[Table_Industry] 23 年业绩符合预期，需求承压下估值或不低 ---中国中免23 年年报点评 中国中免(601888.SH)/休闲 证券研究报告/公司点评 2024年04月 09日 服务 [Table_Industry] [评Ta级ble：_I买nve入st(]维 持) [公Ta司ble盈_F利in预anc测e1及] 估值 市场价格：81.87元 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 54,433 67,540 70,660 83,332 91,252 [分Ta析b师le：_A 张ut骥ho rs] 增长率yoy% -20% 24% 5% 18% 10% 执业证书编号：S0740523060001 归母净利润（百万元） 5,030 6,714 7,333 8,822 9,603 增长率yoy% -48% 33% 9% 20% 9% Email：zhangji01@zts.com.cn 每股收益（元） 2.43 3.25 3.54 4.26 4.64 [基Tab本le_P状rofit]况 每股现金流量 -1.65 7.31 3.23 6.31 5.85 ...

[Table_Title] 证券研究报告 中国中免（601888.SH）24Q1 快报点评：压力下营 公司研究 收利润表现优秀，重视口岸及盈利能力改善弹性 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_ReportDate] 2024年4月9日 [中Ta国bl中e_免Sto(c6k0A1n8d8R8an)k ] [Table_Summary] 投资评级 买入 事件：公司发布 24Q1 业绩快报，压力下营收利润表现优秀：24Q1 实现营 收 188.07 亿元/同比-9.45%，环比+12.6%；归母净利润 23.08 亿元/同比 上次评级 买入 +0.33%，环比+53.1%，归母净利率 12.3%/同比+1.2pct，环比+3.2pct，扣非 归母净利润23.01亿元/同比+0.23%，环比+57.5%。 [刘Ta嘉b仁le _社Au零th&o美r]护 首席分析师 执业编号：S1500522110002 收入端来看：海南板块短期需求承压，口岸店恢复或超预期。24Q1 公司营 联系电话：15000310173 收188.07亿元，拆分来看，我们预计海南板块贡献收入100+亿元，打击代 邮 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营收675.4亿元，同比增长24.1%[1] - 公司2023年每股派息1.65元，分红比例50.85%[1] - 公司2023年海南地区营收396.5亿元，同比增长14.3%[1] - 公司2023年实现免税商品收入442.3亿元，同比增长69.9%[3] - 公司销售费用率上升，主要系租赁费用增长至42.7亿元[3] - 公司2024Q1毛利率改善有所体现，归母净利润预测为80.3、96.5、109.6亿元[4] - 公司有望显现全品类高质量旅游零售龙头优势，目标价97元，维持“推荐”评级[4] 用户数据 - 2023年中国中免的营业总收入为67,540百万元，预计2026年将达到94,028百万元[5] - 2023年归属母公司净利润为6,714百万元，预计2026年将达到10,956百万元[5] - 2023年ROE为12.5%，预计2026年将达到14.9%[5] 研究团队 - 研究团队成员包括王薇娜、姚婧、尚静雅、吴晓婵和杨澜[6][7][8][9][10] 投资评级 - 华创证券提供了中国中免（601888）2023年报和2024Q1快报的点评[11] - 华创行业公司投资评级体系以A股市场基准为沪深300指数、香港市场基准为恒生指数、美国市场基准为标普500/纳斯达克指数[12] - 投资评级分为强推、推荐、中性和回避四个等级，根据预期未来6个月内相对基准指数的变动幅度[13] - 行业投资评级分为推荐、中性和回避三个等级，根据预期未来3-6个月内该行业指数的涨跌幅度[14] 公司信息 - 华创证券研究所设有北京总部、广深分部和上海分部，提供投资咨询服务[18]

业绩总结 - 中国中免2024年第一季度业绩符合预期，毛利率持续修复，主营业务毛利率同比增长3.95%[1] - 2024-2026年归母净利润预测分别为82.0/95.6/112.3亿元，对应PE为21/18/15倍，维持“买入”评级[1] - 资产负债表显示2024-2026年归母净利润增长率分别为33.46%/22.07%/16.61%[2] 销售情况 - 2024年1-2月海南离岛免税销售额同比下降21%，但离岛免税精品销售占比提升，销售结构优化带动客单价回升[1] - 2024年口岸免税销售有较大发展潜力，国际客流恢复带动口岸免税销售额增长[1] 投资评级 - 公司投资评级包括买入、增持、中性、减持和卖出五个等级[5] 其他 - 本报告不构成任何投资建议，投资需谨慎[4] - 投资者应充分考虑自身特定状况，不应将本报告作为唯一投资决策因素[7]

营业收入 - 公司营业收入增长率为XX%[3] 净利润 - 归属母公司股东净利润增长率为XX%[3] 每股收益 - 每股收益为XX元[3]

业绩总结 - 公司营业收入增长率为XX%[3] - 归属母公司股东净利润增长率为XX%[3]

业绩总结 - 公司2023年实现收入675亿元，同比增长24.1%[1] - 公司归母净利润为67.1亿元，同比增长33.5%[1] - 公司2023年分红预案为每10股派发现金红利16.50元[1] - 公司主营业务毛利率在2023年增加至31.8%[2] - 免税商品销售同比增长69.9%，毛利率为39.49%[2] - 海南地区营业收入同比增长14.25%，毛利率为25.76%[2] - 公司新增分部海口免税城公司，营业收入为68.38亿元[2] - 公司成功中标多个国内机场和口岸的免税店项目[3] - 公司获得海外渠道经营权，包括柬埔寨暹粒吴哥国际机场免税店[3] - 公司2023年期间费用率增加4.1个百分点，销售费用同比增长133.7%[4] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为79.38亿元、93.38亿元、99.02亿元，给予2024年25-30倍PE评级[6] - 2026年，中国中免的营业总收入预计将达到104335百万元，较2023年增长54.5%[8] - 2026年，每股收益预计为4.77元，较2023年增长46.5%[8] - 2026年，毛利率预计为34.0%，较2023年提高2.2个百分点[8] - 2026年，净利润率预计为9.5%，较2023年略有下降[8] - 2026年，资产负债率预计为21.4%，较2023年有所降低[8] 其他新策略 - 公司持续耕耘供应链优势，线下开设约200家免税店，线上会员总数超过3200万人[6] - 公司在2023年的现金净流量分别为5990、4263、6712和7416[2522] - 公司负债总计在2023年从19688增长到22595[2522]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入675.4亿元，同比增长24.1%[1] - 公司免税商品销售营收为442.3亿元，同比增长69.9%[1] - 公司2024-2026年预计EPS分别为3.83元、4.50元、5.19元[2] - 公司2026年预计净利润为10737.13百万元，同比增长15.44%[3] 未来展望 - 2026年公司预计净利润将达到11620.38百万元，较2023年增长约59.7%[6] - 2026年销售收入预计将达到103237.06百万元，较2023年增长约52.8%[6] - 2026年ROE预计将达到14.03%，较2023年增长约1.75个百分点[6] - 2026年ROIC预计将达到33.14%，较2023年增长约11.07个百分点[6] 公司财务状况 - 公司的PE、PB、PS、EV/EBITDA等指标逐年下降，表现良好[7] - 2023年至2026年，每股收益、每股净资产、每股经营现金、每股股利逐年增长[7] - 公司资产负债率稳定在24%左右，带息债务占总负债比例逐年下降[7] - 2023年至2026年，公司的流动比率逐年增长[7] - 2023年至2026年，速动比率波动不大[7] 报告信息 - 公司承诺报告数据来源合法合规，分析师独立客观出具报告[8] - 报告中的投资评级标准为未来6个月内相对市场表现，分为买入、持有、中性、回避、卖出等级别[8] - 本公司与作者不存在利益冲突，报告仅供签约客户使用[9]

业绩总结 - 2023年，中国中免公司实现收入675亿元，同比增长24.1%[1] - 归母净利润为67.1亿元，同比增长33.5%[1] - 公司2023年分红预案为每10股派发现金红利16.50元[1] - 公司主营业务毛利率在2023年增加至31.8%[2] - 免税商品销售同比增长69.9%，毛利率为39.49%[2] - 海南地区营业收入同比增长14.25%，毛利率为25.76%[2] - 公司新增分部海口免税城公司，营业收入为68.38亿元[2] - 公司成功中标多个国内机场和口岸的出境免税店项目[3] - 公司获得海外渠道经营权，包括柬埔寨暹粒吴哥国际机场免税店和新加坡樟宜机场麒麟精品店[3] 财务状况 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为79.38亿元、93.38亿元、99.02亿元，给予2024年25-30倍PE评级[6] - 公司销售费用率为14.9%，同比增长5.7个百分点，管理费用率为4.0%，同比增加-1.8个百分点[5] - 2026年中国中免预计每股收益为4.77元，净资产为33.88元[8] - 2026年营业总收入预计达到104335百万元，营业利润为16091百万元[8] - 2026年资产负债率预计为21.4%，流动比率为4.61[8] - 2026年现金比率预计为2.82，存货周转天数为145.00[8] - 2026年净利润增长率预计为5.9%，资产回报率为9.3%[8] 风险提示 - 公司不对任何人因使用报告中的内容所引致的任何损失负责[12] - 市场有风险，投资需谨慎，报告中的信息、材料及结论只提供特定客户作参考[14] - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，任何部分不得复制或再次分发[15]

业绩总结 - 公司2023年实现收入675亿元，同比增长24.1%[1] - 归母净利润为67.1亿元，同比增长33.5%[1] - 公司2023年分红预案为每10股派发现金红利16.50元[1] - 公司主营业务毛利率分别为29.0%/32.8%/34.3%/32.0%[2] - 公司免税商品销售同比增长69.9%，毛利率为39.49%[2] - 公司海南地区营业收入同比增长14.25%，毛利率为25.76%[2] - 公司2023年新增分部海口免税城公司，营业收入为68.38亿元[2] - 公司成功中标多个国内机场和口岸出境免税店项目[3] - 公司海外渠道方面也取得多个免税店经营权[3] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为79.38亿元、93.38亿元、99.02亿元，给予2024年25-30倍PE评级[6] - 2026年，中国中免的营业总收入预计将达到104335百万元，较2023年增长约54.5%[8] - 2026年，每股收益预计为4.77元，较2023年增长约46.5%[8] - 2026年，毛利率预计为34.0%，较2023年提高了2.2个百分点[8] - 2026年，资产负债率预计为21.4%，较2023年下降了3.6个百分点[8] - 2026年，流动比率预计为4.61，较2023年增长了0.8倍[8] 其他新策略 - 公司持续耕耘供应链优势，线下开设约200家免税店，线上业务不断优化[6] - 公司年报显示，负债总计在2023年从19688亿增长至22595亿，增长幅度为14.8%[9] - 公司现金净流量在2023年从5990亿增长至7416亿，增长幅度为23.8%[9]