报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 2024H1 营收略增，汽车内饰皮革收入稳步增长 - 2024H1 收入为12.61亿元(+5.5%)，归母净利润0.57亿元(-38.4%) [14][15][16][17] - 2024Q1/Q2收入分别为5.97/6.65亿元，同比+28.6%/-9.2%，归母净利润0.35/0.23亿元，同比+22%/-65.1% [15] - 宏兴/宝泰2024H1收入分别为2.95/3.1亿元，同比+20.42%/+57.46% [15] - 预计2024Q2宏兴/宝泰收入分别为1.4/1.76亿元，环比-6.9%/+30% [15] 汽车内饰皮革盈利好于预期，资产减值计提影响净利润 - 2024H1毛利率为20.36%(+0.09pct)，宏兴/宝泰毛利率分别为31.25%/8.5% [25][26] - 2024H1期间费用率为9.2%(+1.53pct)，主要系财务费用增加 [27] - 2024H1计提资产减值损失0.57亿元(+68.5%)，占收入比4.5% [28] - 2024H1归母净利率为4.53%(-3.23pct)，宏兴/宝泰净利率分别为19.8%/0.91% [29] 股权激励彰显长期发展信心，印尼工厂将于2024Q4投产 - 公司发布股票期权激励计划，2023-2025年归母净利润增长分别不低于50%/40%/40% [38][39] - 印尼工厂预计2024Q3建设完毕，2024Q4有望投产，长期对应产值预计约2亿美金 [40] 盈利预测与投资建议 - 下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.2/2.8/3.3亿元 [41][42] - 维持"买入"评级，看好外销业务持续开拓，汽车内饰新车型及改款支撑收入高增 [42]

证券研究报告 | 公司动态点评 2024 年 08 月 22 日 兴业科技（002674.SZ） 汽车内饰皮革业务保持较快增长，盈利能力进一步提升 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入（百万元） | 1,988 | 2,700 | 2,959 | 3,339 | 3,747 | | 增长率 yoy（%） | 15.1 | 35.8 | 9.6 | 12.9 | 12.2 | | 归母净利润（百万元） | 151 | 186 | 221 | 281 | 340 | | 增长率 yoy（%） | -17.0 | 23.7 | 18.6 | 27.2 | 20.9 | | ROE（%） | 6.8 | 8.9 | 8.9 | 10.7 | 12.2 | | EPS 最新摊薄（元） | 0.52 | 0.64 | 0.76 | 0.96 | ...

会议主要讨论的核心内容 公司上半年业绩情况 - 受国内市场消费复苏缓慢和销售淡季影响,公司上半年收入和利润有所下滑 [1][2][4] - 母公司鞋包带皮革业务收入下降9.51%,主要是销量下降19% [4] - 汽车内饰皮革业务收入增长20%,毛利率和净利润均有较大提升 [5] - 二层皮革业务收入增长57.46%,毛利率和净利润均有所改善 [6][7] 海外业务发展情况 - 公司进入阿迪达斯供应链,下半年月订单量有望超100万只 [2][7] - 公司在印尼设厂,为国际品牌提供本地化供应,有望带来较快增长 [19][20][21] - 公司积极拓展其他国际运动品牌和快销品牌客户,海外业务占比有望提升 [23][36][37] 汽车业务发展情况 - 受益于国内新能源车市场快速增长,公司汽车内饰皮革业务保持稳步增长 [3][5] - 公司已成为理想、蔚来、奇瑞等多家知名车企的供应商 [3] - 未来将继续拓展大众、丰田等更多国内外知名车企客户 [10][11][33][34] 问答环节重要的提问和回答 毛利率下降原因及展望 - 主要是由于销量下降,价格变动不大 [8] - 预计下半年随着销量恢复,毛利率将有所改善 [8][9] 存货减值情况及消化计划 - 主要是由于销量下降导致存货增加,公司将根据市场需求适当消化 [9][13] 下半年业绩展望 - 内销业务有望在下半年有所修复,海外业务增长可能更快 [29][30] - 预计全年传统业务收入有中高个位数增长 [30] - 汽车业务有望保持30%左右增长,盈利能力继续提升 [31] 印尼工厂运营情况及盈利能力 - 劳动力成本优势明显,原材料采购和税收优惠也有利于提升盈利 [25][26] - 预计将成为公司未来重要的增长引擎 [20][21][22]

存货减值致利润承压，汽车皮革盈利能力进一步提升 兴业科技 (002674. SZ) /纺服 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 20 日 评级： 买入（维持）公司盈利预测及估值 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------|-------|-----------------------------------------------|-------------|-------------| | 市场价格： 7. 96 无 | 指标 | | 2022A | 2023A | | 分析师：张浠执业证书编号：S0740523030001 | | 等业妆入（百万元）增长率 yoy%浄利润（百万元） | 1,98815%151 | 2,70036%186 | | Email: zhangxiaoO6@zts.com.cn | | 塔长辛 yoy% | -17% | 24% | | | | | 0.52 | 0.64 | 执业证书编号：S0740520090002净资产收益率6%7%8%9%10% P/E15 ...

公司报告 | 半年报点评 宏兴净利率快速增长 公司发布 2024 年半年度报告 24Q2 公司营收 6.65 亿，同减 9.2%；归母 0.23 亿元，同减 65.1%；24H1 公司营收 12.61 亿元，同增 5.5%；归母 0.57 亿元，同减 38.4%。24H1 资产 减值损失 0.57 亿元，去年同期为 0.34 亿元，系存货跌价准备增加所致。 24H1 公司鞋包带用皮革收入 8.52 亿，同减 0.3%，收入占比 68%；收入减 少系国内市场消费复苏缓慢以及销售淡季造成下游客户采购需求疲软； 汽车内饰用皮收入 2.94 亿，同增 21.1%，收入占比 23%；得益国内新能源 汽车市场快速发展，供应车型销量增长；24H1 宏兴汽车皮革收入 2.95 亿 元同增 20%，净利 0.58 亿元同增 71%，净利率 19.8%同比大幅增长。 二层皮胶原产品原料收入 0.71 亿，同增 17.9%；其他用皮革收入 0.33 亿元， 同增 42.0%。 24H1 公司毛利率 20.4%，同增 0.1pct；其中鞋包带用皮革毛利率 17.9%同 减 1.2pct；汽车内饰用皮毛利率 31.4%同增 4.1pc ...

2024 年半年度报告 2024 年 8 月 兴业皮革科技股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的 真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别 和连带的法律责任。 公司负责人吴华春、主管会计工作负责人孙辉永及会计机构负责人(会计 主管人员)李光清声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本报告所涉及的未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺， 请投资者注意风险。公司在本报告第三节"管理层讨论与分析"中"十一、公 司面临的风险和应对措施"部分，详细描述了公司经营中可能存在的风险，敬 请投资者关注相关内容。 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。 2 兴业皮革科技股份有限公司 2024 年半年度报告全文 血求 第一节 重要提示、目录和释义 第二节 公司简介和主要财务指标 . 第三节 管理层讨论与分析 第四节 公司治理 第五节 环境和社会责任 第六节 重要事项 第七节 股份变动及股东情况 第八节 优先股相关情况 ...

公司：多元化成长的制革龙头 - 公司前身皮制品厂成立于1992年,立足于国内市场专注于中高端牛头层鞋面革的开发、生产与销售,核心客户包括丽荣、森达、红蜻蜓等 [22] - 2018年以来加大外销客户拓展,目前海外客户包括TIMBERLAND、CLARKS、COLEHAAN、VF等,在国内牛头层鞋面革市场市占率第一 [22] - 公司通过收购进入原材料协同、制成品相仿但景气度更高的汽车革和二层皮革制造领域,其中控股子公司宏兴从事汽车内饰用皮革的研发、生产和销售,控股二级子公司宝泰从事二层皮深加工 [24][25] 主业：内销奠基，外销启航 - 内销定位相对景气的细分赛道,在供给缓优化的基础上内销鞋面革有望录得稳健增长 [140] - 外销有望成为公司未来鞋面革增长的主力驱动,公司已进入VF、Adidas等全球运动品牌供应链 [12][110] 行业：需求存量且分散，供给缓优化 - 传统成人鞋行业2014-2021年受运动分流、行业去库影响景气明显转弱,期间CAGR-0.8% [47] - 但细分结构来看,未来女鞋仍能保持低~中单增长,明显优于男鞋,中端及以上定位的产品增速领先于低端大众品 [54][55] - 行业存量供给小幅优化,下游弱景气、投资规模限制和环保指标获取难度增加预计导致潜在增量供给有限 [59] 宏兴：乘势崛起，聚势而强 - 宏兴较早布局汽车真皮内饰市场,抓住新能源车崛起的起步期,凭借服务、及时反应、全产业链优势绑定以理想为代表的新能源车企实现业绩高增 [168][169] - 收入端,宏兴客户质量优,新势力领跑者理想为其核心客户,其销量增速领先同行,收入增长确定性强 [168][171] - 利润端,车型主导利润中枢,裁切率提升叠加规模效应释放,宏兴净利率由2021年的5.9%大幅提升至2023年的16.3% [184] 宝泰：挖潜产业，蓄势致远 - 宝泰主要从事二层皮深加工,其产品包括二层皮革和二层皮胶原产品原料,下游应用场景广,如运动鞋、医药、食品和皮肤护理等 [195][201] - 二层牛皮广泛运用于运动鞋,2018-2025年国内运动鞋行业CAGR为8.1%,为鞋服中最为景气的行业之一 [201] - 胶原蛋白应用领域广泛,2019年医疗健康领域占比47.8%,未来将成为主要增长驱动力 [202][203]

会议主要讨论的核心内容 汽车业务 - 公司5月和6月的订单量有所恢复,7月预告订单量在5万台左右 [1][2] - 主要客户理想的订单情况与年初预计基本一致,预计全年销量在40-50万台左右 [1][2] - 上半年汽车行业销售淡季,下半年旺季,公司预计理想全年销量能达到年初预期 [2][3] - 公司认为消费者可能会更关注价格,选择更实惠的车型,但新能源车市场仍有较好需求 [3][4] 鞋包带皮革业务 - 上半年整体市场需求较为平淡,下半年预计会好于上半年 [7][8] - 公司今年进入了阿迪达斯供应链,获得了一些订单,这是一个较好的发展 [8][9] - 公司在产能、研发、品质等方面具有优势,有利于开拓国际大客户 [9][10] - 公司在成本和价格方面具有竞争力,能够为客户提供优质的交期和服务 [11][12] - 公司鞋包带业务中,鞋和包占比较大,家居等新业务正在拓展 [12][13] 印尼产能 - 印尼工厂三季度完工,四季度开始试生产,预计明年或后年产能能充分释放 [13][16] - 印尼工厂主要优势在于靠近客户、规避贸易政策风险,成本优势相对有限 [21][22] 财务情况 - 公司毛利率和净利率水平较为稳定,预计未来有小幅提升空间 [15][16] - 公司资本开支压力不大,分红政策较为稳定 [16][17] 宝泰业务 - 宝泰二层皮业务收入和利润情况有所改善,与公司主业协同发展 [18][19] - 宝泰业务数据口径与公司整体报表存在一定差异 [20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在印尼产能方面的成本优势如何? [21] **公司回答** 印尼主要成本优势在于人工成本较低,但这并非公司在印尼设厂的主要考虑因素。更重要的是能够更好地服务客户,规避贸易政策风险。[21][22] 问题2 **投资者提问** 公司今年业绩目标是否有调整? [23] **公司回答** 公司目前仍然保持20%左右的增长目标,40%的股权激励目标压力有所增大,但公司将继续努力实现。[23] 问题3 **投资者提问** 公司如何管理原材料价格波动? [24][25] **公司回答** 公司采取多元化采购、关注价格趋势、利用规模优势等措施来应对原材料价格波动。[24][25]

业绩总结 - 新业科技23年度收入为27亿，同比增长35.8%[2] - 红星汽车皮革23年度收入为6.06亿，同比增长48.7%[3] - 宝塞皮革23年度收入为4.89亿，同比增长1825%[3] - 红星汽车皮革一季度收入为1.53亿，同比增长38.78%[4] - 宝泰币格一季度收入为1.35亿，同比增长98.55%[4] 未来展望 - 公司订单稳健，销量增长，海外市场拓展积极，预计海外收入增长更快，国内市场增长缓慢[8] - 公司计划在印尼建立工厂，预计产能逐步提升，海外市场可能会与国内市场持平[11] - 公司在国内和海外市场都有产能，能够满足海外客户对当地供应和交期的需求[12] 新产品和新技术研发 - 公司通过拜访和参加展会等方式与海外品牌互动，希望能够扩大海外合作[14] - 汽车内饰业务预计保持较快增长，订单量符合预期，目前大部分订单来自老客户[16] 市场扩张和并购 - 公司在国内和海外市场都有产能，能够满足海外客户对当地供应和交期的需求[12] - 公司计划在印尼建立工厂，预计产能逐步提升，海外市场可能会与国内市场持平[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司收入27亿元，同比增长36%；归母净利1.9亿元，同比增长24%，扣非归母净利1.8亿元，同比增长37% [1] - 2024年Q1公司收入6亿元，同比增长29%；归母净利0.4亿元，同比增长22%，扣非归母净利0.3亿元，同比增长45% [1] - 2023年公司毛利率21.4%同比增长1.9个百分点，净利率8.6%同比增长0.1个百分点 [1] - 2024年Q1公司毛利率20.2%同比增长2.5个百分点，净利率7.5%同比增长0.4个百分点 [1] 业务板块表现 - 2023年鞋包带用皮革收入18.7亿元，占总收入69%，同比增长19.6% [1] - 2023年汽车内饰用皮革收入6亿元，占总收入22%，同比增长94% [1] - 2023年二层皮胶原产品原料收入1.3亿元，占总收入5%，同比增长166% [1] 宏兴业务表现 - 2023年宏兴收入6亿元，同比增长95%；净利润0.99亿元，同比增长237% [1] - 2024年Q1宏兴收入1.5亿元，净利润近2500万元，毛利率30.6% [1] - 宏兴近期获得某汽车主机厂真皮内饰定点通知，项目预计2025年3月开始，生命周期5年，预计总金额10亿元 [1] 行业及市场分析 - 制革行业中小企业有所出清，行业竞争格局改善 [2] - 成品皮价格走低使其性价比凸显，在小白鞋、休闲鞋、运动鞋等新品类中使用量增长 [2] - 海外市场需求向好，公司加大海外品牌的拓展力度，已进入多家海外品牌供应链 [3] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为32、39、43亿元，归母净利分别为2.7、3.4、4.1亿元 [4] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.92、1.17、1.41元/股，对应PE分别为14、11、9倍 [4]