报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 24Q3公司实现营业收入494.6亿元,同环比分别-8.8%/-11.8%;归母净利润25.0亿元,同环比分别-4.0%/-24.4%,24Q3公司业绩符合市场预期 [2] 2) 24Q3重卡行业景气度向下,但子公司陕重汽表现优于行业,批发销量同环比分别-8.6%/-20.6%,出口持续发力 [2] 3) 子公司凯傲24Q3实现收入27.0亿欧元,同环比分别-1%/-6%,净利润0.72亿欧元,同环比分别-9%/+6%,收入利润相对稳健,平滑重卡业务周期性 [3] 4) 产品结构优化+降本增效+凯傲利润修复,公司24Q3毛利率22.12%,同环比分别+0.4/+0.7pct;归母净利率5.05%,同环比分别+0.3/-0.8pct [4] 5) 多业务平滑周期性,期待政策刺激下内需反弹,公司降本增效增厚利润,往后看期待内需反弹+产品结构持续优化下的利润弹性 [5] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业总收入分别为2137.59/2505.33/2731.53亿元,同比分别为-0.09%/17.20%/9.03% [1] 2) 2024-2026年归母净利润分别为110.88/133.42/156.90亿元,同比分别为23.01%/20.33%/17.59% [1] 3) 2024-2026年EPS分别为1.27/1.53/1.80元,对应PE分别为12.81/10.64/9.05倍 [1] 4) 2023-2026年毛利率分别为21.09%/21.94%/22.94%/23.54%,归母净利率分别为4.21%/5.19%/5.33%/5.74% [13]