报告行业投资评级 - 报告给出电气设备行业的投资评级为"看好" [1] 报告的核心观点 光伏行业2024年上半年总结 - 2024年上半年光伏装机容量达到102GW,同比增长31% [2] - 2024年上半年光伏组件出口达到129GW,同比增长29% [4] - 组件出口中,欧洲市场占比下降,新兴市场占比提升 [3] - 产业链价格持续下探,多晶硅、单晶210组件等价格下降明显 [5][6] 新兴市场需求加速,接替中欧美成为新的增长点 - 亚非拉国家逆变器出口金额出现明显提升 [7] - 近期有越来越多新能源公司公告与新兴市场国家合作,打开新的市场空间 [8] 新兴市场电网不稳定,光伏电力缓解用电紧张 - 新兴市场电网年停电时间更久,电网更不稳定 [9] - 新兴市场输配电网建设增速更快,可以通过光储系统实现用电侧电力需求匹配 [9] - 全球用电电价普遍较高,光储度电成本预期达到0.4~0.5元/kWh,有助于光储在新兴市场的发展 [9][10] 2024年二季度行业经营情况 - 2024年二季度光伏行业营收环比小幅增长,归母净利润环比负增长 [12][13] - 主材盈利性恶化明显,毛利率和净利率均出现下降,辅材盈利性环比维持稳定 [13][14] - 逆变器业绩表现亮眼,收入和归母净利润环比提升明显 [16][17] 行业展望 - 产业链价格逐步企稳,报表端业绩或将在2024年四季度或之后逐步企稳 [23] - 电池环节处于盈利压力大,现金储备差的状态,可能成为产业链中最先出清的环节 [21][22]

报告行业投资评级 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 复盘历史可以发现，在降息后，降息因子被淡化，价格走跌取决于具体市场对经济的预期。历史上不管是预防式降息还是纾困式降息，在完整降息周期中，黄金的胜率更高。对于降息短周期来说，降息日之后的 1 个月内，历史上黄金大概率上涨，铜则表现不一（如果纾困式降息，铜价表现也尚可）。[10][11][14][15] 2) 在每一次预防式降息落地之时，似乎美国经济都预期会走向软着陆，但真正实现软着陆的次数却不多，比如 1995 年和 2019 年（如果不考虑 2020 年疫情影响），在软着陆的降息周期内，黄金和铜大概率处于震荡走势。如果降息没有阻止经济衰退，黄金的表现或更强，但需注意流动性问题或美元是否强势等问题。[19][20][21][26] 3) 本轮降息周期或可类比 2019 年降息周期：首次降息类似"预防式降息"，软着陆预期较强。和 2019 年不同的是，2024 年面临美国大选、通胀粘性较高等问题。目前市场预期 2024 年降息 3 次，接下来的交易节奏具体要看市场的预期，交易衰退预期或者再通胀预期。[27] 行业分类总结 1. 贵金属： - 降息周期内，黄金确定性更强。[29] 2. 工业金属： - 铜：短期具备不确定性，看好中长期铜价。[30] - 铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化。[31] - 铅锌：海外锌矿复产暂未缓解矿端紧张预期，关注冶炼减产进展。[33] - 锡：宏观回暖美股半导体指数反弹，锡价短期震荡偏强。[34] - 镍：宏观受益或弹性最大，关注印尼矿端溢价边际变化。[35] 3. 战略小金属： - 钨：钨价偏弱整理，资源偏紧预期支撑价格。[36] - 锑：出口收紧落地，海外价格继续上涨。[37] - 钼：钢招需求旺盛，钼价保持稳定。[38] - 稀土：重点品种价格 9 月将延续涨势。[39] - 钛：钛矿市场弱势稳定，海绵钛减产缓解库存压力。[40]

报告行业投资评级 报告未给出行业投资评级。[无] 报告的核心观点 1) 1998年房地产改革的初衷是为了解决城市化进程加快导致的住房短缺问题。[1] 2) 1993年分税制改革与1998年房改并非直接推动土地财政的逻辑关系,而是将更多资源与行政权力下划地方,以更好地推动地方经济发展。[11][12][13] 3) 自1998年房改至今,中国房地产经历了7次大规模调整,其中4次正向调控和3次逆向调控,主要驱动力包括宏观经济波动、控制房价和稳定市场、防范系统性金融风险以及保障住房需求及民生改善。[2] 4) 新一轮调控政策更加注重精准调控和长效机制的建立,如"因城施策"和多主体供给、多渠道保障的住房制度。[2] 报告内容总结 1998年房改与分税制改革 - 1998年房改的初衷是为了解决城市化进程加快导致的住房短缺问题。[1] - 1993年分税制改革与1998年房改并非直接推动土地财政的逻辑关系,而是将更多资源与行政权力下划地方,以更好地推动地方经济发展。[11][12][13] 房地产政策调整历程 - 自1998年房改至今,中国房地产经历了7次大规模调整,其中4次正向调控和3次逆向调控。[2] - 调整的主要驱动力包括宏观经济波动、控制房价和稳定市场、防范系统性金融风险以及保障住房需求及民生改善。[2] - 新一轮调控政策更加注重精准调控和长效机制的建立,如"因城施策"和多主体供给、多渠道保障的住房制度。[2] 政策调整的特点 - 过去的调控往往是全国性的统一政策,而此次则强调"因城施策",根据各地房地产市场的实际情况制定不同的政策。[2] - 政策不再局限于短期的市场稳定,而是更加注重构建长效机制,包括多主体供给、多渠道保障的住房制度,推动租购并举,促进房地产市场的长期健康发展。[2]

行业投资评级 报告给出了"有色金属"行业的"看好"评级。[3] 报告的核心观点 1. 锑产业政策规范出台,意指规范全球产业供应链。[9][10][11] 2. 过去二十年,我国锑资源优势逐步丧失,产量占比从峰值91.4%下降至48.12%。[12][13] 3. 我国锑自产资源与表观消费的缺口进一步扩大,资源自给紧迫度抬升。[19][20] 4. 锑供给稀缺性和需求粘性特点明显,未来价格中枢有望回归"稀缺"、"关键"的定价区间。[21][22][23][25][32][33] 5. 库存加速回落,供需格局在2023年开始反转,到2026年逐步扩大缺口。[28][29][31] 行业分析 1. 供给特性:锑在地壳中的平均丰度极低,资源稀缺性是其最显著特点之一。[21][22] 2. 需求特性:锑作为添加剂广泛应用于阻燃材料、铅酸蓄电池、化工等领域,需求粘性较强。[22][23][24][25] 3. 库存:历史上压制价格的隐性库存已逐步消化,未来库存将持续下降。[28][29] 4. 中期供需展望:预计2026年需求达19.12万吨,供给增量有限,供需缺口将逐步扩大。[31]

报告行业投资评级 报告给予机械设备行业"看好"的投资评级。[11] 报告的核心观点 1. 重点把握新质生产力,迎接新一轮科技革命和产业变革。全会提出"健全因地制宜发展新质生产力体制机制",包括加强新领域新赛道制度供给、以国家标准提升引领传统产业优化升级等。[3][4] 2. 深度聚焦促进实体经济和数字经济深度融合,加快推进新型工业化,合理降低制造业综合成本和税费负担。推荐关注工程机械电动化,电动化作为碳中和政策的实现路径之一,相关利好政策不断发布。[6][7] 3. 着重强调重点产业链自主可控,发展低空经济,聚焦卡脖子领域。针对集成电路、工业母机等关键领域,加大技术研发力度,确保重要产业链供应链自主安全可控。低空经济面临政策和技术共振的机遇。[8][9][10]

行业投资评级 - 报告给出有色金属行业的投资评级为"看好"[1] 报告的核心观点 贵金属 - 随着9月降息步伐的临近,黄金短期确定性更强[6] 工业金属 1. 铜 - 短期具备不确定性,但中长期看好铜价[7] 2. 铝 - 高盈利有望持续,但绿电铝可能分化[8] 3. 铅锌 - 海外锌矿复产,关注冶炼减产进展[9] 4. 锡 - 费城半导体指数调整,锡价震荡偏弱[10] 5. 镍 - 累库持续,价格承压逼近成本支撑[11] 战略小金属 1. 钨 - 钨矿价格探升,上下游供需博弈态势持续[12] 2. 锑 - 海外价格再上涨,国内价格持稳[13] 3. 钼 - 钢招维持高景气,钼价高位运行[14] 4. 稀土 - 重点品种价格9月将延续涨势[16] 5. 钛 - 钛矿市场持稳,下游钛金属需求疲弱[17]

新能源车的轻量化趋势 - 新能源车由于动力系统由燃油向电驱动的转变,三电系统特别是电池的重量较大,使得新能源车的整车重量要大于燃油车,所以新能源车有迫切的轻量化需求 [9][10][11] - 为了将整车重量控制在一个合理的范围,在新能源车的设计中,车企往往通过以铝代钢的方式来实现轻量化 [12][13] - 但由于铝合金单价较高,在车身选择铝合金完成轻量化目标的同时其物料成本却大幅上升,带来了一定的成本压力 [13][14] 新能源车发展带来的钢铝用材变化 - 随着电池技术的不断进步和三电控制系统的不断优化,电池包能量密度不断提升,同时钢铁材料技术也在不断进步,为车身的轻量化提供了更多的选择 [15][16][17][18] - 新能源车市场渗透率在不断提高,随之而来的价格竞争不断加剧,车企在做新车型设计时可能会考虑在部分零件上用钢重新替代一部分铝,降低物料成本压力 [15][21] 马氏体高强钢的应用优势 - 马氏体高强钢具有高强度特性和远低于铝合金的价格,成为潜在的轻量化替代材料 [24][25] - 马氏体高强钢在电池包壳体、一体式门环、下车体以及防撞梁等领域均有批量应用的可能性 [30][33][35][38] - 马氏体高强钢结合热成型技术,在保证高强度的同时还能保证复杂造型零件的成型性能,扩展了应用范围 [12] 马氏体高强钢的成本优势 - 马氏体高强钢替代铝合金用于电池包壳体可以降低49%的成本 [42][43] - 马氏体高强钢替代铝合金用于防撞梁可以降低成本126元 [44] - 马氏体高强钢用于一体式下车体可以降低成本33元 [45] 潜在市场规模和单车成本节省 - 5-30万价格区间的新能源车渗透率达到100%,马氏体高强钢的总体潜在市场规模将会达到213亿元 [47][48][49] - 使用马氏体高强钢做轻量化材料可以为单车节省成本约1000元 [52][53][54]

报告行业投资评级 - 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级 [2] 报告的核心观点 稀土供需改善，价格有望持续回暖 - 2024年稀土配额同比增速大幅下降,供给边际大幅收缩 [1][8] - 近期稀土价格明显回暖,稀土指数本周环比增长4.21% [1][8] - 2024Q3稀土价格有望持续回暖,主要原因包括:1)后续可能有第三批配额指标,全年供给增幅有限;2)2024年10月出台《稀土管理条例》,进一步控制稀土资源开采等,有望改善供给过剩;3)2024年7月出台政策支持新能源车、家电等下游需求 [1] 中国五矿研发出国际领先的超高纯石墨 - 中国五矿王炯辉科研团队攻克石墨高温纯化关键技术,成功开发出纯度达99.99995%以上的超高纯石墨产品,标志着我国超高纯石墨产品达到国际领先水平 [4] - 这对我国新能源、核能、半导体等战略性新兴产业高端碳基材料稳定供应将发挥重要作用 [4] 相关数据总结 新能源汽车市场 - 2024年7月新能源汽车销量99.05万辆,同比增长27.0%,渗透率43.79% [15] 智能手机市场 - 2024年7月中国智能手机产量9234万部,同比增长3.99%,环比下降7.47% [16] - 2024年7月中国智能手机出货量2384万部,同比增长14.27%,环比下降16.64% [16]

报告行业投资评级 报告给出了"有色金属行业"的投资评级为"看好"。[2] 报告的核心观点 1) 锂矿企业盈利已脱离负循环区间。随着矿石定价机制的转变以及高价精矿的持续消化,锂矿企业盈利在2024Q2已经脱离负循环区间,近三个季度首次转正。[3][4] 2) 企业进一步降本空间较小,以减产的方式消化社会库存,可能是锂矿企业短期较优选择。锂矿企业在管理层面进一步降本难度较大,短期跌破成本曲线的锂矿企业适时减产以消化社会库存可能是较优选择。[3][4] 3) 资本开支与再投资能力指标两年来首次转负,供给侧拐点逐步接近。锂矿企业资本开支2024Q2同比下降,为近两年来首次转负,意味着中国锂矿企业此轮周期仍将释放的新增供给在持续减少。"在手现金-流动负债"2024Q2同比下降,为近两年来首次转负,意味着企业实际在手现金持续减少,中国锂矿企业对未来新增锂矿投资能力显著减弱,锂矿周期拐点逐步接近。[3][4] 营收/利润 1) 2024Q2锂价企稳,锂矿企业业绩环比转正。2024Q2电碳平均价10.59万元/吨,同比下跌58.4%,环比上涨4.29%,锂矿企业板块录得营业收入267亿元,归母净利润16.44亿元,实现自2023Q3以来的首次盈利。[5][6][7] 2) 盐湖股份、藏格矿业与天华新能为2024Q2锂矿行业盈利前三位。从盈利情况来看,在周期底部阶段,盐湖类企业盈利相对稳定,而矿石提锂企业由于外购高价矿扰动盈利仍然较差。A股2024Q2盈利较为靠后企业为赣锋锂业与天齐锂业。[6] 3) 赣锋锂业、盐湖股份与天齐锂业为2024Q2锂矿行业营收前三位。[6] 毛利率/净利率 1) 2024Q2锂矿企业整体毛利率与净利率实现自2022Q2以来首次回升。2024Q2锂矿企业毛利率32.63%,同比降14.31pct,环比增8.42pct;净利率6.16%,同比降20.88pct,环比增12.62pct。[9][10][11] 2) 代工占比高的企业、外购矿加工企业盈利水平较差。盛新锂能、天齐锂业与赣锋锂业在锂盐产能产量上遥遥领先,但受制于高价库存问题、自有矿成本偏高问题以及代加工利润微薄的现状,业绩表现与第一梯队的盐湖、永兴和中矿相比有一定差距。[9] 库存 1) 锂盐厂表内库存数据与SMM统计社会库存数据出现分歧,意味着2024Q2非上市锂盐企业大幅累库。2024Q2锂盐上市公司表内库存小幅反弹3.82%至258亿元,而根据SMM统计,锂矿企业手中碳酸锂库存2024Q2高达8.28万吨,较2024Q1大幅环比上涨52.99%。[13][14][16] 2) 赣锋锂业、科达制造与天齐锂业是A股当前存货较高三家锂矿企业。[15] 四费控制 1) 锂矿企业在管理层面进一步降本难度较大,A股13家锂矿上市公司四费近年来基本稳定在20-30亿元。2024Q2锂矿企业费用支出合计28.2亿元,同比增长24%,环比增加8%。[17][18][19][20] 2) 永兴材料、天齐锂业与天华新能是锂矿上市公司管理层面,控制成本较好的公司。[17] 资本开支 1) 锂矿企业2024Q2资本开支同比转负。锂矿企业2024Q2购买固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金共计69.8亿元,同比下降17.3%。[21][22] 2) 企业资本开支出现分化,赣锋、天齐等龙头企业仍维持较高资本开支水平。2024Q2赣锋锂业和天齐锂业等龙头企业均维持强劲的资本支出情况,而藏格矿业、江特电机、天华新能等资本开支绝对值相对较小且同比下降较多。[21][22] 在手现金 1) 2024Q2"在手现金-流动负债"指标同比下降133%至-77.3亿元,在手现金及流动负债均下降。碳酸锂近一年的价格低迷使锂矿企业短期现金流承压,2024Q2"在手现金-流动负债"指标两年来首次转负。[24][25] 2) 盐湖股份、永兴材料在手现金较多,在资本开支投放与项目并购等事件上灵活性或更高。[24][25]

报告行业投资评级 报告给出了"有色金属行业"的投资评级为"看好"。[2] 报告的核心观点 1) 锂矿企业盈利已脱离负循环区间。随着矿石定价机制的转变,以及高价精矿的持续消化,锂矿企业盈利在2024Q2已经脱离负循环区间,近三个季度首次转正。[3][4] 2) 企业进一步降本空间较小,以减产的方式消化社会库存,可能是锂矿企业短期较优选择。锂矿企业在管理层面进一步降本难度较大,短期跌破成本曲线的锂矿企业适时减产以消化社会库存,可能是较优选择。[3][4] 3) 资本开支与再投资能力指标两年来首次转负,供给侧拐点逐步接近。锂矿企业资本开支2024Q2同比下降,为近两年来首次转负,意味着中国锂矿企业此轮周期仍将释放的新增供给在持续减少。"在手现金-流动负债"2024Q2同比下降,为近两年来首次转负,意味着企业实际在手现金持续减少,中国锂矿企业对未来新增锂矿投资能力显著减弱,锂矿周期拐点逐步接近。[3][4] 营收/利润 1) 2024Q2锂价企稳,锂矿企业业绩环比转正。2024Q2电碳平均价10.59万元/吨,同比下跌58.4%,环比上涨4.29%,锂矿企业板块录得营业收入267亿元,归母净利润16.44亿元,实现自2023Q3以来的首次盈利。[5][6][7] 2) 盐湖股份、藏格矿业与天华新能为2024Q2锂矿行业盈利前三位。赣锋锂业、盐湖股份与天齐锂业为2024Q2锂矿行业营收前三位。[6] 毛利率/净利率 1) 2024Q2锂矿企业整体毛利率与净利率实现自2022Q2以来首次回升。2024Q2锂矿企业毛利率32.63%,同比降14.31pct,环比增8.42pct;净利率6.16%,同比降20.88pct,环比增12.62pct。[9][10][11] 2) 代工占比高的企业、外购矿加工企业盈利水平较差。[9] 库存 1) 2024Q2锂盐上市公司表内库存小幅反弹3.82%至258亿元,而根据SMM统计,锂矿企业手中碳酸锂库存2024Q2高达8.28万吨,较2024Q1大幅环比上涨52.99%,意味着2024Q2非上市锂盐企业大幅累库。[13][14][15][16] 2) 赣锋锂业、科达制造与天齐锂业是A股当前存货较高三家锂矿企业。[13][15] 四费控制 1) 锂矿企业在管理层面进一步降本难度较大,A股13家锂矿上市公司四费近年来基本稳定在20-30亿元。2024Q2锂矿企业费用支出合计28.2亿元,同比增长24%,环比增加8%。[17][18][19][20] 2) 永兴材料、天齐锂业与天华新能是锂矿上市公司管理层面,控制成本较好的公司。[17][19] 资本开支 1) 2024Q2锂矿企业资本开支同比转负。2024Q2锂矿企业购买固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金共计69.8亿元,同比下降17.3%。[21][22] 2) 赣锋、天齐等龙头企业仍维持较高资本开支水平,而藏格矿业、江特电机、天华新能等资本开支绝对值相对较小且同比下降较多。[21][22] 在手现金 1) 2024Q2"在手现金-流动负债"指标同比下降133%至-77.3亿元,在手现金及流动负债均下降,意味着锂矿企业短期现金流承压。[24][25] 2) 盐湖股份、永兴材料在手现金较多,在资本开支投放与项目并购等事件上灵活性或更高。[24][25]