一、涉及公司 南方传媒[1][2][3][4][5][6] 二、核心观点及论据 （一）版权贸易与图书出海 1. 公司被评为国家文化出口重点企业，旗下有六家出版社入选全球海外场馆百强，版权输出成绩较好，如畅销书《我的阿勒泰》国内销量超百万册，即将推出阿拉伯语版服务一带一路中东国家[1]。 2. 在港澳地区布局教材出海，香港推出中国历史教材，10月送教育局审讯且40个学校试用，争取明年特许订单；澳门的中国语文教材已覆盖中小学80%的学校，还推出基本法和国安教育读本等开拓新市场[1]。 （二）AI业务 1. 公司的万卷一翼大模型已正式推出，具有教案设计（语文教学、教师备课提升）、助学功能（阅读陪伴、数学解题、英语伴读等），获得第8届国家数字出版创新案例[2]。 2. 12月将结合幼教产品推出大模型，除今年的AI产品外，公司还有走出广东的思路，如数字教材在山东、内蒙谈合作试运营，争取25年取得订单；高中版乐教详语省内增速超50%，已在重庆落地由当地出版集团代理推广，预计今年整体收入有增长空间[3]。 （三）市场拓展与业务布局 1. 花城一侧产品与广西教育出版社和接力出版社签订协议，在两广地区销售；公司利用先发优势将产品推向省外以增加市场规模和收入[4]。 2. 托管业务中的新华书店托管门店增加30家，整体收入在增长（Q3数据未详细汇总，年末会有更新）；投稿业务进校因财政原因今年遇困萎缩，但展望明年随着经济回暖预期会增长，因为市场和需求仍在[4][5]。 3. 研学业务已介入，同行教育书店的青少年科普研学服务超6000人次[5]。 （四）并购投资 1. 公司有并购基因，去年完成多项并购（两个国有出版社、一个智库、一个民营出版企业、编程猫天下业务），22年收购省内教育教材发行渠道；今年9月30日前因行情差未进行并购项目，现在已转变，披露财报当天发起成立基金，开始物色优质标的进行并购或投资[5][6]。 2. 并购聚焦文化或教育领域，要求与主业有协同性；财务投资不限行业，主要看财务指标和上市预期，如投资半导体材料企业[15][16]。 （五）财务相关 1. 一般图书业务毛利率下滑，因全国前三季度开卷马阳萎缩，线上销售占比高导致打折严重，公司目前以提升销量为目标，牺牲部分毛利率，随着市占率提升有望重回以前水平，且该业务在主营业务占比不高，不影响整体收入[7][8]。 2. 教材发行应收账款同比增加100%多，主要是地方财政问题，学校负责增订、公司发货后与省财政结算，广东财政压力大导致账款回笼慢，但有法理基础不会成为坏账，目标是争取Q4收回今年剩余款项[9][10]。 3. 分红总额今年确定维稳，口径稳中有升，取决于Q4利润和国家免税政策是否落地，若利润超预期或免税政策落地可能进一步提升，股息率有保证[14]。 三、其他重要内容 1. 11月与摩铁文化合作布局少儿读物市场，合作模式为共同选题，公司旗下新世纪出版社专门做少儿读物[11]。 2. 乐教详语在山东、内蒙已推出试用版产品并与当地出版集团谈合作条款争取明年订单；花城一侧已在广西落地推广，销售目标为今年5万套[12][13]。 3. 公司旗下编程猫业务经营改善，消除了疫情和双减的负面影响，后续看点包括网点拓展和协同进校争取更多业务[17]。 4. 公司书店图书销售占比低，咖啡餐饮和文创销售收入占六成以上，已完成第一轮门店改造升级，未来会对其他书店进行升级改造[19][20]。 5. 广东人口结构有优势（自然人口净流入、低老龄化、出生人口高峰持续到28年左右），公司应对人口下滑的措施包括教材有提价空间和开拓港澳市场（港澳教材市场化定价高）[21][22][23]。 6. 财务投资目的是实现经济收益，主要看标的质地和财务指标，选择相对稳健、上市预期强的标的，公司有专业投资板块进行标的物色和认证[24][25]。

公司研究|可选消费|媒体|| 证券研究报告 南方传媒(601900)公司点评报告 2024年11月08日 Q3 利润总额增长良好,教育服务业务稳步推进 南方传媒（601900）2024 年三季报点评 事件: 公司发布 2024 年三季报。 点评: ● 营收稳健增长，三季度利润总额增长良好 2024 年前三季度,公司实现营业收入64.78 亿元,同比徽增 0.49%,实现 归母净利润 5.29 亿元，同比下滑 22.24%；扣非归母净利润 5.47 亿元，同 比下滑 11.35%。单季度看，公司 24Q3 实现营业收入 24.54 亿元，同比增 长 2.71%，实现归母净利润 2.30 亿元，同比下滑 14.63%，实现扣非归母 净利润 2.16 亿元，同比下滑 18.50%，主要由于公司 2024 年起不再享受免 征所得税优惠政策导致所得税费用增加所致,Q3利润总额实现 3.45亿元, 同比增长 16.8%。费用率角度,前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为 9.70%/10.81%/0.11%，较上年同期变动-0.33/+0.32/+0.01pct。 ● 教材教辅业务总体稳健,推动信息化建设和教学化转型提 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司背靠广东省区位优势,主业稳健向上,预计2024年业绩增长承压,但公司积极拥抱AI和新业态,未来业绩有望保持稳定增长 [2] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为99.23/106.97/115.57亿元,归母净利润分别为8.76/9.54/10.48亿元,对应PE分别为14/13/12x [2] 收入情况总结 - 2024Q1-Q3公司实现营业收入64.78亿元,同比增长0.49%,毛利润22.02亿元,同比增长5.69%,毛利率33.99%,同比提升2.36个百分点 [1] - 2024Q3实现营业收入24.54亿元,同比增长2.71%,环比增长26.70%,毛利润8.25亿元,同比增长2.34%,毛利率33.61%,同比下降0.12个百分点 [1] - 2024Q3一般图书出版业务销售码洋6.29亿元,同比增长1.78%,跑赢一般图书市场大盘 [1] - 公司旗下新世纪出版社与磨铁集团成立合资公司"新世纪磨铁",持续发力少儿图书 [1] 利润情况总结 - 2024Q1-Q3归母净利润5.29亿元,同比下降22.24%,扣非归母净利润5.47亿元,同比下降11.35% [1] - 2024Q3归母净利润2.30亿元,同比下降14.63%,环比增长56.66% [1] - 2024Q1-Q3所得税ETR为25.71%,剔除所得税影响,2024Q1-Q3利润总额8.19亿元,同比增长2.33%,2024Q3利润总额3.45亿元,同比增长16.80%,主要由于销售费用率同比下降0.49个百分点,其他收益同比增加1.28个百分点 [1] 财务状况 - 2024Q3期末货币资金+交易性金融资产合计25.06亿元,同比下降1.45%,在手现金充裕 [1]

主业稳健，利润端具有韧性 ——南方传媒 24Q3 财报点评 核心观点 【事件】公司发布 2024 年第三季度报告：24Q3 实现营业收入 24.54 亿元 (yoy+2.71%)，实现归母净利润 2.3 亿元(yoy-14.63%)，实现扣非归母净利润 2.16 亿元(yoy-18.50%)。 ⚫ 业绩稳健，主业基本盘坚实。24Q3 公司实现营业收入 24.54 亿元，同比增长 2.71%；24 年初至今累计收入达到 64.78 亿元，同比增长 0.49%，保持稳健的增 长态势。教材教辅方面，我们判断 24 年秋季学期教材教辅发行工作稳步推进，截 至 9 月 30 日因 24 秋教辅备货导致存货同比增加 43.51%。一般图书方面，公司 24 年前三季度实现一般图书出版业务销售码洋 17.94 亿元，同比减少 3.41%，好 于大盘（24 年 1-9 月不含教材教辅码洋同比下滑 5%）。 ⚫ 毛利率保持稳定，成本费用控制良好。24Q3 毛利率为 33.61%，同比基本持平。 24Q3 销售费用率 8.66%(yoy-0.49ppt)，管理费用率 10.54%(yoy+0.24ppt)， 成本费用控制良好。24 ...

报告评级 - 报告给予南方传媒"强推"评级 [1] 核心观点 - 公司Q3业绩符合预期,主业内生增长强劲,新业务发展弹性大 [1] - 教材教辅主业韧性强,一般图书受大盘影响略有承压,但整体主业乐观 [2] - 公司新业务布局积极,兑现度较高,向上弹性大,包括AI+教育、教培等新业务 [2] 主业分析 教材教辅 - 内生增长依旧强劲,预计教材教辅收入同比中个位数增长,毛利率继续提升 [2] 一般图书 - 24Q3收入同比下降20%,毛利率同比下降18pct,主要受大盘承压和短视频电商竞争影响 [2] 综合情况 - 24Q3实现毛利率33.6%,基本保持稳定,销售/管理/研发费率分别为8.7%/10.5%/0.1%,呈下降趋势 [2] - 公司地处广东有人口优势,且积极拓展职教、港澳台等教材业务,主业成长性仍在 [2] 新业务发展 - 公司拥有多款AI+教育产品,整体进展较快,预计24年持续推进 [2] - 公司积极布局教培业务,24年省内持续拓展,增速高空间大 [2] - 公司还布局少儿编程、研学等新业务,新业务向上弹性大 [2] - 公司成立投资基金,期待后续进展 [2] 财务预测 - 预计公司2024/25/26年归母净利润分别为9.04/10.07/11.22亿元 [3] - 公司当前股价对应14/12/11倍PE,给予25年16xPE,目标价18元 [2]

证券研究报告·公司点评报告·出版 南方传媒（601900） 2024 年第三季度财报点评：销售费用率控制 良好，一般图书大盘边际改善 2024 年 11 月 01 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|--------|----------|---------|--------|--------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 9061 | 9365 | 9485 | 9798 | 10419 | | 同比（ % ） | 6.65 | 3.35 | 1.27 | 3.31 | 6.33 | | 归母净利润（百万元） | 955.15 | 1,283.62 | 811.36 | 889.64 | 963.01 | | 同比（ % ） | (1.44) | 34.39 | (36.79) | 9.65 | 8.25 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 1.07 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 1) Q3 利润总额实现高增,经营端稳中向好 [1] 2) 教材教辅稳健经营,一般图书改善可期 [1] 3) 教育业态持续拓展,智慧教育取得重大突破 [1] 4) 加强费用控制,费用率较为稳定 [1] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入分别为100.32/106.60/113.09亿元,同比增长7.12%/6.26%/6.09% [1] 2) 2024-2026年归母净利润分别为8.81/9.59/10.26亿元,同比变动-31.34%/8.78%/7.07% [1] 3) 2024-2026年每股收益分别为0.98/1.07/1.15元 [1] 4) 2024-2026年净资产收益率分别为9%/9%/9% [1] 5) 2024-2026年市盈率分别为14.3x/13.1x/12.3x [1] 6) 2024-2026年市净率分别为1.5x/1.3x/1.2x [1]

营业收入 - 本季度营业收入24.54亿元较上年同期增长2.71%[2] - 年初至报告期末营业收入64.78亿元较上年同期增长0.49%[2] - 2024年前三季度营业总收入为6478122223.13元2023年前三季度为6446817419.59元[14] 净利润 - 本季度归属于上市公司股东的净利润2.30亿元较上年同期减少14.63%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润5.29亿元较上年同期减少22.24%[2] - 本季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.16亿元较上年同期减少18.50%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.47亿元较上年同期减少11.35%[2] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额本报告期末为-6.01亿元较上年同期减少243.03%[3] 资产状况 - 本报告期末总资产175.54亿元较上年度末增长8.10%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益79.99亿元较上年度末增长0.67%[3] - 2024年9月30日流动资产合计无具体数据2023年12月31日为8330556469.55元[11] - 2024年9月30日非流动资产合计无具体数据2023年12月31日为9223238471.95元[12] - 2024年9月30日资产总计无具体数据2023年12月31日为17553794941.50元[12] - 2024年9月30日负债合计无具体数据2023年12月31日为8791113933.04元[13] - 2024年9月30日所有者权益合计无具体数据2023年12月31日为8762681008.46元[13] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计无具体数据2023年12月31日为7999430918.15元[13] 非经常性损益 - 本季度非经常性损益项目金额为1359.44万元[5] 财务项目变动比例 - 货币资金变动比例为-39.12%主要因为本期经营活动现金净流出等[7] - 应收账款变动比例为106.81%主要因为教材整体结算时间延迟[7] - 存货变动比例为43.51%主要因为24秋教辅备货[7] - 应付票据变动比例为-33.21%主要因为物资公司应付票据减少[7] - 应交税费变动比例为64.69%主要因为企业所得税免税政策到期[7] - 其他流动负债变动比例为420.80%主要因为部分开具发票等[7] - 长期借款变动比例为34.27%主要因为文化地产项目依照建设进度持续提取银行贷款[7] - 投资收益变动比例为-54.71%主要因为龙版传媒处置收益同比减少[7] - 公允价值变动损益变动比例为-556.91%主要因为龙版传媒股价下跌[7] - 所得税费用变动比例为584.56%主要因为自2024年起不再继续享受免征企业所得税优惠政策[7] 2023年前三季度财务数据 - 2023年前三季度税金及附加为2691.829635万元2301.969065万元[16] - 2023年前三季度销售费用为6.2853655666亿元6.4681896470亿元[16] - 2023年前三季度管理费用为7.0038606713亿元6.7599758484亿元[16] - 2023年前三季度研发费用为742.421166万元634.804557万元[16] - 2023年前三季度财务费用为-4495.102254万元 -3772.366508万元[16] - 2023年前三季度利息费用为1886.703190万元895.460022万元[16] - 2023年前三季度利息收入为6844.405231万元4975.467749万元[16] - 2023年前三季度其他收益为6901.156983万元6270.247565万元[16] - 2023年前三季度投资收益为1187.157627万元2621.281339万元[16] - 2023年前三季度基本每股收益为0.60元/股0.77元/股[18] - 2023年前三季度取得子公司及其他营业单位支付的现金净额为110454709.61元[19] - 2023年前三季度投资活动现金流出小计为1740268318.15元1766921909.24元[19] - 2023年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-310626217.39元 -1350554232.65元[19] - 2023年前三季度吸收投资收到的现金为2450000.00元24000000.00元[19] - 2023年前三季度取得借款收到的现金为371645378.23元333478417.25元[19] - 2023年前三季度收到其他与筹资活动有关的现金为63928748.09元257897292.19元[19] - 2023年前三季度筹资活动现金流入小计为438024126.32元615375709.44元[19] - 2023年前三季度偿还债务支付的现金为32579756.98元139358742.61元[19] - 2023年前三季度分配股利利润或偿付利息支付的现金为636040259.52元532225425.97元[19] - 2023年前三季度筹资活动现金流出小计为755727728.47元993412487.56元[19] 应收账款数据对比 - 2024年9月30日应收账款为3048215609.37元2023年12月31日为1473916321.97元[11] 营业成本 - 2024年前三季度营业总成本为5594695354.03元2023年前三季度为5678066596.97元[14] - 2024年前三季度营业成本为4276381244.77元2023年前三季度为4363605976.29元[14]

证券研究报告 南方传媒 (601900 CH) 广东教育出版龙头，稳健发展+高股息 华泰研究 首次覆盖 2024 年 10 月 19 日│中国内地 出版与广播 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 17.60 首次覆盖南方传媒并给予"买入"评级，目标价 17.6 元。公司为广东省教 育出版领军企业，主业稳健发展，具有区域内垄断性。背靠广东，人口资源 禀赋较好；深化数智战略、拓展课后服务、积极探索"AI+教育"业务，打 造多个新增长点；现金储备丰厚，分红比例有提升空间。 人口资源&学龄人口结构有禀赋，为主业稳健发展提供基础 a）需求数量维度：广东人口资源丰富。出生人口对 K12 人数影响有滞后性， 广东省 2018-2021 年出生人数（即 2024-2027 年新入学学生数）仍大于 2006-2009 年出生人数（即 2024-2027 年高三毕业学生数），因而我们预计 2024-2027 年广东省 K12 在校学生总数仍保持增长；b）因学龄人口中不同 年级学生人数结构有差异，中学教辅教材科目多于小学，且单本教辅教材平 均价格：高中＞初中＞小学，我们测算广东教材教辅市场规模未来一段时间 依然将保持稳中 ...

1. 南方传媒：广东省出版发行龙头，积极探索培育高质量发展动能 1. 公司是隶属于广东省人民政府的地方出版发行龙头企业,主营业务涵盖图书出版发行、报刊、新媒体、印刷及物资供应等领域,拥有出版传媒行业一体化的完整产业链。[1][12][14] 2. 公司大股东为广东省出版集团有限公司,以国有资本为主导,股权集中度较高,为公司稳定发展奠定了坚实基础。[12][13] 3. 管理层行业经验丰富,在出版领域拥有多年积累,有望高效整合内外部资源、知识和技术,推动公司主业稳健增长、创新与可持续发展。[16][17] 2. 财务分析：盈利能力增强，分红持续提升 1. 公司近5年业绩呈现稳健增长态势,2019-2023年营收从65.25亿元增长至93.65亿元,CAGR达9.45%;归母净利润从7.33亿元增长至12.84亿元,CAGR达15.03%。[19][20] 2. 公司毛利率和净利率分别基本维持在30%和11%左右,呈现波动上升趋势。费用率相对稳定,销售费用率、管理费用率在10%上下浮动。[23][25] 3. 公司现金分红稳健增长,自上市以来已进行10次现金分红,总额约为22.97亿元,现金分红率保持在30-45%的区间内,股息率从2019年的2.70%增加到2022年的5.66%。[30][31][32] 3. 主营业务：主业根基坚固，实现稳健增长 1. 教材教辅出版发行主业整体呈现增长态势,2019-2023年教材教辅出版业务收入从22.40亿元增至28.21亿元,CAGR为5.94%;教材教辅发行业务收入从24.55亿元增至54.81亿元,CAGR为19.1%。[35][36] 2. 广东省作为全国人口和教育资源大省,K12学生人数保持小幅增长,为教材教辅业务提供了稳定的市场空间。K12学生人口结构变化(初高中学生占比提升)有望驱动教材教辅保持增长。[39][40][41] 3. 公司在教育出版领域影响力显著,旗下教育社是广东省内唯一被国家新闻出版署评定为一级出版社,拥有全科教材教辅的出版资质。[44] 4. 一般图书出版与发行整体呈现增长态势,通过收并购、内部集约化提升一般图书出版实力,发行方面线上营销持续取得新突破。[50][51][52][53] 4. 新业务：教育信息化持续推进，教育服务为新增长点 1. 公司积极推进AI+教育战略,通过整合人工智能、大数据和云计算等先进技术,推出了一系列数字教育平台,如粤教翔云数字教材应用平台、南方智慧作业系统、语言乐学平台等,实现了商业化运营。[54][55] 2. 公司还推出了粤教-爱思通AI围棋课程、花城艺测音乐学习平台、粤教讯飞E听说等面向素质教育和个性化学习的智慧教学产品,助推素质教育深化发展。[55][56] 3. 公司在课后服务行业中稳步拓展,打造"新华乐育"课后服务托管平台,并依托新华书店资源开设"新华乐育学堂"空间,提供付费的素质托管服务。此外,公司还与编程猫合作布局少儿编程业务。[57][58][59]