报告行业投资评级 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 复盘历史可以发现，在降息后，降息因子被淡化，价格走跌取决于具体市场对经济的预期。历史上不管是预防式降息还是纾困式降息，在完整降息周期中，黄金的胜率更高。对于降息短周期来说，降息日之后的 1 个月内，历史上黄金大概率上涨，铜则表现不一（如果纾困式降息，铜价表现也尚可）。[10][11][14][15] 2) 在每一次预防式降息落地之时，似乎美国经济都预期会走向软着陆，但真正实现软着陆的次数却不多，比如 1995 年和 2019 年（如果不考虑 2020 年疫情影响），在软着陆的降息周期内，黄金和铜大概率处于震荡走势。如果降息没有阻止经济衰退，黄金的表现或更强，但需注意流动性问题或美元是否强势等问题。[19][20][21][26] 3) 本轮降息周期或可类比 2019 年降息周期：首次降息类似"预防式降息"，软着陆预期较强。和 2019 年不同的是，2024 年面临美国大选、通胀粘性较高等问题。目前市场预期 2024 年降息 3 次，接下来的交易节奏具体要看市场的预期，交易衰退预期或者再通胀预期。[27] 行业分类总结 1. 贵金属： - 降息周期内，黄金确定性更强。[29] 2. 工业金属： - 铜：短期具备不确定性，看好中长期铜价。[30] - 铝：高盈利有望持续，绿电铝可能分化。[31] - 铅锌：海外锌矿复产暂未缓解矿端紧张预期，关注冶炼减产进展。[33] - 锡：宏观回暖美股半导体指数反弹，锡价短期震荡偏强。[34] - 镍：宏观受益或弹性最大，关注印尼矿端溢价边际变化。[35] 3. 战略小金属： - 钨：钨价偏弱整理，资源偏紧预期支撑价格。[36] - 锑：出口收紧落地，海外价格继续上涨。[37] - 钼：钢招需求旺盛，钼价保持稳定。[38] - 稀土：重点品种价格 9 月将延续涨势。[39] - 钛：钛矿市场弱势稳定，海绵钛减产缓解库存压力。[40]