一、行业评级 - 行业评级为买入[2] 二、核心观点 - A股医疗器械板块24Q3整体收入同比增长1.39%；归母净利润同比下滑17.36%；扣非归母净利润同比下滑16.41%；行业毛利率为48.45%，同比减少2.03pct；扣非归母净利润率为13.77%，同比减少2.94pct整体增长乏力，其中根据中国海关数据统计，24年前三季度医疗器械出口保持个位数增长，外需相对稳定，但国内在宏观政策及外部环境影响下，需求持续承压；值得关注的是，器械板块24Q3应收账款收窄，部分企业存货逐步下降，资产端陆续恢复健康，展望明年，在设备更新及内需修复等积极因素影响下，板块有望重回有力增长[2] 三、各板块情况 （一）整体经营情况 - 从A股医疗器械整体板块数据来看（已经剔除新冠相关个股），24Q3，A股医疗器械整体板块增长仍旧乏力，国内来看，宏观及外部政策环境影响仍未明显缓和，国内相关需求仍承压，值得关注的是，器械板块24Q3应收账款收窄，部分企业存货逐步下降，资产端陆续恢复健康，未来在设备更新及内需修复等积极因素影响下，板块有望重回有力增长数据表现来看，根据wind，24Q3，A股医疗器械板块整体收入同比增速为1.39%；A股医疗器械板块整体归母净利润同比下滑17.36%；A股医疗器械板块整体扣非归母净利润同比下滑16.41%；A股医疗器械板块整体行业毛利率为48.45%，较23Q3同比下滑2.03pct；A股医疗器械板块整体扣非归母净利润率为13.77%，较23Q3同比下降2.94pct[24] - 出海企业业绩端有望持续稳健向上，根据中国海关数据统计，截至2024年9月，中国出口医疗仪器及器械年初累计金额约为142亿美金，同比增长4%，三季度以来，出口单月数据维持个位数增长，环比二季度增速有提升[27] - 分板块看，院内耗材业绩韧性较强，设备业绩环比下滑，需求端仍承压[30] - 从A股主板&创业板主要企业数据来看，24Q3业绩增速放缓根据Wind，24Q3，A股主板&创业板医疗器械板块整体收入同比增速为3.01%；板块整体归母净利润同比下滑14.61%；板块整体扣非净利润同比下滑11.51%；板块整体行业毛利率为46.02%，较23Q3同比下滑2.09pct[34] - 从A股科创板医疗器械板块主要企业数据来看，24Q3业绩同比下滑根据Wind，24Q3，A股科创板医疗器械板块整体收入同比下滑5.70%；板块整体归母净利润同比下滑29.95%；板块整体行业毛利率为60.56%，较23Q3同比下滑0.63pct[35] - 从港股整体医疗器械板块主要企业数据来看，24Q1 - 2业绩增速有所放缓根据Wind，24Q1 - 2港股医疗器械板块整体收入同比增速为3.07%；板块整体行业毛利率为57.54%，较23Q1 - 2同比提升0.67pct[37] - 从港股18A医疗器械板块主要企业数据来看，24年上半年数据缓慢增长根据Wind，24Q1 - 2，港股18A医疗器械板块整体收入同比增速为19.51%；板块整体行业毛利率为72.33%，较23Q1 - 2同比下降4.05pct[38] - 整体研发费用增速趋缓，但剔除新冠后仍有超过12%的增长根据Wind，2018年至2024Q1 - 3，A股医疗器械重点企业研发费用持续增加，2019 - 2021年年增速均在25%以上，2022年开始增长有所放缓新冠相关企业达安基因（由22年的7.02亿元下降到24Q3的1.67亿元）、东方生物（由22年的5.12亿元下降到24Q3的2.10亿元）等研发费用减少较多剔除新冠企业后，2022年及2023年研发费用仍有12%以上的增速，24Q3有4.92%的同比增速[41] - 迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等设备类公司研发费用绝对额较高，而赛诺医疗、微电生理等高端耗材公司以及开立医疗、澳华内镜等内镜板块公司研发费用率较高[45] - 24年前三季度，三诺生物、新产业、开立医疗新进A股研发前十根据wind，迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、华大智造、安图生物等企业仍然维持较高的研发费用，分别为25.92亿元、13.18亿元、5.57亿元、5.54亿元、5.11亿元[54] - 港股重点医疗器械企业中，根据Wind，2020 - 2024H1微创医疗研发费用总和最高(95.87亿元)；威高股份（23.45亿元）、徽创机器人（20.17亿元）、启明医疗（14.78亿元）、健世科技（13.16亿元），各家４年整体研发费用总和也较高[56] （二）设备板块 - 24年前三季度，设备板块业绩端下滑根据Wind，设备板块24Q3营业收入同比下滑3.63%，归母净利润同比下滑29.63%，扣非归母净利润同比下滑28.79%，设备需求自去年下半年以来持续承压，受外部环境影响，院内招标节奏放缓，截至24H1应收账款达到历史高位，24Q3部分设备企业主动去库存，应收账款收窄，资产结构逐步恢复健康，设备合同负债环比增长，设备更新等国内刺激政策逐步落地，未来板块有望迎来业绩修复[58] - 从设备板块的国内核心跟踪指标来看，（1）入院及政策情况：国内设备入院有所放缓，典型如超声、监护等领域国家出台《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造，希望到27年医疗等领域设备投资规模较23年增长25%以上，预计此次政策落地将进一步刺激设备需求提升（2）新产品：近期，多家企业发布新产品，如开立发布了HD550的升级款产品，联影在CT、MR和MI领域都推出了各自的迭代新品等[64] - 核心设备板块企业海外业务持续拓展，海外收入增速持续提升根据各家公司24年半年报及wind，海外市场对于国内企业来说是未来重要的驱动力，特别是部分国内企业在部分产品线上的竞争力已经可以比肩外企认为跟踪设备企业海外拓展的重要指标包括海外收入绝对体量、收入占比以及海外拓展进展等指标[65] （三）耗材及IVD板块 - 24年前三季度，耗材板块营收增速有所放缓，在院内招投标的恢复及国家政策的影响消退下，24Q3仍受择期手术影响，但是整体还是维持了增长趋势根据Wind，耗材板块24Q3营业收入分别同比增长9.54%，收入端增速有所放缓，系各地执行集采缓慢及24Q3择期手术影响；板块24Q3归母净利润同比增长6.73%，扣非归母净利润同比增长11.13%；行业毛利率为42.17%，较23Q3同比提升0.46pct应收账款环比下降，为业务健康发展奠定基础[69] - 核心产品放量稳健，新产品持续推出根据各公司24年半年报及耗材板块的国内核心跟踪指标来看，（1）放量情况：核心产品覆盖医院、手术量稳健增长，比如微电生理的房颤核心耗材产品压力感应消融导管已完成了3000余例手术；赛诺医疗两款集采中标冠脉支架产品仍保持较为平稳的出货；（2）新产品：近期，多家企业发布新产品研发进度，如微电生理发布了PFA脉冲电场消融导管和RDN肾动脉消融的最新进展，赛诺医疗的颅内载药自膨支架和涂层密网支架分别完成注册受理、完成临床随访，其余如微创脑科学Tubridge Plus支架密网上市[74] - IVD化学发光赛道龙头企业增长稳健，体现经营韧性，环比二季度保持稳健，三季度虽宏观环境仍对需求端有压制，但仍实现较好增长，国产替代有望在集采的推动下迎来加速催化生化赛道集采对于业绩影响暂未出清，企业收入利润端增长承压[117] （四）消费医疗板块 - 24年前三季度，受国内高端消费疲软影响，医美行业整体承压，上游公司医美业务业绩表现出现分化眼科传统两大业务板块（白内障+视光）24年前三季度均有所承压，白内障人工晶体国采深入执行后国产人工晶体市占率有望进一步提升同时，角膜塑形镜面临竞争加剧等因素，经营稳定性尚未完全恢复建议关注人工晶状体集采后各家企业相关产品进院及销售情况[2]