公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司通过多元布局打造协同效应,突破周期稳健前进,抗周期波动能力较强 [1] - 公司聚焦主业多边布局,主业持续成长,盈利能力趋稳走高,竞争水平保持强健 [2] - AI 服务器电源面临广阔的发展空间,公司把握稀缺性机遇有望迎高弹性 [2] 智能家电市场规模庞大 - 智能家电市场规模庞大,变频空调与智能卫浴成为公司营收主力 [2] - 2024H1 智能家电电控占比公司营收达 50%,预计 2024-2026 年智能家电业务整体营收为 36.3/47.2/60.4 亿元,同比增长 39%/30%/28% [2] - 印度变频空调市场前景广阔,公司有望营收 45-50 亿元 [2] - 智能卫浴国内市场渗透率尚低,公司专注产品部件,有望维持高增 [2] 网络能源、光储充及新能源车产品高速增长 - 网络能源、光储充及新能源车产品高速增长 [2] - 公司大功率电源技术储备丰富,获英伟达供货资格或实现超额收益 [2] - 充电桩远未饱和,光储充市场持续贡献增量 [2] - 新能源车产品下游竞争激烈,各车厂增速差异大,公司积极扩增下游客户,利用产品优势,匹配精密连接等部件一体化销售,单车价值量提升,该业务有望短期下滑后快速恢复增速 [2] 医疗与显示电源、工业自动化、轨交、智能装备及精密连接稳步发展 - 医疗与显示电源、工业自动化、轨交、智能装备及精密连接稳步发展,各板块均以对国内外知名企业提供产品和研发及生产服务为主 [2] - 其业务的共同点在于增速保持稳定,平衡公司风险,为公司贡献源源不断的现金流 [2] 盈利能力趋稳走高 - 多元化布局成效显现,营收保持稳健增长,2020-2023 年 CAGR 为 26% [2] - 随着公司保持稳健经营、贯彻"多级增长平衡风险"战略、坚持内生增长与外延扩张相结合,将步入新的发展阶段,有效平衡周期波动,未来盈利水平有望趋稳走高 [2] AI 服务器电源高速增长 - AI 服务器电源面临广阔的发展空间 [2] - AI 服务器耗电量增大,电源在多方面的性能得到提升 [2] - AI 服务器电源成为服务器电源市场新增量,2026 年市场有望达 53 亿美元 [2] - 公司拿到英伟达 AI 服务器电源供货资格,2026 年 AI 服务器电源有望为公司带来约 6~9 亿利润增量 [2] 盈利预测与估值 - 预计 24-26 年公司总收入分别为 86.9/109.3/134.6 亿元,同增 29%/26%/23%;归母净利润分别为 6.5/8.3/10.2 亿元,同增 3%/27%/23% [2] - 给予主业 25 年 25 倍 PE 估值,对应主业目标市值 177.5 亿元;AI 新业务预计年化利润增量 5+亿元,给予 30 倍 PE [2] - 主业+AI 新业务合计目标市值 327.5 亿元,目标价 64.97 元 [2]