报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年1-3季度,公司实现营收430.21亿元,同比下降15.38%;实现归母净利润39.19亿元,同比下降24.72% [2] - 2024年第3季度,公司实现营收117.56亿元,同比下降21.52%;实现归母净利润6.36亿元,同比下降52.53% [2] - 业绩下滑主要受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素影响,导致销售收入下降 [2] 毛利率及费用率 - 2024年1-3季度,公司毛利率为33.12%,同比上升1.37个百分点 [2] - 2024年第3季度,公司毛利率为32.03%,同比下降2.43个百分点 [2] - 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.8%/3.3%/0.02%/-1.52%,同比各上升2.15/0.27/0/-0.38个百分点 [2] - 2024年第3季度,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.36%/4.04%/0.07%/-1.57%,同比各上升0.56/0.48/0.01/-0.07个百分点 [2] 业务表现 - 海南离岛免税销售额为55.49亿元,同比下降37%,整体表现相对承压 [2] - 口岸免税业务受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策优化和国际客运航班量增加,实现大幅增长 [2] - 北京机场免税门店收入同比增长超过140% [2] - 上海机场免税门店收入同比增长近60% [2] 未来展望 - 新租金协议有望降低公司机场租金费用,出入境客流修复有望带动口岸免税收入,增收降费下公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性 [2] - 市内免税政策有望加速推出,贡献潜在增量 [2] - 公司实控人为国务院国资委,隶属央企,长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩,经营效益有望提升 [2] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.46/66.08/77.76亿元 [3] - 对应2024年10月31日收盘价的PE分别为25x/21x/18x [3]