报告行业投资评级 电气设备行业评级：看好 [Table_Invest] 报告的核心观点 1) 电网行业24H1财报显示盈利能力仍处上行区间,整体ROE为10.2%,同比增长0.5个百分点,2018年以来板块盈利能力抬升趋势持续 [1] 2) 电网行业资本开支稳定,整体竞争烈度不大,24H1资本开支下降4% [1] 3) 上半年国内电网投资增速为2017年以来最高,24H1电网基建投资完成额同比增长23.7%,为2017年以来最高增速 [1] 4) 电网设备出口持续景气,24H1中国变压器和高压开关出口金额增速分别为22.4%和24.2% [1] 行业中观数据总结 1) 特高压即将迎来业绩兑现期,2023年中国特高压新一轮建设周期启动,2024年底将迎来项目投运高峰 [1] 2) 配网投资有望提速,随着分布式光伏逐步进入电力市场,以及电动车补能问题显现,国内配网投资有望提速 [1] 3) 24年国网第4批主网变压器招标28.4亿元,同增63%;第4批主网组合电器招标33.6亿元,同增14% [5][6] 4) 24年国网第4批主网继保/监控招标7.0亿元,同增5% [8][9] 5) 24年国网第2批电表招标1553万台,同减67% [7]

报告行业投资评级 - 报告对电气设备行业的评级为"看好" [Table_Invest] 报告的核心观点 国内市场关注 1) 国内大储利用率提升,关注头部企业格局优化。国内各省针对储能电站的多种收益机制和调度运行机制不断出台,国内大储电站利用率显著提升。产品优胜劣汰,优质企业份额将不断提升,正所谓2024年是储能行业洗牌年,国内市场关注具备竞争优势的头部企业 [1] 2) 国内储能招标显著增长,作为全球最大市场,2024年1-7月新增装机功率/容量同比增长18%/47%,招标功率/容量同比增长93%/106%,招标作为装机前瞻指标,持续验证国内大储景气度 [4] 海外市场关注 3) 关注海外大储先发企业,现阶段有一定超额利润。理论上随着风光渗透率提升,常规调节手段难以完成消纳时,中美欧对公用事业级的大储需求都将迎来拐点。24H1海外储能大单频现,如阳光电源获沙特7.8GWh订单、特斯拉获Intersect Power 15.3GWh订单等,均验证了这一逻辑。现阶段海外大储竞争烈度相对较低,有明显超额利润,海外布局较早的企业有先发优势 [1][2] 行业数据分析 4) 24H1储能板块整体归母净利润同比下降12%,考虑到国内外交付高峰在下半年,对全年增长趋势保持乐观。其中逆变器&大储板块受价格战影响,利润增速仅12%,户储需求边际好转,板块盈利逐季见底回升 [8][9][10][11] 5) 部分大储企业资本开支显著增加,如科华数据、上能电气、盛弘股份资本开支分别同比增长161%/259%/60% [2] 6) 美国储能装机增速虽然不错,但每月实际数据均连续低于EIA预测值,这让市场对EIA全年134%的增速预测产生怀疑。从消纳态势和订单情况看,美国大储中长期需求无需担心 [4] 7) 欧洲储能装机有所回暖,自23Q3以来欧洲户储需求持续下降,但随着24Q2欧洲天然气价格小幅反弹,Q2户储装机环比有所回暖,展望下半年回暖态势有望持续 [4] 根据报告目录分别总结 行业投资评级 - 报告对电气设备行业的评级为"看好" [Table_Invest] 报告核心观点 1. 国内市场关注 - 国内大储利用率提升,关注头部企业格局优化 [1] - 国内储能招标显著增长,验证国内大储景气度 [4] 2. 海外市场关注 - 关注海外大储先发企业,现阶段有一定超额利润 [1][2] 3. 行业数据分析 - 24H1储能板块整体归母净利润同比下降12% [8][9][10][11] - 部分大储企业资本开支显著增加 [2] - 美国储能装机增速不及预期,但中长期需求无需担心 [4] - 欧洲储能装机有所回暖,户储需求有望持续回升 [4]

报告行业投资评级 报告给出了电力行业的"看好"评级。[3] 报告的核心观点 电力行业整体表现 1) 24H1电力板块整体归母净利润同比增长19%。[8][9] 2) 24H1电力板块整体ROE同比提升0.8个百分点。[21][22] 3) 24H1电力板块整体资本开支同比增长31%。[30][31] 4) 24H1电力板块整体资产负债率较23年底上升0.2个百分点。[37][38] 5) 24H1电力板块整体FCFF为303亿元。[47][48] 火电板块表现 1) 24H1火电板块归母净利润同比增长48%。[9][10] 2) 24H1火电板块ROE同比提升2.2个百分点。[23][24] 3) 24H1火电板块资本开支同比增长17%。[32][33] 4) 24H1火电板块资产负债率较23年底下降0.7个百分点。[39][40] 5) 24H1火电板块FCFF为-7亿元。[49][53] 水电板块表现 1) 24H1水电板块归母净利润同比增长25%。[11][12] 2) 24H1水电板块ROE同比提升1.6个百分点。[25][26] 3) 24H1水电板块资本开支同比增长5%。[33][34] 4) 24H1水电板块资产负债率较23年底上升1.1个百分点。[41][42] 5) 24H1水电板块FCFF为402亿元。[51][52] 核电板块表现 1) 24H1核电板块归母净利润同比下降0.1%。[15][16] 2) 24H1核电板块ROE同比下降0.7个百分点。[27][28] 3) 24H1核电板块资本开支同比增长61%。[33][36] 4) 24H1核电板块资产负债率较23年底上升0.9个百分点。[43][44] 5) 24H1核电板块FCFF为-23亿元。[53][54] 绿电板块表现 1) 24H1绿电板块归母净利润同比下降15%。[17][18] 2) 24H1绿电板块ROE同比下降2个百分点。[25][29] 3) 24H1绿电板块资本开支同比增长48%。[35][38] 4) 24H1绿电板块资产负债率较23年底上升0.6个百分点。[45][46] 5) 24H1绿电板块FCFF为-70亿元。[57][58] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 报告给出了电力行业的"看好"评级。[3] 行业整体表现 1) 电力行业整体业绩和盈利能力均有所改善。[8][9][21][22][30][31][37][38][47][48] 细分板块表现 1) 火电板块业绩和盈利能力大幅修复。[9][10][23][24][32][33][39][40][49][53] 2) 水电板块保持稳定增长。[11][12][25][26][33][34][41][42][51][52] 3) 核电板块保持平稳,但资本开支大幅增加。[15][16][27][28][33][36][43][44][53][54] 4) 绿电板块受消纳和电价下降影响,业绩和盈利能力下滑。[17][18][25][29][35][38][45][46][57][58]

房地产新模式的关键支撑 - 短期重点是严控风险,确保经济发展模式平稳转型[29] - 加强保交房、收储等政策支持,缓解地方财政压力[29] - 进一步放开价格指导,恢复房地产价格中性预期[30] - 优化债务问题,加大金融支持力度,严控风险同时结构性宽松[30,31] 中期目标和长期展望 - 产业与居住双重发力,满足结构性需求[32,33] - 土地财政逐步退出,生产要素将重新配置适应新发展格局[36,37,38] - 以技术进步为标志的内生动力将逐步替代土地财政[36,42,48] - 土地资源的合理分配将成为未来政策重点[48,49]

报告行业投资评级 电气设备行业看好 [1] 报告的核心观点 1. 能源金属: - 锂价低位震荡,供应端减产趋势或将加剧 [5] - 钴价继续下探,需求不振 [5] - 俄罗斯限制镍出口消息刺激镍价上涨,但需求端不锈钢厂利润倒挂加剧,抑制镍价涨幅 [5] 2. 电池及材料: - 8月我国动力和其他电池销量同比增长43.2%,动力电池装车量同比增长35.3% [6] - 随着碳酸锂价格进入底部区间,锂电材料产业链价格或将进入底部区间 [6] 3. 新能源汽车: - 8月中国新能源乘用车零售渗透率稳步增至53.9% [7] - 8月美国新能源汽车销量同比增长14.7%,渗透率10.2% [7] - 欧洲主要7国新能源汽车销量同比下降39.5% [7] 4. 光伏/风电: - 美国对华加征301关税四年期复审最终修订结果,关税提高至50% [8] - 阳江帆石一项目海缆招标,有助提高广东海上风电建设景气度 [8] 5. 储能/电网: - 上半年大型储能电站利用率显著提升,推动行业健康发展 [9] - 国内电网建设及电网设备出海维持高景气 [9] 6. 电力: - 全国碳排放权市场扩容,新增水泥、钢铁、电解铝三大行业 [10] - 绿证核发和交易规则发布,CCER重启后首批项目公示 [10] 根据相关目录分别进行总结 能源金属 - 锂价低位震荡,供应端减产趋势或将加剧 [5] - 钴价继续下探,需求不振 [5] - 俄罗斯限制镍出口消息刺激镍价上涨,但需求端不锈钢厂利润倒挂加剧,抑制镍价涨幅 [5] 电池及材料 - 8月我国动力和其他电池销量同比增长43.2%,动力电池装车量同比增长35.3% [6] - 随着碳酸锂价格进入底部区间,锂电材料产业链价格或将进入底部区间 [6] 新能源汽车 - 8月中国新能源乘用车零售渗透率稳步增至53.9% [7] - 8月美国新能源汽车销量同比增长14.7%,渗透率10.2% [7] - 欧洲主要7国新能源汽车销量同比下降39.5% [7] 光伏/风电 - 美国对华加征301关税四年期复审最终修订结果,关税提高至50% [8] - 阳江帆石一项目海缆招标,有助提高广东海上风电建设景气度 [8] 储能/电网 - 上半年大型储能电站利用率显著提升,推动行业健康发展 [9] - 国内电网建设及电网设备出海维持高景气 [9] 电力 - 全国碳排放权市场扩容,新增水泥、钢铁、电解铝三大行业 [10] - 绿证核发和交易规则发布,CCER重启后首批项目公示 [10]

报告行业投资评级 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 民用航空与商业航天采用了较多难加工材料,如不锈钢、铝合金、钛合金、高温合金、碳纤维等,对机加工用机床刀具提出了更高要求。[1][5] 2) 涂层硬质合金和PCD刀具将长期受益于民用航空与商业航天领域难加工材料的应用。这些刀具更适合不锈钢、铝合金、钛合金、高温合金、纤维增强材料等的加工。[1][6] 3) 宁德时代发布了新一代天行客车电池解决方案,能量密度提升22%。[25] 4) 苹果将于10月上线Apple Intelligence本土版,华为发布全球首款三折叠屏手机Mate XT。[26] 5) 三星SDI以1.12万亿韩元将其偏光薄膜业务出售给中国企业,未来将重点关注半导体材料、OLED材料和电池材料。[29] 行业发展概况 1) 2024年9月10日,中国国航首架C919飞机成功首航,国产大飞机交付和商业运营进程正在提速。[1] 2) 2024年9月12日,SpaceX载人"龙"飞船完成人类首次商业太空行走任务,激发了全球对航天事业的热情。[23] 3) 8月新能源汽车销量110万辆,同比增长29.98%,渗透率44.84%。[30][34] 4) 8月中国智能手机产量9709万部,同比增长7.77%。[31][32]

报告行业投资评级 - 报告给出电气设备行业的投资评级为"看好" [1] 报告的核心观点 光伏行业2024年上半年总结 - 2024年上半年光伏装机容量达到102GW,同比增长31% [2] - 2024年上半年光伏组件出口达到129GW,同比增长29% [4] - 组件出口中,欧洲市场占比下降,新兴市场占比提升 [3] - 产业链价格持续下探,多晶硅、单晶210组件等价格下降明显 [5][6] 新兴市场需求加速,接替中欧美成为新的增长点 - 亚非拉国家逆变器出口金额出现明显提升 [7] - 近期有越来越多新能源公司公告与新兴市场国家合作,打开新的市场空间 [8] 新兴市场电网不稳定,光伏电力缓解用电紧张 - 新兴市场电网年停电时间更久,电网更不稳定 [9] - 新兴市场输配电网建设增速更快,可以通过光储系统实现用电侧电力需求匹配 [9] - 全球用电电价普遍较高,光储度电成本预期达到0.4~0.5元/kWh,有助于光储在新兴市场的发展 [9][10] 2024年二季度行业经营情况 - 2024年二季度光伏行业营收环比小幅增长,归母净利润环比负增长 [12][13] - 主材盈利性恶化明显,毛利率和净利率均出现下降,辅材盈利性环比维持稳定 [13][14] - 逆变器业绩表现亮眼,收入和归母净利润环比提升明显 [16][17] 行业展望 - 产业链价格逐步企稳,报表端业绩或将在2024年四季度或之后逐步企稳 [23] - 电池环节处于盈利压力大,现金储备差的状态,可能成为产业链中最先出清的环节 [21][22]

报告行业投资评级 - 报告给出电气设备行业的投资评级为"看好"[1] 报告的核心观点 光伏行业2024年上半年总结 - 2024年上半年光伏装机容量达到102GW,同比增长31%[2] - 2024年上半年光伏组件出口达到129GW,同比增长29%[4] - 组件出口中,欧洲市场占比下降,新兴市场占比提升[3] - 产业链价格持续下探,多晶硅、单晶210组件等价格下降明显[5][6] 新兴市场需求加速,成为新的增长点 - 亚非拉国家逆变器出口金额出现明显提升[7] - 多家新能源公司开始布局中东等新兴市场[8] 新兴市场电网不稳定,光伏电力有望缓解用电紧张 - 新兴市场电网年停电时间更久,电网更不稳定[9] - 新兴市场输配电网建设增速更快,有利于光伏发展[9] - 光储度电成本预期达到0.4~0.5元/kWh,有利于光伏在新兴市场的应用[10] 行业盈利性下滑 - 2024年二季度光伏行业营收小幅环比提升,但归母净利润环比下滑[12][13] - 主材盈利性恶化明显,毛利率和净利率均出现下降[13][18] - 辅材盈利性环比维持稳定[14][19] - 逆变器业绩表现亮眼,环比增长明显[16][17] - 主材企业现金储备持续下滑,电池环节现金储备已转负[21][22] 行业展望 - 产业链价格逐步企稳,报表端业绩或将在2024年四季度或之后逐步企稳[23] - 电池环节处于盈利压力大、现金储备差的状态,可能成为产业链中最先出清的环节[23]

报告行业投资评级 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 复盘历史可以发现，在降息后，降息因子被淡化，价格走跌取决于具体市场对经济的预期。历史上不管是预防式降息还是纾困式降息，在完整降息周期中，黄金的胜率更高。对于降息短周期来说，降息日之后的 1 个月内，历史上黄金大概率上涨，铜则表现不一（如果纾困式降息，铜价表现也尚可）。[10][11][14][15] 2) 在每一次预防式降息落地之时，似乎美国经济都预期会走向软着陆，但真正实现软着陆的次数却不多，比如 1995 年和 2019 年（如果不考虑 2020 年疫情影响），在软着陆的降息周期内，黄金和铜大概率处于震荡走势。如果降息没有阻止经济衰退，黄金的表现或更强，但需注意流动性问题或美元是否强势等问题。[19][20][21][26] 3) 本轮降息周期或可类比 2019 年降息周期：首次降息类似"预防式降息"，软着陆预期较强。和 2019 年不同的是，2024 年面临美国大选、通胀粘性较高等问题。目前市场预期 2024 年降息 3 次，接下来的交易节奏具体要看市场的预期，交易衰退预期或者再通胀预期。[27] 行业分类总结 1. 贵金属： - 降息周期内，黄金确定性更强。[29] 2. 工业金属： - 铜：短期具备不确定性，看好中长期铜价。[30] - 铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化。[31] - 铅锌：海外锌矿复产暂未缓解矿端紧张预期，关注冶炼减产进展。[33] - 锡：宏观回暖美股半导体指数反弹，锡价短期震荡偏强。[34] - 镍：宏观受益或弹性最大，关注印尼矿端溢价边际变化。[35] 3. 战略小金属： - 钨：钨价偏弱整理，资源偏紧预期支撑价格。[36] - 锑：出口收紧落地，海外价格继续上涨。[37] - 钼：钢招需求旺盛，钼价保持稳定。[38] - 稀土：重点品种价格 9 月将延续涨势。[39] - 钛：钛矿市场弱势稳定，海绵钛减产缓解库存压力。[40]

报告行业投资评级 报告未给出行业投资评级。[无] 报告的核心观点 1) 1998年房地产改革的初衷是为了解决城市化进程加快导致的住房短缺问题。[1] 2) 1993年分税制改革与1998年房改并非直接推动土地财政的逻辑关系,而是将更多资源与行政权力下划地方,以更好地推动地方经济发展。[11][12][13] 3) 自1998年房改至今,中国房地产经历了7次大规模调整,其中4次正向调控和3次逆向调控,主要驱动力包括宏观经济波动、控制房价和稳定市场、防范系统性金融风险以及保障住房需求及民生改善。[2] 4) 新一轮调控政策更加注重精准调控和长效机制的建立,如"因城施策"和多主体供给、多渠道保障的住房制度。[2] 报告内容总结 1998年房改与分税制改革 - 1998年房改的初衷是为了解决城市化进程加快导致的住房短缺问题。[1] - 1993年分税制改革与1998年房改并非直接推动土地财政的逻辑关系,而是将更多资源与行政权力下划地方,以更好地推动地方经济发展。[11][12][13] 房地产政策调整历程 - 自1998年房改至今,中国房地产经历了7次大规模调整,其中4次正向调控和3次逆向调控。[2] - 调整的主要驱动力包括宏观经济波动、控制房价和稳定市场、防范系统性金融风险以及保障住房需求及民生改善。[2] - 新一轮调控政策更加注重精准调控和长效机制的建立,如"因城施策"和多主体供给、多渠道保障的住房制度。[2] 政策调整的特点 - 过去的调控往往是全国性的统一政策,而此次则强调"因城施策",根据各地房地产市场的实际情况制定不同的政策。[2] - 政策不再局限于短期的市场稳定,而是更加注重构建长效机制,包括多主体供给、多渠道保障的住房制度,推动租购并举,促进房地产市场的长期健康发展。[2]