报告行业投资评级 - 报告给予有色金属行业"看好"的投资评级 [6] 报告的核心观点 对锂矿企业现金成本的定义是否合理 - 市场通常以澳矿企业公布的现金成本(Cash Cost C1)作为成本支撑来判断碳酸锂的价格底部,但这种定义并不合理 [2][3] - 矿山实际运营中涉及为下个季度采矿预剥离矿石、为上个季度设备进行维修更新等关键费用,而这些费用未计入现金成本,导致实际成本高于企业披露值 [2][3] - 应采用AISC（可持续开发现金成本）作为更准确的成本指标,能更好反映矿山持续运营的实际成本 [2][3][13] 澳矿实际成本有多高 - 以Pilbara为例,可持续资本开支费用逐年走高,维持矿山运营的成本不断上升 [14][15] - Pilbara实际AISC成本为858美元/吨,远高于其披露的FOB成本491美元/吨 [15][16] - 绘制出澳矿Cash Cost、AISC和AIC三大成本曲线,显示除Greenbushes外,其他澳矿在当前775美元/吨的矿价下均已出现亏损 [18][19][20][22][23] 为何亏损的澳矿仍不停产 - 碳酸锂价格波动幅度大,企业需要时间做出停产决策 [25] - 周期下行期企业更需要现金,停产将影响融资效应,企业更倾向于通过变卖资产、再融资等方式维持生存 [25][26] 后续澳矿的演绎 - 已观察到企业资本开支逐年减少、精矿价格跌破AISC成本线,预计澳矿将面临一轮深度洗牌 [27][28][29][30][31][32]