 2024年国庆黄金周(10月1-7日),海南离岛免税店日均销售额同比下降33%,主要由于客流量下降26%所致 [4] - 预计短期内海南离岛免税店销售仍将维持疲软态势 [4] 机场免税店业务反弹 - 随着出境游复苏加速,公司机场免税店业务有所反弹 - 2024年前三季度,北京机场(首都机场和大兴机场)免税店收入同比增长超过140%,上海机场(浦东和虹桥)免税店收入增长近60% [3] 其他总结 - 2024年前三季度,公司核心业务毛利率同比提升1.09个百分点至32.6% [3] - 2024年前三季度,公司营业利润同比下降42%,净利润同比下降53% [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5] 报告的核心观点 - 公司三季度业绩低于预期,营业收入同比下降15%,归母净利润同比下降24.7% [5] - 离岛免税销售承压,国内客流下滑主要由于出境游分流部分客源及终端消费有所承压 [5] - 出入境免税门店销售实现大幅增长,北京机场和上海机场免税门店收入同比分别增长超过140%和近60% [5] - 市内免税政策的统一管理使得我国市内免税店政策与国际接轨,有利于激活消费外循环 [6] - 下调公司盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为56.2/61.7/68.9亿元,对应PE为24/22/20倍 [6] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度营业收入430亿元,同比下降15%;归母净利润39亿元,同比下降24.7% [5] - 2024年前三季度主营业务毛利率为32.57%,同比提升1.09个百分点 [5] - 预计2024-2026年营业总收入分别为61,668/67,898/76,040百万元,同比变化分别为-8.7%/10.1%/12.0% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5,624/6,166/6,885百万元,同比变化分别为-16.2%/9.6%/11.7% [7] - 预计2024-2026年每股收益分别为2.72/2.98/3.33元,ROE分别为9.8%/10.0%/10.3% [7]

报告评级 - 公司投资评级为"买入(维持)"[4] 报告核心观点 海南市场销售承压 - 2024年以来海南离岛免税市场销售持续承压,根据海口海关数据,2024年7-8月离岛免税购物金额同比下降34.3%,免税购物人数同比下降20.7%,免税销售客单价同比下降17.2%[6] - 国庆假期期间,免税经营压力延续,日均购物金额同比下滑32.5%,日均购物人次同比下滑25.9%,人均消费同比下滑8.9%[6] - 海南离岛免税购物转化率下降,预计与出境游分流高端客群有关[6] 出入境客流回升带动出入境免税门店销售增长 - 受益于免签国家持续扩容、免签政策优化和国际客运航班量增加,出入境客流明显回升,2024Q3首都机场/浦东机场国外及地区旅客吞吐量同比增长超58%[6] - 客流回升带动出入境免税门店销售实现大幅增长,2024年前三季度北京机场免税门店收入同比增长超140%,上海机场免税门店收入同比增长近60%[6] 毛利率同比下滑,净利润承压 - 2024Q3公司毛利率为31.6%,同比明显回落,预计与折扣力度上行有关[6] - 在经营杠杆作用下,2024Q3公司归母净利润同比下降52.4%[6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为581.9/649.3/718.7亿元,同比分别-13.8%/+11.6%/+10.7%[6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为50.5/59.9/68.3亿元,同比增速分别为-24.7%/+18.5%/+14.0%[6] - 预计公司2024-2026年EPS分别为2.4/2.9/3.3元[6] 投资评级及风险提示 - 维持"买入"评级,考虑到公司的竞争优势稳固[6] - 风险提示:宏观经济增长放缓、竞争格局恶化、政策推进不及预期等[8]