重卡 AMT 渗透率展望 - 1-10 月国内重卡 AMT 渗透率已达 39% [2] - 牵引、载货的长途、中长途市场 AMT 已基本成为标配 [2] - 区域集散市场 AMT 产品普及仍需时间 [2] - 工程车市场通过新能源升级，AMT 渗透率有望进一步提升 [2] 新能源商用车行业破局 - 公司坚定新能源战略为第一战略，构建以客户为中心的新生态营销模式 [2] - 打造“福田 + 卡文”双业务运营驱动企业转型，实现现有平台新能源化全面升级 [2] - 2024 年 1-10 月公司新能源销量超 4 万台，同比提升超 30% [2] 投资者关系活动 - 活动类别包括路演活动和一对一沟通 [2] - 参与单位包括海通证券、富国基金、鹏扬基金等 [2] - 接待人员为福田汽车董办市值与证券管理部助理高级经理周鹤遒 [2] - 公司与投资者进行了充分交流，确保信息披露的真实、准确、完整、及时、公平 [3]

自动驾驶重卡布局 - 公司自动驾驶重卡产品将在港口、干线物流、矿山作业等场景率先形成规模应用 [2] - 自2020年起，公司已从封闭道路测试、单车示范运营等多方面开展自动驾驶研发工作 [2] - 2023年年底，公司获得国内首张商用车有条件自动驾驶高速公路道路测试牌照 [2] - 2024年5月，公司氢燃料自动驾驶重卡率先应用于京津塘高速自动驾驶示范场景，实现了高速干线点对点自动驾驶 [2] - 目前公司智能驾驶重卡已实现批量销售 [2] 海外重卡市场拓展 - 公司将从持续拓展产品资源、加快渠道开发、加强人才梯队建设、加强配件和金融等价值链支持四个维度发力拓展重卡海外市场 [2] - 针对价值型市场，不断开发高端产品；针对非价格敏感度高的经济型市场，开发高性价比产品 [2] - 针对前期业务空白区域，不断拓展渠道数量，增加客户触点 [2] - 持续增加驻外一线作业人员，提升客户开发能力 [2] - 全方位提升客户满意度，为全球客户提供贯穿"买车、用车、修车、换车"的全生命周期服务和定制化解决方案 [2] 新能源商用车盈利性提升 - 公司进行了新能源全价值链的降本安排，在采购层面通过商务、供应链优化等方面进行降本 [3] - 在研发层面，加大模块化开发力度，提升模块的通用性，降低研发成本 [3] - 围绕客户打造新能源生态链，通过二手车经营、车联网服务等业务创造利润增长点、提升公司整体业务收益水平 [3] - 公司也在大力开拓海外新能源市场，从简单的贸易线到属地化产业链发展 [3]

一、涉及公司与行业 - 公司为福田汽车，行业为汽车行业（主要涉及轻卡、中卡等商用车领域）[1] 二、核心观点与论据 （一）新能源化相关 1. 公司新能源轻卡情况 - 公司1 - 10月新卡总量为36万辆，同比增长3%，市价率达23%。1 - 10月新卡新能源共23000台，以纯电动为主，新能源渗透率六七个点左右，低于行业水平，因公司做新能源时间相对较晚。[2] - 行业9月新能源渗透率在12% - 13%左右，去年同期11%左右，今年提升近2个点。[3] 2. 新能源发展的影响因素 - 电池成本下降，新能源车与传统油车差价缩小（约2 - 3万），且很多轻卡用户选择新能源，充换电配套设施较全，全生命周期运营成本有性价比，在发达城市新能源路线有优势（如北京新能源轻卡通行证全天可用，油车受限）。[3][4] （二）毛利率相关 1. 现状 - 目前传统能源轻卡毛利率比新能源高，轻卡车型整体毛利率大致在10%左右，因新能源车销量相对较小。[5] 2. 展望 - 新能源车若销量提升（如从目前的2万多台提升），有望实现盈利平衡，毛利率将有线性增长趋势，公司将新能源作为国内发展第一大战略，明年新能源车全体销量目标争取做到10万辆，轻卡可能仍占主导，若延续，毛利率将得到较好提升。[6][7] （三）行业新能源渗透率展望相关 - 中卡新能源渗透率不足10%，轻卡稍高。新能源渗透率受物权、经济性、当地发展程度、城市内新能源车配套设施等影响，在我国东部沿海等发达地区配套设施多，而华中、西北等区域相对较少，影响新能源在这些地区的推广，不过从战略角度未来会加大在二三线城市的推广，但目前进展不大，还需要时间。[8][9] （四）中卡行业情况相关 1. 国内外情况 - 中卡行业到10月总量比去年有所下降，国内下降，国外有增长（增长量约1万台，海外目前约2 - 3万辆且增速不错），国外如非洲、南美洲、东南亚对中卡有需求，因非洲在基建，海外投资不错。[11] - 国内结构有大调整，1 - 9月中卡新能源量约4.5万台，增长140%左右。[11] 2. 成本与经济性 - 新能源中卡短途运输场景下每公里耗电量约1.5度，电价3 - 8毛，比纯燃油中卡便宜，在封闭和转运场景下新能源优势明显。[12] 3. 特定车型情况 - 天然气中卡年初预期乐观，但受气价提升影响，1 - 9月约13 - 14万的水平，增速13%左右低于预期，不过油车总体销量比去年有提升，今年总量虽无提升但有结构性调整。[13] 4. 政策影响 - 9月中卡及整个商用车行业下滑，因新政策各地实施性出台慢，用户对补贴等实施方式迷茫，抑制需求，9月后北京、上海等地细则出台有提升，预计全年中卡行业销量与去年持平或微增，明年会增长但增速不高。[14][15] （五）公司中卡市占率展望相关 1. 现状 - 公司中卡市占率今年存在下滑，一季度受康明斯契机负面舆论影响（公司欧曼中卡配康明斯发动机），一季度市占率约6%，后经测试天然气排放无问题，5月开始回升，5月单月天然气市占率同比达14%左右，后单月失业率都在10%以上，1 - 10月回到约7.9%，难以回到去年9.8%左右水平，因中卡出口下滑。[16][17] 2. 目标 - 公司目标是明年结束时在整个北技的销量上把中卡市占率回到行业第三的水平，目前单月已达到国内销量第三的目标。[17] （六）AMT相关 1. 行业情况 - 我国AMT渗透率增长快，21年约7%，22年上升到19%，去年达30%，1 - 9月行业占比达38%，AMT性价比高（自动挡比手动挡贵约2万，但节油等方面有优势，公司层面平均节约六七万元左右），欧美国家从低水平经9年上升到百分之六七十左右，我国有望复制。[18][19] 2. 公司情况 - 公司卖出的重卡70%配装AMT，比行业高近一倍，AMT重卡市占率行业第一，比第二名高约1个多点（公司约20%），未来行业有不错增长。[20] （七）合作公司相关 - 主要合作公司有福田戴姆勒、财富福田、福田康明斯三家，福田康明斯和财富福田截至今年前三季度保持盈利且盈利水平不错（至少2 - 3亿），主要做中卡产业链，福田康明斯配装福田产品产量占中卡的80%左右，财富福田内配比重40%左右，今年中卡下滑20%左右导致这两个合作公司利润有下滑。福田戴姆勒旗下欧曼业务还行，亏损大头在恩石业务（高端中卡产品，售价50万起，受宏观环境影响，购买意愿低，今年销量远低于预期，亏损可能近10亿）。[20][21][22] （八）全口径商务车市占率相关 - 公司1 - 10月全口径商务车市占率为15.3%，同比提升0.1个百分点，行业处于下降状态，中卡产品自5月调整后市占率每月缓慢提升，未来发力点在中卡（高附加值产品），轻卡市占率已达23%。[24] （九）成本控制相关 - 在产品定位和供应商选择上做调整，与新供应商战略合作，新的产品单车成本有望下降10%左右，在采购后端降本和费用控制上做得不错，新能源产业链降本目标20%已达成，传统能源目标6%今年达成也没问题。[25][26] 三、其他重要内容 - 会议仅供符合国海证券投资展示上限管理要求的客户以及受邀客户使用，嘉宾观点不代表国海证券，不构成投资建议，严禁录音或转发，国海证券对使用会议信息引发的损失概不负责，市场有风险投资需谨慎。[28]

报告投资评级 - 增持(维持) [1] 报告核心观点 - 报告期内业绩同比有所下滑积极拓展海外市场发布出海目标进军新能源、智能化汽车 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入357.62亿元同比-16.72%实现归母净利润4.32亿元同比-45.20%实现扣非归母净利润2.21亿元同比-51.17%其中2024年第三季度实现营业收入117.93亿元同比-16.34%实现归母净利润0.18亿元同比-90.16%实现扣非归母净利润-0.84亿元同比-304.42% [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年前三季度实现毛利率12.59%同比+0.58pct费用率方面2024年前三季度实现销售费用率3.94%同比+0.29pct实现管理费用率3.12%同比+0.13pct实现研发费用率4.22%同比+0.75pct [3] 出海目标情况 - 2024年9月28日旗下时代汽车发布全球化战略目标旨在到2030年实现海外销量30万辆其中新能源占比达到30%时代汽车目标2030年实现销量50万辆其中新能源占比50%海外占比30%产销覆盖全球150个国家和地区实现智能汽车占比超过50% [4] 投资建议情况 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润5.54/7.69/9.90亿元对应PE分别为39.59/28.53/22.15倍维持增持评级 [4] 财务报表及指标预测情况 - 给出了2022A - 2026E期间包括营业收入营业成本营业税费等多项利润表指标以及货币资金交易性金融资产应收账款等多项资产负债表指标还有净利润加折旧和摊销资产减值准备等多项现金流量表指标及其相关的财务指标如成长性利润率运营效率投资回报率偿债能力分红指标业绩和估值指标等的具体数据及变化情况 [6]

编号：2024-027 1 证券代码：600166 证券简称：福田汽车 北汽福田汽车股份有限公司 2024 年 11 月 8 日投资者关系活动记录表 | --- | --- | --- | |-----------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

重卡相关 - 以旧换新政策实施以来促进用户从油车向新能源车型切换新能源重卡需求持续景气1 - 9月按中汽协口径国内市场新能源重卡销量约4.5万同比上升140%预计2024年四季度新能源重卡销售规模将保持稳健增长[1] - 拉美洲非洲东南亚等均是公司重卡主要海外销售地区[1] 轻卡相关 - 2024年1 - 10月份公司轻卡出口同比上涨近60%轻卡作为公司基盘业务产品覆盖全未来公司将持续研发下一代产品开发新能源产品分市场来看在欧洲等发达市场与比亚乔实现技术合作在产业化国家有步骤的推进属地化生产在美洲东南亚优势市场将持续投入深度运营提高市场占有率在非洲南亚等市场将加大渠道开发增加资源投入实现弱势区域提升在后市场方面也将加大推进车联网二手车等业务的运营[1] 海外市场相关 - 公司判断整海外出口明年仍保持增长态势主要原因如下①目前中国汽车出口产业正处于增长阶段明年可继续受益于中国汽车 "中国制造"口碑的整体跃升和现有的市场基础②发达经济体的增长主要来源于新旧动能转化的结构性变化新兴国家的经济增长前景仍相对乐观亚洲新兴市场中亚非洲等发展中经济体经济增长将带动商用车市场发展③全球双碳战略机遇中国新能源商用车的先发优势规模优势和产业链优势将拉动中系商用车的品牌形象提升助力中系商用车出口[2] 轻客相关 - 1 - 9月公司新能源轻客渗透率为28%1 - 9月行业新能源渗透率为22%轻客新能源渗透率较高的地区集中在珠三角地区"广东广西海南"除了有利的气候条件之外主要有以下三方面原因一是地方政策支持引导如阶段性的地方补贴支持路权支持等二是充电配套完善客户充电便利三是地方商业模式创新能力较强[2]

新能源商用车行业发展背景 - 双碳浪潮推动新能源汽车产业快速发展商用车行业面临变革新能源商用车因运营成本低节能环保加速渗透但充电时间长影响运输效率是痛点充换电技术创新是关键[1] 福田汽车快充系统相关情况 - 福田汽车自研超级快充系统支持150kW充电功率有智能计算能力可根据电池状态调节充电策略让卡友充电速度占优且在极限天气或恶劣环境下保持稳定充电性能2024年8月欧马可智蓝2C纯电轻卡搭载该系统20% - 80%电量充电仅需18分钟10月在新疆吐鲁番极端环境测试室外气温超40度地表温度接近70度仍仅用18分钟完成充电福田汽车高度集成动力电池使电池体积能量密度提升10%以上相同体积下电池容量更高续航里程更长[2] 福田汽车换电重卡相关情况 - 重卡续航里程是卡友痛点换电重卡解决此问题福田汽车2020年率先打造绿色高效换电重卡2023年推出福田欧曼底部换电重卡底部换电相比传统后背式换电可增加载货空间电池模组集成到车架/底盘上系统体积利用率提升车辆自重降低单次运输拉货更多卡友运营收益增加整个换电过程不到4分钟[2] 福田汽车充电能源业务生态布局 - 福田汽车充电能源业务生态布局从充电设备线下终端场站到线上充电服务平台实现车+桩+APP全面覆盖自建充电站占比10%合建充电站占比20%与各大充电运营商互联互通占比70%计划与特来电等合作进行充电场站建设通过智福充平台互联互通项目搭建充电补能网络覆盖京津冀深圳上海等全国330+个城市[3] 福田汽车充换电站建设成果 - 2024年3月15日福田商用车能源港·北京顺义外环路星级充电站第一座公共快充站落地运营占地40亩有近2000个停车位24台160kW双枪设备可满足48台新能源车辆充电需求轻卡重卡可随停随充5月20日与中化新能源合作的雄安昝岗重卡换电站运营启用采用顶部换电模式配备10个充电仓位可满足大于200次/天换电需求司机无需下车机器人全自动换电不到4分钟完成[4] 福田汽车未来发展方向 - 福田汽车秉承绿色智能高效发展理念将深化充换电业务领域探索与创新应用5G物联网人工智能等新技术提升充换电服务智能化水平实现更精准需求预测更高效资源调度更个性化用户体验持续发力新能源汽车技术推动产品迭代升级为用户提供更多元更优质绿色出行选择[4]

报告投资评级 - 优于大市 维持[2] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收357.6亿元同比-16.7% 归母净利润4.3亿元同比-45.2% 毛利率12.6%同比+0.58pct 净利率1.1%同比-0.63pct 业绩承压 新能源商用车业务增长 积极布局智能驾驶 预计2024/25/26年营收558/620/662亿元 归母净利润7.59/14.32/17.69亿元 EPS为0.10/0.18/0.22元 对应2024年11月6日收盘估值为29/15/12倍PE 参考可比公司2025年合理估值为16 - 18倍PE 对应合理价值区间为2.89 - 3.26元[5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度营收357.6亿元同比-16.7% 归母净利润4.3亿元同比-45.2% 毛利率12.6%同比+0.58pct 净利率1.1%同比-0.63pct 单季度2024Q3营收117.9亿元同比-16.3% 环比+6.3% 归母净利润0.2亿元同比-90.2% 环比-88.6% 毛利率12.8%同比+0.11pct 环比-0.79pct 净利率0.04%同比-1.10pct 环比+1.39pct[5] 新能源商用车业务 - 2024年1 - 9月份新能源轻卡行业销售约19.3万辆同比增长约39% 渗透率13.8%同比上涨近4个百分点 报告研究的具体公司新能源轻卡销量近2万辆同比提升超40% 是公司三季度营收环比逆势增长 毛利率基本维持稳定的重要因素[6] 智能驾驶布局 - 目前公司量产的车型最高为重卡的L2++自动驾驶 欧辉客车L4级自动驾驶公交车己经进入载人运行测试阶段 2024年8月以来 已向市场陆续交付超百台智能驾驶重卡 后续还有订单将陆续交付[6] 盈利预测与估值 - 预计2024/25/26年取得营收558/620/662亿元 归母净利润7.59/14.32/17.69亿元 EPS为0.10/0.18/0.22元 对应2024年11月6日收盘估值为29/15/12倍PE 参考可比公司2025年合理估值为16 - 18倍PE 对应合理价值区间为2.89 - 3.26元[7] 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为46447/56097/55758/61961/66213百万元 净利润分别为67/909/759/1432/1769百万元 全面摊薄EPS分别为0.01/0.11/0.10/0.18/0.22元 毛利率分别为11.4%/11.4%/11.9%/12.4%/12.6% 净资产收益率分别为0.5%/6.4%/5.2%/8.9%/9.9%[8] 可比公司估值 - 可比公司中国重汽、一汽解放等 平均估值情况与报告研究的具体公司对比[9] 财务报表分析和预测 - 2023 - 2026年各项财务指标如每股收益、每股净资产、毛利率、每股经营现金流等的预测情况[10] 偿债能力指标 - 2023 - 2026年资产负债率分别为67.9%/67.7%/67.7%/66.8% 流动比率分别为0.69/0.69/0.76/0.83 速动比率分别为0.37/0.34/0.41/0.48 现金比率分别为0.18/0.14/0.21/0.28等[11]

公司销售情况 - 2024年1 - 9月商用车行业共计销量289.2万辆[1] - 2024年1 - 9月出口完成销量67.9万辆同比增长23.6%[1] - 2024年1 - 9月新能源完成销量37.7万辆[1] - 2024年1 - 9月公司累计完成销量43.3万辆占有率14.96%[1] - 2024年1 - 9月公司新能源方面实现销量3.5万辆同比提升32%[1] - 2024年1 - 9月公司海外出口方面实现销量11.8万辆同比提升33.2%[1] - 2024年1 - 9月公司归母净利润约为4.3亿元同比降低45%[1] - 1 - 9月销量（43.27万台）同比降低3.8%[1] 行业市场判断 - 国家以旧换新政策9月出台后对新能源车销量有明显推动作用[3] - 公司预计四季度新能源重卡需求持续景气新能源冷藏车市场以及政策利好区域将推动轻卡市场行业四季度仍可维持缓慢复苏趋势全年微增[3] 新能源卡车相关 - 1 - 9月新能源卡车销售约38万同比增长30％渗透率13%[4] - 1 - 9月重卡销量4.5万台同比增长139.8%渗透率6.65%[4] - 1 - 9月轻卡销量19.2万台同比增长39.61%渗透率13.82%[4] - 公司以“新能源+智能化”为主线坚持“纯电+混动+燃料电池”三线并举布局新能源产品[4] 轻卡市场情况 - 国内轻卡处于从传统燃油车向新能源车转换阶段明年市场增量主要在新能源产品[5] - 海外市场轻卡服务于城市物流配送或中短途货运市场需求较大整体向好[5] 公司应对策略 - 公司秉持以客户为中心全面布局新能源产品在充换电站、社会平台合作、电池银行、后市场、金融等布局[5]

报告公司投资评级 - 报告维持福田汽车"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 24Q3 公司实现营收 117.9 亿元,同环比分别16.3%/+6.3%,归母净利润 0.18 亿元,同环比分别-90.2%/-88.6%。归母净利润同比下滑主要系销量下滑、海外市场结构变化及重卡价值链（福田戴姆勒、采埃孚福田）利润不及预期 [2] - 24Q3 中重卡销量同环比下滑,折算并表单车均价环比提升。24Q3 公司中重卡销量为 2.0 万辆,同环比分别-24.2%/-16.5%,轻卡销量为 10.1 万辆,同环比分别-4.3%/-3.9%,客车销量为 1.1 万辆,同环比分别-18.6%/-28.7%；24Q3 折算并表单车均价 9.8 万元,同环比分别-10.8%/+16.4% [2] - 24Q3 毛利率环比下滑,销管研费用率环比压降。24Q3 公司毛利率12.7%,同环比分别+0.1/-0.8pct；期间费用率 11.6%,同环比分别+0.2/-0.2pct [3] - 展望未来,商用车行业复苏,福田轻卡以"产品+技术+营销"全面布局构建高壁垒,中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花,业绩有望持续向上。中短期维度,2024~2025 年公司积极推动 AMT 变速箱覆盖全系商用车,持续提升产品竞争力;加速布局商用车出口业务,同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量,优化盈利结构。长期来看,新电动智能转型提升国内竞争力,海外市场加速开拓扩大影响力 [3] - 考虑重卡行业景气下行,我们下调福田汽车 2024 年业绩预测,2024~2026 年归母净利润 7.42/16.66/20.44 亿元,对应 EPS 分别为 0.09/0.21/0.26 元,对应 PE 估值 27.6/12.3/10.0 倍 [4] 财务数据总结 - 2024年营业总收入为49,087百万元,同比下降12.50% [1] - 2024年归母净利润为742.14百万元,同比下降18.40% [1] - 2024年EPS为0.09元,对应PE为27.63倍 [1] - 2023年资产负债率为67.91%,2024年下降至65.14% [10][11] - 2023年ROIC为2.22%,2024年上升至4.04%,2025年进一步上升至8.74% [11] - 2023年ROE为6.39%,2024年下降至4.98%,2025年上升至10.08% [11]