商贸零售 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024年4月24日 601888.SH 中国中免 买入 毛利率持续提升，口岸渠道修复可期 原评级：买入 市场价格:人民币 71.72 公司发布 2024 年一季度业绩报告。24Q1 公司实现营收 188.07 亿元，同比 板块评级:强于大市 -9.45%；归母净利润23.06亿元，同比+0.25%；扣非归母净利润22.99亿元， 同比+0.15%。公司盈利能力持续优化，短期内建议关注口岸渠道的修复，中 长期仍看好公司在各渠道的完善布局，维持买入评级。 股价表现 支撑评级的要点 4%  Q1营收短期承压，口岸渠道逐步恢复。24Q1公司实现营收188.07亿元， (8%) 同比-9.45%；归母净利润23.06亿元，同比+0.25%；扣非归母净利润22.99 (20%) 亿元，同比+0.15%。我们预计营收下滑主要受离岛免税销售拖累，口岸 (32%) 店受益于客流恢复营收占比预计有所提升。 (44%)  毛利率稳步提升，机场减租改善费用。得益于商品结构及会员体系的优 (56%) rp 3A -2 ya 3M -2 n 3uJ -2 gu 3A -2 pe 3S -2 ...

业绩总结 - 公司2024Q1毛利率提升至33.3%，同比增长4.3%，环比增长1.3%[1] - 公司2024Q1归母净利润为23.06亿元，同比增长0.25%；扣非归母净利润为22.99亿元，同比增长0.15%[1] - 公司2024Q1营收为188.07亿元，同比下降9.45%；每股净资产为26.02元，市净率为2.8[1] - 公司预计2024年营业收入为74,582亿元，同比增长10%；净利润为7,732亿元，同比增长15%[2] 未来展望 - 2026年预计中国中免的营业总收入将达到90,530百万元，呈现稳定增长趋势[3] - 2024年中国中免的PE为15.63，处于合理估值范围内[4] 公司业务 - 报告提到公司主要从事旅游业和免税业务，包括旅行社业务和免税商品批发零售等[3] 报告声明 - 分析师声明中指出，报告数据来源合规，独立客观，反映了作者的研究观点[5] - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具备相关专业胜任能力[5] 风险提示 - 报告中提到，投资者应当谨慎对待市场风险，不应将本报告作为唯一的投资决策参考[9] 版权声明 - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得擅自复制、发表或引用[10] 评级信息 - 公司提供了股票投资评级和行业评级，其中包括增持、谨慎增持、中性和减持等不同评级标准[12]

中国中免（601888.SH）2024年一季报点评 业绩符合预期，盈利能力改善库存优化 2024年04月24日 ➢ 业绩简述：24Q1公司实现收入188.07亿元/yoy-9.45%，营业利润为29.08 推荐 维持评级 亿元/yoy-7.78%，利润总额为29.10亿元/yoy-7.81%，所得税率为16%/yoy- 当前价格： 71.72元 5.6pcts，归母净利润 23.06 亿元/yoy+0.25%，扣非归母净利润为 22.99 亿元 /yoy+0.15%，非经常性损益为736万元。24Q1公司所得税率有所下降，带动 公司归母净利润同比增长。 ➢ 汇率波动管控良好叠加出入境业务恢复，盈利能力同比改善。24Q1公司毛 [Table_Author] 利率为33.31%/yoy+4.3pcts，公司盈利能力稳中有升，我们认为或与人民币汇 率优化，采购成本下降有关，去年同期受到人民币汇率波动公司采购成本有所提 升致使毛利率有所承压，此外24Q1随着出入境免税业务的进一步恢复，公司线 下业务占比不断回升，商品销售结构持续优化，进一步提升公司毛利率；费用端， 24Q1 公司销售费率/管理费率/财务费率分别为 1 ...

公 社会服务 司 2024年04月 24日 报 中国中免(601888.SH) 告 Q1海南离岛免税影响收入，经营开始改善向上 推荐（维持） 事项： 中国中免 2024Q1 营收 188.07 亿元，同比下滑 9.45%，归母净利润同比增长 股价：71.72 元 0.25%至23.06 亿元。扣除非经常性损益后为 22.99 亿元。非经常性损益主要 是计入当期损益的政府补助（与公司正常经营业务密切相关）859 万元。EPS 公 主要数据 （基本）=1.11元。Q1季度公司销售费用同比增长17.9%至24.15亿元，销售 司 费用率12.84%，+2.98pct；管理费用+6.54%至4.76亿元，管理费用率2.53%， 行业 社会服务 季 公司网址 www.ctgdutyfree.com.cn +0.38pct；财务费用-1.25亿元，财务费用率-0.66%。 大股东/持股 中国旅游集团有限公司/50.30% 平安观点： 报 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会  公司此前已发布业绩快报。Q1 公司营业收入减少 19.62亿元，预计主要 点 总股本(百万股) 2,069 是海南业务有所影响（2023Q1 ...

证券研究报告 | 2024年04月24日 中国中免（601888.SH） 买入 一季度高基数下归母净利润同比持平，毛利率有效提升 核心观点 公司研究·财报点评 2024年一季度公司归母净利润同比持平，与此前业绩快报一致。一季度，公 社会服务·旅游及景区 司实现营收188.07亿元/-9.45%；实现归母净利润23.06亿元/+0.25%；实 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 现扣非业绩22.99亿元/+0.15%；与此前业绩快报一致。 0755-82150809 0755-82132098 zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn 收入分析：海南免税预计高基数下有所承压，机场出境免税收入同比提升。 S0980511040003 S0980513100003 2024Q1海南市场免税总销售额127.64亿元/-24.50%，估算客单价和购物人 证券分析师：张鲁 联系人：杨玉莹 010-88005377 0755-81982942 次各-21%/-5%，客单价拖累明显（2023Q1基数最高，此后受消费环境和香化 zhanglu5@guosen.com.cn ...

证券研究报告 公 2024年04月24日 司 报 告 中国中免(601888) │ 行 业： 商贸零售/旅游零售Ⅱ 公 投资评级： 买入（维持） 司 当前价格： 71.72元 经营效率提升，盈利能力改善 季 目标价格： 94.12元 报 点 事件： 评 基本数据 公司发布 2024 年第一季度报告。24Q1 公司实现营收 188.1 亿元/同比- 总股本/流通股本(百万股) 2,068.86/2,068.86 9.4%，实现归母净利润23.1亿元/同比+0.2%，扣非归母净利润为23.0亿 流通A股市值(百万元) 140,031.55 元/同比+0.2%。与此前快报基本一致。 每股净资产(元) 27.14 ➢ 预计机场免税销售增长对冲海南收入下滑 资产负债率(%) 23.21 一年内最高/最低(元) 166.38/70.82 24Q1公司收入为188.1亿元/同比-9.4%，1）同期海南离岛免税销售额为 127.6亿元/同比-24.5%，消费力疲软+打击代购背景下，客单价仍是主要拖 股价相对走势 累因素。2）从机场出入境客流恢复程度看，Q1浦东机场/首都机场国际旅 中国中免 沪深300 客吞吐量恢复至 19 ...

业绩总结 - 中国中免2024年一季度营业收入为188.1亿元，同比下降9.45%[1] - 公司1Q2024毛利率为33.31%，同比提升4.31pct，环比提升1.27pct[1] - 公司销售/管理费用率同比分别提升2.98/0.38pct，环比分别下降2.01/1.47pct[1] - 中国中免2026年预计营业收入将达到91,766百万元，较2022年增长68.6%[2] - 2026年预计净利润为13,003百万元，较2022年增长110.7%[2] - 2026年预计每股收益为4.81元，较2022年增长98.8%[2] - 2026年预计净资产每股为34.30元，较2022年增长46.0%[2] - 2026年预计ROE为14.0%，较2022年增长34.6%[2] - 2026年预计资产负债率为27%，较2022年增长6.9%[2] - 2026年预计PE为15，较2022年下降48.3%[2] - 2026年预计PB为2.1，较2022年下降32.3%[2] - 2026年预计股息率为2.3%，较2022年增长109.1%[2] 公司概况 - 光大证券股份有限公司成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[7] - 光大证券股份有限公司是中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一[7] - 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务[7]

业绩总结 - 中国中免2024年一季度实现营业收入188.07亿元，同比-9.45%[1] - 归母净利润为23.06亿元，同比+0.25%[1] - 2024年Q1毛利率为33.3%，同比+4.3%[1] - 销售费用率为12.8%，环比-2.0%[1] 业务展望 - 海南离岛免税销售额为128亿元，同比-25%[1] - 平均客单价为5984元，精品/香化销售额占比分别为49%/40%[1] - 2024年口岸免税销售有较大发展潜力，国际客流恢复提升[1] 财务预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为82.0/95.6/112.3亿元，对应PE为18/16/13倍，维持“买入”评级[1] - 2026年归母净利润预测为112.3亿元，对应PE为13倍，维持“买入”评级[2] 投资建议 - 本报告不构成任何投资建议，投资需谨慎[4] - 公司投资评级包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[5] - 行业投资评级包括增持、中性和减持三个等级[6] - 投资者应充分考虑自身特定状况，不应将本报告作为唯一投资决策因素[7]

财务表现 - 2024年第一季度，中国中免营业收入为188.07亿元，同比下降9.45%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为23.06亿元，略有增长，增长幅度为0.25%[3] - 公司总资产为802.53亿元，较上年度末增长1.75%[4] - 公司的资产总计为80,252,536,507.12元，较上一季度增长了1.74%[11] - 2024年第一季度，公司营业总收入为18,807,168,696.39元，较去年同期下降了9.42%[13] - 营业总成本为15,772,875,379.76元，较去年同期下降了9.73%[13] - 公司的营业利润为2,908,342,158.40元，较去年同期下降了7.80%[13] - 净利润为2,435,203,776.12元，较去年同期下降了1.24%[13] - 2024年第一季度，公司归属于母公司股东的净利润为2,306,454,931.34元，较上一季度增长[14] - 经营活动现金流入小计为19,479,675,572.83元，较去年同期下降[16] - 投资活动产生的现金流量净额为-418,523,186.44元，较上一季度有所增长[17] 股东情况 - 前十名股东中，中国旅游集团有限公司持有50.30%的股份[6] 资产情况 - 2024年第一季度，中国旅游集团中免股份有限公司的流动资产总额为59,733,624,140.82元，较上一季度增长了1.96%[10] - 非流动资产合计为20,518,912,366.30元，较上一季度增长了0.51%[11]

智通财经APP获悉，中国中免(01880)现跌超4%，低见63.6港元创上市新低。截至发稿，跌4.14%，报 63.7港元，成交额2456.58万港元。 消息面上，中国中免此前发布业绩快报，2024年一季度营业收入为188.07亿元，同比下滑9.45%；归母 净利润23.08亿元，同比增长0.33%，环比增长53%。报告期内，公司主营业务毛利率为32.70%，较去年 同期增加了3.95个百分点，盈利能力稳中有升。 信达证券指出，打击代购、消费力疲软以及出境游分流等因素影响下，海南板块短期需求承压，高基数 下预计收入同比或下滑超20%；随着线下恢复性增长及线上维稳，日上上海同比或增长20%；其他板块 贡献受益于口岸店陆续恢复，收入占比或稳步提升。 展望24年，随着出境游恢复和机场租金新合同实施，口岸免税店收入及利润弹性可观，有望成为24年业 绩超预期的重要来源；盈利能力改善空间仍在：23年公司受到汇率影响较大，折扣力度稳定较小且6月 起修改积分政策，免税销售占比提升、收入结构改善，综合影响下毛利率有望进一步修复，叠加公司持 续降本控费，利润率改善可期；若市场对封关政策变化的利好形成共识，估值有望逐步上行。 ...