报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 森马服饰2024年Q3业绩相对承压 营收、归母净利、扣非净利分别为34.4、2.0、1.9亿元 同比+3.2%、-36.0%、-34.5% 前三季度共实现营收、归母、扣非94.0、7.6、7.3亿元 同比+5.6%、-9.3%、-5.3%[3] - Q3毛利率同比-0.8pct至42.4% 仍处于历史高位 归母净利润同比-36.0% 期间费用同比+2.0pct拖累 销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.7pct/-0.1pct/+0.5pct/+0.9pct至23.1%/4.9%/2.7%/0.2%[4] - Q3末存货同比+14.1%至41.7亿元 存货周转天数同比加快24天至180天 一年内新品占比同比提升 净现金流同比转负 应付账款同比增加11亿 账面资金充裕 抗风险能力较强[5] - 展望来看 公司夯实基础 全域化、控折扣、降库存均取得成效 伴随渠道库存去化和质量优化 预计2024年加盟商恢复提货下业绩有望恢复稳增 高激励目标牵引下后续零售若好转则逆势开店有望带来收入和业绩弹性增量 预计2024 - 2026归母净利为11.6、13.3、14.6亿元 对应PE为14、12、11X[5] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - Q3收入同比+3.2%至34.4亿元 整体保持稳健增长 收入端表现优于流水 线上渠道表现优于线下 主因实体店消费客流疲软 直播业务增长带动线上渠道发力 童装业务表现优于休闲 因童装开店速度更快[3] 利润端 - Q3毛利率同比-0.8pct至42.4% 得益于线上毛利率水平持续提升 归母净利润同比-36.0% 受期间费用同比+2.0pct拖累 销售费用增长因直营开店投入加大、广告宣传费用增多 财务费用率上升受利息提前支取和部分利率展期影响 公允价值变动收益同比减少1297万受基金投资标的价值减少拖累 资产减值损失同比多计提610万 对子公司亏损影响所得税率同比+7.8pct 导致Q3归母净利率同比-3.6pct至5.9%[4] 经营质量 - Q3末存货同比+14.1%至41.7亿元 存货周转天数同比加快24天至180天 一年内新品占比同比提升 净现金流同比转负 预计因现金支付货款增加 应付账款同比增加11亿 账面资金充裕 抗风险能力较强[5] 财务报表及预测指标 - 给出了2023A - 2026E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 包括营业总收入、营业成本、毛利、各项费用、净利润等指标的预测值 以及每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等基本指标[10]