报告公司投资评级 - 报告给予公司"区间操作"的投资评级[6][7] 报告的核心观点 - 上半年公司受益国际航班及出入境客流复苏,境内出入境免税店收入同比增长超100%,其中北京机场免税店收入同比增超200%,上海机场免税店收入增长近1倍,机场店净利润均大幅增长[4] - 海南离岛免税承压是上半年收入衰退的主要原因,H1离岛免税受出境分流以及电商大促影响增长承压,1-5月累计免税购物金额同比下降29.6%,购物人次同比下降9.7%[4] - 受益折扣率缩窄,公司毛利率持续改善,H1主营业务毛利率同比提升2.62pcts至32.94%,Q2主营业务毛利率同比提升0.82pcts至33.29%[4] - H1公司归母净利润降幅明显,主要由于Q2所得税率偏低(为9.4%),Q2税率恢复至正常水平导致基数波动[4] - 公司通过优化购物体验、改善业务布局,有望平稳度过压力期,下调盈利预测,预计2024-2026年将分别实现净利润62.8亿、74.7亿和85亿[4] 财务数据总结 - 2024年H1实现营收312.6亿,同比下降12.8%,录得利润总额同比下降8.5%,录得归母净利润32.9亿,同比下降14.9%[4] - 2024年Q2实现营收124.6亿,同比下降17.4%,录得利润总额16.3亿,同比下降9.6%,录得归母净利润9.8亿,同比下降37%[4] - 2021-2026年经营活动产生的现金流量净额分别为8329百万元、-3415百万元、15126百万元、12974百万元、14266百万元、15996百万元[12] - 2021-2026年投资活动产生的现金流量净额分别为-2318百万元、-3807百万元、-4716百万元、-4685百万元、-4755百万元、-4443百万元[12] - 2021-2026年筹资活动产生的现金流量净额分别为-3817百万元、15455百万元、-4628百万元、-5045百万元、-5548百万元、-6221百万元[12]