证券研究报告·行业深度报告·公用事业 公用事业行业深度报告 全球核电深度——激荡七十载，后浪汤汤来 2024 年 11 月 13 日 增持（维持） [Table_Tag] [投资要点 Table_Summary] ◼ 全球碳中和及 AI 需求爆发的驱动下，全球核电再迎复兴，中国核电装 机空间广阔。1973 年国际石油危机爆发，核电成为替代能源得以高速 发展。2024年全球可运行机组达 439台，发电量占比 9%。美国已历经 70 年发展，核电发电量占比约 20%；中国经 30 余年发展后，核电占 比仅 5%。低碳目标和能源安全背景下，全球核电再迎复兴。2023 年 第 28届联合国气候大会，22 个国家达成共识，2050年全球核电装机达 2020年的三倍。截至 2024年 8月，全球可运行机组容量约 395GW，在 建/计划机组容量约 71GW/85GW，增量弹性 18%/21%。中国在建/计划 机组容量约 35GW/40GW，是未来 10-15 年全球核电投运的主要驱动 力。印度、俄罗斯、土耳其、英国、韩国也均有 5GW 及以上增量。 ◼ 全球电改进度参差，核电电价从管制到市场化，绿色溢价增厚收益。 1）美 ...

证券研究报告·行业点评报告·房地产 房地产行业点评报告 [Table_Tag] 房地产税收新政点评：降税费促交易，表决 心稳预期 增持（维持） [投资要点 Table_Summary] ◼ 事件：11 月 13 日，财政部发布关于促进房地产市场平稳健康发展有关 税收政策的公告。个人交易税费方面：1）契税：对个人购买家庭首套住 房，面积为 140 平方米及以下/140 平方米以上的，分别减按 1%/1.5%的 税率征收契税；对个人购买家庭第二套住房，面积为 140 平方米及以下 /140 平方米以上的，分别减按 1%/2%的税率征收契税。2）增值税：取 消普通住宅和非普通住宅标准的一线城市，出售住房增值税免征年限为 2 年及以上。土增税方面：1）各地区土地增值税预征率下限统一降低 0.5pct；2）取消普通住宅和非普通住宅标准的城市，普通住宅增值额未 超过扣除项目金额 20%，继续免征土地增值税。 ◼ 购房交易成本降低，引导改善需求合理释放，止跌回稳仍是主要政策目 标。10 月财政部提及研究取消普通住宅和非普通住宅标准相衔接的增 值税、土地增值税政策，本次房地产税收制度改革还涉及交易契税税率 优化，政策力度略超 ...

证券研究报告·行业深度报告·国防军工 国防军工行业深度报告 2024 年三季报总结：业绩底部，复苏在即 2024 年 11 月 14 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2024 年前三季度军工行业业绩表现承压：受多重因素影响，由于人事调 整、订单推迟、产业链降价等影响，军工板块营收和归母净利润均出现 同比下降。此外，军工行业毛利率和净利率同比均有所下降，反映出盈 利能力下滑。存货规模的增加和应收票据及账款规模的提升，也反映出 行业的库存积压问题和回款压力。军工行业的子行业表现也呈现出明显 的分化。其中，航海装备受船舶大周期拉动实现正增长，而地面兵装和 军工电子则承压较大，归母净利润同比均下滑超过 50%。航空航天装备 则相对稳健。尽管如此，展望 2024 年年报，行业"业绩底"正在形成， 随着行业订单逐步下达，板块景气度有望恢复。 ◼ 下游需求的减少是导致营收和利润下滑的直接原因：从营收和利润的表 现来看，军工行业在 2024 年前三季度遭遇了较大的挑战。2024 年 1-3 季度，军工行业的营业总收入降至 3768.76 亿元，同比增长率首次转负， 为- ...

证券研究报告·机械行业深度报告 海外半导体设备巨头巡礼系列： 应用材料（AMAT）内生外延打造"半导体设备超市"， 整线设备&高品质服务构筑护城河 首席证券分析师 ：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 zhoues@dwzq.com.cn 证券分析师：李文意 执业证书编号：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 2024年11月13日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 A M A T ： 平 台 型 全 球 半 导 体 设 备 龙 头 内 生 外 延 推 出 整 线 式 设 备 生 产 ， 高 品 质 服 务 巩 固 护 城 河 对 标 国 内 ， 看 好 北 方 华 创 引 领 国 产 替 代 风 险 提 示 1.1 AMAT是平台型全球半导体设备龙头，被誉为"半导体设备超市" ⚫ AMAT 是全球最大的半导体设备公司（光刻机除外）。自1967年成立以来至今，AMAT凭借其持续的技术引 进、并购与创新能力，现为全球第一的半导体制造设备供应商（光刻机除外），被行业誉为"半导体设备超 市"。作为美国最大的半导体设备制造商，AMAT目前市值高达1522亿美元（24/1 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告核心观点 - 报告期内公司业绩稳健增长，高分红彰显信心，业务发展良好，包括智能电表、电站业务、储能业务等方面均有积极进展[1][2][3][4] 盈利预测与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为49.44亿元、68.72亿元、96.87亿元、131.42亿元、172.69亿元，同比分别为-6.66%、39.00%、40.97%、35.66%、31.41%；归母净利润分别为8.56亿元、10.31亿元、11.82亿元、13.62亿元、15.52亿元，同比分别为-8.00%、20.48%、14.59%、15.23%、13.94%；EPS - 最新摊薄分别为0.42元/股、0.50元/股、0.57元/股、0.66元/股、0.75元/股；P/E（现价&最新摊薄）分别为18.56、15.40、13.44、11.66、10.24[1] 三季度业绩情况 - 24Q1 - 3营收51.7亿元，同比8.8%，归母净利润9.1亿元，同比7%，毛利率32.5%，同比0.6pct，归母净利率17.6%，同比-0.3pct；24Q3营收17亿元，同环比10.6％/-10.8％，归母净利润3.1亿元，同环比15.4%/-18.2％，毛利率34.6%，同环比0.3/2.1pct，归母净利率18.3%，同环比0.8/-1.6pct，财务保持稳健[2] 智能电表业务情况 - 国内市场国南网中标份额稳固，截至2024Q3末国内中标累计约8亿元，电能表智能制造绿色工厂开工，项目具备年产1000万台智能表计产品产能；海外市场布局持续深化，子公司EGM在中东欧表现亮眼，截至24Q3末累计获得海外订单超8亿元，加强与兰吉尔合作扩大西欧和亚太市场市占率，中东市场与ECC推进合作，截至24Q3末累计电表订单超10亿元，亚洲区域紧跟央国企出海，已在印尼市场实现批量交付并将拓展至东南亚其他国家[3] 电站业务情况 - 电站业务稳定增长，Q3电站销售贡献主要收入，河北平泉风光储一体化项目中150MW光伏成功并网，24年11月风电300MW并网预计贡献Q4业绩，截至24Q3末自持电站规模已达1.34GW（含187MW风电），其中24Q3新增198MW，电站资产优质，江苏、安徽地区电站占比超86%，整体消纳率100%[4] 储能业务情况 - 储能订单加速落地，海外逐步突破，与沙特ECC合资建设储能Pack工厂已于上半年开工，预计24Q4投产，海外产品于2024Q2陆续认证结束，预计2024H2有望发货100MWh，公司预期2025年海外储能出货0.8 - 1GWh，海外收入占比提升至25%[4] 资产负债表相关情况 - 给出了2023A - 2026E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项数据，如2023A流动资产为136.52亿元，非流动资产为95.34亿元，流动负债为54.01亿元，非流动负债为22.02亿元等[13] 利润表相关情况 - 给出了2023A - 2026E的营业总收入、营业成本、税金及附加、销售费用等各项数据，如2023A营业总收入为68.72亿元，营业成本为49.18亿元，税金及附加为0.54亿元，销售费用为1.38亿元等[13] 现金流量表相关情况 - 给出了2023A - 2026E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等各项数据，如2023A经营活动现金流为3.41亿元，投资活动现金流为4.3亿元，筹资活动现金流为-6.02亿元等，同时给出了每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等重要财务与估值指标[14]

证券研究报告·公司点评报告·证券Ⅱ 国泰君安（601211） 事件点评：搭乘合并快车，看好公司前景 2024 年 11 月 13 日 买入（首次） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|-----------------------------------|--------|----------------------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 35,471 | 36,141 | | 39,883 46,934 55,798 | | | 同比（ % ） | -17.16% | 1.89% | 10.35% | 17.68% | 18.89% | | 归母净利润（百万元） | | 11,507 9,374 10,847 13,662 16,348 | | | | | 同比（ % ） | -23.35% | -18.54% | 15.71% | ...

证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 食品饮料行业跟踪周报 分红与回购，更上层楼 2024 年 11 月 13 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深跌探底，2023H2-2024H1 是回购/增持高峰期。2021-2024.6 食品饮料 板块连续下跌，深跌之下食品饮料板块平均估值在 2024 年 9 月中旬触 达 17x 左右的低位，部分白酒估值接近 2013 年末的估值水平，引发回 购和增持潮起，以实际行动响应"提质增效重回报"行动方案。2023 年 食品饮料板块进行回购的上市公司数量达 30 家，回购金额达 45 亿元， 为 2020 年以来最高，回购股份占自由流通股本比例超过 3%的公司数量 达到 10 家。2024 年累计披露回购预案的公司已达 48 家， 24Q1、24Q2、 24Q3、24Q4（截止 11 月 10 日）分别为 17、19、9、3 家。在回购同时， 股东增持也更频发，24 年以来食品饮料板块公告增持的公司有 16 家， 大股东自愿承诺不减持的公司 3 家。回购股票大多用于股权激励或员工 持股计划，其次为注销。1）从回购数量看，拟 ...

宏观策略 - 10月信贷结构在一揽子政策发力下明显修复，居民端贷款改善，企业中长贷跌幅收窄，后续10万亿化债方案将释放流动性改善企业资金面带动信用扩张缓解需求不足助力物价回升，10月新增人民币贷款5000亿元同比少增2384亿元，居民贷款新增1600亿元同比多增1946亿元，企业新增贷款1300亿元同比少增3863亿元，10月新增社融13958亿元同比少增4483亿元，M2同比延续回升M1同比增速触底反弹M1 - M2剪刀差收窄 [1][12] 固收金工 - 股指转债间基本正相关，交易日频数据相关系数达+0.86，计算1年期和6月期滚动相关系数识别出正相关关系崩解区段，相较于转股溢价率滚动相关系数更直接聚焦，共识别出7段“非常态”区段，其中4段股指大跌转债不大跌且债市处在牛市，2024年9月底权益市场走牛转债市场跟随向好，转债或可在修复预期下跑赢中价、高价空间或对冲权益波动，展望2024年转债四季度行情在两种情景下可保持谨慎乐观 [2][13] 货币政策与财政政策 - 2024年第三季度货币政策执行报告公布，货币政策基调重提“保持流动性合理充裕”四季度降准可期，货币供应量统计口径完善方向包括把个人支付工具和非银行支付机构备付金纳入M1，利率调控受存款利率高企影响，类似取缔“手工补息”的存款利率监管会延续，美联储降息步伐或将放缓，大选宽财政预期下货币政策正常化延宕或增加中美利差收敛可能性 [14] 转债市场 - 上周海外“特朗普交易”美元美股上涨美债下跌联储降息25bp后市降息节奏或放缓，国内股债受益于化债政策上涨转债市场风格转变，后市策略包括百元以下止盈轮动增量配置在100 - 120元中低价区域关注潜在下修标的行业板块关注稳定及大宗板块，本周预测转债下修概率最大的前十名转债 [15][16] 绿色债券 - 本周银行间和交易所市场新发行绿色债券19只发行规模约90.79亿元较上周增加28.48亿元，周成交额合计462亿元较上周减少45亿元，发行年限多为2 - 10年期，主体评级以AAA级为主，成交量前三债券种类为非金公司信用债、金融机构债和利率债，3Y以下绿色债券成交量最高，分行业成交量前三为金融、公用事业和交运设备，分地域成交量前三为北京市、广东省和湖北省 [16] 化债政策 - 10万亿元直接化债资源落地，化债工作以“置换+压降”方式执行，“置换”包括新增地方政府专项债务限额置换存量隐性债务，“压降”要求地方政府在2028年前消化剩余2.3万亿元存量隐性债务，本轮化债工作较过去更务实精准，对信用债有正面影响，短期内城投板块受益，区域额度分配将惠及有存续隐债待化解地区，不同债务负担区域受益程度不同，建议关注偏弱资质区域城投平台信用下沉机会和强资质区域城投平台久期拉长机会 [16][17] 二级资本债 - 本周银行间和交易所市场新发行二级资本债一只发行规模7.00亿元较上周增加7.00亿元，截至11月08日存量余额达43,475.35亿元较上周末减少13亿元，周成交量合计约1452亿元较上周减少74亿元，分地域成交量前三为北京市、上海市和广东省，不同到期年限不同评级的二级资本债到期收益率较上周有涨跌幅，周成交均价估值偏离幅度整体不大折价成交比例和幅度大于溢价成交 [18] 政金债 - 政金债期限结构指不同期限政金债在总债务存量中的比例，存量政金债发行期限1年期到50年期不等，10年期政金债规模最大，政金债主要集中在5年期和10年期，1 - 3年内政金债到期数量和规模最高，不同剩余期限政金债票面利率分布不同，1 - 3年内面临的政金债务压力最大，当前政金债到期收益率低收益率债券占比小中等收益率债券占比大，2014 - 2023年间政金债总发行只数和规模基本上升加权平均久期在2023年有所下降 [20][22] 社会服务行业 - 2025年将新增2天法定节假日，关注文旅消费景气度持续性，投资建议关注酒店、旅游演艺、旅游景区、出境游、免税等相关标的，广东不再审批新的K9学科类民办教培机构新修订《设置标准》利好行业规范发展，教培行业需求旺盛政策稳定清晰推荐新东方、学大教育等 [8][23][24] 晶科能源 - 晶科能源是全球领先的一体化组件龙头企业，2024Q1 - 3营收和利润同比下降，24Q3美国交付大增出货占比提升毛利率改善，下调24年盈利预测上调25、26年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为7.84/40.80/60.61亿元同比 - 89%/+421%/+49%，维持“买入”评级 [10][25][26]

证券研究报告·行业深度报告·计算机 计算机行业深度报告 数往知来，鸿蒙板块深度复盘报告 2024 年 11 月 12 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 投资要点 ◼ 我们选取华为鸿蒙指数作为复盘基准，辅以信创、计算机（申万）等其 他基准。 ◼ 鸿蒙历史上一共有三次较大行情。分别是 2021 年 5 月 10 日到 2021 年 6 月 22 日，然后是 2023 年 8 月 21 日-2023 年 11 月 17 日，最近一次， 2024 年 9 月 18 日到 2024 年 11 月 7 日。华为鸿蒙指数分别上涨 50%/16%/78%，板块中涨幅第一的标的分别上涨 436%/99%/269%。 ◼ 鸿蒙行情启动的核心催化是华为鸿蒙产品的重大迭代。三次大级别行情 分别对应手机鸿蒙发布，"纯血"鸿蒙问世，"纯血"鸿蒙发布三个鸿蒙 系统重大迭代。鸿蒙较小迭代带来的板块涨幅较为有限。未来我们可以 展望 PC 鸿蒙的推出这一重大迭代。 ◼ 市场流动性和大盘情绪、中美制裁等因素会推动行情演绎。鸿蒙板块目 前属于主题板块和自主可控板块，我们发现计算机板块或者 A 股整体 行情 ...

报告行业投资评级 未明确提及[无相关内容] 报告的核心观点 - 2024Q1 - 3光伏板块收入和归母净利润同比下降，24Q3虽有部分环比改善但整体仍面临压力，新能源板块也有类似营收和净利下降情况，各子板块如光伏、风电、核电表现分化，光伏降幅相对最大[1][7] - 光伏主链24Q3环比改善，辅材业绩承压分化，行业产能过剩亏现金，急需供给侧改革[1] - 从成长和供给侧改革角度给出投资建议，看好逆变器、硅料、玻璃、电池组件龙头和优势辅材龙头等[1] 根据相关目录分别进行总结 PART1.新能源财务及行业总结 - 2024Q1 - 3新能源板块营收同减14%，归母净利润下降80%，24Q3营收同比下降16%，归母净利润同比下降81%，板块分化明显，核电表现相对较好[2][4] - 2024Q1 - 3毛利/净利率下降，24Q3环比上升，24Q1 - 3行业现金净同比降低，24Q3现金流环比上升，费用率同环比上升[6][9][13] - 2024Q3新能源合同负债同比减少，光伏行业减少显著，2024Q1 - 3资本支出减少，Q3同比大幅下降，24Q3存货较年初增长，光伏环减[15][17][20] PART2.光伏主链环节 - 2024Q1 - 3国内光伏新增装机量同增24.8%，Q3新增同增15.6%，组件降价刺激需求，集中式占比提升，组件出口持续减少[21][22][23][26] - 2024Q1 - 3光伏板块收入同减21%，归母净利同减96%，24Q3主链环比改善，辅材业绩承压分化，24Q3盈利能力环比提升，环节分化明显[14][24][28][30] PART3.光伏辅材及逆变器环节 - 硅料进入L型磨底阶段，盈利差距逐步显现，库存环比略升[31] - 硅片产能过剩，盈利进入底部区间，存货环比上升，现金流环比改善[32][35] - 电池新技术加速渗透，N型跃居主流，2024Q1 - Q3收入同比下降，毛利率下降，库存环比基本持平，现金流环比承压[37][39][40] - 组件制造端盈利承压，高端市场和新技术贡献溢价，24Q1 - 3收入同比下降，合同负债下降，存货略有减少，资产减值24Q3减少[44][46][47][51] - 逆变器24Q3收入同环比增长，受益于新兴市场储能需求爆发等，毛利率同环比有增减，存货有所提升，现金流转正，大储需求持续高增，新兴市场光伏及户储需求爆发[57][58][60][61][64] - 玻璃需求放缓，行业逐步停产检修，价格下行盈利下滑，24Q3收入同环比下降，存货环比上升，现金流总体下降，资本开支增长放缓[78][83][85][87] - 胶膜价格下行，龙头成本优势持续保持，24Q3营收同环比下降[90]