报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标市值1748亿元,当前股价对应目标涨幅为28% [11] 报告的核心观点 - 离岛免税销售承压,但公司表现优于行业整体,毛利率水平显著提高,价格体系保持健康 [9] - 新租金协议落地生效,叠加机场客流稳步恢复,机场销售额规模和利润均有望显著提升 [10] - 公司推进海外布局,拓展境内渠道,落实"一带一路"国家战略,实现多个新店开业 [9] 财务数据及盈利预测 - 预计公司2024-2026年实现营业收入715.6/839.6/936.8亿元,同比增长6.0%/17.3%/11.6% [11] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润69.9/86.0/97.2亿元,同比增长4.2%/23.0%/13.0% [11] - 公司毛利率水平预计维持在32.9%-33.0%之间 [13] - 公司ROE水平预计在11.9%-13.4%之间 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"区间操作"的投资评级[6][7] 报告的核心观点 - 上半年公司受益国际航班及出入境客流复苏,境内出入境免税店收入同比增长超100%,其中北京机场免税店收入同比增超200%,上海机场免税店收入增长近1倍,机场店净利润均大幅增长[4] - 海南离岛免税承压是上半年收入衰退的主要原因,H1离岛免税受出境分流以及电商大促影响增长承压,1-5月累计免税购物金额同比下降29.6%,购物人次同比下降9.7%[4] - 受益折扣率缩窄,公司毛利率持续改善,H1主营业务毛利率同比提升2.62pcts至32.94%,Q2主营业务毛利率同比提升0.82pcts至33.29%[4] - H1公司归母净利润降幅明显,主要由于Q2所得税率偏低(为9.4%),Q2税率恢复至正常水平导致基数波动[4] - 公司通过优化购物体验、改善业务布局,有望平稳度过压力期,下调盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润62.8亿、74.7亿和85亿[4] 财务数据总结 - 2024年H1实现营收312.6亿,同比下降12.8%,录得利润总额同比下降8.5%,录得归母净利润32.9亿,同比下降14.9%[4] - 2024年Q2实现营收124.6亿,同比下降17.4%,录得利润总额16.3亿,同比下降9.6%,录得归母净利润9.8亿,同比下降37%[4] - 2021-2026年经营活动产生的现金流量净额分别为8329百万元、-3415百万元、15126百万元、12974百万元、14266百万元、15996百万元[12] - 2021-2026年投资活动产生的现金流量净额分别为-2318百万元、-3807百万元、-4716百万元、-4685百万元、-4755百万元、-4443百万元[12] - 2021-2026年筹资活动产生的现金流量净额分别为-3817百万元、15455百万元、-4628百万元、-5045百万元、-5548百万元、-6221百万元[12]

报告公司投资评级 - 中国中免(601888)的投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 机场免税业务盈利能力大幅改善 - 受益于国际航班和客流的不断恢复,公司境内出入境免税门店收入同比增长超过100%,且盈利能力持续改善 [1] - 北京机场和上海机场免税门店收入同比分别增长超过200%和近100%,净利润均实现大幅增长 [1] 公司推进海外布局,拓展境内渠道 - 公司落实"一带一路"国家战略,实现爱达·魔都号邮轮免税店开业、新加坡樟宜机场麒麟(Qeelin)精品店开业 [1] - 中标新加坡樟宜机场MCM精品店、香港国际机场麒麟精品店经营权,以及广州白云国际机场T1航站楼出境免税店、昆明长水国际机场出境免税店经营权 [1] 财务数据分析 - 2024年公司营业收入预计为729.58亿元,同比增长8.0% [2] - 2024年归母净利润预计为67.74亿元,同比增长0.9% [2] - 2024年每股收益预计为3.27元,市盈率为20.69倍 [2] - 2024年ROE预计为11.8%,资产负债率为24.4% [2] 风险提示 本报告未提及风险提示。

会议主要讨论的核心内容 公司近期经营表现 - 上半年公司在出入境免税业务表现出色,多个机场与公司签署了补充协议,保障了利润空间 [1] - 北京、上海等主要机场收入在第1季度分别增长3-4倍,首都机场和大兴机场的客单价分别达到1300元和1000元左右,上海机场客单价恢复至2019年水平 [1][7] - 海南市场进入传统淡季,但公司与海南省政府共同努力,6月在海口国际免税城开设Gucci店,带动新海港店的转化率和客单价提升 [1][8] - 去年年底三亚国际免税城二期核心岛焕新升级,引入杰尼亚、Loro Piana等高端品牌,LV和迪奥店销售情况乐观 [1][8] 海外布局与扩展 - 今年2月公司在新疆和江西机场开设麒麟珠宝店,5月中标香港机场店和新加坡樟宜机场店的精品店 [2][9] - 公司正在筹备斯里兰卡科伦坡的室内店开业,计划持续推进海外拓展,加快在一带一路国家的布局 [2][9] 投资者回报与ESG表现 - 2023年度利润分配方案将分红比例提升至50.85%,现金红利额达到34.14亿元,同比增长超过100% [3][10] - 公司ESG评级提升,MSCI明晟从BBB级提升至A级,华盛ESG评级也跃升至A级 [3][10] 高端消费市场观察 - 宏观经济不确定性、地缘政治不确定性及外汇汇率变化导致消费疲软,奢侈品集团调整为维稳策略 [4][11][12] - 国内市场短期承压,但长期看好,奢侈品消费在国内有足够大的渗透空间,未来品牌集中度将更高 [4][13] - 中国消费者仍是全球奢侈品市场的主要增长动力,高净值人群贡献了80%的销售收入 [4][13] 未来发展战略 - 公司将持续发力出入境免税和海南离岛免税两大业务,在机场端签署补充协议提升进店率和转化率 [5][15] - 成立国货出海专项组,带领国内国潮品牌走向世界,同时拓展国际市场 [5][15] - 公司将通过供应链管理、数字化、加深与供应商合作等多方面发力,推动离岛免税的发展 [15] - 公司将持续推进海外拓展,加快在海外的布局 [15] 问答环节重要的提问和回答 1. 公司近期在出入境免税业务方面的表现如何? - 公司在出入境免税业务方面表现良好,北京、上海等主要机场收入大幅增长,客单价也有所恢复 [7] 2. 海南市场的表现如何? - 二季度海南市场进入淡季,但公司与海南政府共同努力,在海口国际免税城开设Gucci店,带动新海港店业绩 [8] - 三亚国际免税城二期引入高端品牌,LV和迪奥店销售情况乐观 [8] 3. 公司在海外布局方面有哪些新进展? - 公司在新疆、江西、香港、新加坡等地开设新店,进一步巩固亚太地区市场地位,并正在筹备斯里兰卡科伦坡的室内店 [9] 4. 公司在投资者回报和ESG方面有哪些举措? - 2023年度利润分配方案分红比例提升至50.85%,现金红利额达34.14亿元,同比增长超100% [10] - 公司ESG评级获得大幅提升,MSCI明晟从BBB级提升至A级,华盛ESG评级也跃升至A级 [10] 5. 奢侈品市场在宏观经济和地缘政治不确定性下的表现如何? - 主要奢侈品集团在2023年三季度感受到销售放缓,软奢侈品表现优于硬奢侈品,亚太地区市场份额有所下滑 [11][12] - 奢侈品集团调整全球扩张策略为维稳策略,包括调降增速目标、减少开店和重装安排 [11][12] 6. 国内奢侈品市场的未来前景如何? - 国内市场短期承压,但长期看好,奢侈品消费在国内有足够大的渗透空间,未来品牌集中度将更高 [13] - 中国消费者仍是全球奢侈品市场的主要增长动力,高净值人群贡献了80%的销售收入 [13] 7. 公司将采取哪些措施来提升下半年的收入,特别是在免税业务方面? - 公司将加强出入境免税业务的利润把控,探索新的利润空间,同时成立国货出海专项组,带领国内品牌走向国际 [15] - 公司将通过供应链管理、数字化、加深与供应商合作等多方面发力,配合海南政府支持,推动离岛免税的发展 [15] 8. 公司在宣传和营销方面有哪些新的举措? - 公司将扩大宣传力度,部分募集资金将投入到宣传上,以提升消费者对中国中免和免税市场的认知 [16] 9. 日本旅游市场火爆的情况下,公司在价格和管理方面有何布局和想法? - 日本出境游市场火爆主要由于汇率优势,但这种现象预计不会持续太久,品牌方也提高了日本市场的终端售价 [17] 10. 关于新型免税店政策出台的节奏,公司有何看法? - 新型免税店政策主要期待面向国人并进一步放宽购物额度,随着疫情放开,政策出台的预期再次升温 [18] 11. 近期股价波动较大的主要因素是什么? - 股价波动主要受审计署财税改革报告、转融通暂停、出境游

财务表现 - 中国旅游集团中免股份有限公司2024年上半年营业总收入为3126.50亿元人民币，同比下降12.81%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为328.79亿元人民币，同比下降14.94%[4] - 公司实现营业收入312.65亿元，同比下降12.81%；实现归属于上市公司股东的净利润32.88亿元，同比下降14.94%[12] - 公司主营业务毛利率为32.94%，同比提升2.62个百分点[12] 市场表现 - 公司在海南市场的市场份额稳步提升[9] - 公司在海南离岛免税市场的优势地位进一步稳固，市场份额稳步提升[9] ESG评级 - 公司获纳入多个ESG重要指数，并获得跃升的ESG评级[11] 外部市场环境应对 - 公司2024年上半年面对复杂严峻的外部市场环境，通过多项举措实现稳增长、促改革、谋发展[7]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在海南离岛免税销售情况,整体行业贝塔较弱 [1][2] - 公司在机场渠道的销售恢复情况,北京和上海机场表现较好 [5][6][7] - 公司在机场渠道的拓展计划,包括在香港和东亚地区的新店开设 [8][9] - 公司在线上销售渠道的策略调整,更加注重毛利率管控 [16][17][18] - 公司在海南市场的销售目标和利润率目标 [18][19][20] - 公司应对日韩免税店竞争和白酒价格波动的措施 [21][22][23] - 公司对室内免税店政策的预期和准备情况 [25][26] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **徐老师提问** 公司在机场渠道的销售恢复情况,北京和上海机场表现如何 [5][6] **郑总回答** 北京和上海机场的销售恢复情况较好,客单价已接近疫情前水平 [5][6][7] 问题2 **徐老师提问** 公司精品和香水类商品的占比情况,未来会有什么变化 [7][8] **郑总回答** 精品类商品占比有望进一步提升,公司正在与品牌方积极洽谈 [7][8] 问题3 **徐老师提问** 公司在香港和东亚地区的机场拓展计划 [8][9] **郑总回答** 公司正在积极拓展香港和东亚地区的机场店面,未来会以精品类为主 [8][9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在海南市场的销售情况,包括海塘湾和新海港的表现 [1][2][3][12][13] - 公司在机场渠道的经营情况,包括北京、上海、广州等主要机场的客流和销售情况 [5][6][7][8][9][10] - 公司在线上销售渠道的策略调整,包括减少大促销、提高毛利率等 [17][18][19] - 公司在精品和烟酒等品类的销售占比变化趋势 [14][15][16] - 公司对市内免税政策的态度和准备情况 [26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 咨询公司机场渠道的恢复情况,包括北京和上海机场的表现 [5][6] **公司回应** 北京和上海机场的客流和销售情况总体恢复较好,但仍有一定差距,需要继续观察恢复进度 [6][7][8] 问题2 **参会者提问** 咨询公司机场渠道精品和其他品类的占比情况,以及未来的变化预期 [8][9] **公司回应** 目前机场渠道精品占比有上升趋势,未来会继续引进更多精品品牌 [8][9][10] 问题3 **参会者提问** 咨询公司在市内免税政策方面的准备情况 [26][27] **公司回应** 公司对市内免税政策持平和态度,正在做一些前期准备工作,但具体政策出台时间尚不确定 [26][27]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年全年实现营收675.4亿元,同比增长24.08%,归属上市公司股东净利润67.14亿元,同比增长33.46% [1] - 公司主营业务稳健,采购能力、供应链水平、零售运营能力等核心竞争力得到持续优化,经营发展稳中提质,盈利能力提升,主营业务毛利率提升至31.36%,提升3.34个百分点 [2] - 公司高度重视股东回报,2023年度利润分配方案现金分红比例大幅提升至50.85%,分配现金红利达到创纪录的34.14亿元 [1] - 公司2024年一季度盈利能力持续修复,主营业务毛利率进一步提升至32.7%,同比增长近4个百分点 [1] - 公司持续聚焦稳增长、优结构、提效率、控风险等工作重点,实现经营质量和效益的稳步提升 [1] - 公司在海南免税、口岸渠道、品牌引进等方面取得重大进展,进一步巩固了在内地大中型机场及口岸的渠道优势 [3][4] - 公司积极响应一带一路倡议和中央企业走出去战略,中标柬埔寨吴哥国际机场、新加坡张仪机场等海外免税项目 [4] - 公司持续优化品牌布局,2023年全年新引进170余个品牌,精品品类销售占比持续提升 [4][5] - 公司在商业规划设计、品牌招商、供应链管理、运营管理、市场营销等方面拥有核心竞争力 [5][6][7] - 公司未来将继续稳固业务基石、完善业务模式、拓展业务边界、加强综合竞争力等方面的战略举措 [8][9] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **戴凯 提问** 公司在应对国际客流恢复、海南销售压力等新形势下的创新策略和举措 [10][11] **公司回应** 公司持续优化供应链管理、提升客户服务体验等措施应对新形势变化,并将继续关注国潮品牌引进等工作 [11][12][13] 问题2 **王英 提问** 公司在落实新修订的独立董事管理规定方面的举措 [16][17] **公司回应** 公司积极响应新规要求,持续完善公司治理制度,确保独立董事履职更加规范严谨,为公司高质量发展提供坚实保障 [16][17] 问题3 **吐加尼 提问** 公司在引进顶级奢侈品牌方面的合作模式和未来规划 [18][19][20] **公司回应** 公司与众多国际顶级品牌保持长期战略合作,未来将继续深化合作,满足消费者对高端品牌的需求 [19][20]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年全年实现营收675.4亿元,同比增长24.08%,归属上市公司股东净利润67.14亿元,同比增长33.46% [1][2] - 公司高度重视股东回报,2023年度利润分配方案现金分红比例提高到50.85%,分配现金红利达到创纪录的34.14亿元 [1] - 公司2024年一季度盈利能力持续修复,主营业务毛利率进一步提升至32.7%,同比增长近4个百分点 [2][3] - 公司聚焦稳增长、优结构、提效率、控风险等工作重点,实现经营质量和效益的稳步提升 [2][4] - 公司免税店数量逾200家,覆盖城市超过100个,拥有中国唯一的全免税零售渠道 [3] - 公司会员数量达3200万,同比增长23.08%,是公司宝贵财富 [3][4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **戴凯燕提问** 关注公司在应对国际客流恢复和海南客流变化方面的举措 [11][12] **常总回答** 公司采取多项措施应对,包括优化供应链、提升全链条服务、引进更多国潮品牌等 [12][13][14] 问题2 **王阳提问** 关注公司在独立董事改革方面的举措 [17][18] **王英独立董事回答** 公司积极响应监管要求,完善公司治理制度,独立董事履职更加规范严谨 [18][19] 问题3 **图嘉妮提问** 关注公司引进奢侈品牌的合作模式 [19][20][21] **常总回答** 公司与众多奢侈品牌保持长期战略合作,未来将继续引进更多优质品牌 [20][21]

分组1 - 公司紧抓消费复苏和出入境恢复的机遇,为出入境旅客和离岛旅客提供优质的商品和贴心的服务,满足旅客的购物需求 [5] - 2023年公司全年实现营收675.4亿元,同比增长24.08%;归属上市公司的股东净利润达到67.14亿元,同比增长33.46% [6][7] - 公司高度重视股东回报,2023年度利润分配方案中现金分红比例大幅提升到50.85%,分配的现金红利达到创纪录的34.14亿元 [8][9][10] - 2024年一季度,公司主营业务毛利率进一步回升至32.7%,实现了经营质量和效益的稳步提升 [11][12] 分组2 - 公司是行业的头雁,将继续保持战略定力,聚焦旅游零售业务,全力打造具有全球竞争力和影响力的世界一流旅游零售运营商 [13] - 公司携手太古,合力打造世界一流的旅游商业新地标 [37] - 公司积极响应一带一路倡议和中央企业走出去战略,中标柬埔寨吴哥国际机场十年免税经营权并实现开业,中标新加坡樟宜机场麒麟精品店经营权并开业 [35][36] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 关注公司在海南地区的销售情况,以及公司针对国际客流和消费新形式的创新策略 [98][99] **Jiazhen Zhao 回答** 公司持续优化供应链、提升服务体验,针对不同情况采取差异化策略,如加强跟国际品牌的合作,丰富国潮品牌等 [101][104][108][113][118] 问题2 **Yang Bai 提问** 关注公司在新的市值管理要求下的举措 [194][195] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将继续专注主业,提升经营质量和公司价值,同时加强与投资者的沟通交流,积极配合监管要求 [199][204][209] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司C栋项目的收入预期和未来AB栋的规划 [244][245] **Jiazhen Zhao 回答** C栋开业后销售情况良好,未来公司将进一步优化AB栋的业态,打造集购物、休闲、娱乐于一体的综合性旅游目的地 [248][255][261][265]