旅游零售 中国中免（601888.SH） 买入-B(维持) 库存改善、盈利能力提升，出入境市场恢复或成主要助力 2024年4月25日 公司研究/公司快报 公司近一年市场表现 事件描述  公司发布2024年一季度财报，期内实现营收188.08亿元/-9.45%，归母 净利润23.06亿元/+0.25%，扣非归母净利润22.99亿元/+0.15%、非经常性损 益主要系政府补助859.46万元，EPS1.11元。 事件点评  期内公司营收下滑主要系上年同期出行管控放松伊始，旅游消费热情较 高带动离岛免税销售高基数。2024Q1公司营收小幅下滑、归母净利润与上 年同期基本持平，主要系公司自2023年4月开始打击代购行为、更新会员 市场数据：2024年4月24日 积分规则、调整折扣力度、改善商品结构，逐渐提升客单价和利润率。期内 收盘价（元）： 72.29 公司存货17.59亿元，环比下滑16.45%，库存改善明显。 年内最高/最低（元）： 167.11/70.82  2024Q1公司盈利能力持续提升。期内公司毛利率33.31%/+4.31pct，环 流通A股/总股本（亿）： 19.52/20.69 比2023Q ...

业绩总结 - 公司一季度实现营收188.07亿元，同比减少9.4%[1] - 公司24Q1毛利率为33.31%，同比增长4.31pct[1] - 公司2026年每股收益预计为5.24元，ROE为14.5%[5] - 公司2026年营业总收入预计为107,576百万元，净利润预计为11,776百万元[6] 用户数据 - 春节/清明假期期间海口海关共监管离岛免税购物金额24.89/2.71亿元，购物人次为29.77/4.7万人次[2] 未来展望 - 公司24-26年盈利预测为78.02/93.59/108.33亿元，对应PE为19/16/14倍，维持“买入”评级[3] - 公司2026年每股收益预计为5.24元，市盈率预计为14倍[5] 新产品和新技术研发 - 公司持续丰富购物体验和高毛利的时尚、珠宝、烟酒等品类的布局，即购即提、担保即提政策实施效果显著[2] 市场扩张和并购 - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，关联机构可能持有或交易报告提到的投资标的，履行披露义务并提供投资银行服务[8] 其他新策略 - 公司具备中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，分析师独立客观出具报告并对内容负责[7] - 公司提醒投资者不同研究机构采用不同评级术语和标准，建议投资者不仅仅依靠投资评级来做决定[11]

业绩总结 - 公司发布2024年一季报，实现营收188.1亿元，同比下降9.5%[1] - 归母净利润23.1亿元，同比增长0.3%[1] - 24Q1毛利率同比提升4.3pp至33.3%[1] - 销售费用率环比显著降低[1] - 归母净利率同比提升1.2pp至12.3%[1] - 预计24-26年归母净利润分别为81.3/97.2/111.7亿元[2] - 给予公司24年25x PE，对应合理价值A股98.18元/股、港股88.43港元/股[2] 未来展望 - 预计2026年中国中免的经营活动现金流为122.28亿元[3] - 营业利润率预计为13.5%[3] - 每股净资产预计为39.23元[3] 评级及其他信息 - 广发证券对中国中免的评级为"买入"，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上[5][6] - 广发证券的总部位于广州市天河区马场路26号广发证券大厦47楼[7] - 广发证券的客服邮箱为gfzqyf@gf.com.cn[7] - 广发证券提供的报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作[7] - 广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见的牌照[8] - 广发证券及其关联机构可能存在潜在利益冲突[9][10] - 研究人员的报酬标准取决于多种因素[12] - 本报告仅面向授权客户发送，不对外公开发布，接收人有保密义务[13] - 投资涉及风险，证券价格可能波动，过去业绩不代表未来表现[14] - 广发证券不对报告内容的准确性和完整性做出保证，客户应独立判断并咨询专业意见[15] - 广发证券可能发出与本报告不一致的报告，报告反映研究人员观点，并不代表公司立场[16] - 研究报告中的期货合约价格信息仅用于支持观点结论，不构成受规管活动[17] - 广发证券（香港）与报告所述公司在过去12个月内没有投资银行业务关系[18] - 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得复制、转载和引用报告内容[19] - 投资者应识别风险，独立评估投资决策，过去的判断可随时更改[20]

业绩总结 - 公司24年一季度营收达到188.07亿元，同比下降9.45%，环比增长12.6%[1] - 公司24年一季度归母净利润为23.06亿元，同比增长0.25%，环比增长53.0%[1] - 公司24年一季度毛利率为33.3%，同比增加4.3个百分点，环比增加1.3个百分点[3] - 预计公司24-26年归母净利润分别为79.0、90.3、102.6亿元，对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级[5] - 2026年预计公司的营业总收入将达到86,828百万元，同比增长8.6%[9] - 2026年预计公司的净利润将达到10,662百万元，同比增长13.6%[9] 股票指标 - 公司的ROE分别为10.4%、12.5%、13.7%、14.5%和15.2%[9] - 公司的EPS分别为2.43元、3.25元、3.82元、4.36元和4.96元[9] - 公司的P/E分别为29.50、22.10、18.78、16.43和14.46[9] - 公司的P/B分别为3.05、2.76、2.57、2.38和2.20[9] - 公司的EV/EBITDA分别为46.88、16.33、10.22、8.98和7.51[9] 分析团队 - 刘嘉仁是公司的首席分析师，曾在多家证券公司任职，拥有丰富的行业经验[10] - 王越、周子莘、涂佳妮、宿一赫、蔡昕妤、李汶静、林凌和张洪滨分别是公司的高级分析师，拥有不同的专业背景和研究领域[11][12][13][14][15][16][17][18] 免责声明 - 本报告所载信息仅供参考，不构成投资建议[22][23] - 信达证券可能持有报告中涉及公司的证券并提供投资银行服务[24] - 未经信达证券书面同意，不得擅自转载或引用本报告[25] - 投资建议包括买入、增持、持有、卖出等级别[27] - 证券市场存在风险，投资者应谨慎行事[28] - 投资者应独立评估本报告信息和意见，并咨询专业顾问[29]

商贸零售 | 证券研究报告 — 业绩评论 2024年4月24日 601888.SH 中国中免 买入 毛利率持续提升，口岸渠道修复可期 原评级：买入 市场价格:人民币 71.72 公司发布 2024 年一季度业绩报告。24Q1 公司实现营收 188.07 亿元，同比 板块评级:强于大市 -9.45%；归母净利润23.06亿元，同比+0.25%；扣非归母净利润22.99亿元， 同比+0.15%。公司盈利能力持续优化，短期内建议关注口岸渠道的修复，中 长期仍看好公司在各渠道的完善布局，维持买入评级。 股价表现 支撑评级的要点 4%  Q1营收短期承压，口岸渠道逐步恢复。24Q1公司实现营收188.07亿元， (8%) 同比-9.45%；归母净利润23.06亿元，同比+0.25%；扣非归母净利润22.99 (20%) 亿元，同比+0.15%。我们预计营收下滑主要受离岛免税销售拖累，口岸 (32%) 店受益于客流恢复营收占比预计有所提升。 (44%)  毛利率稳步提升，机场减租改善费用。得益于商品结构及会员体系的优 (56%) rp 3A -2 ya 3M -2 n 3uJ -2 gu 3A -2 pe 3S -2 ...

业绩总结 - 公司2024Q1毛利率提升至33.3%，同比增长4.3%，环比增长1.3%[1] - 公司2024Q1归母净利润为23.06亿元，同比增长0.25%；扣非归母净利润为22.99亿元，同比增长0.15%[1] - 公司2024Q1营收为188.07亿元，同比下降9.45%；每股净资产为26.02元，市净率为2.8[1] - 公司预计2024年营业收入为74,582亿元，同比增长10%；净利润为7,732亿元，同比增长15%[2] 未来展望 - 2026年预计中国中免的营业总收入将达到90,530百万元，呈现稳定增长趋势[3] - 2024年中国中免的PE为15.63，处于合理估值范围内[4] 公司业务 - 报告提到公司主要从事旅游业和免税业务，包括旅行社业务和免税商品批发零售等[3] 报告声明 - 分析师声明中指出，报告数据来源合规，独立客观，反映了作者的研究观点[5] - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具备相关专业胜任能力[5] 风险提示 - 报告中提到，投资者应当谨慎对待市场风险，不应将本报告作为唯一的投资决策参考[9] 版权声明 - 报告版权仅为公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得擅自复制、发表或引用[10] 评级信息 - 公司提供了股票投资评级和行业评级，其中包括增持、谨慎增持、中性和减持等不同评级标准[12]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年一季度公司实现收入188.07亿元,同比下降9.45%;营业利润为29.08亿元,同比下降7.78%;归母净利润23.06亿元,同比增长0.25% [1] - 公司毛利率为33.31%,同比提升4.3个百分点,盈利能力稳中有升,主要得益于人民币汇率优化、采购成本下降,以及出入境免税业务恢复带动商品销售结构优化 [2] - 公司销售费率、管理费率、财务费率分别为12.84%、2.53%、-0.66%,同比各上升2.98、0.38、0.83个百分点,主要受出入境客流恢复带动租金上涨影响 [2] - 公司所得税率同比下降5.6个百分点,带动归母净利润同比增长 [1] 经营情况 - 公司货币资金为364亿元,环比增长14.28%;存货资产为176亿元,环比下降16.45%,库存持续优化 [2] - 公司持续优化业务布局,在机场免税、市内免税、海外免税等渠道方面不断拓展,进一步巩固行业地位 [2] 投资建议 - 新租金协议有望降低公司机场租金费用,出入境客流修复有望带动口岸免税收入,增收降费下公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性 [1] - 市内免税政策有望加速推出,为公司带来潜在增量 [1] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为78.72、95.48、111.29亿元,对应PE分别为19x、16x、13x [1] 风险提示 - 客流恢复不及预期、消费信心不足等 [1]

公 社会服务 司 2024年04月 24日 报 中国中免(601888.SH) 告 Q1海南离岛免税影响收入，经营开始改善向上 推荐（维持） 事项： 中国中免 2024Q1 营收 188.07 亿元，同比下滑 9.45%，归母净利润同比增长 股价：71.72 元 0.25%至23.06 亿元。扣除非经常性损益后为 22.99 亿元。非经常性损益主要 是计入当期损益的政府补助（与公司正常经营业务密切相关）859 万元。EPS 公 主要数据 （基本）=1.11元。Q1季度公司销售费用同比增长17.9%至24.15亿元，销售 司 费用率12.84%，+2.98pct；管理费用+6.54%至4.76亿元，管理费用率2.53%， 行业 社会服务 季 公司网址 www.ctgdutyfree.com.cn +0.38pct；财务费用-1.25亿元，财务费用率-0.66%。 大股东/持股 中国旅游集团有限公司/50.30% 平安观点： 报 实际控制人 国务院国有资产监督管理委员会  公司此前已发布业绩快报。Q1 公司营业收入减少 19.62亿元，预计主要 点 总股本(百万股) 2,069 是海南业务有所影响（2023Q1 ...

证券研究报告 | 2024年04月24日 中国中免（601888.SH） 买入 一季度高基数下归母净利润同比持平，毛利率有效提升 核心观点 公司研究·财报点评 2024年一季度公司归母净利润同比持平，与此前业绩快报一致。一季度，公 社会服务·旅游及景区 司实现营收188.07亿元/-9.45%；实现归母净利润23.06亿元/+0.25%；实 证券分析师：曾光 证券分析师：钟潇 现扣非业绩22.99亿元/+0.15%；与此前业绩快报一致。 0755-82150809 0755-82132098 zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cn 收入分析：海南免税预计高基数下有所承压，机场出境免税收入同比提升。 S0980511040003 S0980513100003 2024Q1海南市场免税总销售额127.64亿元/-24.50%，估算客单价和购物人 证券分析师：张鲁 联系人：杨玉莹 010-88005377 0755-81982942 次各-21%/-5%，客单价拖累明显（2023Q1基数最高，此后受消费环境和香化 zhanglu5@guosen.com.cn ...

证券研究报告 公 2024年04月24日 司 报 告 中国中免(601888) │ 行 业： 商贸零售/旅游零售Ⅱ 公 投资评级： 买入（维持） 司 当前价格： 71.72元 经营效率提升，盈利能力改善 季 目标价格： 94.12元 报 点 事件： 评 基本数据 公司发布 2024 年第一季度报告。24Q1 公司实现营收 188.1 亿元/同比- 总股本/流通股本(百万股) 2,068.86/2,068.86 9.4%，实现归母净利润23.1亿元/同比+0.2%，扣非归母净利润为23.0亿 流通A股市值(百万元) 140,031.55 元/同比+0.2%。与此前快报基本一致。 每股净资产(元) 27.14 ➢ 预计机场免税销售增长对冲海南收入下滑 资产负债率(%) 23.21 一年内最高/最低(元) 166.38/70.82 24Q1公司收入为188.1亿元/同比-9.4%，1）同期海南离岛免税销售额为 127.6亿元/同比-24.5%，消费力疲软+打击代购背景下，客单价仍是主要拖 股价相对走势 累因素。2）从机场出入境客流恢复程度看，Q1浦东机场/首都机场国际旅 中国中免 沪深300 客吞吐量恢复至 19 ...