报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司实现营收188亿元/-9.5%，归母净利23亿元/+0.2%，与前期业绩快报数据一致 [1] - 收入端承压主要受离岛免税渠道营销,部分为机场渠道恢复所抵消,预计公司海南免税销售降幅约20%,而公司整体营收降幅低于离岛免税销售降幅,主要是受益于公司机场免税销售恢复 [1] - 商品销售结构及租金协议优化,Q1盈利能力改善明显,公司毛利率为33.3%/同比+4.3pct,销售费用率受益于机场租金合同优化,环比4Q23下降2.0pct至12.84%,扣非净利率12.2%/同比+1.2pct,录得自3Q22以来最佳水平 [1] - 整体而言,公司基本面压力最大的时间已过,后续有望迎接边际改善,离岛免税客单价最快有望于2Q24止跌回升,国人市内免税政策落地仍有可能,机场免税复苏+租金协议优化将带来可观增量 [1][2] - 预计2024-26年公司归母净利各为82亿、98亿、114亿,对应PE各为19X、16X、13X,考虑公司对股东回报重视度提升,股息率有望随业绩增长提高,当前估值性价比较高 [2] 财务数据总结 - 2023年营业收入677.54亿元,同比增长24.08%;归母净利润67.14亿元,同比增长33.46% [3] - 2024年预计营业收入777.24亿元,同比增长15.08%;归母净利润82.06亿元,同比增长22.22% [3] - 2025年预计营业收入893.82亿元,同比增长15.00%;归母净利润98.46亿元,同比增长19.99% [3] - 2026年预计营业收入983.20亿元,同比增长10.00%;归母净利润113.99亿元,同比增长15.77% [3] - 毛利率2023年31.82%,2024年预计32.70%,2025年预计32.50%,2026年预计33.00% [3] - 2023年ROE 12.47%,2024年预计13.23%,2025年预计13.70%,2026年预计13.69% [3]