报告公司投资评级 - 报告维持福田汽车"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 24Q3 公司实现营收 117.9 亿元,同环比分别16.3%/+6.3%,归母净利润 0.18 亿元,同环比分别-90.2%/-88.6%。归母净利润同比下滑主要系销量下滑、海外市场结构变化及重卡价值链（福田戴姆勒、采埃孚福田）利润不及预期 [2] - 24Q3 中重卡销量同环比下滑,折算并表单车均价环比提升。24Q3 公司中重卡销量为 2.0 万辆,同环比分别-24.2%/-16.5%,轻卡销量为 10.1 万辆,同环比分别-4.3%/-3.9%,客车销量为 1.1 万辆,同环比分别-18.6%/-28.7%；24Q3 折算并表单车均价 9.8 万元,同环比分别-10.8%/+16.4% [2] - 24Q3 毛利率环比下滑,销管研费用率环比压降。24Q3 公司毛利率12.7%,同环比分别+0.1/-0.8pct；期间费用率 11.6%,同环比分别+0.2/-0.2pct [3] - 展望未来,商用车行业复苏,福田轻卡以"产品+技术+营销"全面布局构建高壁垒,中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花,业绩有望持续向上。中短期维度,20242025 年公司积极推动 AMT 变速箱覆盖全系商用车,持续提升产品竞争力;加速布局商用车出口业务,同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量,优化盈利结构。长期来看,新电动智能转型提升国内竞争力,海外市场加速开拓扩大影响力 [3] - 考虑重卡行业景气下行,我们下调福田汽车 2024 年业绩预测,20242026 年归母净利润 7.42/16.66/20.44 亿元,对应 EPS 分别为 0.09/0.21/0.26 元,对应 PE 估值 27.6/12.3/10.0 倍 [4] 财务数据总结 - 2024年营业总收入为49,087百万元,同比下降12.50% [1] - 2024年归母净利润为742.14百万元,同比下降18.40% [1] - 2024年EPS为0.09元,对应PE为27.63倍 [1] - 2023年资产负债率为67.91%,2024年下降至65.14% [10][11] - 2023年ROIC为2.22%,2024年上升至4.04%,2025年进一步上升至8.74% [11] - 2023年ROE为6.39%,2024年下降至4.98%,2025年上升至10.08% [11]