报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024Q1-3 营收 341.8 亿元，同-12.6%，归母净利润 19.5 亿元，同-31.2%，毛利率 15%，同 0.2pct，归母净利率 5.7%，同-1.5pct；其中 2024Q3 营收 122.2 亿元，同环比-6.1％/-1.1％，归母净利润 7.2 亿元，同环比-22%/8.3％，毛利率 13.5%，同环比-1.8/-0.8pct，归母净利率 5.9%，同环比-1.2/0.5pct [2] - 北美占比持续提升、坚持盈利为先，2024Q1-3 组件出货达 22.9GW，小幅同增。Q3 出货约 8.4GW，同增 2%/环增 2%；盈利为先，北美出货占比提升至超 30%（超 2.5GW 贡献主要盈利）。测算 Q3 单瓦盈利环比下降；主要系 2024H2 东南亚 201 双面组件关税豁免取消，盈利略有影响 [2] - 储能高速增长，量利双新高。2024Q1-3 公司储能出货达 4.4GWh，Q3 储能交付约 1.8GWh，环增 20%/同增 300%+；美国占比 50%+。储能毛利率保持 20%+，单位净利创单季新高。预计 Q4 储能交付将达 2.1-2.6GWh，全年大储出货 6.5-7GWh，较 2023 年增长约 500%+，2025 年有望超预期高增 [3] - 经营现金持续流入、重视知识产权。公司 2024Q1-3 费用 25.8 亿，同 10.2%，费用率 7.6%，同 1.6pct；Q3 费用 9.4 亿，同环比-5%/30%，费用率 7.7%，同环比 0.1/1.8pct；2024Q1-3 经营现金流入 24.8 亿，Q3 流入 10.1 亿元，同环比-80.1%/-56.3%；2024Q3 末存货 88 亿元，环比略增。公司重视科技创新和技术研发，截至 2024Q3 累计申请专利 4,761 项，目前维持有效主要专利 2,242 项，专利数量行业领先 [3] - 盈利预测下调，预计 24-26 年利润 29/47/61 亿（前值 31/47/56），同增 1%/61%/29%，对应当前 PE 为 19/12/9 倍；给予 25 年 15xPE，目标价 19 元，维持"买入"评级 [4]