报告行业投资评级 - 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级 [1] 报告的核心观点 铜基本面分析 - 铜价中枢上移受到供需缺口、供给扰动、成本上涨等影响 [32] - 历史上看,边际成本线对铜价有较好支撑 [32] - 供需缺口,需求端主要看泛新能源、AI、军工等领域带来的新增长需求,供给端受多方面因素影响 [32] 铝基本面分析 - 铝价与铜价整体走势并无二致,说明铝难以脱离周期,独立走出自己的Alpha行情 [33] - 国内低库存、高产能利用率,产能天花板已现,供给依赖未来海外新建产能,产业格局在改变 [33] - 行业的资本开支成本和周期都会被大幅拉高拉长,有望推升电解铝incentive price [33] - 供给刚性给予铝价中枢抬升 [33] 铜铝价格中长期展望 - 短期铜价波动受金融属性/宏观因素影响较大,如美国总统选举、地缘政治冲突等 [32] - 长期铜价中枢上移受供需缺口、供给扰动、成本上涨等影响 [32] - 铝价难以独立走出周期,但供给刚性给予铝价中枢抬升 [33] 根据报告目录分别总结 铜铝价格周期的分析框架 [4][5][7] - 三大影响因素:流动性、供给、需求 - 中短期价格波动更多受供给和流动性影响,中长期价格中枢更多看供需基本面 铜基本面分析 [11][12][13][14][17][19] - 需求端:泛新能源、AI等领域带来新增长需求 - 供给端:铜矿品位下滑、资本开支低位,供需缺口支撑铜价中枢 铝基本面分析 [21][22][25][26] - 原料供应扰动持续,电解铝产能天花板渐近 - 产业格局变化,资本开支和周期拉高,供给刚性支撑铝价中枢 铜铝价格中长期展望 [32][33] - 短期铜价波动受金融属性/宏观因素影响 - 长期铜价中枢上移受供需缺口、供给扰动、成本上涨等影响 - 铝价难以独立走出周期,但供给刚性给予铝价中枢抬升