[Table_MainInfo] 公司研究/汽车与零配件/汽车 证券研究报告 福田汽车（600166）公司季报点评 2024 年 11 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |-------------------------------------------------------|-------------| | 股票数据 | | | 11 [ Table_StockInfo 月 06 日收盘价（元） ] | 2.77 | | 52 周股价波动（元） | 2.20-3.23 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 7917/6489 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 21931/17974 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《业绩短期承压，全价值链降本带动 | 24Q2 毛 | | 利率同环比增长》 2024.08.29 | | | 《轻重并举的商用车巨头》 | 2024.07.31 | 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.83% -18.83% -9.83% -0. ...

公司销售情况 - 2024年1 - 9月商用车行业共计销量289.2万辆[1] - 2024年1 - 9月出口完成销量67.9万辆同比增长23.6%[1] - 2024年1 - 9月新能源完成销量37.7万辆[1] - 2024年1 - 9月公司累计完成销量43.3万辆占有率14.96%[1] - 2024年1 - 9月公司新能源方面实现销量3.5万辆同比提升32%[1] - 2024年1 - 9月公司海外出口方面实现销量11.8万辆同比提升33.2%[1] - 2024年1 - 9月公司归母净利润约为4.3亿元同比降低45%[1] - 1 - 9月销量（43.27万台）同比降低3.8%[1] 行业市场判断 - 国家以旧换新政策9月出台后对新能源车销量有明显推动作用[3] - 公司预计四季度新能源重卡需求持续景气新能源冷藏车市场以及政策利好区域将推动轻卡市场行业四季度仍可维持缓慢复苏趋势全年微增[3] 新能源卡车相关 - 1 - 9月新能源卡车销售约38万同比增长30％渗透率13%[4] - 1 - 9月重卡销量4.5万台同比增长139.8%渗透率6.65%[4] - 1 - 9月轻卡销量19.2万台同比增长39.61%渗透率13.82%[4] - 公司以“新能源+智能化”为主线坚持“纯电+混动+燃料电池”三线并举布局新能源产品[4] 轻卡市场情况 - 国内轻卡处于从传统燃油车向新能源车转换阶段明年市场增量主要在新能源产品[5] - 海外市场轻卡服务于城市物流配送或中短途货运市场需求较大整体向好[5] 公司应对策略 - 公司秉持以客户为中心全面布局新能源产品在充换电站、社会平台合作、电池银行、后市场、金融等布局[5]

报告公司投资评级 - 报告维持福田汽车"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 24Q3 公司实现营收 117.9 亿元,同环比分别16.3%/+6.3%,归母净利润 0.18 亿元,同环比分别-90.2%/-88.6%。归母净利润同比下滑主要系销量下滑、海外市场结构变化及重卡价值链（福田戴姆勒、采埃孚福田）利润不及预期 [2] - 24Q3 中重卡销量同环比下滑,折算并表单车均价环比提升。24Q3 公司中重卡销量为 2.0 万辆,同环比分别-24.2%/-16.5%,轻卡销量为 10.1 万辆,同环比分别-4.3%/-3.9%,客车销量为 1.1 万辆,同环比分别-18.6%/-28.7%；24Q3 折算并表单车均价 9.8 万元,同环比分别-10.8%/+16.4% [2] - 24Q3 毛利率环比下滑,销管研费用率环比压降。24Q3 公司毛利率12.7%,同环比分别+0.1/-0.8pct；期间费用率 11.6%,同环比分别+0.2/-0.2pct [3] - 展望未来,商用车行业复苏,福田轻卡以"产品+技术+营销"全面布局构建高壁垒,中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花,业绩有望持续向上。中短期维度,2024~2025 年公司积极推动 AMT 变速箱覆盖全系商用车,持续提升产品竞争力;加速布局商用车出口业务,同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量,优化盈利结构。长期来看,新电动智能转型提升国内竞争力,海外市场加速开拓扩大影响力 [3] - 考虑重卡行业景气下行,我们下调福田汽车 2024 年业绩预测,2024~2026 年归母净利润 7.42/16.66/20.44 亿元,对应 EPS 分别为 0.09/0.21/0.26 元,对应 PE 估值 27.6/12.3/10.0 倍 [4] 财务数据总结 - 2024年营业总收入为49,087百万元,同比下降12.50% [1] - 2024年归母净利润为742.14百万元,同比下降18.40% [1] - 2024年EPS为0.09元,对应PE为27.63倍 [1] - 2023年资产负债率为67.91%,2024年下降至65.14% [10][11] - 2023年ROIC为2.22%,2024年上升至4.04%,2025年进一步上升至8.74% [11] - 2023年ROE为6.39%,2024年下降至4.98%,2025年上升至10.08% [11]

报告公司投资评级 - 报告给予福田汽车"买入"评级(维持) [1] 报告的核心观点 - 外生需求冲击拖累公司重卡销量,2024Q3业绩下滑明显 [1] - 全价值链降本增效,2024Q3毛利率同比提升 [1] - 三季度中重卡销量下滑明显,拖累公司整体业绩 [1] - 轻卡产品作为公司经营基本盘,正处于新能源渗透率快速提升阶段,产品价值提升明显 [1] - 重卡出口作为公司利润增长来源,短期需求受市场冲击明显,但利空因素加速释放,静待出口销量反转 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度累计实现营收357.6亿元,同比下降16.7% [1] - 2024年前三季度归母净利润累计实现4.3亿元,同比下降45.2% [1] - 2024年前三季度扣非归母净利润累计实现2.2亿元,同比下降51.2% [1] - 2024Q3单季度实现营收117.9亿元,同比下降16.3%,环比下降6.3% [1] - 2024Q3单季度归母净利润0.18亿元,同比下降90.2%,环比下降88.6% [1] - 2024Q3单季度扣非归母净利润-0.84亿元,同比下降304.4%,环比下降185.8% [1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为634/715/790亿元,同比增长分别为13.0%/12.9%/10.6% [2] - 预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为11.5/16.3/20.5亿元,同比增长分别为26.5%/42.1%/25.2% [2] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为0.14/0.20/0.26元,对应PE为17/12/10倍 [2] 风险提示 - 商用车行业周期复苏不及预期 [1] - 原材料价格大幅波动 [1] - 国际政治关系紧张导致出口销量不及预期 [1]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为117.93亿元，同比下降16.34%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.80亿元，同比下降90.16%[2,3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-8.36亿元，同比下降304.42%[2,3] - 经营活动产生的现金流量净额为-76.31亿元，同比下降134.84%[2,3] - 基本每股收益为0.0023元，同比下降90.11%[2,3] - 加权平均净资产收益率为0.12%，同比减少1.19个百分点[2] - 公司2024年前三季度营业收入为357.62亿元人民币[17] - 公司2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为43.22亿元，同比增加9.1%[20] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-7.63亿元，同比下降[21] 资产负债情况 - 公司总资产为536.85亿元，较上年度末增加19.60%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为146.25亿元，较上年度末增加2.76%[3] - 公司货币资金余额为85.93亿元人民币，较2023年末增加75.8%[15] - 公司应收账款余额为83.63亿元人民币，较2023年末增加78.8%[15] - 公司存货余额为70.62亿元人民币，较2023年末增加20.7%[15] - 公司短期借款余额为12.10亿元人民币，较2023年末大幅增加[15] - 公司应付票据余额为91.87亿元人民币，较2023年末增加24.8%[15] - 公司应付账款余额为154.53亿元人民币，较2023年末增加16.8%[15] - 公司合同负债余额为24.97亿元人民币，较2023年末增加14.4%[15] - 公司长期借款余额为42.13亿元人民币，较2023年末大幅增加[16] - 公司归属于母公司所有者权益为146.25亿元人民币，较2023年末增加2.8%[17] 非经常性损益 - 非经常性损益项目主要包括政府补助、金融资产公允价值变动等[4,5] 业绩下滑原因 - 公司业绩下滑主要由于销量下降、海外市场结构变化、重卡价值链利润下降等因素[6,7] 股东情况 - 公司控股股东北京汽车集团有限公司持有公司40.40%的股份[8] - 公司2022年向控股股东非公开发行股票14.29亿股，发行价格为2.10元/股，限售期为36个月[12] - 公司回购专用账户持有公司股份8,636.31万股，占公司总股本的1.08%[12] - 公司已于2024年10月16日注销回购专用账户中的8,636.31万股，公司总股本由8,003,763,475股变更为7,917,400,367股[12] - 公司控股股东北京汽车集团有限公司通过银河资本-渤海银行-北京汽车集团产业投资有限公司账户持有公司2,800万股，占公司总股本的0.35%[12] - 公司前10名无限售条件股东中，第一大股东北京汽车集团有限公司共派出3人担任公司董事，1人担任监事[11] - 公司前10名无限售条件股东中，第二大股东北京国有资本运营管理有限公司和第五大股东潍柴动力股份有限公司各派出1人担任公司董事，第三大股东常柴股份有限公司、第七大股东诸城市义和车桥有限公司、第八大股东山东莱动内燃机有限公司各派出1人担任公司监事[11] - 公司前10名无限售条件股东中，第四大股东中国农业银行股份有限公司-中证500交易型开放式指数证券投资基金持有8,518.67万股[11] - 公司前10名无限售条件股东中，第九大股东工银安盛人寿保险有限公司-分红个险持有4,500万股[11] - 公司前10名无限售条件股东中，第十大股东叶孝兆通过普通账户持有864.12万股，通过信用担保账户持有3,618.92万股[9] 现金流情况 - 公司2024年前三季度收到的税费返还为9.37亿元，同比增加9.7%[21] - 公司2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为254.25亿元，同比增加5.5%[21] - 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为775,669,675.65元[22] - 公司投资支付的现金为37,500,001.00元[22] - 公司取得子公司及其他营业单位支付的现金净额为16,588,850.51元[22] - 公司投资活动现金流出小计为814,321,151.65元[22] - 公司投资活动产生的现金流量净额为-172,548,042.56元[22] - 公司吸收投资收到的现金为37,810,000.00元[22] - 公司取得借款收到的现金为5,664,895,889.80元[22] - 公司筹资活动现金流入小计为5,702,705,889.80元[22] - 公司偿还债务支付的现金为1,239,913,799.93元[22] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为4,337,890,275.36元[22]

新能源轻卡市场发展 - 新能源轻卡市场呈现快速增长趋势，2024年1-9月新能源轻卡行业销售约19.3万辆，同比增长近40% [1] - 公司新能源轻卡销量近4.2万辆，同比提升超40% [1] - 新能源轻卡市场增长得益于环保政策加强、公共领域电动化政策目标落地、技术进步带来电池成本下降、续航里程增加、基础充电设施逐步完善等因素 [1] 海外市场拓展 - 公司2024年1-9月出口11.8万辆，同比提高超33% [1] - 中国商用车前三季度累计出口67.9万辆，同比增长23.6%，增速有所放缓 [1] - 预计今年中国商用车全年销量85到90万辆，增长12%左右，明年将继续保持增长态势 [1] 智能驾驶技术发展 - 公司量产车型最高实现L2++级自动驾驶，欧辉客车L4级自动驾驶公交车已进入载人运行测试阶段 [1][2] - 公司开发了轻卡、VAN、客车、重卡列队等多平台L3级以上智能驾驶样车，积极参与各类智能网联试验和示范活动 [2] - 公司氢燃料自动驾驶重卡率先应用于京津塘高速自动驾驶示范场景，实现了高速干线点对点自动驾驶 [2] - 公司已向市场陆续交付超百台智能驾驶重卡，并推出全新平台旗舰重卡欧曼银河9，提供多功能、高等级的智能驾驶配置 [2]

根据会议纪要,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 - 福田汽车是中卡领域的龙头企业,在中卡市场占有率较高 [1] - 福建机车也在积极布局中卡产品线,在国内外市场都有投资 [1] - 商用车市场有望受益于换新补贴政策的刺激 [1] 2. 公司业务表现 - 上半年受疫情影响,公司整体销量同比下滑约20% [2] - 中卡销量受货运市场定价压力和车主收入下降的影响 [2] - 轻卡业务受新能源转型影响,销量下滑约5% [2] - 客车业务表现较好,下半年有望受益于换新政策拉动 [2] 3. 重点业务分析 - 轻卡:公司在半固态电池技术上有优势,有望推出新产品 [6] - 中卡:出口业务是公司重点发展方向,产品附加值较高 [4][5] - 客车:公交车占比高,ASP较高,是业绩支撑点之一 [6] 4. 技术布局 - 在无人驾驶等前沿技术领域有较全面的布局和进展 [7] - 在AMT自动变速器技术上也有较大优势 [7] 5. 财务表现 - 上半年毛利率明显提升,达到12.5% [8] - 费用管理得当,有利于释放利润 [8] - 全年业绩有望达到10-11亿元,同比增长约15% [8] - 估值水平相对较低,处于稳步提升趋势 [8] 综上所述,福田汽车作为中卡领域的龙头企业,在轻卡、中卡、客车等主要业务上均有亮点,技术实力也较为突出。在换新补贴政策的拉动下,公司业绩有望保持稳步提升。

轻卡出口业务 - 2024年1-8月公司轻卡出口销量达7.6万辆,同比提升55%,主要增长点在南美洲和东南亚等市场[1] - 公司将持续保持产品力领先,加大产品开发投入,加速平台迭代升级,充分发挥规模化优势,推动分销渠道向全价值链业务能力经销商转型,加速海外产业化和属地化落地[1] 车联网业务 - 公司拥有国内最大的商用车车联网平台之一,平台目前接入车辆已超270万辆,每日接入数据85亿条以上[2] - 通过对车辆数据的整合分析,公司能够计算出分区域、分车型和分场景的景气指数,帮助上下游企业优化资源配置,实现整体生产效率提升超过10%[2] 其他 - 公司严格按照信息披露管理制度,保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平,没有出现未公开重大信息泄露等情况[2]

新能源重卡市场前景 - 新能源重卡自2021年导入市场,销量和渗透率不断提高[1] - "双碳"政策加持下,节能减排已成共识,重卡新能源化趋势明显,市场逐步扩大[1] - 政府将通过试点模式加速新能源重卡电动化进程,如碳达峰试点、全面电动化先行区试点等[1] 车路云技术应用 - 公司将在2025年投放的全新平台重卡上规划兼容车路云终端的T-BOX配置[2] - 公司将积极协同政府部门开展大数据对接,打通核心供应链和技术壁垒[2] - 公司将结合L2+智驾和L4无人驾驶产品进行应用推广,积累数据为未来车路云规模化应用奠定基础[2] 公司资本运作 - 公司近年完成3期回购,约2.8亿股,其中65%用于注销,35%用于员工持股[2] - 公司将持续完善中长期激励机制,不排除使用回购注销、限制性股票、股票期权等多元化手段[2] - 公司未来将严格按章程规定进行分红,当达到分红条件时[2]

公司经营情况 - 2024年上半年商用车行业销量206.8万辆，同比增长4.9%[2] - 公司新能源销量约2万辆，同比提升22.4%，市占率8.3%[2] - 公司出口销量约7.9万辆，同比提升30%[2] - 公司南方市场市占率超过13%，较历史水平提升3个百分点[2] - 公司上半年归母净利润约4.1亿元，扣非后归母净利润3.1亿元[2] 自动驾驶技术 - 公司自动驾驶技术涵盖多个场景，包括少人化和无人化场景[3][4] - 公司已获得国内首张商用车有条件自动驾驶高速公路道路测试牌照[6] - 公司氢燃料自动驾驶重卡率先应用于京津塘高速自动驾驶示范场景[6] - 公司轻客已具备L2+级自动驾驶技术，包含AEBS、BSD、LDWS等[8] 行业及市场分析 - 国内重卡AMT渗透率预计将逐步向欧美成熟市场看齐[5] - 今年国内LNG重卡需求预计保持在20-21万台水平，同比提升35%左右[7] - 中国商用车出口预计今年增长12%左右，未来3-5年内将持续增长[9] - 公司海外业务盈利能力将持续提升，未来将持续拓展巴西、墨西哥等市场[8][9] - 公司新能源销量增长主要集中在重卡、轻微卡和VAN类产品[9] - 公司轻卡产品盈利性持续优化，得益于规模增长和全价值链降本[9]