2024年04月13日 公 司点评 公 买入 / 上调 司 森马服饰(002563) 研 究 目标价: 昨收盘:5.99 23 年年报点评：盈利&营运能力提升，期待 24 年恢复规模增长 事件：近期公司发布 2023 年年报。2023 年收入 136.6 亿元/同比 ◼ 走势比较 +2.5%，归母净利润 11.2 亿元/同比+76.1%；单 Q4 收入 47.6 亿元/同比 +8.5%，归母净利润2.9亿元/同比-20.8%。23年公司分红比例为72%，每 20% 股派息0.3元，对应股息率为5.2%。 太 10% 童装业务稳步增长突显经营韧性，线下渠道恢复增长态势。1）分品 平 牌：23 年休闲服饰/童装收入分别同比-2.6%/+4.9%至 41.7/93.7 亿元， 0% 洋 (10%)31/4/32 52/6/32 6/9/32 81/11/32 03/1/42 21/4/42 占 童比 装分 关别 店为 较多31 主%/ 因69 马%， 卡休 乐闲 品服 牌饰 经/ 营童 策装 略的 向门 线店 上数 转量 移分 。别 童净 装减 业少 务4 整8/ 体15 保5 持家 稳， 证 (20%) 步增长态 ...

公 司 研 证券研究报告 究 ＃＃iinndduussttrryyIIdd＃＃ 纺织服装 ＃ investSuggestion＃ ＃ ＃d森yCo马mp服any饰＃ （ 002563 ） investSug 增持 ( 维 ges持 tion ） C 000009 盈 利水平恢 复＃ ，title＃ 经 营质 量扎实 hange＃ ＃ createTime1＃ 2024年 4月 3日 投资要点 公 ＃市场ma数rk据et Data＃ ＃⚫ sum全ma年ry收＃入 利润提升，四季度盈利不及预期。①2023 年公司实现营业收入/归母净利 司 日期 2024/4/2 润 / 扣 非 归 母 净 利 润 136.61/11.22/10.21 亿 元 ， 分 别 同 比 2022 年 +2.47%/+76.06%/+105.29%，分别同比2021年-11.41%/-24.55%/-24.58%。②2023Q4 点 收盘价（元） 5.63 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 47.62/2.89/2.45 亿元，分别 总股本（百万股） 2,694 评 同比 2022 年+8.52%/-20.81%/-2 ...

财务数据 - 公司2023年营收达136.6亿元，同比增长2.5%[1] - 公司23Q4实现营收47.6亿元，同比增长8.5%[3] - 公司毛利率同比提升2.7个百分点至44%[3] - 公司存货周转天数同比减少25.8天至155天[3] - 公司海外收入达4394万元，同比增长18.9%[4] - 公司2026年预计经营活动现金流量将增长至1,660百万元[8] - 公司2026年预计ROE将增长至12.5%[8] - 公司2026年预计ROIC将增长至17.2%[8] 业绩展望 - 公司预计24/25/26年归母净利润分别为13.1/14.9/16.5亿元[5] - 公司预计未来业务可持续发展，维持“买入”评级[5] - 公司2023年营收预计逐年增长，2024/2025/2026年预计分别为150.96/165.43/179.76亿元[7] 风险提示 - 公司风险提示包括消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧[6] 公司声明 - 公司声明报告内容独立，作者对观点负责，不受第三方影响[10] - 公司免责声明指出报告内容来源可靠但不保证准确性，投资者应独立评估并咨询专业财务顾问[11] - 公司免责声明强调报告仅供参考，不构成投资建议，过往表现不预示未来表现[12] - 公司免责声明提醒投资者首创证券可能存在利益冲突，不应将报告作为唯一决策依据[14] 公司评级 - 公司评级说明中指出股票投资评级分为买入、增持、中性、减持，行业投资评级分为看好、中性、看淡[16] - 公司评级说明中规定投资评级标准以报告发布后6个月内的市场表现为比较标准，相对沪深300指数涨跌幅作为基准[16]

业绩总结 - 公司2023年归母净利同比增长76%，业绩表现符合预期[1] - 公司2023年营收同比增长2.5%，归母净利同比增长76.1%，扣非归母同比增长105.3%[1] - 公司2023年营收/归母净利/扣非归母分别为136.6/11.2/10.2亿元，同比+2.5%/+76.1%/+105.3%[1] - 公司2023年营收/归母净利/扣非归母分别为47.6/2.9/2.5亿元，同比+8.5%/-20.8%/-25.0%[1] - 公司2023年营收同比增长2.5%，毛利率同比增长2.7%[1] - 公司2023年销售/管理/研发/财务费用率同比改善，净利率同比增加3.4%[1] 未来展望 - 公司2024年维持目标价7.50元，维持“增持”评级[1] - 公司2024年EPS预测为0.50元，考虑到公司在大众服饰领域的龙头地位稳固[1] - 公司2024年有望轻装上阵，业绩有望保持稳健增长[1] 市场扩张和并购 - 森马服饰2025年预计营业总收入为166.43亿，2026年预计达到183.19亿[2] - 净利润预计2025年为153.8亿，2026年为175.2亿[2] 其他新策略 - 评级说明中，增持表示相对沪深300指数涨幅15%以上，谨慎增持表示相对涨幅介于5%～15%之间[10] - 股票投资评级分为增持、中性和减持三个等级，以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准[10] - 行业投资评级分为中性和减持两个等级，基本与沪深300指数持平或明显弱于其表现[10]

报告公司投资评级 公司维持"增持"的投资评级 [4] 报告的核心观点 1) 2023年公司营收同比增长2.47%，归母净利润增长76.06% [1] 2) 公司毛利率进一步上升至44.02%，费用控制效果较好 [1] 3) 各大业务均有亮眼表现，珠宝时尚板块迅速扩张 [1] 4) 公司坚持"直销为主、经销为辅"的营销模式，已建立线上线下全渠道零售体系 [3] 5) 预测公司2024-2026年EPS分别为0.50元、0.56元、0.62元，对应PE分别为11.3X、10.1X、9.0X [4] 财务指标总结 1) 2023年营业收入136.61亿元，同比增长2.47% [1] 2) 2023年归母净利润11.22亿元，同比增长76.06% [1] 3) 2023年毛利率为44.02%，同比增加2.72个百分点 [1] 4) 2023年期间费用率为29.62%，同比下降1.09个百分点 [1] 5) 2023年净利率为8.20%，同比增加3.62个百分点 [1] 6) 预测2024-2026年EPS分别为0.50元、0.56元、0.62元 [4] 品牌和渠道总结 1) 公司拥有"森马"和"巴拉巴拉"两大主要品牌 [1][2] 2) 森马品牌和巴拉巴拉品牌在国内休闲服和童装市场占据领先地位 [1][2] 3) 公司采用以特许加盟为主、加盟、联营与直营相结合的销售模式 [3] 4) 公司在线上电商平台如天猫、唯品会、抖音等开展业务 [3]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1. 2023年公司收入136.6亿同增2.5%,归母净利润11.2亿同增76% [1] 2. 2023年公司拟派发现金分红累计112亿,占归母净利润74% [1] 3. 2023年公司全系统终端零售同增3.4%,逐季转好 [1] 4. 2023年公司继续推动组织变革、模式创新、流程再造,强化零售业务组织能力,全面推进新零售模式落地实施 [1][2][3] 5. 2023年公司毛利率44%创新高,净利率8.2%同增3.6pct,主要系产品力提升、线上新品折扣向上、全域同款同价比例提升 [1][3] 6. 2023年公司平均坪效为9425元/年,同比增长36.3%,主要系坪效提升带动线下增长,数字化建设助力提效 [2][3] 7. 公司持续推进新零售模式落地,2024年拟着重提升商品运营效率,加速渠道构建,继续提升数字化运营能力,同时加速海外业务布局挖掘增量市场 [5] 财务数据和估值 1. 预计公司2024-2026年收入分别为152、168、184亿,归母净利润分别为13.5、15.3、17.1亿,EPS分别为0.5、0.57、0.64元/股 [6] 2. 对应PE分别为11.7、10.3、9.2倍 [6]

报告投资评级 - 维持森马服饰“买入”评级 [1][3][6] 报告核心观点 - 森马服饰2023年单Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润47.6、2.89、2.45亿元，同比变动8.5%、-20.8%、-25%，2023年累计实现营收、归母净利润、扣非归母净利润136.6、11.2、10.2亿元，同比变动2.5%、76.1%、105.3%，2023年公司分红比例为72%，派息0.3元/股，对应股息率5.2% [3] - H2收入环比改善，加盟、休闲环比改善较多，分渠道2023H1/H2主业收入同比-1%/+5%，分业务2023H1/H2主业休闲收入同比-15%/+8.2%、童装收入同比+6%/+4%，费用率叠加资产减值损失拖累净利率，资产质量优化，毛利率方面H2主业休闲/童装毛利率同比-4.5pct/+5.3pct，Q4整体毛利率同比+0.7pct [3][4] - 展望后续，森马服饰夯实基础，全域化、控折扣、降库存均取得成效，伴随渠道库存去化和质量优化，预计2024年加盟商恢复提货叠加净开店下业绩有望恢复稳增，预计2024 - 2026年归母净利润为12.2、13.5、15.4亿元，对应PE为13、12、10X [6] 财务报表相关 - 给出了森马服饰2023A、2024E、2025E、2026E的利润表、资产负债表、现金流量表数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等各项指标，以及基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等 [10]

业绩总结 - 公司2023年年度报告显示，营收达136.61亿元，归母净利润11.22亿元，同比增长分别为2.47%和76.06%[1] - 公司2026年预计营业总收入将达到179.43亿元，同比增速为8.96%[11] - 营业利润预计在2026年将达到28.83亿元，占营业收入的比例为16.07%[11] - 公司2026年预计净利润为21.49亿元，占营业收入的比例为11.98%[11] 未来展望 - 公司计划未来三年每年进行一次现金分红，每年分配的利润不低于当年可分配利润的10%[2] - 公司2026年预计营业总收入将达到179.43亿元，同比增速为8.96%[11] - 营业利润预计在2026年将达到28.83亿元，占营业收入的比例为16.07%[11] - 公司2026年预计净利润为21.49亿元，占营业收入的比例为11.98%[11] 业务表现 - 公司休闲服饰和儿童运动业务表现良好，休闲服饰营收下滑收窄，儿童运动业务恢复正增长[3] 策略调整 - 公司门店优化和加码直播业务，线上毛利率持续改善，费用管控健康，归母净利率提升至8.21%[4]

业绩总结 - 森马服饰2023年实现营业收入136.61亿元，同比增长2.47%[1] - 森马服饰23年归母净利润11.22亿元，同比增长76.06%[1] - 森马服饰23年毛利率同比提升2.72PCT至44.02%[7] - 上半年经营质量改善，存货减少28.61%至27.47亿元[10] - 公司账上资金共计84.78亿元，现金储备充足[15] 未来展望 - 公司全系统终端零售实现平稳增长，24~26年归母净利润预测分别为0.49、0.56、0.64元[16] - 公司盈利预测显示2024年营业收入预计为15,031百万元，归母净利润预计为1,308百万元[18] - 森马服饰2026年预计营业收入将达到17,830百万元，较2022年增长34.0%[19] - 2026年预计净利润为1,727百万元，较2022年增长183.6%[19] 财务数据 - 森马服饰23年归母净利率为8.21%，较22年提升3.43%，较21年下降1.43%[2] - 应收账款增加6.33%至13.43亿元，应收账款周转天数为34天[11] - 毛利率在2023年达到44.02%，2026年维持在44.38%左右[19] - 管理费用率在2022年为4.43%，2026年下降至4.05%[19] 其他 - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[24] - 光大证券研究所可能会不时补充、修订或更新报告中的信息，但不保证及时发布更新[24] - 报告中的资料、意见、预测反映光大证券研究所初次发布时的判断，可能需随时进行调整且不予通知[24]

业绩总结 - 森马服饰2023年收入同比增长2.47%，归母净利润达11.2亿元[1] - 森马服饰2023年毛利率提升2.7百分点至44.0%，费用率下降1.1百分点[1] - 森马服饰2023年营业利润率同比增长4.5百分点，净利率同比增长3.6百分点至8.32%[1] - 森马服饰2023年第四季度收入增长8.5%，归母净利润下降20.8%[1] 库存情况 - 森马服饰2023年库存量同比下降28.0%[2] - 森马服饰2023年存货周转天数同比下降26天至155天[2] - 森马服饰公司库存去化效果显著，为2024年打下良好的库存基础[2] 业务拓展 - 森马服饰儿童服饰收入2023年同比增长4.9%，达到93.7亿元，毛利率提升4.9百分点[3] - 森马服饰直营/加盟/线上渠道收入分别2023年同比增长19.2%/9.7%/-3.5%，毛利率均有提升[3] 未来展望 - 森马服饰公司预计2024-2026年净利润分别为13.0/14.6/16.1亿元，同比增长15.6%/12.9%/10.3%[4] - 森马服饰公司2024年PE为14-15x，维持“增持”评级[7] - 森马服饰公司2024年营业收入预测为15,051百万元，同比增长10.2%[7] - 森马服饰公司2024年净利润预测为1,296百万元，同比增长15.6%[7] - 森马服饰公司2024年每股收益预测为0.48元[7] - 森马服饰公司2024年EBIT Margin预测为13.2%[7] - 森马服饰公司2024年ROE预测为10.9%[7] - 森马服饰公司2024年市净率（PB）预测为1.3[7] 风险提示 - 森马服饰公司风险提示包括品牌形象受损、存货大幅减值、市场竞争加剧[7]