报告公司投资评级 公司首次被评为"增持"评级。[5] 报告的核心观点 顺酐设备贡献营收与利润大幅增长，Q3 净利润水平同比扭亏为盈 - 公司2024年三季报显示,2024Q1-3实现营业收入2.79亿元,同比+34.48%;归母净利润0.78亿元,同比+0.39%;扣非归母净利润0.76亿元,同比+1.09%。收入增加主要由于顺酐类设备完成生产交付。[2] - 2024Q3单季度实现营收0.84亿元,同比+48117.15%,环比-10.20%;归母净利润0.18亿元,同比+232.00%,环比-62.40%;扣非归母净利润0.16亿元,同比+215.21%,环比-64.38%。Q3营收大幅波动主要由于业务单笔项目金额大数量少,上年三季度收入基数低。[2] - 2024Q1-3公司实现销售毛利率46.20%,同比-9.99pct;2024Q3公司实现销售毛利率37.71%,同比-22.16pct,环比-35.95pct。毛利率下滑主导因素是近期交付项目主要为毛利率较低的顺酐类设备。[2] 管理费用率明显下降,经营活动现金流大幅改善 - 2024Q1-3公司期间费用率有所下降,销售/管理/财务费用率分别为0.30%/6.99%/0.47%,同比-0.01/-2.55/+0.26pct。其中,销售费用增长29.99%,主要系人员增加导致薪酬增加;财务费用增长209.03%,主要系本期银行借款利息增加。[3] - 2024Q1-3公司经营/投资/筹资活动产生的现金流净额分别为1.98/-2.76/3.69亿元,同比+592.44%/-256.14%/538.99%。经营活动现金流状况显著改善,主要得益于公司本期在执行合同增加使收到的货款增加。[3] 募投项目完善产品矩阵,前瞻布局可降解塑料 - 公司工艺包产品附加值高,近三年毛利率稳定在95%以上。其中,乙苯/苯乙烯成套技术、环氧丙烷/苯乙烯联产成套技术、正丁烷制顺酐成套技术等技术在行业内领先。[4] - 公司募投自建1.2万吨催化剂生产基地,补足催化剂生产能力短板,现有已签署及意向订单需求量可观。[4] - 公司募投10万吨/年可降解塑料项目,将主营业务向下游终端产品、新材料领域延伸,有望进一步打开公司成长空间。[4] 盈利预测与估值 - 公司2024~2026年归母净利润预计为1.18/1.26/2.02亿元,对应最新PE为24.48/22.85/14.27倍。[5] 风险提示 1) 经营业绩波动的风险 [5] 2) 合同执行不及预期的风险 [5] 3) 下游行业产能过剩风险 [5]