证券研究报告 2024Q3财报综述： 乘用车/零部件优于商用车 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199790 2024年11月3日 核心观点 整车：Q3行业景气度向好，单车利润普遍环比改善！ ———————————————————————————————— ◼ 行业整体：1）涨跌幅—年初至今赛力斯/吉利/比亚迪/北汽蓝谷四家整车企业录得正超额涨幅。单Q3而言，港 股整车标的在港股整体表现较好的情况下仍录得较高超额收益，核心原因为以旧换新政策带来的行业景气度较 佳叠加公司自身经营情况均有改善。2）量—以旧换新政策支持下零售表现好于预期。2024Q3行业整体零售同 比增速为3%（我们季度初的预期为-2.6%），核心来自8月下旬起各地方省市以旧换新政策密集推出，对进店 成交有较大的促进作用。同时出口方面奇瑞/吉利/长城几家车企Q3环增较多，独联体国家Q3出口环增9万辆， 贡献行业出口主要增量，部分原因为俄罗斯于10月正式落地报废税增加。部分厂家主动调节库存降低终端压力， 行业整体大幅去库，因此Q3的行业高景气并 ...

证券研究报告·公司点评报告·出版 南方传媒（601900） 2024 年第三季度财报点评：销售费用率控制 良好，一般图书大盘边际改善 2024 年 11 月 01 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|----------|---------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 9061 | 9365 | 9485 | 9798 | 10419 | | 同比（ % ） | 6.65 | 3.35 | 1.27 | 3.31 | 6.33 | | 归母净利润（百万元） | 955.15 | 1,283.62 | 811.36 | 889.64 | 963.01 | | 同比（ % ） | (1.44) | 34.39 | (36.79) | 9.65 | 8.25 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 1.07 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 有色金属行业跟踪周报 市场等待美国大选结果及国内财政政策细则 公布，工业金属维持震荡走势 2024 年 11 月 02 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（10 月 28 日-11 月 1 日），有色板块本周下跌 0.39%，在全部一级行 业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中贵金属板块上涨 3.93%，工业金属板块下跌 0.21%，小金属板块下跌 1.21%，能源金属板块下跌 3.16%，金属新材料板块下跌 3.56%。工业金属方面，本周美国大非农就业数据大 幅不及预期，但市场并未就此数据产生明显的交易倾向，市场等待下周的美国大选 以及中国财政政策细则的公布，工业金属于本周走出震荡走势。贵金属方面，低于 预期的就业数据大幅提升了美联储于 11 月及 12 月各降息 25bp 的概率，对黄金价 格起到提振作用。本周海内外黄金价格维持震荡走势，市场正在等待美国大选落地， 从而根据两党政策所带来的不同通胀及利率预期对黄金价格进行下一步定价。 ◼ 周观点： 铜：下游终端加工厂商维持低开工率等待 ...

报告行业投资评级 报告维持钢铁行业的"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 本周钢价受供给侧预期有所上涨,但基本面角度供需双弱,库存下降,盈利能力下行。[1][2] 2) 供给端总体产量有所下降,需求端消费小幅减量。[2] 3) 库存端维持低位,盈利能力有所下降。[2] 4) 目前钢铁行业仍处于产能过剩阶段,短期预计钢价维持震荡态势。[2] 行业投资评级 1) 报告认为,本周钢铁行业基本面维持供需弱势,但政策预期带动钢价上涨。[2] 2) 报告建议关注华菱钢铁、宝钢股份等标的。[2]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司2024年三季度业绩短期承压,前三季度营收35.36亿元/同比-3.59%,归母净利润4.15亿元/同比-25.19%。分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+4.84%/-4.55%/-11.7%,归母净利润分别同比-2.09%/-38.32%/-51.68%,Q2受国内宏观消费转弱影响营收降幅环比扩大,预计哈吉斯品牌表现延续好于主品牌趋势,由于费用支出增多净利下滑幅度较大。[2][3] 2) Q3毛利率持平略升至62.86%,费用率上升较多至52.53%,其中销售费用率同比+6.76pct至42.29%,主因应对终端零售疲软加大品牌推广及直营市场开拓力度,归母净利率同比-5.58pct至6.75%。[3] 3) Q3存货压力有所增加,存货13.05亿元/同比+8.67%,存货周转天数同比+29天至288天,受Q3销售承压及冬装备货影响;经营活动现金流净额216万元/同比-98%,主因销售回款减少,而采购货品、工资薪金、品牌推广支出等增多。[4] 4) 公司发布定增预案,发行数量不超过2.86亿股、募资金额不超过8亿元,董事长兼总经理兼实控人拟全额认购,提高公司资金实力、彰显实控人对公司未来发展的信心。考虑Q3业绩低于预期,我们将24-26年归母净利润预测值从6.54/7.42/8.31亿元下调至5.51/6.43/7.29亿元,对应PE分别为10/9/8X,维持"买入"评级。[4]

报告行业投资评级 增持（维持）[1] 报告的核心观点 1. 煤炭价格在9-10月淡季未出现大跌,进入10月下旬开始陆续进入传统旺季,即便经济如前期低迷,旺季煤价仍旧上涨动能较强。[2] 2. 国际标准煤煤价上涨至153美元,对标国内5500大卡动力煤约930元/吨左右水平。当前国内煤价850元左右,上涨动能较强。[2] 3. 经济刺激政策出台,将提高市场对宏观经济企稳乃至复苏预期,有利于总需求恢复,煤炭供给紧缺逻辑加强,煤价上涨动能持续加强。[2] 4. 关注保险资金增量,保费收入维持正增长,且向头部保险集中。固收类资产荒依旧,叠加红利资产已经高位,所以关注权益配置变化,预期更青睐于资源股。[32] 5. 核心推荐动力煤弹性标的,弹性依次产地自西向东标的,且低估值标的:广汇能源、昊华能源。[32] 报告分类总结 1. 本周行情回顾[12] - 上证指数本周报收3272.01点,较上周下跌0.84%。煤炭板块本周指数报收2939.25点,较上周下跌0.59%。[12] - 个股方面,涨幅前五的公司为永泰能源、辽宁能源、电投能源、大有能源、安源煤业,跌幅前五的公司为ST大洲、潞安环能、淮河能源、昊华能源、恒源煤电。[12][13] 2. 产地动力煤价格涨跌互现[16][17] - 大同南郊5500大卡动力煤车板价环比下跌1元/吨,报743元/吨;内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板价环比持平,报410元/吨;兖州6000大卡动力块煤车板价环比上涨80元/吨,报1190元/吨。[16] - 秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比下跌7元/吨,报848元/吨。[16] - 动力煤价格指数稳中有跌,环渤海地区动力煤价格指数环比持平,报715元/吨;CCTD秦皇岛港5500大卡动力煤价格指数环比下跌1元/吨,报727元/吨。[17] - 国际动力煤价格指数也呈现稳中有跌态势。[18] 3. 产地炼焦煤价格环比持平[20][21][22] - 山西古交2号焦煤坑口价环比持平,报850元/吨;河北唐山焦精煤车板价环比持平,报1840元/吨。[21] - 国际炼焦煤价格有所上涨,澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨5美元/吨,报218美元/吨;澳洲产主焦煤京唐港提价环比上涨10元/吨,报1700元/吨。[22] 4. 国际原油、天然气价格环比下跌[25][26] - 布伦特原油期货结算价环比下跌2.95美元/桶至73.10美元/桶,跌幅3.88%。[25] - 荷兰TTF天然气价格环比下跌1.19美元/百万英热至12.40美元/百万英热,跌幅8.73%。[25][26] 5. 环渤海四港区库存环比上升[27][29] - 环渤海四港区日均调入量195.81万吨,环比增加4.71%;日均调出量192.34万吨,环比增加14.78%。[27] - 环渤海四港区库存2568.30万吨,环比增加1.72%。[29] - 环渤海四港区锚地船舶数量65艘,环比下降5.80%。[29] 6. 国内海运费环比上涨[30] - 国内主要航线平均海运费38.63元/吨,环比上涨4.53%。[30]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 经营情况 - 公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 5366/163/135 亿元，同比分别-2.3%/-0.6%/-11.5% [2] - 单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 1792/48/29 亿元，分别同比-1.7%/-0.7%/-32.9% [2] - 期间费用率控制较好，处置子公司产生一次性收益 [2] - 经营活动净现金流环比改善，资产负债率水平稳定 [2] - 新签合同额稳健增长，境外和新兴领域贡献较多增量 [2] 财务预测 - 调整公司 24-26 年归母净利润预测至 248/262/278 亿元 [1] - 10 月 31 日收盘价对应 24-26 年 PE 分别为 6.8/6.4/6.0 倍 [1] 风险提示 - "一带一路"提振海外业务不及预期 [1] - 基建投资增速不及预期 [1] - 国企改革推进不及预期 [1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 24Q3公司实现营业收入494.6亿元,同环比分别-8.8%/-11.8%;归母净利润25.0亿元,同环比分别-4.0%/-24.4%,24Q3公司业绩符合市场预期 [2] 2) 24Q3重卡行业景气度向下,但子公司陕重汽表现优于行业,批发销量同环比分别-8.6%/-20.6%,出口持续发力 [2] 3) 子公司凯傲24Q3实现收入27.0亿欧元,同环比分别-1%/-6%,净利润0.72亿欧元,同环比分别-9%/+6%,收入利润相对稳健,平滑重卡业务周期性 [3] 4) 产品结构优化+降本增效+凯傲利润修复,公司24Q3毛利率22.12%,同环比分别+0.4/+0.7pct;归母净利率5.05%,同环比分别+0.3/-0.8pct [4] 5) 多业务平滑周期性,期待政策刺激下内需反弹,公司降本增效增厚利润,往后看期待内需反弹+产品结构持续优化下的利润弹性 [5] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业总收入分别为2137.59/2505.33/2731.53亿元,同比分别为-0.09%/17.20%/9.03% [1] 2) 2024-2026年归母净利润分别为110.88/133.42/156.90亿元,同比分别为23.01%/20.33%/17.59% [1] 3) 2024-2026年EPS分别为1.27/1.53/1.80元,对应PE分别为12.81/10.64/9.05倍 [1] 4) 2023-2026年毛利率分别为21.09%/21.94%/22.94%/23.54%,归母净利率分别为4.21%/5.19%/5.33%/5.74% [13]

报告公司投资评级 - 报告给予新华保险"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度新华保险实现归母净利润206.80亿元,同比增长116.7%,业绩符合此前预增公告区间 [1] - 2024年前三季度公司实现保险服务收入同比下降10.2%,承保利润同比下降1.3%,主要系长端利率下行放缓合同服务边际(CSM)摊销速度,但9月末长端利率翘尾改善CSM释放节奏 [1] - 2024年前三季度公司投资利差同比扭亏,是造成当期净利润激增的核心原因,9M24公司披露的简单年化总/综合投资收益率为6.8%/8.1%,同比+4.5/+5.1pct. [1] - 2024年前三季度公司实现新业务价值(NBV)同比大幅增长79.2%,跑赢主要上市同业,主要得益于公司深化专业化、市场化、体系化改革,转型发展不断推进,长年期期交增速较快,多轮预定利率下调后公司综合负债成本稳中有降,业务品质改善 [1] - 2024年前三季度公司个险/银保/团险渠道新单贡献占比为35.8%/57.6%/6.6%,银保各季度间均衡发力,个险渠道出台新《基本法》,全面加强基础管理,启动"XIN一代"计划,加快推进绩优队伍建设 [1] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年新华保险净利润分别为206亿元、135亿元和144亿元,维持"买入"评级 [1] - 公司估值虽有提升,但仍处于历史低位 [9][10]

报告公司投资评级 - 报告维持福田汽车"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 24Q3 公司实现营收 117.9 亿元,同环比分别16.3%/+6.3%,归母净利润 0.18 亿元,同环比分别-90.2%/-88.6%。归母净利润同比下滑主要系销量下滑、海外市场结构变化及重卡价值链（福田戴姆勒、采埃孚福田）利润不及预期 [2] - 24Q3 中重卡销量同环比下滑,折算并表单车均价环比提升。24Q3 公司中重卡销量为 2.0 万辆,同环比分别-24.2%/-16.5%,轻卡销量为 10.1 万辆,同环比分别-4.3%/-3.9%,客车销量为 1.1 万辆,同环比分别-18.6%/-28.7%；24Q3 折算并表单车均价 9.8 万元,同环比分别-10.8%/+16.4% [2] - 24Q3 毛利率环比下滑,销管研费用率环比压降。24Q3 公司毛利率12.7%,同环比分别+0.1/-0.8pct；期间费用率 11.6%,同环比分别+0.2/-0.2pct [3] - 展望未来,商用车行业复苏,福田轻卡以"产品+技术+营销"全面布局构建高壁垒,中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花,业绩有望持续向上。中短期维度,2024~2025 年公司积极推动 AMT 变速箱覆盖全系商用车,持续提升产品竞争力;加速布局商用车出口业务,同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量,优化盈利结构。长期来看,新电动智能转型提升国内竞争力,海外市场加速开拓扩大影响力 [3] - 考虑重卡行业景气下行,我们下调福田汽车 2024 年业绩预测,2024~2026 年归母净利润 7.42/16.66/20.44 亿元,对应 EPS 分别为 0.09/0.21/0.26 元,对应 PE 估值 27.6/12.3/10.0 倍 [4] 财务数据总结 - 2024年营业总收入为49,087百万元,同比下降12.50% [1] - 2024年归母净利润为742.14百万元,同比下降18.40% [1] - 2024年EPS为0.09元,对应PE为27.63倍 [1] - 2023年资产负债率为67.91%,2024年下降至65.14% [10][11] - 2023年ROIC为2.22%,2024年上升至4.04%,2025年进一步上升至8.74% [11] - 2023年ROE为6.39%,2024年下降至4.98%,2025年上升至10.08% [11]