行业或公司 * 中国交建（中国交建） 核心观点和论据 * **海外订单持续增加**：海外订单的持续增加是公司业绩增长的主要动力，特别是在拉美和澳洲地区的复合性项目开展加速，海外订单比重逐级提升[2]。 * **国内订单复苏**：由于中国内地政策调整和化债政策的逐步落地，国内订单在年底出现一定复苏机会，订单情况基本达到年初计划要求[3]。 * **毛利率稳健**：公司毛利率保持稳定，得益于供应链、经贸商等方面的考量，以及提前大增的机构采购和项目管理[4]。 * **费用率控制得当**：公司费用率，尤其是管理费用率，控制得当，财务费用率也在控制范围内，使得净利润率保持行业较好水平[4]。 * **运营质量提升**：公司加快回款，提升资产质量，通过证券化、股权出售等方式调整资产，改善资产运营质量减轻资金压力[5][6]。 * **长效资金引入**：公司关注证监会和国资委的政策方向，筹划引入长效资金和实质管理[6]。 * **分红政策**：公司实施中期分红方案，并考虑提升分红比例，以回报股东[8]。 其他重要内容 * **行业趋势**：港口内河码头建设增速乏力，公路投资回落，城市端、水利、机场、环保等领域项目仍有一定活力[10]。 * **市场竞争**：央企集团之间差异化越来越小，全产业链发展成为趋势[11]。 * **运河项目**：公司参与运河项目的筹划和设计，关注江西干流项目推进情况，预计明年可能有所实质性进展[16][17]。 * **化债政策**：公司认为化债政策对央企背景上市公司不太提倡，会进一步摊薄盈利水平[21]。 * **海外市场**：非洲市场贡献约40%，亚洲及东南亚地区贡献约20%，澳洲地区贡献有所增加[23]。 * **一带一路项目**：海外项目以市场化运作为主，国家在金融政策支持方面给予优惠[25][26]。 * **高速公路运营项目**：疫情期间受影响较大，但疫情过后逐步恢复，未来关注公路转货运发展[32][33]。 * **股权激励**：公司将继续推进中长期多元式激励计划，需要大股东、实际控股人、投资人的支持[32]。

公 司 研 究 中国交建（601800.SH）：提质优化 资产，增加分红 2024 年 12 月 4 日 强烈推荐/维持 中国交建 公司报告 公司 2024 年 11 月 30 日发布公告：上半年分红议案获得股东大会通过，向全 体股东每股派发现金红利 0.14005 元（含税）。 点评： 着眼高质量发展和股东回馈。公司此次年中的分红预计将派发现金红利约 22.80 亿元，占 2024 年上半年归母净利润的比例为 20.02%。这是公司为落实 2024 年度"提质增效重回报"行动方案的具体举措，是大股东中交集团在保证公 司正常经营和长期发展不受影响的前提下提议的分红方案，是提高公司上市公 司股东收益和投资价值的举措。由此可以看到公司在当前阶段更加注重股东回 报，更加注重高质量发展。这不但是公司在当前的行业环境的发展决策，也是 因为公司长期以来把高质量发展作为工作的重心。 加快海外和新质生产力发展成为高质量发展的重点方向。公司作为传统的基础 设施工程建设行业龙头，一直以来在不断地优化自身业务结构：不但有存量资 产的盘活，还有合同的新签的方向。从而实现资金更快地回拢，以达到集中资 源优化业务结构和发展新兴业务的目标 ...

报告评级和核心观点 - 公司维持"买入"评级 [3][5] - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将保持9%-11%的增长 [6] - 公司为国内基建出海龙头之一,海外业务有望受益"一带一路"订单落地,国内新领域不断突破,城市建设取得新进展,增长前景及质量值得期待 [5] 2024Q3财务表现 - 2024Q1-3营业收入5,366亿元,同比下降2%;归母净利润163亿元,同比微降;扣非归母净利润135亿元,同比下降11% [2][5] - 2024Q3营业收入1,792亿元,同比下降2%;归母净利润49亿元,同比下降1%;扣非归母净利润29亿元,同比下降33% [2][5] - 2024Q3非经收益较多主要为已计提资产减值冲销部分的非流动性资产处置收益 [2][5] 新签订单情况 - 2024Q3新签合同额3,196亿元,同比增长12%;其中基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2,861/61/245亿元,分别同比增长12%/-36%/+65% [5] - 境内新签表现较好,境外新签小幅下降 [5] 盈利能力分析 - 2024Q1-3毛利率11.5%,同比增加0.2个百分点;2024Q3为11.3%,同比下降1.0个百分点 [5] - 2024Q1-3期间费用率同比小幅增加,2024Q3同比有所下降 [5] - 2024Q3投资收益对利润有较好正面贡献,减值损失增加有一定拖累 [5] - 2024Q1-3归母净利率3.0%,2024Q3为2.7%,同比均微增 [5] 资产负债情况 - 2024Q3末资产负债率75.2%,有息负债率49.6%,同比均微升 [5] - 两金周转天数228天,同比增加28天,经营性现金流净流出770亿元,延续较大的净流出压力 [5]

报告公司投资评级 - 中国交建A股和H股均维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 资产处置收益抬升业绩,毛利率有所提升 [2] - 新签合同稳健增长,新兴业务领域新签高增 [3] - 地方化债持续有助于推动回款,盘活资产卓有成效 [3] - 受地方政府财政偏紧等因素影响,公司前三季度经营仍有所承压,我们下调公司24-26年归母净利润预测 [4] 报告内容总结 财务数据 - 24年1-9月公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润5366.4/162.7/135.2亿元,同比下降2.3%/0.6%/11.45% [1] - 24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为1791.9/48.8/29.0亿元,同比下降1.7%/0.65%/32.9% [1] - 24年1-9月公司毛利率/期间费用率/净利率为11.5%/6.1%/3.9%,同增0.28/0.28/0.12pct [2] - 24年1-9月公司经营性净现金流净流出770.3亿元,较去年同期多流出272.0亿元 [2] 新签合同 - 24年1-9月公司新签合同额为12,804.6亿元,同比增长9.3% [3] - 前三季度公司在新兴业务领域新签合同额3900亿元,同比增长27% [3] - 境内/境外新签合同为10152.9/2,651.6亿元,同增5.9%/24.7% [3] - 基建/基建设计/疏浚业务新签合同额分别为11494.5/387.2/842.1亿元,同增10.0%/6.7%/9.3% [3] - 地方财政偏紧下传统交通市政新签合同额同比下降明显,港口/道路与桥梁/铁路建设新签合同同比下降1.4%/18.2%/38.1% [3] 资产处置 - 公司处置子公司股权使投资净收益提升明显,24年1-9月投资净收益为9.8亿元,较去年同期增加11.6亿元 [2] - 公司同时开展做实资产专项工作,积极稳妥推进优质资产变现,24Q3发行49.56亿元安江高速持有型ABS,盘活资产卓有成效 [3] 盈利预测 - 我们下调公司24-26年归母净利润预测至242.2/269.0/287.0亿元(下调幅度为6%/3%/4%) [4]

报告公司投资评级 公司给予"增持"评级。[5] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司实现收入5366.36亿元,同比-2.26%,归母净利润162.74亿元,同比-0.61%。[2] 2) 2024年前三季度公司新签订单12804.56亿元,同比增长9.28%,其中城市建设和境外工程新签订单增长较快。[2] 3) 2024年前三季度公司毛利率11.54%,同比整体稳中有升,但期间费用率上升拖累扣非净利润。[2] 4) 公司前三季度投资收益和公允价值变动增厚了整体利润。[2] 5) 公司现金流周比流出增多,但预计Q4随着地方项目建设需求好转,公司项目结转进度或进一步加快,增厚公司收入及利润。[3] 财务数据总结 1) 2024-2026年公司归母净利润预计分别为248.19/263.62/292.69亿元,同比增长4.23%/6.22%/11.03%。[5][6] 2) 2024-2026年公司营业收入预计分别为7564.99/8125.67/8728.64亿元,增长率为-0.29%/7.41%/7.42%。[6] 3) 2024-2026年公司EBITDA预计分别为497.88/540.77/598.22亿元。[6] 4) 2024-2026年公司EPS预计分别为1.52/1.62/1.80元/股。[6] 5) 2024-2026年公司市盈率(P/E)预计分别为7.24x/6.82x/6.14x。[6]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1][2][3] - 中国交建前三季度整体经营平稳,新签合同额同比增长9.3% - 其中境内增长5.9%,境外增长24.7%,占比21% - 前三季度收入同比下降2.2%,受宏观经济影响订单收入转化速度有所减慢 - 规模净利润同比下降0.61%,扣非净利润同比下降32.8%,主要由于资产盘活工作 - 现金流净流出状况有所收窄,自有资金覆盖率75.2% 2. 资产盘活工作 [3][4] - 公司持续推进资产盘活专项工作,发行了多单ABS产品 - 已初步完成多层次金融资产体系搭建,未来将继续推动 3. 化解债务压力 [5][6][7][14][26][27][28] - 公司与地方政府积极沟通,通过变更合同条件、诉讼等方式化解债务压力 - 内部加大呆账坏账考核力度,与国资委等部门保持沟通协调 4. 海外业务发展 [6][7][8] - 海外业务保持快速增长,收入和利润率均优于国内 - 疫情影响可控,积极响应"一带一路"倡议,获得大量海外订单 - 未来将继续保持海外业务发展势头 5. 未来展望 [11][12][13][14][22][41] - 四季度收入有望恢复增长,现金流有望改善 - 明年订单质量有望优于今年,收入增速可能在2-3%左右 - 将继续推进资产盘活、化解债务等工作,并加强内部管理和市值管理 [序号]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 2024年前三季度,公司实现营收5366.36亿元,同比下降2.26%;实现归母净利润162.74亿元,同比下降0.61% [2] - 公司实现经营活动现金净流量-770.28亿元,同比多流出271.98亿元;应收账款为1345.98亿元,同比增加147.95亿元 [2] 盈利能力有所提升 - 2024年前三季度,公司毛利率为11.54%,同比提高0.28个百分点;净利率为3.91%,同比提高0.12个百分点 [2] - 期间费用率为6.14%,同比提高0.28个百分点 [2] 新签合同表现亮眼 - 2024年1-9月,公司新签合同12804.56亿元,同比增长9.28% [3] - 其中,城市建设等新签合同6127.86亿元,同比增长20.1%;境外地区新签合同2651.62亿元,同比增长24.66% [3] - 新兴业务领域新签合同3900亿元,同比增长27% [3] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为240.08/247.71/268.43亿元,同比+0.82%/+3.18%/+8.37% [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 经营情况 - 公司前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 5366/163/135 亿元，同比分别-2.3%/-0.6%/-11.5% [2] - 单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 1792/48/29 亿元，分别同比-1.7%/-0.7%/-32.9% [2] - 期间费用率控制较好，处置子公司产生一次性收益 [2] - 经营活动净现金流环比改善，资产负债率水平稳定 [2] - 新签合同额稳健增长，境外和新兴领域贡献较多增量 [2] 财务预测 - 调整公司 24-26 年归母净利润预测至 248/262/278 亿元 [1] - 10 月 31 日收盘价对应 24-26 年 PE 分别为 6.8/6.4/6.0 倍 [1] 风险提示 - "一带一路"提振海外业务不及预期 [1] - 基建投资增速不及预期 [1] - 国企改革推进不及预期 [1]

报告评级和核心观点 - 公司维持"买入"评级 [2] - 公司前三季度实现营业收入5366.36亿元,同比下降2.26%;实现归母净利润162.74亿元,同比下降0.61% [4] - 公司前三季度销售毛利率11.54%,同比增加0.28个百分点;销售净利率3.91%,同比增加0.12个百分点 [4] 新签合同情况 - 公司前三季度新签合同额12804.56亿元,同比增长9.28% [4] - 其中基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务新签合同额分别实现11494.50亿元、387.16亿元、842.09亿元和80.81亿元,同比分别增长10.04个百分点、6.74个百分点、9.28个百分点和下降41.77个百分点 [4] - 公司前三季度新兴业务领域实现新签合同额3900亿元,同比增长27%;各业务来自于境外地区的新签合同额为2651.62亿元,同比增长24.66% [4] 财务数据和估值 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为256.9亿元、279.4亿元、307.5亿元,对应EPS为1.58元、1.72元、1.89元 [5] - 公司当前股价对应PE为6.5倍、6.0倍、5.4倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - Q3单季收入、归母净利润降幅收窄 [5] - 前三季度毛利率、费用率上升、投资收益大幅增加,净利率有所上升 [5] - 经营活动支出增加,导致经营现金流出同比增加 [5] 业务发展 - 境外新签高增25%,金融创新推动企业高质量发展 [5] - 加快构建新兴业务格局,新签3900亿元,同增27% [5] - 安江高速不动产ABS在上交所成功挂牌上市 [5] 盈利预测与评级 - 预计公司24-25年EPS分别为1.51和1.59元,给予2024年8-9倍PE,合理价值区间12.11-13.62元 [5] 财务数据总结 财务指标 - 2024年营业收入预计为7814.94亿元,同比增长3.0% [6] - 2024年净利润预计为246.42亿元,同比增长3.5% [6] - 2024年毛利率预计为13.0% [6] - 2024年净资产收益率预计为7.6% [6] 估值指标 - 2024年PE为6.79倍,2024年PB为0.51倍 [7] - 2024年股息率为2.9% [8]