报告行业投资评级 - 报告给予电气设备行业"看好"的投资评级 [1] 报告的核心观点 行业趋势 - 2024H1国内动力电池累计装机同比增速达34% [7] - 三元电池和铁锂电池装机增速分化,铁锂电池装机增速高于三元电池 [7] - 产业链整体价格下跌,2024年以来出现供给侧负反馈 [8][9][10] 板块业绩 - 电池板块龙头企业盈利较强,二三线企业分化严重 [16][17] - 正极企业受碳酸锂价格下跌影响,部分企业出现亏损 [18][19] - 负极行业盈利有所修复,电解液受碳酸锂下行影响表现较差 [20][21][23] - 隔膜行业净利率环比下滑严重,结构件盈利相对稳定 [25][26] 资本开支和偿债能力 - 资本开支总体继续下跌,负极和隔膜调整相对缓慢 [27][28] - 扣除宁德时代后,行业"在手现金-短期借款"指标同比下降42%,短期偿债能力下降 [29][30] - 行业存货指标从高点逐步回落,相比23年底略有回升 [31] 根据相关目录分别进行总结 产业趋势/需求 - 2024H1国内动力电池装机量同比增长34%,三元和铁锂电池装机增速分化 [7] 产业趋势/供给 - 产业链整体价格下跌,2024年以来出现供给侧负反馈 [8][9][10] 业绩总览/净利率 - 电池和结构件盈利相对稳定,负极和电解液盈利有所修复 [13][14] 板块业绩 - 电池板块龙头企业盈利较强,正极受碳酸锂价格下跌影响 [16][18] - 负极行业盈利有所修复,电解液受碳酸锂下行影响表现较差 [20][21] - 隔膜行业净利率环比下滑严重,结构件盈利相对稳定 [25][26] 资本开支和偿债能力 - 资本开支总体下降,负极和隔膜调整相对缓慢 [27][28] - 扣除宁德时代后,行业"在手现金-短期借款"指标同比下降42% [29][30] - 行业存货指标从高点逐步回落 [31]

报告行业投资评级 报告给予商业贸易行业"中性"评级。[3] 报告的核心观点 社零数据 1) 2024年8月社会消费品零售总额同比增长2.1%,弱于市场预期。[6][7] 2) 线上消费表现优于线下,必选消费品市场韧性较强,可选消费品增长乏力。[8][9][10][11][12] 出行情况 3) 中秋假期人员流动更加频繁,短途出行更受欢迎。[14] 4) 中秋假期旅游市场整体呈现"量升价减"态势。[18][19] 免税市场 5) 2024年8月海南离岛免税购物金额同比下降33.12%,人均消费金额同比下降15.6%。[22][23][24][25][26] 分类总结 行业机会 1) 必选消费品市场保持稳定增长,如粮油食品、饮料等。[13] 2) 服务消费表现优于商品零售,政策刺激如"以旧换新"拉动了家电等消费。[12] 3) 消费电子等行业受益于技术进步。[13] 行业风险 1) 宏观经济波动,经济增速放缓、居民收入增长不及预期可能拖累消费需求。[34] 2) 行业竞争加剧,旅游行业短期市场总量难以大幅增长。[34]

报告行业投资评级 - 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级 [6] 报告的核心观点 对锂矿企业现金成本的定义是否合理 - 市场通常以澳矿企业公布的现金成本(Cash Cost C1)作为成本支撑来判断碳酸锂的价格底部,但这种定义并不合理 [2][3] - 矿山实际运营中涉及为下个季度采矿预剥离矿石、为上个季度设备进行维修更新等关键费用,而这些费用未计入现金成本,导致实际成本高于企业披露值 [2][3] - 应采用AISC（可持续开发现金成本）作为更准确的成本指标,能更好反映矿山持续运营的实际成本 [2][3][13] 澳矿实际成本有多高 - 以Pilbara为例,可持续资本开支费用逐年走高,维持矿山运营的成本不断上升 [14][15] - Pilbara实际AISC成本为858美元/吨,远高于其披露的FOB成本491美元/吨 [15][16] - 绘制出澳矿Cash Cost、AISC和AIC三大成本曲线,显示除Greenbushes外,其他澳矿在当前775美元/吨的矿价下均已出现亏损 [18][19][20][22][23] 为何亏损的澳矿仍不停产 - 碳酸锂价格波动幅度大,企业需要时间做出停产决策 [25] - 周期下行期企业更需要现金,停产将影响融资效应,企业更倾向于通过变卖资产、再融资等方式维持生存 [25][26] 后续澳矿的演绎 - 已观察到企业资本开支逐年减少、精矿价格跌破AISC成本线,预计澳矿将面临一轮深度洗牌 [27][28][29][30][31][32]

报告行业投资评级 报告给予商业贸易行业"中性"评级。[3] 报告的核心观点 社零数据分析 1) 8月社零增速2.1%,弱于市场预期。[6][7] 2) 线上消费表现优于线下,必选消费品市场韧性较强。[8][9][10][11][12] 3) 可选消费品增长乏力,地产相关品类持续承压。[12] 出行消费分析 1) 中秋假期人员流动频繁,短途出行受欢迎。[14] 2) 机票和酒店价格普遍下降,旅游市场呈现"量涨价跌"趋势。[14] 免税消费分析 1) 8月海南离岛免税销售下滑,中秋假期销售和客单价也有所下降。[22][23][24][25][26] 分行业总结 社零数据 1) 必选消费品市场保持稳定增长,可选消费品增长乏力。[11][12] 2) 政策刺激下,家电等部分品类销售有所改善。[12] 出行消费 1) 中秋假期人员流动频繁,短途出行受欢迎。[14] 2) 机票和酒店价格普遍下降,旅游市场呈现"量涨价跌"趋势。[14] 免税消费 1) 8月海南离岛免税销售下滑,中秋假期销售和客单价也有所下降。[22][23][24][25][26]

报告行业投资评级 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 贵金属：降息周期内,黄金确定性更强。随着降息周期开启,叠加地缘冲突和美国大选仍存不确定性,黄金的胜率仍然较大。短期内黄金价格的确定性更高,中长期要看美国经济预期是走向衰退还是再通胀。[7] 2. 铜：短期具备不确定性,但中长期看好铜价。短期铜价可能受到宏观因素影响而震荡,但中长期来看,在泛新能源、AI等需求拉动下,以及矿端供应偏紧预期不变,铜基本面对价格形成较强支撑。[8] 3. 铝：高盈利有望持续,但绿电铝可能出现分化。碳中和背景下,国内电解铝产能天花板可控,全球新增产能进入相对低增速,行业盈利可能出现分化,向青海甘肃等非水清洁能源置换转移的绿色供应链要求较高的终端消费领域,可能加速绿电铝和火电铝价格分化。[9] 4. 铅锌：关注冶炼减产进展,铅锌价格震荡。海外锌矿复产暂未缓解矿端紧张预期,关注冶炼减产进展。[10] 5. 锡：降息落地美股半导体指数继续走强,锡价持续反弹。在供给偏紧,AI加速发展、半导体行业周期逐步向上,以及新能源车和光伏需求拉动下,锡价长期看好。[11] 6. 镍：印尼矿端仍未宽松,成本线附近的品种宏观受益或弹性最大。镍或是逼近成本线相对最近的有色大宗品种,海外搞成本产能已经进入出清阶段,但长期过剩长逻辑不变压制上方空间。[12] 7. 钨：钨价继续弱势下跌,下游补库需求释放不及预期。[13] 8. 锑：锑品出口进入管制期,国内外价格继续分化。短期出口阶段性放缓而下游拿货情绪不高,价格承压;中期内外价格倒挂,原料补足仍需时间;长期供需改善,看好长期锑价格。[14] 9. 钼：价格高位盘整,钢招需求继续释放。全球钼供给增量有限,随着国内制造业加速升级,全球军工需求旺盛,钼需求维持高景气,钼价长期看好。[15] 10. 稀土：镨钕、铽价格9月将延续涨势。在新能源汽车和空调稳步增长、风电产品路线负面影响逐渐消化的背景下,大概率带来重点品种价格良性回归。[17] 11. 钛：钛市场需求持续低迷,后市看空情绪浓厚。[18]

报告行业投资评级 报告给出了"看好"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 固态电池是理论上高能量密度和高安全性能的最佳体系 - 现有液态锂离子电池体系能量密度已经接近电池材料利用安全极限，接近300Wh/kg能量密度瓶颈。[4][5][6] - 高比能材料体系下，锂电池的热失控强度和蔓延速度都显著提升，带来更严峻的安全挑战。[4][5][6] - 电解液和隔膜为电池热失控关键短板。[4][5][6] - 固态电池从本征出发，用固态电解质替代电解液和隔膜：理论上可抑制、缓和热失控、可抑制锂枝晶生长。[7] 全固态电池:丰满的理想VS骨感的现实 - 三种技术路径(聚合物、氧化物、硫化物)材料体系及性能优劣分析。[9][10][11][12] - 氧化物和硫化物仍待进一步降本。[14] - 全固态电池"固-固"的硬接触造成了界面问题,成本较高。[16][17][18] 半固态电池:本质是液态电池 - 半固态电池是热安全性的一种解决方案,本质是液态电池,类似隔膜涂覆。[20] - 半固态电池在短期经济性和倍率性上相比液态体系的隔膜涂覆不占优。[29][30] 固态电池终端应用现状 - 全固态电池适合对安全性和能量密度需求大的领域,是对现有高能量密度体系的升级方案。[33][34] - 半固态电池上车时间表以2027年作为节点,国内节奏快于海外。[36][37]

报告行业投资评级 - 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级 [1] 报告的核心观点 铜基本面分析 - 铜价中枢上移受到供需缺口、供给扰动、成本上涨等影响 [32] - 历史上看,边际成本线对铜价有较好支撑 [32] - 供需缺口,需求端主要看泛新能源、AI、军工等领域带来的新增长需求,供给端受多方面因素影响 [32] 铝基本面分析 - 铝价与铜价整体走势并无二致,说明铝难以脱离周期,独立走出自己的Alpha行情 [33] - 国内低库存、高产能利用率,产能天花板已现,供给依赖未来海外新建产能,产业格局在改变 [33] - 行业的资本开支成本和周期都会被大幅拉高拉长,有望推升电解铝incentive price [33] - 供给刚性给予铝价中枢抬升 [33] 铜铝价格中长期展望 - 短期铜价波动受金融属性/宏观因素影响较大,如美国总统选举、地缘政治冲突等 [32] - 长期铜价中枢上移受供需缺口、供给扰动、成本上涨等影响 [32] - 铝价难以独立走出周期,但供给刚性给予铝价中枢抬升 [33] 根据报告目录分别总结 铜铝价格周期的分析框架 [4][5][7] - 三大影响因素:流动性、供给、需求 - 中短期价格波动更多受供给和流动性影响,中长期价格中枢更多看供需基本面 铜基本面分析 [11][12][13][14][17][19] - 需求端:泛新能源、AI等领域带来新增长需求 - 供给端:铜矿品位下滑、资本开支低位,供需缺口支撑铜价中枢 铝基本面分析 [21][22][25][26] - 原料供应扰动持续,电解铝产能天花板渐近 - 产业格局变化,资本开支和周期拉高,供给刚性支撑铝价中枢 铜铝价格中长期展望 [32][33] - 短期铜价波动受金融属性/宏观因素影响 - 长期铜价中枢上移受供需缺口、供给扰动、成本上涨等影响 - 铝价难以独立走出周期,但供给刚性给予铝价中枢抬升

报告行业投资评级 报告给出了"看好"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 中国-黄金时代 - 中国新能源汽车渗透率不断创新高,2024H1达到39.3%,处于快速发展的黄金时代。[7][9] - 未来插混将快速替代燃油车,纯电也将迎来再次爆发。[17][22] - 新能源汽车的爆发得益于锂电供应链和车型产品力的提升。[25][26] - 混动技术的串并联混合模式和串联增程模式契合中国消费者需求,推动了混动的爆发。[27][28] - 新能源汽车的崛起导致合资品牌份额快速下降,经销商网络也开始收缩。[29][30] 欧洲-白银时代 - 欧洲新能源汽车补贴退坡后,渗透率从18.5%下降至16.7%,处于停滞状态。[70][71][74] - 欧洲消费者对新能源汽车的续航里程、充电时间和价格要求较高,目前难以完全满足。[78][79][80] - 欧洲新能源车型供给以中大型车为主,消费者更偏好的紧凑型车型供给较少。[94][95] 美国-青铜时代 - 美国新能源汽车渗透率接近10%后并未出现爆发,主要受价格偏高、充电基础设施不完善的影响。[47][48][50] - 美国新能源汽车售价普遍高于燃油车,需要下降0.5-1.5万美元才能达到油电平价。[56][57][62] - 美国充电桩数量少,分布不均匀,大多数为慢充桩,影响了长途出行的便捷性。[63][64][65] - 美国新能源车型供给较少,续航里程也略低于中国。[66][67][68] 总结 - 新能源汽车发展的本质在于电池成本技术、补能和车型供给。[98][99][100] - 中国已进入黄金时代,欧洲和美国正处于白银时代和青铜时代,未来随着供应链建设和车型供给的改善,欧美也将迈入发展的黄金时代。[101][102][103]

报告行业投资评级 报告给出了"看好"的行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 自主新能源品牌再次掀起价格战,插混替代合资燃油品牌成为主流趋势。[3] 2. 新能源汽车行业格局快速变化,比亚迪龙头地位无人撼动,吉利和长安积极拥抱插混/增程,理想首次进入零售前五。[7] 3. 24Q2乘用车上市企业营收利润双双增长,但合资品牌受价格战影响较大。[12][13][14] 4. 价格战并未导致行业整体毛利率和净利率大幅下滑,合资品牌和新势力仍面临较大压力。[13][14] 5. 大部分车企自主品牌单车均价同比下滑10%以上,但单车净利未出现明显下滑。[15][16] 6. 新势力品牌研发和销售管理费用率较高,是其盈利转正的难点。[18][19] 7. 资本开支连续三个季度同比下降,24Q2下降幅度扩大。[21][22][23] 报告分类总结 1. 产业趋势:自主新能源品牌价格战,插混替代合资燃油车份额[6] 2. 行业格局:比亚迪龙头地位稳固,吉利和长安崛起,特斯拉和埃安份额下滑[7] 3. 营收/利润:上市公司营收利润双双增长,合资品牌受影响较大[12] 4. 毛利率/净利率:价格战未导致整体下滑,合资品牌和新势力仍有压力[13][14] 5. 单车均价/单车净利:自主品牌单车均价下滑,单车净利未明显下滑[15][16] 6. 三费控制:新势力研发和销售管理费用率较高[18][19] 7. 资本开支:连续三个季度同比下降,24Q2下降幅度扩大[21][22][23]

报告行业投资评级 - 报告给出了"看好"的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 产业趋势 - 自主新能源品牌再掀价格战，插混替代合资燃油品牌是主流趋势 [3] - 插混占比提升导致单车带电量基本无变化 [5] 新能源汽车行业格局 - 比亚迪龙头地位无人撼动，理想首次进入零售前五 [7] - 吉利和长安积极拥抱插混/增程，新品牌银河和启源切入20万元以下市场 [7] - 特斯拉和埃安定位纯电且新产品断档，份额下滑较为严重 [7] 营收和利润 - 24Q2乘用车上市企业营收利润双双增长 [12] - 比亚迪营业收入首次超越上汽成为行业第一 [12] 毛利率和净利率 - 价格战并未明显影响行业平均毛利率和净利率 [13][14] - 合资品牌毛利率较低，新势力距离盈利仍有较大差距 [13][14] 单车均价和单车净利 - 受价格战影响，大部分车企自主品牌单车均价同比下滑10%以上 [15] - 多数车企自主品牌单车净利未出现明显下滑 [15] 三费控制 - 新势力品牌的费用率较高，抬高了行业的平均水平 [18][19] - 新势力品牌的研发费用率普遍高于行业平均水平 [19] - 蔚来和小鹏较高的销售管理费用率影响企业的盈利能力 [19] 资本开支 - 资本开支连续三个季度同比下降，24Q2下降幅度扩大 [21][22][23]