分组1：投资评级 - 电气设备行业投资评级为看好[1] 分组2：核心观点 - 报告主要探讨了电气设备行业锂资源的供需情况，整体认为25年全球碳酸锂市场仍属于过剩格局，但从同比增速法的角度分析，25年需求同比增速将超过25年供给同比增速，碳酸锂价格不排除在25年存在季度级别的反弹可能性，不过仍需注意供给侧复产和库存因素对锂价反弹高度的限制，且不应再对未来数年的锂价过于悲观，同时产业自身的反身性也会影响锂价，并且对短期反弹的高度不应太过乐观[79] 分组3：供给情况 - 预计25年新增18万吨LCE，供给释放节奏呈现前低后高节奏，76%新增锂供给集中在智利、阿根廷和马里，需高度跟踪其地缘政治及运输、生产情况，市场当前对阿根廷盐湖、澳洲矿山中国宜春地区注入较低的出产预期，若25年锂价出现季度级别的反弹，谨防停产企业大规模复产[41] - 智利盐湖：24年生产情况符合预期，预计ALB智利盐湖明年满产，24年智利在产盐湖仅有SQM与ALB两家，预计ALB明年锂盐湖8.4万吨有望满产，智利盐湖整体产量约为31.4万吨，边际新增产量4万吨（SQM+2，ALB+2）[11] - 阿根廷盐湖：年内数家盐湖密集投产，爬坡速度缓慢，预计25年产量将逐步释放，25年投产三大盐湖后，碳酸锂总产能将升至25.4万吨，预计阿根廷2025年新增产量从6万吨LCE至11.84万吨LCE[16] - 西藏盐湖：25年增量主要为扎布耶盐湖二期1.2万吨碳酸锂项目，当前西藏盐湖卡点仍为审批速度较慢，考虑西藏高海拔地区天气恶劣，可施工天数短，若年内审批手续落地，明年也无法贡献供给增量[20] - 青海盐湖：青海盐湖产量相对稳定，明年重点关注两大项目，预计青海盐湖24年产量为16.9万吨，明年新增产能6万吨（盐湖股份4万吨+汇信资产管理公司2万吨），考虑盐湖股份生产工艺相对成熟，爬产速度较快，预计青海地区明年新增产量3万吨LCE[20] - 澳矿：24年新增项目爬产符合预期，但澳洲目前共计4座矿山关停，预计25年澳洲锂矿无增量，2024澳矿总体产量为345万吨，同比增11.7%，2025年澳洲新增项目仅Pilbara的P850和Greenbushes的CGP3，考虑到CGP3将于2025年Q4投产，产量贡献有限，预计25年澳矿总产量将与24年持平，资本开支减少抑制新增锂矿项目放量，成本中枢伴随着主力矿山原矿剥离量增加有进一步抬升的可能性[28][32] - 非洲锂矿：24年生产情况超预期，降本空间大，2024年前三季度津巴布韦产能利用率73%，2025年非洲新增锂项目主要为马里Goulamina与海矿Bougouni锂矿，预计2025年非洲锂精矿产量252万吨，同比2024年增加66万吨，非矿远期仍有降本空间，当前价位难以出清非洲矿山[36] 分组4：需求情况 - 需求无需悲观，分为新能源车（海外）、新能源车（中国）和储能三个方面[45][73] - 新能源车（海外）：特朗普上任和欧洲碳排放政策加大新能源车销量不确定性，24年欧洲新能源车除英国外增长受阻，美国保持微弱增长，2025年预计欧美新增车型仍然较少，仍然以政策驱动为主，美国在特朗普胜任美国大选后，政策不确定性加大，新能源汽车补贴政策可能会出现退坡的情况，美国25年新能源车销量增速难有显著提升[47] - 新能源车（中国）：以旧换新显著带动24年电车销量提升，10月我国新能源车销售同比增加超50%，后续渗透率进一步提升需要依赖PHEV+EREV，中国车企已经就消费者意愿进行了战略转型，25年预计EREV新增车型会持续增加，EREV车型的陆续发布或将进一步推动25年我国新能源车销量及碳酸锂使用量[52][57][62] - 储能：中国储能的核心卡点仍是经济性，无需对需求悲观，随着电力现货市场和电池日寿命的改善，2H储能LCOS有望达到0.44元/kwh，2024年1 - 6月招标容量62.9GWh，同增94.2%[68] 分组5：供需平衡 - 市场通常使用自上而下供需分析和同比增速法去判断年度级别碳酸锂走势，自上而下判断，25年全球碳酸锂市场仍属于过剩格局，而从同比增速法的角度分析，25年需求同比增速将超过25年供给同比增速，碳酸锂价格不排除在25年存在季度级别的反弹可能性，但仍需注意当前供给侧大规模减产，若锂价存在季度级别的反弹，供给侧大概率复产，且全产业库存仍偏高，锂价反弹高度不宜过度乐观[79] 分组6：后续需关注的问题 - 需求的拐点难以预测，但根据对供给侧的判断，不应再对未来数年的锂价过于悲观，供给侧增量释放逐渐减少更好确认，25年大概率将是锂矿供给集中释放的最后一年[86] - 供需之外，最主要是产业需要信心，当产业对远期锂价悲观时，上游企业希望在锂价反弹时充分参与套保、而下游企业又担忧需求侧砍单不愿主动补库采购碳酸锂，在市场扭转悲观预期前，锂价将长期在12 - 7万元/吨价格区间震荡，但碳酸锂产业周期各环节的补库动作，将显著放大碳酸锂的实际需求，当产业周期拐点终来临之际，碳酸锂价格弹性依然较大[87] - 对短期反弹的高度不应太过乐观，这轮周期并未实际有矿企出清，后期锂价若实现季度级别反弹，大概率停产企业将陆续复产，锂矿参与者出现显著变化，制造业与矿业头部企业占比显著提升，部分矿企破产风险低，龙头企业强劲的现金流将使得供给侧出清难度进一步加大，锂周期反转速率进一步减慢[89]