报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 森马服饰2024年Q3业绩相对承压 营收、归母净利、扣非净利分别为34.4、2.0、1.9亿元 同比+3.2%、-36.0%、-34.5% 前三季度共实现营收、归母、扣非94.0、7.6、7.3亿元 同比+5.6%、-9.3%、-5.3%[3] - Q3毛利率同比-0.8pct至42.4% 仍处于历史高位 归母净利润同比-36.0% 期间费用同比+2.0pct拖累 销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.7pct/-0.1pct/+0.5pct/+0.9pct至23.1%/4.9%/2.7%/0.2%[4] - Q3末存货同比+14.1%至41.7亿元 存货周转天数同比加快24天至180天 一年内新品占比同比提升 净现金流同比转负 应付账款同比增加11亿 账面资金充裕 抗风险能力较强[5] - 展望来看 公司夯实基础 全域化、控折扣、降库存均取得成效 伴随渠道库存去化和质量优化 预计2024年加盟商恢复提货下业绩有望恢复稳增 高激励目标牵引下后续零售若好转则逆势开店有望带来收入和业绩弹性增量 预计2024 - 2026归母净利为11.6、13.3、14.6亿元 对应PE为14、12、11X[5] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - Q3收入同比+3.2%至34.4亿元 整体保持稳健增长 收入端表现优于流水 线上渠道表现优于线下 主因实体店消费客流疲软 直播业务增长带动线上渠道发力 童装业务表现优于休闲 因童装开店速度更快[3] 利润端 - Q3毛利率同比-0.8pct至42.4% 得益于线上毛利率水平持续提升 归母净利润同比-36.0% 受期间费用同比+2.0pct拖累 销售费用增长因直营开店投入加大、广告宣传费用增多 财务费用率上升受利息提前支取和部分利率展期影响 公允价值变动收益同比减少1297万受基金投资标的价值减少拖累 资产减值损失同比多计提610万 对子公司亏损影响所得税率同比+7.8pct 导致Q3归母净利率同比-3.6pct至5.9%[4] 经营质量 - Q3末存货同比+14.1%至41.7亿元 存货周转天数同比加快24天至180天 一年内新品占比同比提升 净现金流同比转负 预计因现金支付货款增加 应付账款同比增加11亿 账面资金充裕 抗风险能力较强[5] 财务报表及预测指标 - 给出了2023A - 2026E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 包括营业总收入、营业成本、毛利、各项费用、净利润等指标的预测值 以及每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等基本指标[10]

分组1：公司评级 - 报告公司投资评级为买入[1] 分组2：核心观点 - 报告的核心观点为森马服饰是国内休闲装、童装双龙头，休闲装业务从“新基本”到“新森马”品牌全面焕新，童装业务受益理性消费长期增长动力强，线上业务稳健增长打通线上线下业务界限，基于盈利预测维持买入评级[2] 分组3：公司简介 - 森马服饰是国内休闲装、童装双龙头，旗下品牌资源丰富，拥有多个自有品牌、合作品牌和被授权品牌，经营模式包括生产采购、设计研发、渠道销售和仓储与物流[11][12][15] 分组4：休闲装业务 - 成人休闲服装行业容量可观，疫情后稳健增长，行业竞争格局改善，市场份额向头部品牌集中，森马休闲装业务收入增速优于可比公司，渠道净开店表现也优于可比公司[48][49][50] - 森马休闲装业务从“新基本”到“新森马”品牌全面焕新，包括品牌、产品、渠道和营销等方面的焕新举措[2] 分组5：童装业务 - 童装行业规模快速增长，人均消费金额提升为核心驱动，森马服饰童装业务受益消费降级，产品力、渠道力、品牌力不断提升，出海加速，长期增长动力强[3] 分组6：线上业务 - 森马服饰线上业务稳健增长，电商渠道逐渐从去库存功能调整为主销渠道，线上线下全域融合，电商毛利率逐渐提升，收入占比不断提高[3] 分组7：盈利预测与投资建议 - 24 - 26年EPS分别为0.47元/股、0.55元/股、0.64元/股，参考公司过去五年市盈率及当下市场环境，维持公司合理价值7.04元/股，对应24年15倍市盈率，维持买入评级[3]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入增长3.2%至34.4亿元,表现好于同行 [1] - 毛利率在历史较高水平下小幅波动,由于折扣略放松,同比减少0.8个百分点至42.4% [1] - 公司加大宣传和研发力度,举办走秀、代言等活动增加品牌热度,提升产品品质,第三季度整体费用率增加2.0个百分点至30.9% [1] - 短期影响公司报表业绩,但品牌建设和产品品质提升将利好公司中长期表现 [1] - 第三季度归母净利润同比下降36.0%至2.0亿元,净利率同比下降3.6个百分点至5.9% [1] - 公司提前备货,9月末存货金额同比增加14.1%至41.7亿元,存货周转效率同比提升 [1] - 公司加大宣传力度,积极推广营销冬季新品,如巴拉巴拉开展"热爱冬日"羽绒大秀,森马服饰邀请名人参与冬季羽绒发布会 [1] 财务数据分析 - 2024-2026年净利润预计分别为11.0/12.5/13.9亿元,同比-2.3%/+14.0%/+11.3% [8] - 2025年预计市盈率为13.6倍,对应合理估值区间为6.5-7.0元 [8] - 2022-2026年营业收入、净利润、毛利率、EBIT利润率等主要财务指标预测 [9] - 公司2022-2026年现金流、资产负债表等财务数据预测 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 收入情况 - 2024 前三季度实现营业收入 93.99 亿元,同比增长 5.62% [2] - 2024Q3 季度营业收入 34.44 亿元,同比增长 3.15% [2] - 预计公司 2024-2026 年实现收入 145.8/157.9/170.0 亿元,同比增长 7%/8%/8% [3] 盈利情况 - 2024 前三季度归母净利润 7.55 亿元,同比下降 9.25% [2] - 2024Q3 季度归母净利润 2.03 亿元,同比下降 35.97% [2] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润 11.1/13.0/14.5 亿元,同比-1%/+17%/+12% [3] 费用情况 - 2024 前三季度销售费用 23.45 亿元,同比增加 9.1% [2] - 管理费用 4.56 亿元,同比增加 2.71% [2] - 研发费用 2.1 亿元,同比增加 20.63% [2] 其他财务指标 - 2024Q3 期末存货净额 41.68 亿元,同比增加 14.10% [2] - 2024 前三季度经营性活动产生的现金流量净额为-3.65 亿元,同比下降 143.33% [2] - 预计 2024-2026 年 ROE 为 9%/11%/12% [7] - 预计 2024-2026 年 PE 为 14.8X/12.6X/11.3X [3] 投资评级及盈利预测 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [3] - 预计公司 2024-2026 年收入和利润将保持稳健增长 [3]

公司报告| 季报点评 森马服饰 ( 002563 ) 10 月以来零售表现改善 公司发布三季报 公司 24Q3 收入 34 亿,同增 3%;归母净利 2 亿同减 36%, 扣非后归母净 利 2 亿同减 35%;利润减少系三季度营业成本、销售费用及研发费用增长, 其中品牌运营、新开店铺及研发费用投入增加，将对公司未来的营收及业 绩产生积极影响。 24Q1-3 公司收入 94 亿同增 5.6%, 归母净利 8 亿同减 9.25%, 扣非后归母 净利 7 亿同减 5%。 24Q1-3 公司毛利率 44.77%同增 0.64pct; 净利率 8.01%同减 1.33pct。前三 季毛利率较去年有所增长，系公司产品力提升，销售折率相应提高，同时， 线上新品销售折扣持续拉升,促进产品毛利率提高,全域同款同价产品比 例提升也增强品牌全域一致性。其中 24Q3 毛利率出现微幅波动。 24Q1-3 公司零售增长 2.08%,其中,森马-1.69%,巴拉巴拉 2.91%。线上 12.28%,线下-2.09%。公司 10 月销售表现较好,10 月份截至今,包括直 营与加盟、线上与线下全渠道整体零售呈双位数增长。四季度开局良好, 随 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告的核心观点 - 报告期内公司前三季度实现收入93.99亿同比增长5.62%归母净利润7.55亿同比下降9.25%其中Q3收入和归母净利润分别同比增长3.15%和 -36%[1] - 分产品看24H1休闲儿童服饰收入分别同比增长7.7%和6.4%门店情况来看24H1休闲儿童服饰分别净增52和151家[1] - 24Q3公司毛利率同比下滑0.8pct至42.4%费用率方面24Q3销售管理和研发费用率分别增长0.7pct -0.1pct和0.5pct 24Q3归母净利率同比下滑3.6pct至5.9%[1] - 公司发布人事任免公告徐波先生辞去公司董事总经理职务后拟任公司控股股东森马集团有限公司副董事长总经理职务邱坚强先生被聘任为公司总经理[1] - 公司发布股权激励计划拟向144名员工授予9723.4万份股票期权占股本总额的3.6%行权价格为3.69元/份设定了公司层面业绩考核目标的挑战值和门槛值[1] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 24Q3季报显示前三季度收入93.99亿同比增长5.62%归母净利润7.55亿同比下降9.25%[1] - 24Q3收入和归母净利润分别同比增长3.15%和 -36%[1] - 24H1休闲儿童服饰收入分别同比增长7.7%和6.4%[1] - 24Q3公司毛利率同比下滑0.8pct至42.4%[1] - 24Q3销售管理和研发费用率分别增长0.7pct -0.1pct和0.5pct 24Q3财务费用为0.09亿去年同期为 -0.23亿[1] - 24Q3归母净利率同比下滑3.6pct至5.9%[1] - 预计2024 - 2026年每股收益分别为0.42、0.56和0.62元（原0.46、0.52和0.58元）[2][7] - 2022 - 2026年营业收入分别为133.31亿、136.61亿、141.86亿、153.18亿、164.86亿同比增长分别为 -13.5%、2.5%、3.8%、8.0%、7.6%[5] - 2022 - 2026年营业利润分别为8.71亿、15.05亿、15.59亿、20.98亿、23.10亿同比增长分别为 -54.8%、72.8%、3.6%、34.5%、10.1%[5] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为6.37亿、11.22亿、11.28亿、15.21亿、16.77亿同比增长分别为 -57.1%、76.1%、0.5%、34.9%、10.2%[5] - 2022 - 2026年每股收益分别为0.24、0.42、0.42、0.56、0.62元[5] - 2022 - 2026年毛利率分别为41.3%、44.0%、44.4%、44.5%、44.6%[5] - 2022 - 2026年净利率分别为4.8%、8.2%、7.9%、9.9%、10.2%[5] - 2022 - 2026年净资产收益率分别为5.6%、10.0%、9.6%、12.3%、12.8%[5] - 2022 - 2026年市盈率分别为25.6、14.5、14.5、10.7、9.7[5] - 2022 - 2026年市净率分别为1.5、1.4、1.4、1.3、1.2[5] 公司运营 - 24Q3消费大环境疲弱背景下公司收入仍能增长源于全域新零售成效和24Q2加速开店进程推测24Q3净开店趋势延续[1] - 公司发布人事任免公告徐波先生辞去公司董事总经理职务后拟任公司控股股东森马集团有限公司副董事长总经理职务邱坚强先生被聘任为公司总经理[1] - 公司发布股权激励计划拟向144名员工授予9723.4万份股票期权占股本总额的3.6%行权价格为3.69元/份设定了公司层面业绩考核目标的挑战值和门槛值[1] 估值与投资建议 - 参考可比公司给予2025年11倍PE估值对应目标价6.16元维持“买入”评级[2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[5] 报告的核心观点 收入保持增长 - 公司前三季度收入94.0亿元,同比增长5.62%。分季度看,24Q1/Q2/Q3营收分别同比+4.6%/+10.1%/+3.2%。[2] - 我们判断Q3线上销售好于线下,巴拉销售好于森马品牌。线上方面低基数京东平台和直播业务增长较快,阿里和唯品会保持稳健增长。[3] 盈利水平有所下滑 - 前三季度归母净利7.55亿元,同比下降9.25%,扣非归母净利7.35亿元,同比下降5.31%。Q3归母净利润同比下降36%,主要来自毛利率下降、费用率提升影响。[2][4] - 我们将24-26年归母净利润预测略下调至12.0/13.4/14.8亿元。[5] 存货和现金流压力有所增加 - 24Q3末存货41.7亿元,同比增长14.1%,存货周转天数同比减少48天至180天。[4] - 24Q3经营活动现金流净额为-3.6亿元,短期由于销售回款减少、支付采购货款增多现金流有所承压。[4]

报告公司投资评级 - 报告给予"增持"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024Q3 收入符合预期,但业绩低于预期,主要由于毛利率低于预期同时费用率有所提升 [2] - Q4公司将稳步拓店,在降温催化下预计冬季销售趋势向好,业绩有望稳健增长 [2] - 考虑到Q3业绩低于预期,下调2024-2026年EPS预测至0.46/0.50/0.55元 [5] - 给予2024年高于行业平均的16倍PE,维持目标价7.5元 [5] 财务摘要 - 2022-2026年营业收入分别为133.31亿元、136.61亿元、145.45亿元、159.19亿元、173.13亿元,增速分别为-13.5%、2.5%、6.5%、9.4%、8.8% [1] - 2022-2026年归母净利润分别为6.37亿元、11.22亿元、12.27亿元、13.46亿元、14.86亿元,增速分别为-57.1%、76.1%、9.4%、9.7%、10.4% [1] - 2022-2026年每股收益分别为0.24元、0.42元、0.46元、0.50元、0.55元 [1] - 2022-2026年净资产收益率分别为5.8%、9.8%、10.3%、10.8%、11.5% [1] 估值分析 - 2024年市盈率为13.28倍,2025年为12.11倍,2026年为10.97倍 [1] - 2024年市净率为1.36倍,2025年为1.31倍,2026年为1.26倍 [11] 风险提示 - 无

报告公司投资评级 报告维持"增持"评级[4] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度公司收入稳健增长5.6%,但利润受费用增加拖累下滑9.2%[4] 2) 2024年第三季度公司收入增长3.2%好于同行,但利润下滑36.0%主要受费用率提升影响[4] 3) 公司童装品类和线上渠道增长更强,第三季度加快门店扩张,积极改善渠道结构[5] 4) 公司加大门店调整和营销力度,短期费用率提升,但有利于未来增长[6] 5) 公司深耕国内童装和休闲装行业,产品具备价格优势,2024年库存水平健康,重启门店扩张,看好经营周期向上[6] 财务数据总结 1) 2024年前三季度营业收入94.0亿元,同比增长5.6%[4] 2) 2024年前三季度归母净利润7.6亿元,同比下滑9.2%[4] 3) 2024年前三季度毛利率44.8%,净利率8.0%[10][11] 4) 预计2024-2026年归母净利润分别为12.4/13.9/15.4亿元,对应PE为13/12/11倍[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入和利润情况 - 2024Q1~Q3公司收入同比增长6%,归母净利润同比下降9% [1][2] - 2024Q3单季度收入同比增长3%,归母净利润同比下降36% [2] - 2024年公司收入有望稳健增长 [5] 渠道和品牌表现 - 电商渠道表现好于线下,童装业务略好于成人装 [3][4] - 公司持续优化门店结构,提升管理效率 [3][4] 财务指标 - 库存周转持续优化,现金流短期表现较弱 [4] - 预计2024~2026年归母净利润分别为11.03/12.85/14.09亿元 [5][6] 其他 - 风险提示:消费环境变化、品牌业务改革不及预期、渠道扩张不及预期、海外业务拓展不及预期 [5]